27-02-2015_20-17-34 / П_дручники / П_дручники / Костирко Финансовый анализ (7-изд)_рус

132  Финансовый анализ

Эту разницу иногда называют чистым рабочим капиталом, поскольку некоторые собственники рассматривают в качестве рабочего капитала текущие активы. Динамика его величины и состав в решающей степени определяют:

—текущее финансовое состояние предприятия, его способность отвечать по обязательствам перед партнерами по бизнесу, государством, учредителями, своими работниками;

—способность обеспечивать стабильность производства и поставок. Если текущие обязательства превосходят текущие активы, имеет место де-

фицит рабочего капитала. Если величина рабочего капитала положительна, это означает возможность погашения текущих обязательств предприятия его оборотными средствами. «Собственными» эти оборотные средства названы потому, что их финансирование осуществляется с помощью долгосрочных источников и, следовательно, не требуется их быстрого использования для погашения задолженностей [75, с. 90].

Показатель рабочего капитала характеризует часть собственного капитала предприятия, которая является источником покрытия текущих его активов. Он является расчетным показателем, зависящим как от структуры активов, так и от структуры источников средств, и имеет особо важное значение для предприятий, занимающихся коммерческой деятельностью и другими видами посреднической деятельности.

Необходимость и целесообразность контроля за величиной рабочего капитала зависят от ряда факторов — как внешних, так и внутренних, — отраслевой принадлежности предприятия, условий банковского кредитования, существующей системы расчетов с контрагентами, рентабельности деятельности предприятия, уровня организации работы, неформальных аспектов взаимоотношений с контрагентами и др.

Оборот чистого работающего капитала показывает, сколько раз в течение года текущие активы использовались для генерации дохода. Чем быстрее оборот чистого рабочего капитала (денежные средства — запасы — незавершенное производство — дебиторы — денежные средства) при неизменном объеме продаж, тем выше финансовый результат деятельности.

Ускорить оборот чистого рабочего капитала можно за счет объема реализации и чистого оборотного капитала.

Оборот чистого рабочего капитала может быть ускорен путем повышения оборачиваемости запасов, незавершенного производства; улучшения показателя покрытия незавершенного производства; сокращения периода инкассации дебиторской задолженности.

Популярность рабочего капитала как критерия ликвидности и финансовой устойчивости в краткосрочном плане настолько велика, что едва ли требует подтверждения. Кредиторы рассчитывают соотношение текущих активов и текущих пассивов, аналитики измеряют величину рабочего капитала анализируемого предприятия; государственные органы рассчитывают совокупную величину рабочего капитала предприятий. Кроме того, соглашения о предо-

Финансовый анализ   133

ставлении ссуды и об эмиссии долговых обязательств часто включают условие

оподдержании минимального уровня рабочего капитала [33, с. 220 — 222]. Руководство предприятия может оказывать целенаправленное воздействие

на платежеспособность исходя из выбранной политики управления собственными оборотными средствами. Значение показателя чистых оборотных активов для предприятия связано не столько с оценкой абсолютной величины, сколько

схарактером и причинами его изменений и влиянием на платежеспособность предприятия [24, с. 104]. Основными причинами изменения величины чистых оборотных активов являются: реинвестирование прибыли, изменения величины долгосрочных активов, получение долгосрочных кредитов.

Некоторые менеджеры предприятия, желающие представить свое текущее положение в наиболее благоприятном свете, расширяют перечень элементов, входящих в состав текущих активов и текущих обязательств. Поэтому при изучении классификации статей, включаемых в рабочий капитал, аналитик должен руководствоваться своей точкой зрения.

Основными этапами анализа собственного оборотного капитала являются [24, с. 106]:

1.Оценка общего изменения величины чистых оборотных активов за период.

2.Выявление причин, обусловивших его изменение (оценка изменений в составе оборотных активов и краткосрочных обязательств).

3.Интерпретация характера изменений собственного оборотного капитала

спозиции платежеспособности на основе правила: увеличение собственного оборотного капитала сопровождается оттоком денежных средств, уменьшение связано с дополнительным объемом финансирования.

По данным табл. 3.6 видно, что величина чистых оборотных активов за отчетный период увеличилась с 4840,6 тыс. грн. до 5819,3 тыс. грн. на 20,2 %. Это связано с влиянием двух разнонаправленных факторов — увеличением оборотных активов на 1063,7 тыс. грн., или на 19,2 %, и ростом краткосрочных обязательств на 85,0 тыс. грн. Таким образом, общая сумма оборотных активов увеличилась в большей степени, чем величина собственных оборотных средств.

Таблица 3.6

Анализ собственных оборотных активов (тыс. грн.)

134  Финансовый анализ

Поскольку прирост денежных средств и краткосрочных финансовых вложений составил 149,0 тыс. грн., можно предположить, что 829,7 тыс. грн. (978,7 – 149,0) полученной прибыли было направлено на формирование материальных активов и увеличение дебиторской задолженности. Это, в свою очередь, явилось одной из причин того, что в анализируемом периоде произошло незначительное увеличение высоколиквидных средств.

Повышение собственных оборотных средств в основном стало следствием увеличения производственных запасов на 131,6 тыс. грн. и сокращением дебиторской задолженности на 21,9 тыс. грн.

Результаты анализа свидетельствуют о неблагоприятной структуре оборотных средств на предприятии: доля наименее мобильной части оборотных активов — запасов составляет около 90 %, наибольший удельный вес в которых занимает готовая продукция. При этом объем готовой продукции за отчетный период увеличился на 822,5 тыс. грн.

Показатель собственных оборотных средств является абсолютным, поэтому для пространственно-временного сравнения ликвидности предприятий используются относительные показатели ликвидности.

Обобщающим показателем платежеспособности, отражающим достаточность у предприятия оборотного капитала, который может быть использован для погашения своих краткосрочных обязательств, является общий коэффициент покрытия (общий коэффициент ликвидности). Расчет данного коэффициента производится как отношение всего оборотного капитала (текущих активов) к краткосрочным обязательствам по следующей формуле:

где КОЛ — общий коэффициент ликвидности; ОА — оборотные активы, грн.; ТО — краткосрочные обязательства, грн.

Финансовый анализ   135

Уровень коэффициента покрытия зависит от отрасли производства, длительности производственного цикла, структуры запасов и затрат. Считается нормальным, если этот коэффициент находится в интервале от 1,0 до 2,0. Нижняя граница обусловлена тем, что оборотного капитала должно быть по меньшей мере достаточно для погашения краткосрочных обязательств, иначе предприятие может оказаться неплатежеспособным в анализируемый период времени. Рост его рассматривается как положительная характеристика финансово-хозяйственной деятельности предприятия. Если значение этого показателя ниже единицы (существенное превышение обязательств над текущими активами), то можно говорить о высоком финансовом риске для кредиторов предприятия (связанном с тем, что предприятие не в состоянии оплатить свои счета).

Некоторые аналитики придерживаются мнения, что для предприятий коэффициент текущей ликвидности должен быть на уровне 2, поскольку стоимость текущих активов может сократиться даже на 50 %, но, тем не менее, сохранится достаточный запас прочности для покрытия всех текущих обязательств.

С помощью данного показателя можно продемонстрировать защищенность держателей текущих долговых обязательств от опасности отказа от платежа. Предполагается, что чем выше этот коэффициент, тем лучше позиции кредиторов. Представляется, что большее превышение текущих активов над текущими обязательствами поможет защитить претензии кредиторов, если компания вынуждена будет распродать свои товарно-материальные запасы и если возникнут значительные проблемы с погашением дебиторской задолженности. Кредиторы по краткосрочным обязательствам заинтересованы в большом значении этого показателя, поскольку товары, превращенные в деньги, являются основным источником покрытия краткосрочной задолженности. Кредиторы по долгосрочным обязательствам также заинтересованы в этом, так как неспособность заплатить краткосрочные долги может привести компанию к банкротству, и тогда существенно повышается вероятность непогашения долгосрочных обязательств.

В то же время высокий коэффициент текущей ликвидности может означать, что менеджмент работает недостаточно оперативно. Это может свидетельствовать о наличии неиспользуемых денежных средств, избыточных товарноматериальных запасов, превышающих текущие потребности, и о нерациональной кредитной политике, которая приводит к чрезмерному кредитованию и наличию безнадежных долгов.

Причины широкого использования коэффициента покрытия как показателя ликвидности состоят в следующем:

1.Он определяет степень покрытия текущими активами текущих обязательств. Чем больше величина текущих активов по отношению к текущим пассивам, тем больше уверенность, что эти пассивы могут быть оплачены за счет этих активов.

2.Превышение текущих активов над текущими пассивами обеспечивает

136  Финансовый анализ

резервный запас для компенсации убытков, которые может понести предприятие при размещении и ликвидации всех текущих активов, кроме наличности. Чем больше величина резервного запаса, тем лучше для кредиторов. Таким образом, с помощью коэффициента покрытия можно определить границу безопасности для покрытия любого возможного снижения рыночной стоимости текущих активов.

3.Он характеризует резерв ликвидных денежных средств, имеющийся сверх текущих обязательств, границу безопасности для компенсации неопределенности и случайных нарушений, объектом которых являются потоки денежных средств на предприятии. К таким непредвиденным нарушениям работы относят забастовки, чрезвычайно высокие убытки. Эти нарушения могут временно и неожиданно приостановить или сократить приток денежных средств.

Однако у коэффициента покрытия как индикатора ликвидности и платежеспособности есть серьезные теоретические, а также практические изъяны

иограничения в применении. Он главным образом характеризует статичное состояние предприятия. При изучении коэффициента покрытия как инструмента анализа ликвидности и платежеспособности необходимо, прежде всего, обратить внимание на исследование компонентов, которые обычно включаются в этот коэффициент.

Пренебрегая расходами будущих периодов и прочими незначительными статьями, включенными в расчет этого коэффициента, рассмотрим четыре главных элемента: денежные средства и денежные эквиваленты, дебиторскую задолженность и запасы в составе текущих активов и текущие пассивы.

При определении ликвидности как способности уравновешивать необходимые текущие платежи соответствующими поступлениями, с учетом допущения неожиданных издержек поступлений и увеличения выплат, необходимо найти ответы на такие вопросы:

1.Определяется и предсказывается ли соотношение этих четырех элементов в заданный момент распределения будущих денежных потоков?

2.Определяется ли этим соотношением элементов соответствие будущих поступлений денежных средств будущим выплатам?

В большинстве случаев ответы на эти вопросы являются отрицательными. Коэффициент покрытия дает статичное представление о том, какие денежные ресурсы есть в наличии сейчас для покрытия обязательств в данный момент. Существующий резерв денежных ресурсов не имеет логической и причинной связи с будущими денежными потоками. И еще: именно будущие денежные потоки представляют наибольший интерес при оценке ликвидности. Эти потоки зависят от элементов, не включенных в коэффициент: объема реализации, затрат, прибыли и изменения условий деятельности. Для детальной проработки целесообразно более подробно изучить четыре элемента, используемых при расчете коэффициента покрытия.

Объем денежных средств, который необходим хорошо управляемому предприятию, — это, по сути, страховой запас, предназначенный для покрытия

Финансовый анализ   137

кратковременной несбалансированности денежных потоков. Например, в случае коммерческого спада объем реализации может снизиться быстрее, чем объем закупок сырья и других расходов. Поскольку денежные средства — это активы, не приносящие дохода, а денежные эквиваленты — это, как правило, ценные бумаги с низкой доходностью, инвестиции в такие активы поддерживаются на уровне безопасного минимума. Чтобы понять, какие минимальные остатки необходимы для оплаты текущих долгов, потребовалось бы отказаться от предположения о неограниченном сроке работы предприятия, лежащего в основе бухгалтерского учета. Хотя остатки денежных средств определенным образом связаны с текущим уровнем коммерческой активности, эта связь не очень сильна и не позволяет сделать никаких выводов на будущее. Фактически некоторые предприятия могут использовать заменители денег — открытые кредитные линии, средства которых, безусловно, вообще не включаются в расчет коэффициента покрытия.

Связь между денежными средствами и платежеспособностью в сознании многих людей определяется тем, что недостаток наличности больше, чем любой другой фактор, влияет на решение вопроса о платежеспособности предприятия.

Главным фактором при определении уровня дебиторской задолженности является объем продаж. Соотношение величины дебиторской задолженности и объема продаж зависит прежде всего от политики предприятия в отношении коммерческого кредита и опыта взыскания дебиторской задолженности. Изменения величины дебиторской задолженности соответствуют изменению объема продаж, хотя и необязательно будут находиться в прямо пропорциональной зависимости.

При рассмотрении дебиторской задолженности как источника денежных средств необходимо, за исключением случая ликвидации, учитывать возобновляемый характер этого вида актива, когда вместо инкассирования счета предоставляется новый кредит. Таким образом, уровень дебиторской задолженности, по сути, не отражает будущие чистые поступления денежных средств.

Как и в случае с дебиторской задолженностью, основным фактором, определяющим величину запасов, является скорее предполагаемый объем продаж, а не сумма текущих пассивов. Зная, что объем продаж — показатель уровня спроса, используя научные методы управления запасами (оптимальный размер заказа, уровень страхового запаса, момент возобновления заказа), устанавливают, что прирост запасов не находится в линейной зависимости от спроса и что объем запасов пропорционален величине квадратного корня из объема реализации.

Дополнительно акцент делается на соотношении запасов и объема продаж. Это обусловлено тем, что именно продажи — единственное, что позволяет напрямую обратить запасы в денежные средства.

Сумма текущих обязательств, для измерения возможности погашения которых и предназначен коэффициент покрытия, также определяется главным

Финансовый анализ   139

где ДС— денежные средства, грн.; ЦБ — высоколиквидные ценные бумаги, грн.;

ДЗ — дебиторская задолженность, грн.; ТО — текущие обязательства, грн.

По своему смысловому значению показатель срочной ликвидности аналогичен коэффициенту текущей ликвидности, однако он исчисляется по более узкому кругу оборотных активов, за исключением менее ликвидной их части — запасов.

Логика такого исключения состоит не только в значительно меньшей ликвидности запасов, а в том, что денежные средства, которые можно выручить

вслучае вынужденной реализации производственных запасов, могут быть существенно ниже расходов по их приобретению [33, с. 226].

Основная концепция состоит в том, что этот показатель помогает оценить, насколько возможно будет погасить текущие обязательства, если положение станет действительно критическим. При этом исходят из предположения, что товарно-материальные запасы вообще не имеют никакой ликвидной стоимости. Для того чтобы правильно оценить данный коэффициент, необходимо установить качество ценных бумаг и дебиторской задолженности. Покупка не внушающих доверия ценных бумаг и увеличение количества сомнительных дебиторов может создать благоприятное впечатление при расчете коэффициента быстрой ликвидности. Но велика вероятность, что при продаже таких ценных бумаг компания потерпит убыток, а дебиторская задолженность не будет выплачена вообще или же будет погашена через довольно большой промежуток времени, что равносильно невыплате.

Значение коэффициента срочной ликвидности считается теоретически достаточным, если составляет 0,7 — 0,8.

Вработах некоторых западных аналитиков приводится ориентировочное нижнее значение показателя — 1, однако эта оценка носит также условный характер. Тем не менее, ей можно дать вполне наглядное и обоснованное толкование. Кредиторская и дебиторская задолженности представляют собой некую форму взаимного кредитования контрагентов, находящихся в деловых отношениях. Очевидно, что в целом по экономике суммы предоставленного и полученного кредитов равны. Любое предприятие должно стремиться к тому, чтобы сумма кредита, предоставленного им своим покупателям (дебиторская задолженность), не превышала величину кредита, полученного от поставщиков [33, с. 227 — 228].

С помощью этого коэффициента можно определить два значения, относящихся к наиболее ликвидной части оборотного капитала.

Первое — значение коэффициента ликвидности средств в обращении показывает, какую долю краткосрочных обязательств способна погасить наиболее ликвидная часть оборотного капитала при ее обращении в денежную форму.

Второе — определить, какую долю составляют наиболее ликвидные средства

всоставе всего оборотного капитала путем отношения коэффициента быстрой ликвидности к общему коэффициенту покрытия. Если из единицы вычесть

140  Финансовый анализ

получившееся значение, можно узнать долю наименее ликвидной части (долгосрочные кредиторы, запасы и затраты) в составе всего оборотного капитала.

Анализируя динамику этого коэффициента, необходимо обратить внимание и на факторы, обусловившие его изменение. Так, если рост коэффициента быстрой ликвидности был связан в основном с ростом неоправданной дебиторской задолженности, вряд ли это характеризует деятельность предприятия с положительной стороны.

Существует еще более жесткая оценка ликвидности, которая допускает, что дебиторская задолженность также не сможет быть погашена в срок для удовлетворения нужд краткосрочных кредитов. Критерием такой оценки ликвидности называют коэффициент абсолютной ликвидности (КАЛ), который показывает долю немедленного погашения текущих обязательств за счет имеющихся в распоряжении средств и рассчитывается по формуле:

где ДС — денежные средства, грн.; ЦБ — высоколиквидные ценные бумаги, грн.;

ТО — краткосрочные обязательства, грн.

Коэффициент показывает, какая часть текущей задолженности может быть погашена немедленно, что является одним из условий платежеспособности.

Значение данного коэффициента признается теоретически достаточным, если оно превышает 0,25 — 0,35, так как сроки платежа не приходятся на один день. Необходимо отметить, что при расчете данного коэффициента необходимо очень жестко подходить к определению величины высоколиквидных ценных бумаг, поскольку в расчет принимаются лишь ценные бумаги, которые действительно можно реализовать в очень короткий срок (до 3 месяцев), либо если они являются эквивалентами денежных средств.

Если фактические значения коэффициента укладываются в указанный диапазон, это означает, что в случае поддержания остатка денежных средств на уровне отчетной даты (в основном за счет обеспечения равномерного поступления платежей от партнеров по бизнесу) имеющаяся краткосрочная задолженность может быть погашена за 3 — 4 дня (1:0,35; 1:0,25).

В западной литературе зачастую не приводятся рекомендуемые аналитические значения коэффициента абсолютной ликвидности. Причина этого, по-видимому, заключается в следующем. Компоненты коэффициентов текущей и быстрой ликвидности находятся между собой в достаточно тесной корреляционной связи. Что касается коэффициента абсолютной ликвидности, то его величина в значительной степени определяется числителем дроби. Сумма краткосрочных пассивов — относительно стабильная величина, по крайней мере, она гораздо менее изменчива по сравнению с величиной денежных средств, которая зависит от многих факторов текущего порядка.

Финансовый анализ   141

Изменчивость величины денежных средств вызвана, прежде всего, их абсолютной ликвидностью, т. е. возможностью использовать эти средства.

Для оценки степени зависимости платежеспособности предприятия от материально-производственных запасов и затрат с точки зрения необходимости мобилизации денежных средств для погашения своих краткосрочных обязательств рассчитывается коэффициент ликвидности при мобилизации средств (КЛМС) по следующей формуле:

где ОАм — материальные оборотные средства, грн.; ТО — текущие обязательства, грн.

Рекомендуемые значения данного показателя — от 0,5 до 1,0. Представляет интерес анализ этого коэффициента в динамике вместе с

изменениями значений в числителе (материальные оборотные средства) и в знаменателе (краткосрочные обязательства). Этот коэффициент может иметь значительные колебания в зависимости от материалоемкости производства, и для каждого предприятия он индивидуален. На основе результатов анализа можно выявить изменения в хозяйственной деятельности предприятия с точки зрения кредитной политики.

Так, при неизменной кредитной политике (при стабильной сумме кратко­ срочных обязательств) значительный рост коэффициента ликвидности при мобилизации средств будет говорить в целом об ухудшении хозяйственной деятельности предприятия, в частности, о росте незавершенного производства, затоваривании сырьем, готовой продукцией и росте издержек.

И наоборот, при стабильном объеме материальных оборотных средств в случае уменьшения значений коэффициента можно предположить, что на предприятии ухудшилась ситуация с краткосрочными обязательствами, вызванная привлечением дополнительных краткосрочных кредитов, увеличением кредиторской задолженности.

Учитывая, что в состав текущих активов входит дебиторская задолженность, часть из которой является сомнительной, а в составе запасов товарноматериальных ценностей могут быть неликвиды, в процессе анализа необходимо исследовать структуру данных активов и провести их ранжирование по степени ликвидности.

Графическая интерпретация показателей, характеризующих ликвидность, представлена нa рис. 3.3 (см. с. 142).

В заключение следует отметить, что приведенные показатели имеют ряд недостатков [24, с. 99 — 100]:

— статичность — указанные показатели рассчитываются на основе балансовых данных, характеризующих имущественное положение предприятия на конкретную дату;