2. Сравнение grs и существующих механизмов международного обращения акций

Для понимания того, насколько глобальные акции стали революционным этапом в развитии фондового рынка, а так же для более обстоятельного изучения основ функционирования GRS, целесообразно прибегнуть к сравнению данных инструментов с хорошо изученными инструментами и механизмами мирового фондового рынка, такими, как Американские и глобальные депозитарные расписки, а так же осуществление cross-listing (прямого размещения акций на зарубежных биржах).

Говоря о сравнении ГА и АДР, нельзя не отметить, что представляя один и тот же сегмент долевых ценных бумаг (в отличие от, скажем, еврооблигаций), эти два механизма выхода за рамки национальных рынков, по всей видимости вправе соперничать за роль основного инструмента процесса глобализации. При этом, как будет показано далее, каждый из них обладает как преимуществами, так и недостатками.

Прежде всего, в отличие от ADRs, которые являются всего лишь сертификатами, представляющими определенное количество акций, задепонированных в банке-кастодиане, GRS, как отмечалось выше, представляют из себя полноценную обыкновенную акцию. Тем самым подчеркивается, что в отличие от депозитарных расписок, чья природа определяет наличие целого ряда проблем для иностранных инвесторов (связанных с доступом к информации, реализации своих прав по управлению акционерным обществом, получению дивидендов и т.п.), GRS отличаются от привычных, условно говоря, «внутринациональных» акций, лишь более сложной технологией синхронизации и координации торговых, клиринговых и учетных процессов, одновременно протекающих в разных странах мира, но тем не менее максимально взаимосвязанных и взаимозависимых. Инвестора подобного рода сложности в организации процесса обращения GRS касаются лишь с точки зрения стоимости услуг соответствующих институтов инфраструктуры фондового рынка.

Кстати, как показывают расчеты, реальная стоимость издержек глобального обращения для владельца ГА в несколько раз ниже, чем для инвестора, приобретающего ADRs. Так, в случае с уже реализованными на рынке проектами, комиссия по операциям, связанным с транснациональным перемещением GRS, взимаемая американской Depositary Trust Company составляет 5$ вне зависимости от количества задействованных бумаг. В то же время, в случае с АДР, технология т.н. «конверсии» между базовыми акциями и расписками предусматривает уплату 0.05$ за каждую акцию. Нетрудно подсчитать, что в случае работы даже с микроскопическим пакетами ценных бумаг (более 100 ед.) издержки владельцев АДР будут несоизмеримо больше тех, что понесут участники рынка, оперирующие ГА. В то же время, нельзя не признать, что в любом случае данное конкретное преимущество глобальных акций интересно прежде всего для крупных институциональных инвесторов, вынужденных прибегать к услугам депозитарного банка по конверсии базовых акций в АДР при осуществлении операций с большими пакетами ценных бумаг, в то время как порядка 95% всех прочих операций на данном рынке осуществляется между местными владельцами расписок, что не требует каких-либо дополнительных расходов.

Существует еще одна особенность выпуска и обращения GRS. Так, если котировки ADRs устанавливаются исключительно в долларах США, то в случае с GRS использование той или иной национальной валюты зависит только лишь от места проведения торгов. К примеру, в Нью-Йорке акции DaimlerChrysler AG котируются в долларах, во Франкфурте - в евро. В данном случае нельзя не признать наличие существенной доли валютного риска, который в то же время нельзя рассматривать исключительно с негативной точки зрения, поскольку благодаря его наличию повышается привлекательность глобальных акций для фондовых спекулянтов, получивших возможность для получения прибыли на основе пространственного арбитража. Как следствие, можно говорить и о потенциальных источниках повышения ликвидности данных инструментов по сравнению с активно распространенными на рынке в настоящее время депозитарными расписками.

Вкратце, описанные выше особенности и некоторые сравнительные характеристики ADRs и GRSs, могут быть представлены в следующей таблице.

Таблица Сравнительные характеристики ADR и GRS

Критерий	ADR	GRS
Определение	Сертификат, выпускаемый депозитарным банком на определенное количество акций иностранного эмитента, задепонированных в банке-кастодиане в стране эмитента.	Выпускаемая непосредственно эмитентом обыкновенная акция, которая в процессе своего обращения свободно перемещается через национальные границы и торгуется как в США, так и на внутреннем рынке компании-эмитента, в соответствии со стандартными правилами и требованиями, предъявляемыми к национальным ценным бумагам.
Основные характеристики	Номинированы исключительно в долларах США Процедуры торгов и расчетов аналогичны применяемым в отношении американских ценных бумаг Учет реальных иностранных акционеров компании ведется депозитарным банком, который является номинальным держателем акций, самостоятельно	Номинируется в национальной валюте страны, где происходит ее обращение GRS подпадает под одновременное действие национальных требований по организации торгов и расчетов тех стран, где происходит ее обращение Существует единая акция для всех рынков, реальные владельцы которой персонально учитываются в постоянно обновляемом глобальном реестре акционеров компании
Преимущества	Снижение операционных рисков благодаря применению стандартных для американского рынка процедур клиринга и осуществления расчетов Дивиденды выплачиваются в долларах США через депозитарные банки Депозитарный банк несет ответственность за правильность учета реальных собственников ценных бумаг, реализацию мероприятий в связи с корпоративными действиями эмитента	Отсутствие издержек и затрат, связанных с перемещением акций с одного рынка на другой Отсутствие дополнительных посредников между собственником и эмитентом Полная взаимозаменяемость при межнациональном обращении Все без исключения акционеры имеют равный статус и набор прав, обладают возможностью прямого голосования, лично получают приглашения и бюллетени для голосования от эмитента
Недостатки	Наличие дополнительных посредников, к примеру, депозитарного и кастодиального банков Наличие различного рода барьеров по получению владельцами ADR информации и реализации стандартного набора прав, предоставляемых акционерам-владельцами обыкновенных акций (голосование, преимущественные права на приобретение ценных бумаг и т.п.) Отсутствие взаимозаменяемости между АДР и базовыми акциями при осуществление транснациональных операций	Требует координации действий и унификации процедур клиринговых и расчетных институтов разных стран Предполагает наличие для эмитента более существенных издержек, связанных с организацией проекта по выпуску ГА В соответствии с национальным законодательством США, ГА не могут обращаться на местном рынке, будучи номинированы в иной валюте кроме долларов США. Аналогичные требования законодательства других стран существенно снижают уровень глобальной мобильности данных акций.

Рискну предположить, что в ближайшее время окончательно определится и будет поддерживаться водораздел между практикой использования механизмов АДР и GRS, характеризующий привлекательность первого подхода для эмитентов из развивающихся стран и компаний, не стремящихся к обращению своих бумаг более чем на одном-двух зарубежных рынках, в то время как на выпуск акций на принципах ГА будут ориентироваться крупные корпорации, являющиеся «голубыми фишками» как для своих национальных, так и для мирового фондового рынка в целом.

Говоря о GRS, отдельно стоит сказать несколько слов и о том, насколько новый механизм соотносится с традиционной, но довольно-таки узко используемой в современной практике методике т.н. cross-listing, т.е. прямого размещения акций компании как на отечественном для нее, так и на ряде зарубежных рынков. Важно понимать, что речь не идет и не может идти о противопоставлении двух подходов. Более того, нет никаких сомнений в том, что глобальные акции являются логичным результатом эволюции практики осуществления заграничного обращения акций. Принципиальное отличие в данном случае заключается лишь в одном - cross-listing, даже если он осуществлен одновременно на целом ряде биржевых площадок мира, реально не представляет из себя единой системы международного обращения конкретной акции. Суть концепции зарубежного размещения предполагает изолированность торговых площадок, разобщенность процессов клиринга, учета прав собственности на ценные бумаги и т.д.. Фактически это выглядит следующим образом. Определенная часть выпущенных компанией акций при принятии решения о cross-listing, условно говоря, вырывается из их общего объема и перемещается на один из зарубежных рынков, что закономерным образом влечет за собой существенное ограничение ликвидности такого международного обращения в пределах того количества акций, которое было выведено из обращения на внутреннем рынке. Даже учитывая тот факт, что сам переток акций, как формально, так и технически возможен, на его пути, тем не менее, встает целый ряд препятствий, преодоление которых в несколько раз увеличивает стоимости и продолжительность осуществления операций, что в условиях стремительной изменчивости современного рынка неприемлемо для большинства его активных участников.

В случае же с ГА мы говорим о наличии своеобразной сосудистой системы, позволяющей поддерживать неизменный общий уровень ликвидности по всем площадкам в целом. Организация торговли данными ценными бумагами в одном из мировых фондовых центров не означает того, что его участникам должно быть предложено заранее определенное количество акций. Получив доступ к механизму GRS они сами сформируют спрос, который будет удовлетворяться путем естественного перетока ценных бумаг с одного рынка на другой, тем самым не только поддерживая, но и существенно повышая ликвидность данных инструментов.

Итак, исходя из проанализированной выше сути глобальных акций, а так же факторов, предопределивших причины их появления, можно выделить следующие задачи, которые могут быть решены, и цели, которые преследуются эмитентами, при реализации проектов свободного трансграничного обращения именных акций в настоящее время:

1. Использование ГА в качестве механизма завершения процессов слияний/поглощений и обеспечения практически мгновенного начала обращения акций вновь созданной компании на всех рынках, где до этого момента осуществлялись торги ценными бумагами компаний-участниц процесса слияния/поглощения.

2. Стремление устранить все присущие АДР недостатки, связанные с обеспечением прав инвесторов, а так же придание ценным бумагам компании подлинно «глобального» статуса с целью повышения их привлекательности для широкого круга международных инвесторов.

3. Обеспечение работников-акционеров глобальной компании, не являющихся резидентами «материнской» страны, равным набором прав и статусом по отношению к прочим работникам-акционерам.

Помимо задач, решаемых посредством GRS эмитентами, на основании всего вышесказанного можно составить сводный перечень преимуществ, возникающих в результате обращения к механизмам глобальных акций у разных групп участников рынка. Этот перечень представлен в табл.

Таблица Преимущества использования GRS для различных групп участников рынка

Для акционеров	Для операторов рынка	Для эмитентов
1. Абсолютная идентичность в правах всех владельцев акций (дивиденды, преимущественные права на покупку новых акций и т.п.) вне зависимости от их национальной принадлежности	1. Повышенная ликвидность инструмента благодаря использованию совокупной емкости различных рынков	1. Детальная информация обо всех реальных акционерах и структуре капитала компании (в отличие от механизмов АДР) в силу мгновенного отражения всех сделок с ценными бумагами и внесения соответствующих изменений в единый глобальный реестр
2. Минимизация задержек и устранение дисбаланса в доступе к корпоративной информации из-за отсутствия большого числа посредников	2. Привлекательность для осуществления пространственного и временного арбитража, игра на разнице курсов валют	2. Увеличение потенциала по расширению базы потенциальных инвесторов
3. Полноценное участие в управлении компанией	3. Снижение транзакционных издержек, отсутствие традиционных затрат по межстрановому перемещению ценных бумаг	3. Дополнительный маркетинговый ход по усилению имиджа компании в качестве глобальной, «всемирной».