5.4. Развитие внебиржевой торговли в Украине

Анализируя особенности рынка ценных бумаг на Украине, о которых было сказано выше, можно сказать, что в настоящее время невысокая активность на фондовом рынке связана не только с небольшим количеством, но и отсутствием надежных и высоколиквидных ценных бумаг. Анализи­руя сложившуюся ситуацию, становится очевидным, с одной стороны, невы­полнение такими эми­тентами своих обязательств, например выплаты обещанных дивидендов или сроков их выплаты, а с другой  периодическая игра на понижение курсовой стоимости, скупка эмитентом своих бумаг, иногда выплата дивидендов, снова падение курса и далее по старому сценарию. Торговцы при ра­боте с бумагами таких эмитентов стараются максимально сократить время оборота и предпочитают работу с небольшими пакетами с целью минимиза­ции риска.

В итоге создается впечатление наиболее активного движения и популярности на рынке Ук­раины именно подобных бумаг, что является далеко не положительной характеристикой, и по ре­зультатам анализа наиболее ликвидными являются ценные бумаги этих эмитентов с их предъяви­тельской формой и искусственным взвинчиванием курса. Однако, если проследить изменение лик­видности (в качестве примера взяты АО "ОЛБИ-Украина", АО "Разноэкспорт-инвест" и ИФ "Новые инициативы") даже за небольшой период времени (см. Таблицу),можно заметить, что падение лик­видности ценных бумаг АО "ОЛБИ-Украина" остановилось после очередного обещания выплаты дивидендов в августе, а ликвидность ценных бумаг АО "Раз­ноэкспорт-инвест" снизилась после оче­редной выплаты, что наблюдалось уже не раз. Скачки ликвидности ценных бумаг ИФ "Новые ини­циативы" объясняются периодически возрастаю­щим интересом населения благодаря хорошо орга­низованной рекламной компании в средст­вах массовой информации и активной скупке сертифика­тов этого эмитента, имеющего не­плохую репутацию.

Как уже упоминалось, среди самых популярных на рынке наиболее надежными являются цен­ные бумаги АКБ "Украина" и АСК "Укрречфлот". В этих структурах хорошо налажена ра­бота по переоформлению своих акций, имеющих именную форму, что существенно влияет на частоту сде­лок с ними.

Итак, в целом становление и развитие рынка ценных бумаг Украины имеет однозначную спе­куля­тивную тенденцию, однако с выходом на него акций промышленных предприятий он начнет приобретать иной вид и иные приоритеты. Многие диллеры прекратили работу со спе­кулятивными ценными бумагами, а инвестиции в ценные бумаги приватизированных пред­приятий используются для участия в деятельности предприятий с последующим возможным получением долгосрочной прибыли от роста курсовой стоимости.

Тема 6: Услуги на валютном рынке

1. Иностранная валюта как компонент валютного рынка.

2. Валютные операции.

3. Международные расчеты.

1. Иностранная валюта как компонент валютного рынка.

Иностранная валюта - это все деньги, имеющие хождение за границей, яв­ляются ли они ценными бумагами в денежном выражении страны и содержа­щиеся в банках за границей или это счета и чеки, оплачиваемые за границей.

Валютные сделки - это операции по обмену ценных бумаг в одной валюте на ценные бу­маги в другой валюте по договорному курсу к определенной дате. Договорный курс - это об­менный курс или денежное выражение одной валюты через другую.

Тремя главными центрами торговли иностранной валютой являются Лон­дон, Нью-Йорк и Токио.

Валютная биржа - это большая, охватывающая весь мир сеть покупателей и продавцов ва­люты, действующих в бесчисленных финансовых центрах.

К основным игрокам на валютной бирже относятся:

- банки, которые образуют "внутрибанковскую биржу". Банки являются ес­тественными по­средниками между теми, кто хочет купить или продать ино­странную валюту, и осуществ­ляют спекулятивные, защищающие валютные сделки для своих клиентов по всему МИРУ;

- брокеры иностранной валюты выступают в качестве посредников между продавцом и по­купателем, намного повышая эффективность сделки;

- компании, участвующие в мировой торговле, нуждающиеся в иностран­ной валюте для со­вершения сделок. Компании стараются ограничить риск, свя­занный с иностранной валютой и являющийся результатом обычных биржевых операций, и иногда участвуют в валютных опера­циях в спекулятивных целях;

- менеджеры в области международного капиталовложения переводят цен­ные бумаги с од­ной валюты на другую, постоянно следя за тем, чтобы их ценные бумаги имели максимальную прибыль;

- центральные банки являются главными владельцами иностранной валю­ты страны и фи­нансируют правительство в случае необходимости. Центральные банки часто выступают по­средниками на валютной бирже, чтобы смягчить коле­бания стоимости национальных валют, а иногда пытаются обратить вспять нега­тивные процессы, связанные с обесцениванием нацио­нальной валюты.

Из всех валют, продаваемых и покупаемых на валютной бирже, сделки с долларами США занимают наибольший объем. Валюты наиболее экономически развитых стран называют "кон­вертируемой" валютой и активно используют во всем мире. "Частично конвертируемые" ва­люты вовлечены в мировую экономи­ку, но в очень ограниченных объемах вне национального рынка. "Неконверти­руемые валюты" контролируются правительством, причем продажа ва­люты или очень ограничена, или совсем запрещена.

В 20 - м веке вопросы, связанные с иностранной валютой, решались с точки рения двух по­лярно противоположных систем: системы фиксированного или плавающего валютного курса, и чаще всего с учетом обеих систем.

В соответствии с системой фиксированного валютного курса, как, например, Золотой Стан­дарт или Система Бретон Вудз, каждая страна устанавливает цену своей валюте по отно­шению к какому-либо общепринятому стандарту, а может быть товар (как, например, золото), валюта другой страны (например - доллар США) или искусственная денежная единица или валютная сетка (как в EERM - Европейском механизме валютного курса).

Фиксированный валютный курс не является абсолютно неизменным по (отношению к "цен­тральному курсу" (или "паритету", или "номинальной стоимости"), определенному госу­дарст­вом. Во всех фиксированных системах допускаются колебания в определенных рамках около основного курса. В Европейской Денежной Системе (ЕДС), например, валюты стран-участниц фиксированы по отношению к основному установленному курсу (ЕДС), но разреша­ется торгом в узком диапазоне около своих фиксированных основных курсов. Правительство и Националь­ный банк при необходимости принимают меры для предотвращен выхода нацио­нальной валюты за установленные рамки,

При несбалансированности оплаты по международным счетам или если предсказания о по­литике правительства не сбылись, что приводит к снижению или повышению стоимости "твер­дой" валюты, центральный банк выступает посредником на рынке иностранной валюты: чтобы попытаться предотвратить эти изменения. Если стоимость валюты изменяется в сторону ниж­него предела установленных границ, например, центральный банк будет покупать нацио­наль­ную валюту за другие валюты на бирже. Это не приносит успеха, правительству придется изме­нить внутреннюю экономическую политику (за счет поднятия курса национальных акций, на­пример). Последней надеждой, если спекулятивное давление на валюту будет продолжаться, будет формальная переоценка национальной валюты - ревальвация или девальвация, что приво­дит к установлению постоянного основного курса на новый, в зависимости от измене­ний, уро­вень. Международный дисбаланс как, например, расширение дефицитного валютного счета в одних странах и большие излишки на текущем счету у других стран, иногда может гро­зить не­стабильностью валютного курса. Для того, чтобы система фиксированного валютного курса ра­ботала, правительство должно предпринимать личные меры по удержанию своего тор­гового ва­лютного курса близко к основному курсу, что в то же время приводит к уменьшению бюджет­ных проблем, которые являлись причиной нестабильности.

Плавающий валютный курс ставит стоимость национальной валюты в зависимость от сво­бодно конкурирующих рыночных сил. В этом случае спрос и предложение иностранной ва­люты, возникающие в результате международной торговли и перетока капитала, определяет на­циональный обменный курс валюты. Правительство не вмешивается, и уровень валютного курса становится цель внутренней экономической политики.

В стране, в которой возникает рост валютных счетов, происходит падение или обесценива­ние валютного курса (больше людей будут продавать валюту чем покупать). С падением ва­лют­ного курса национальный экспорт становится все более дорогим для жителей страны. В резуль­тате дефицит уменьшается негативные тенденции изменения валютного курса будут по­вернуты вспять.

На практике не многие правительства готовы предоставить изменение валютного курса на­циональной валюты на волю рынка. Часто правительства выступают посредниками путем ку­пли или продажи центральным банком национальной валюты, чтобы смягчить нежелательные

колебания валютного курса. Такие периоды "плавания" курса характеризуются так назы­вае­мыми "грязными" колебаниями.

Ни фиксированная, ни плавающая системы валютного курса не гарантируют ни стабиль­ного обменного курса, ни безболезненного быстрого урегулиро­вания несбалансированности оплаты по международным счетам между страна­ми Несбалансированность оплаты возникает из-за не­одинаковых темпов разви­тия стран, разных темпов инфляционных процессов, из-за различия экономиче­ских систем, различий в экономической политике. Исторически постоян­ная не­сба­лансированность в оплате возникла как результат обеих систем валютного курса фиксированной или плавающей, приводящей на деле к финансовым кри­зисам что сказывалось на отлаженной торговле и притоке капитала. Потом стра­ны собрались, чтобы усовершенство­вать или изменить систему валютного курса.

Одни и те же факторы влияют на валютный курс независимо от того, явля­ется ли он фикси­рованным или плавающим. Экономисты анализируют и пред­сказывают валютный курс, - изучая экономическую модель в целом. Так как ва­лютный курс - это относительная стои­мость (нацио­нальная стоимость иностран­ной валюты), то экономисты должны принимать во внимание как экономику внутри страны, так и за рубежом, чтобы объяснить изменения валют­ного курса. Йена может вырасти по отношению к доллару США, так как в США снижены про­центные ставки и ничего не изменилось в Японии.

Валютные курсы ведут себя больше как цены на других рынках финансо­вых средств, а не как цены на рынках товаров и услуг. Это "впередсмотрящие" цены, как курс акций и ценные бумаги.

Это означает, что сегодняшний валютный курс рассчитан на возможные изменения завтра. Вот почему так трудно предсказать валютный курс. Валютный курс в одинаковой мере меня­ется в зависимости от того, что люди думают долж­но случиться и что они делают уже в кон­кретной ситуации. Приведенные ниже факторы влияют на валютный курс очень быстро:

Политика правительства. Использование в настоящее время и в будущем, как валютной (курс акций), так и фискальной (налоги) политика очень сильно влияет на валютный курс. Если правительство объявляет изменение политики, которое никто не ожидал, валютный курс может измениться очень сильно (так как изменение политики не было учтено ни в какой мере в валют­ном курсе). На­пример, когда британское правительство объявило, что фунт войдет в МВК, стоимость фунта подскочила с 2.94 до 3.02 по отношению к стоимости немецкой марки меньше чем за 15 минут. Хотя этого заявления ждали уже несколько лет, но никто не ожидал, что это случится именно в ту пятницу в 4 часа дня.

Невозможно предугадать в точности, как данное сочетание курса акций и налоговой поли­тики повлияет на валютный курс страны, так как существует много различных комбинаций и сочетаний.

Национальное производство. Сильно развитая национальная экономика очень быстро за­ставляет считаться с национальной валютой. Быстрый экономический рост вызывает опасение, что уровень инфляции повысится, и люди начинают думать, что более высокий курс акций (не­хватка денег в обращении) понадобится в будущем. Валютный курс в застойной экономике, скорее всего, будет падать.

Через некоторое время сильная экономика может иметь противоположный эффект на ва­лютный курс. Экономики, которые развиваются быстрее, чем весь остальной мир, склонны соз­давать бюджетный дефицит, оказывая на отдельных этапах давление на валюту. Страны, с мед­ленно развивающейся экономикой, накапливают излишки, и их валюты высоко ценятся на про­тяжении длительна времени.

К числу долгосрочно влияющих факторов относятся:

Относительная инфляция. Страна с уровнем инфляции, постоянно прев тающим уровень инфляции своих основных торговых партнеров, будет имеет постоянно падающий валютный курс (или будет вынуждена обесценивать валюту под влиянием фиксированной системы ва­лют­ного курса). Страны с низким уровнем инфляции будут иметь "твердую" валюту.

Правительственный бюджетный дефицит и излишки. Страны, испытывающие постоянный бюджетный дефицит, опираются на иностранный капитал чтобы финансировать дефицит, если собственного капитала не хватает. Это со временем приводит к снижению стоимости нацио­нальной валюты. Экономика США всегда была в подобной ситуации. В Японии фонд частных накоплен весьма велик, поэтому японцы способны финансировать большие бюджета дефи­циты за счет внутренних резервов. ;

Незапланированный капитал. Неожиданные нарушения равновесия в мировой экономике оказывают значительное влияние на валютный курс. Самый наглядный пример - поднятие цен на нефть в результате вторжения Ирака в Кувейта в августе 1990 года - сильно повлияло на ва­лютный курс.

Технический анализ. Хотя экономисты и могут указать, в каком направлении будет дви­гаться валютный курс, экономическое моделирование валюта курсов не позволяет этого сде­лать с большой точностью в экстремальные моменты.

Технический анализ, с давних пор использовавшийся для анализа движения курса акций, сейчас широко используется на валютных биржах, особенно краткосрочных торговых догово­рах. Для технического анализа финансовый нок представляет собой набор ценовых образцов с определенными характеристиками. Изучая данные прежних цен и используя статистический и математический анализ для выявления закономерностей, технический аналитик спое показать возможные изменения цен на будущее - как направление изменений, так и размеры.

Спекуляция. Спекулянтов на биржах иностранной валюты не особенно жалует пресса. Они часто обвиняются в резком падении стоимости национальной валюты. На самом деле спе­ку­лянты играют очень важную роль на биржах странной валюты, смягчая и помогая осущест­влять коммерческие сделки.

Спекулянты рассчитывают на прибыль, полученную в результате ожидаемого падения или подъема интересующей их валюты. И таким образом беру себя большую долю риска. Без спе­ку­лянтов колебания валютных курсов был значительно болезненнее.

Валютный курс - это курс, с помощью которого одна валюта может быть обменена на дру­гую. Если курс неодинаков для разных валют (валюты покупа­ются и продаются на паритетных началах), то понятно, что количество фунтов, которое может быть поменяно на один доллар США, не будет равно количеству американских долларов, которые можно купить за один фунт.

На профессиональном рынке иностранной валюты, валюты котируются по отношению Друг к другу совершенно определенным образом, во избежание неразберихи. Независимо от страны, обменный курс доллара США и фунта будет везде котироваться одинаково. Однако для менее активных торговых валют раз­ница все же будет существовать. Метод котирования француз­ского франка в об­мен на песету может быть различным в банке Парижа и в банке Мадрида.

Большинство валют котируются по отношению к доллару США. Доллар США до сих пор является центральным в этой системе, и биржевые сделки с американским долларом наиболее быстро реализуются по сравнению с другими валютами.

Биржи для других валют (не включающих доллар США) имеют меньшую реализацию. Та­ким образом, банк будет осуществлять сделку по обмену , ска­жем, швейцарского франка и ав­ст­ралийского доллара, в два этапа. Банк сначала обменяет швейцарские франки на доллары США, затем купит австрийские дол­лары за доллары США. Оба этапа этой операции происхо­дят с уча­стием сделок на рынке американского доллара. Более детально это будет рассматри­ваться в раз­деле Перекрещивающиеся курсы.

Наиболее простой способ разобраться в котировании валютного курса -определить "ос­нову" квоты и "валюту" квоты.

основа/валюта-единица валюты за единицу основы. Основой квоты обычно является дол­лар США.

Если вам встречается обозначение Дол. США/Иена 138.10, то это значит, что 13 8.10 йен могут быть обменены на один доллар США.

Однако есть несколько исключений из этого стандартного метода котиро­вания. Основным исключением является фунт. Стандартный метод котирования фунта в отношении американ­ского доллара следующий:

Фунт/Доллар США 1.8700.

Если фунт является основой квоты, то доллар США здесь является валю­той квоты. Из фор­мулы видно, что на один фунт можно купить 1.87 долларов США.

Курс фунт/доллар США называется "телеграф" на языке банкиров. Это традиция, которая восходит к дням, когда сообщение было телеграфное. К дру­гим валютам, которые котируются не телеграфным способом, относятся долла­ры Австралии и Новой Зеландии.

Далее приведено несколько примеров, как работает межбанковский метод кодирования:

Авс. Дол./Дол. США 0,8280.

Австралийский доллар является основой квоты, следовательно, 0,8280 долларов США мо­гут быть обменяны на один австралийский доллар.

Если вы хотите купить 1000000 австралийских долларов, то это будет вам стоить 828000 долларов США.

Дол. США / Фр. Франк 5,2525.

Доллар США - основа квоты. Французский франк - валюта квоты. За один доллар США вы можете купить 5,2525 французских франков.

Если вы хотите продать 10000000 американских долларов, то вы бы получили за них 52525000 французских франков.

Дол. США / Ит. Л. 1175,25.

Если бы вы хотели купить американские доллары и у вас есть 200 миллионов итальянских лир, сколько американских долларов вы сможете на них приобрести?

Нам известно, что за 1175,25 лир можно купить 1 американский доллар. Формула поможет нам выяснить, сколько американских долларов Вы можете к пить за 1 лиру:

1 Дол. США / 1175,25 = 1 Ит. Л. (4.1.1)

Следовательно 200 000 000 Дол. США / 1175,25 = 200 000 000 Ит .Л. (4.1.2)

или 17017655 Дол. США = 200000000 Ит. л. (4.1.3)

Другими словами, на Ваши 200 миллионов лир Вы можете кую 17017655 американских долларов по обменному курсу Дол. США / 1175,25 Ит. Л.

Размер разницы будет меняться в зависимости от условии рынка, от котирования валюты и размеров сделок,

Банковская разница может быть рассмотрена как "плата за услуги". Чтобы иметь возмож­ность устанавливать двойной курс, банк должен покрыть расходы по совершению сделок и учесть возможный риск, связанный с валютными сделками. Размер разницы прямо пропорцио­нален издержкам на покрытие валютных потерь, возникающих в результате сделки, осуществ­ляемой банком.

Обычно самая маленькая разница равна пяти единицам (например, 1.4225 - 1.4230), кото­рая доступна клиентам наименьшего кредитного риска вплоть до 10 м. АД сделок по покупке дол­ларов США на йены, немецкие марки и телеграф.

Только сделки на очень большую сумму или на очень маленькую будут влиять на увеличе­ние маржи. Сделки на большую сумму вовлекают банк в больший риск, в то же самое время для банка будет труднее покрывать расходы на сделки с привлечением незначительных сумм. Раз­ница будет больше для валют, не имеющих широкого хождения. Увеличение маржи также про­изойдет в периоды крайней нестабильности в торговле (например, накануне выхода важ­ных экономических данных в США) или перед закрытием торгового дня (особенно после обеда в пятницу), когда торговля на всех рынках не очень оживленная.

Перекрестный курс - это курс обмена двух валют без участия доллара США, например, курс обмена между французскими франками и канадскими долларами или курс обмена между фун­том и бельгийским франком.

Некоторые рынки перекрестных курсов очень развиты, и вы можете найти их квоты на бан­ковских экранах и в газетах. Перекрестные курсы, которые наи­более часто используются в тор­говых сделках - НМ/Ин (известный как мар­ка / йена), Фс/НМ (фунт/марка), НМ/ФФ (марка / Париж) и Фс/ШФ (фунт / Швейцария). Перекрестные курсы валют, которые участ­вуют в тор­говле не так активно, не так легко использовать вне локальных финансовых цен­тров.

Перекрестные курсы могут быть легко вычислены через курс доллара США для любой ва­люты. Закон основа/валюта квоты все еще действует. Следо­вательно, как только вы опреде­лите валюту квоты, вычислить перекрестный курс уже не составит труда.

Можно сформулировать следующие правила для подсчета перекрестного курса:

1. Если доллар США является основой квоты для обеих валют, тогда, раз­делите один курс доллара США на другой.

2. Если доллар США является основой квоты для одной из валют, пере-множте курсы дол­ларов США

3. Если доллар США является валютой только для обеих валют, поделите курсы долларов США.

Однако, так как большинство валютных курсов котируются как разница спрос-предложе­ние, вам необходимо знать, как определить правильную разницу для перекрестных курсов. При­веденный ниже пример показывает как это сде­лать.

Британский автомобильный маклер покупает БМВ у немецкого продавца. Какой курс на­значит банк автомобильному маклеру, который хочет купить не­мецкие марки за фунты?

Используя курс доллара США, вы имеете:

АД/НМ 1.5695-1.5705

Фс/АД 1.8715-1.8725

'Эту сделку можно выразить схемой :

Банк покупает НМ => покупает доллары => покупает фунты => продает доллары. Клиент покупает НМ => продает доллары ==> продаст фунты ==> по­купает доллары

Банк торгует всегда по наиболее благоприятному для себя курсу, следова­тельно, банк про­даст немецкие марки по курсу 1.5695 и купит фунты по курсу 1.о715.

Следовательно, чтобы подсчитать перекрестный курс, вам надо перемно­жить эти два курса. (Доллар США является основой квоты для немецкой марки и валютой квоты для фунта): 1,8715 х 1,5695 =2,9373

Банк установит перекрестный курс для автомобильного маклера Фс/НМ 2,9373.

Сложность в определении перекрестных курсов заключается в том, что курс двух валют может быть определен по-разному, в зависимости от того, кто определяет квоту. Например пе­рекрестный курс французский франк / немецкая марка будет разный в зависимости от того, оп­ределяется он во Франции Германии. В Париже квота будет равна количеству французских франков за 10 немецких марок, скажем, ФФ 300, в то время как во Франкфурте она будет равна количеству немецких марок за 100 французских франков, или НМ 33.3, Курсы с уча­стием фунта всегда котируются как количество иностранной валюты за единицу фунтов стер­лингов.