ЕВРОАКЦИИ

Качественно новое состояние фондового рынка требовало целого ряда изменений в его структуре и принципах функционирования в рамках мировой экономики в целом. В результате, мировое финансовое сообщество столкнулось с целым рядом объективных проблем.

Проблемы международной структуры акционерного капитала:

• существенный дисбаланс в правах и доступе к информации между владельцами обычных акций и депозитарных расписок (дивидендные выплаты, участие в управлении АО, общих собраниях акционеров, получение преимущественных прав на новые выпуски ценных бумаг и т.п.)

• ущемление прав акционеров-работников "глобальных компаний", проживающих за пределами "материнской", с точки зрения юридического происхождения ценных бумаг, страны (расслоение коллектива по национальному и территориальному признаку, появление групп полноценных и "ущемленных" сотрудников);

Проблемы технологии международного обращения ценных бумаг:

• жесткие условия и прямые законодательные ограничения и запреты для целой группы институциональных инвесторов, прежде всего американских, на приобретение ими акций на внешних рынках;

• наличие большого количества посредников и промежуточных звеньев при осуществлении международной торговли акциями, в том числе и при организации cross-listing`а, что влечет за собой усиление операционного риска и увеличение транзакционных издержек.

В обиход вошел термин Global Registered Shares (GRSs) или Глобальные Именные Акции. В перспективе данный механизм способен стать прообразом универсального механизма глобального мирового круглосуточного фондового рынка.

Информацию можно посмотреть на сайтах об организации деятельности ведущих мировых институтов фондового рынка, задействованных в проектах GRS, данные компаний-эмитентов глобальных именных акций, а так же ряд работ зарубежных авторов, в частности Эндрю Кэролай (Andrew Karolyi), и официальные публикации NYSE, Xetra, Цюрихской и Франкфуртской бирж.

1. Предпосылки появления и понятие глобальных именных акций

Во-первых, речь необходимость использования универсального механизма, позволявшего бы относительно дешево и эффективно решать проблему международной диверсификации инвестиционных портфелей.

Во-вторых, сами компании испытывали по проблемы в решении проблемы расширения базы потенциальных инвесторов и, как следствие, усиления собственного потенциала по привлечению капитала на международных рынках. Подобное совпадение интересов привело к активному развитию института американских депозитарных расписок, которые длительное время (и в значительной степени и по сей день) максимально эффективным образом позволяли решать указанные выше задачи. На их базе появились аналогичные инструменты, открывавшие доступ для иностранных компаний и на менее развитые рынки (механизмы ДР, ориентированные, как правило, на развивающиеся страны-соседки по региону).

I. Общеэкономические предпосылки

Стремительное и крайне масштабное усиление процессов интернационализации, а впоследствии глобализации мировой экономики в последнее десятилетие XX века привело к формированию двух основных, с точки зрения их влияния на факт появления глобальных акций, предпосылок.

1. Рост количества транснациональных слияний и поглощений (mergers and acqusitions, m&a`s)

Слияние активов двух или нескольких гигантских компаний, которые в подавляющем большинстве своем организованы в форме акционерных обществ, чьи ценные бумаги обращаются на открытом рынке, является крайне сложной задачей, одними из главных составляющих которой являются обеспечение равенства прав инвесторов объединяющихся компаний, а так же оперативная организация обращения ценных бумаг вновь созданной транснациональной корпорации.

Как обеспечить переход на единую акцию и т.п.

2. Переход целого ряда ТНК на новый качественный уровень «глобальных компаний»

Этот тезис отражает тот факт, что за последние годы большинство крупнейших компаний и финансовых институтов существенно расширили свое присутствие на мировом рынке. Особенностью подлинно "глобальной компании" является то, что в отличие от традиционной, "обычной" ТНК она фактически окончательно оторвана от какого-либо одного или нескольких "материнских" национальных рынков.

II. Специфические фондовые предпосылки

1. Развитие технологий, применяющихся на фондовом рынке. Влияние данного фактора основывается, прежде всего, на использовании при работе на фондовом рынке результатов стремительного развития отрасли высоких технологий, главным образом Интернета и иных новейших средств связи.

2. Интеграция и усиление взаимодействия основных институтов международной фондовой инфраструктуры Совершенствование качества работы и взаимодействия всех элементов инфраструктуры рынка - депозитарно-клиринговых, учетных и торговых систем. Так, в Европе успешно функционирует созданная в мае 1997 года Европейская Ассооциация центральных депозитариев (ЕАЦД), которая активно работает над воплощением в жизнь проекта европейский депозитарной сети, функционирующей в режиме реального времени (Eurolinks real-time network). Аналогичные объединения созданы в Азии (Азиатско-Тихоокеанская ассоциация центральных депозитариев, ACG), Центральной и Восточной Европе (Ассоциация центральных депозитариев по ценным бумагам, CEECSDA) и Америке (ACSDA).

Глобальные Именные Акции (Global Registered Shares, GRS) - обыкновенные именные акции компании, обращение на мировых рынках и перемещение через национальные границы которых носит свободный характер.

Учет прав собственности и расчеты по операциям с ГА осуществляются "глобальным регистратором" и системой депозитарно-клиринговых организаций посредством т.н. "электронного моста", объединяющего в единое целое институты учетных и расчетных систем фондового рынка разных стран мира, чьи торговые площадки вовлечены в соответствующий проект GRS.

Таким образом, можно утверждать, что ГА - это уникальный фондовый механизм, который, по мнению многих экспертов, претендует на то, чтобы стать прообразом базового инструмента будущего универсального глобального рынка ценных бумаг, своеобразным фондовым аналогом свободно конвертируемых валют рынка FOREX..

2. Сравнение GRS и существующих механизмов международного обращения акций

Для понимания того, насколько глобальные акции стали революционным этапом в развитии фондового рынка, а так же для более обстоятельного изучения основ функционирования GRS, целесообразно прибегнуть к сравнению данных инструментов с хорошо изученными инструментами и механизмами мирового фондового рынка, такими, как Американские и глобальные депозитарные расписки, а так же осуществление cross-listing (прямого размещения акций на зарубежных биржах).

Говоря о сравнении ГА и АДР, нельзя не отметить, что представляя один и тот же сегмент долевых ценных бумаг (в отличие от, скажем, еврооблигаций), эти два механизма выхода за рамки национальных рынков, по всей видимости вправе соперничать за роль основного инструмента процесса глобализации.

Таблица 1 Сравнительные характеристики ADR и GRS

Критерий	ADR	GRS
Определение	Сертификат, выпускаемый депозитарным банком на определенное количество акций иностранного эмитента, задепонированных в банке-кастодиане в стране эмитента.	Выпускаемая непосредственно эмитентом обыкновенная акция, которая в процессе своего обращения свободно перемещается через национальные границы и торгуется как в США, так и на внутреннем рынке компании-эмитента, в соответствии со стандартными правилами и требованиями, предъявляемыми к национальным ценным бумагам.
Основные характеристики	Номинированы исключительно в долларах США Процедуры торгов и расчетов аналогичны применяемым в отношении американских ценных бумаг Учет реальных иностранных акционеров компании ведется депозитарным банком, который является номинальным держателем акций, самостоятельно	Номинируется в национальной валюте страны, где происходит ее обращение GRS подпадает под одновременное действие национальных требований по организации торгов и расчетов тех стран, где происходит ее обращение Существует единая акция для всех рынков, реальные владельцы которой персонально учитываются в постоянно обновляемом глобальном реестре акционеров компании
Преимущества	Снижение операционных рисков благодаря применению стандартных для американского рынка процедур клиринга и осуществления расчетов Дивиденды выплачиваются в долларах США через депозитарные банки Депозитарный банк несет ответственность за правильность учета реальных собственников ценных бумаг, реализацию мероприятий в связи с корпоративными действиями эмитента	Отсутствие издержек и затрат, связанных с перемещением акций с одного рынка на другой Отсутствие дополнительных посредников между собственником и эмитентом Полная взаимозаменяемость при межнациональном обращении Все без исключения акционеры имеют равный статус и набор прав, обладают возможностью прямого голосования, лично получают приглашения и бюллетени для голосования от эмитента
Недостатки	Наличие дополнительных посредников, к примеру, депозитарного и кастодиального банков Наличие различного рода барьеров по получению владельцами ADR информации и реализации стандартного набора прав, предоставляемых акционерам-владельцами обыкновенных акций (голосование, преимущественные права на приобретение ценных бумаг и т.п.) Отсутствие взаимозаменяемости между АДР и базовыми акциями при осуществление транснациональных операций	Требует координации действий и унификации процедур клиринговых и расчетных институтов разных стран Предполагает наличие для эмитента более существенных издержек, связанных с организацией проекта по выпуску ГА В соответствии с национальным законодательством США, ГА не могут обращаться на местном рынке, будучи номинированы в иной валюте кроме долларов США. Аналогичные требования законодательства других стран существенно снижают уровень глобальной мобильности данных акций.

Выпуск акций на принципах ГА будут ориентироваться крупные корпорации, являющиеся «голубыми фишками» как для своих национальных, так и для мирового фондового рынка в целом.

ВЫВОДЫ:

1. Использование ГА в качестве механизма завершения процессов слияний/поглощений и обеспечения практически мгновенного начала обращения акций вновь созданной компании на всех рынках, где до этого момента осуществлялись торги ценными бумагами компаний-участниц процесса слияния/поглощения.

2. Стремление устранить все присущие АДР недостатки, связанные с обеспечением прав инвесторов, а так же придание ценным бумагам компании подлинно "глобального" статуса с целью повышения их привлекательности для широкого круга международных инвесторов.

3. Обеспечение работников-акционеров глобальной компании, не являющихся резидентами "материнской" страны, равным набором прав и статусом по отношению к прочим работникам-акционерам.

Помимо задач, решаемых посредством GRS эмитентами, на основании всего вышесказанного можно составить сводный перечень преимуществ, возникающих в результате обращения к механизмам глобальных акций у разных групп участников рынка. Этот перечень представлен в табл. 1.2.2

Таблица Преимущества использования GRS для различных групп участников рынка

Для акционеров	Для операторов рынка	Для эмитентов
1. Абсолютная идентичность в правах всех владельцев акций (дивиденды, преимущественные права на покупку новых акций и т.п.) вне зависимости от их национальной принадлежности	1. Повышенная ликвидность инструмента благодаря использованию совокупной емкости различных рынков	1. Детальная информация обо всех реальных акционерах и структуре капитала компании (в отличие от механизмов АДР) в силу мгновенного отражения всех сделок с ценными бумагами и внесения соответствующих изменений в единый глобальный реестр
2. Минимизация задержек и устранение дисбаланса в доступе к корпоративной информации из-за отсутствия большого числа посредников	2. Привлекательность для осуществления пространственного и временного арбитража, игра на разнице курсов валют	2. Увеличение потенциала по расширению базы потенциальных инвесторов
3. Полноценное участие в управлении компанией	3. Снижение транзакционных издержек, отсутствие традиционных затрат по межстрановому перемещению ценных бумаг	3. Дополнительный маркетинговый ход по усилению имиджа компании в качестве глобальной, «всемирной».

Особенности инфраструктуры рынка GRS

На рисунке схематически представлены группы участников рынка глобальных акций: