1. Эмитенты и инвесторы
Как уже отмечалось ранее, особенностью GRS является то, что этот механизм интересен прежде всего для тех эмитентов, чьи акции уже представляет из себя «голубые фишки» мирового фондового рынка. Это в первую очередь крупные транснациональные компании, стремящиеся оптимизировать свою деятельность на фондовом рынке.
Что касается инвесторов, принимающих участие в операциях с GRS, то в данном случае представляется, что круг их не ограничен.
Механизм GRS максимально интересен широкой группе американских институциональных инвесторов.
2. Система регулирования
Необходимо создать свободный, беспрепятственный характер в первую очередь юридического перемещения ценных бумаг между странами.
Этот подход отражает и предопределяет привлекательность данного инструмента для многих эмитентов. В то же время, напротив крайне жесткие государственные требования и сложная система регулирования и контроля рынка в США явились залогом успеха АДР. Это своеобразный второй полюс на оси, отображающей уровень регулируемости международного рынка ценных бумаг. GRS в этой воображаемой системе координат расположены в особой точке, которая характеризуется следующими особенностями.
С одной стороны не существует каких-либо государственных или надгосударственных органов и правил, которые бы специфическим образом могли регулировать их международное обращение. В то же время глобальные акции, обращаясь на различных рынках одновременно подпадают под действие национальных законодательств и регулирующих органов всех без исключения вовлеченных в подобный проект стран.
Специфика GRS в этом случае проявляется в том, что для обеспечения их внешне свободного и беспрепятственного обращения и перемещения через границы, эмитент, осуществляя подобный выпуск, вынужден учесть и соотнести друг с другом огромное количество нормативно-правовых нюансов, порой весьма противоречивых и едва ли не взаимоисключающих. Разумеется, этот своего рода парадокс с одной стороны обеспечивает надежность и прозрачность процедуры обращения глобальных акций, а в силу этого и их привлекательность для инвесторов, но с другой создает массу сложностей на пути дальнейшего распространения практики реализации подобных проектов на мировом фондовом рынке.
В перспективе вероятно рынок GRS, как основа глобального фондового рынка, может и, с моей точки зрения, должен стать объектом регулирования со стороны некоего глобального регулятора. Сейчас не утихают дискуссии о перспективах создания и юрисдикции подобного органа. Тем не менее данный подход целиком и полностью укладывается в рамки декларируемой необходимости унификации и гармонизации правил и требований, предъявляемых к финансовым рынкам. Это, в свою очередь, еще больше упростило бы порядок выпуска и обращения глобальных акций. Представляется, что в данном случае был бы небезынтересен опыт все того же рынка еврооблигаций, где ISMA, будучи международной независимой СРО, на деле подпадает под действие законодательства Великобритании (Закон о финансовых услугах и рынках) и с недавних пор Швейцарии – основных центров торговли евробумагами.
3. Фондовые посредники
Несмотря на глобальный характер данного инструмента, что находит свое отражение даже в особенностях представленных здесь эмитентов и инвесторов, фондовые посредники, участвующие в оказании услуг по операциям с глобальными акциями, действуют абсолютно так же, как если бы речь шла об ординарных сделках с национальными ценными бумагами. Для вовлечения в процесс международной торговли брокеру достаточно иметь доступ к торгам на своей национальной бирже.
В этом факте также своеобразным образом проявляется особенность глобальных акций. С одной стороны формируя новый и крайне сложный с организационной точки зрения сегмент мирового рынка, они в то же время должны максимально упростить и практически свести на нет различия между операциями с внутренними и иностранными акциями. Это, в свою очередь, позволяет утверждать, что внедрение механизма GRS существенно облегчит (и уже облегчило, но в узких рамках реализованных проектов) доступ широкому кругу фондовых посредников к предоставлению услуг по транснациональным операциям.
Теперь приступим к изучению наиболее интересного вопроса, связанного с анализом особенностей функционирования организаций, обслуживающих рыночные отношения, построенные на базе GRS. В данном случае целесообразно ранжировать институты фондовой инфраструктуры по степени их значимости в организации процесса обращения глобальных акций, начав рассмотрение с наиболее важного элемента.
4. ДКС
Депозитарно-клиринговое обслуживание международных операций с ценными бумагами является ключевым, главенствующим элементом всей системы, построенной для целей обеспечения функционирования рынка глобальных именных акций. Именно взаимодействие депозитарно-клиринговых систем различных мировых рынков и позволило создать своеобразный остов нового механизма, на базе которого сформировались принципиальные условия свободного обращения GRS. Вне всякого сомнения при отсутствии технологических возможностей, полученных благодаря качественно новому этапу развития мировых ДКС, успешная разработка принципов беспрепятственного трансграничного обращения ценных бумаг была бы невозможна.
Рассмотрим особенности работы депозитариев на рынке GRS.
В первую очередь необходимо подчеркнуть важное отличие их роли на данном сегменте рынка от традиционного понимания задач и принципов участия депозитариев в работе того или иного рынка. Оно заключается в том, что анализ их функций в контексте GRS целесообразно сосредотачивает на рассмотрение всей совокупности участвующих в процессе обращения глобальных акций депозитариев, как единого взаимосвязанного целого. В отличие от все тех же АДР, где выделяют два принципиально важных звена - депозитарный и кастодиальный банки, в данном случае речь идет о неограниченном количестве депозитарных организаций, которые тем не менее в каждом конкретном случае объединены в отдельную глобальную депозитарную систему или комплекс. К примеру, в случае с акциями DaimlerChrysler каркасом этой системы являются немецкая DBC и американская DTC, к магистральному каналу взаимодействия которых уже присоединены и впоследствии будут присоединяться их коллеги из других стран мира, на торговых площадках которых начнется обращение DCX.
Можно выделить следующие специфические функции депозитариев в данном сегменте рынка:
1. Создание "электронного моста" между институтами учетной системы различных участвующих в проекте стран мира, благодаря которому информация о владельцах конкретных акций и операциях с ними становится практически одновременно доступна на всех соединенных рынках.
Осуществление данной функции возможно благодаря наличию современных компьютерных и телекоммуникационных технологий.
2. Своевременная, незамедлительная передача всей полноты полученной информации в систему единого глобального регистратора, обслуживающего обращение данных конкретных акций.
3. Хранение сертификатов ценных бумаг.
Несмотря на некоторую архаичность данной функции, связанную с тем, что в последнее десятилетие доминирует тенденция к переводу ценных бумаг в бездокументарную форму, в преломлении к GRS данная обязанность депозитариев приобрела новый оттенок.
Все дело в том, что законодательство ряда стран мира, и в первую очередь, США, предъявляет особые требования к отдельным группам институциональных инвесторов, обязывая их иметь в наличии бумажный сертификат ценной бумаги, подтверждающий право собственности на нее. В то же время и в Германии в силу местных традиций многие акции выпускались в форме на предъявителя, что, безусловно, требовало наличия бумажного сертификата.
В этой связи, с целью обеспечения соответствия условий выпуска акций требованиям (зачастую находящимся на грани прямого противоречия друг другу) законодательств разных стран мира, при выпуске GRS уже сейчас и по всей видимости впредь компании будут вынуждены изготавливать некий унифицированный сертификат, который и размещается в соответствующих депозитариях.
Расчетные системы в настоящее время сконцентрированы вокруг основных торговых площадок, участвующих в программах GRS. Тесно взаимодействуя с депозитариями они обеспечивают их оперативной информацией о совершаемых сделках.
5. Глобальный регистратор
Использование термина "глобальный" в данном случае ни в коем случае нельзя рассматривать как стремление всего лишь дополнительно подчеркнуть международных характер обращения GRS. Уникальность инфраструктуры глобальных акций выражается еще и в том, что неотъемлемым ее звеном, без которого было бы невозможно функционирование всего механизма в целом, является институт единого глобального регистратора.
Необходимо отдельно отметить, что несмотря на общую тенденцию отмирания института регистраторов, в случае с GRS они приобрели новый особый статус.
Что же такое "глобальный регистратор"?
Глобальный регистратор - институт инфраструктуры рынка GRS, который являясь основным потребителем полного объема накопленной в рамках единой депозитарной системы информации, ведет непрерывный учет прав собственности на акции данной компании в зависимости от результатов сделок с ними, осуществленных на всех вовлеченных в данный проект рынках.
Сложность данной функции заключается в том, что к глобальному регистратору стекается информация обо всех владельцах ценных бумаг, вне зависимости от их национальной принадлежности.
Получая и обрабатывая эти данные, глобальный регистратор обязан:
1) быть в состоянии предоставить достоверную информацию обо всех акционерах компании и количестве принадлежащих им акций;
2) оперативно передавать необходимую корпоративную информацию акционерам компании по всему миру;
3) как правило, обеспечивать организацию выплаты дивидендов и реализацию прочих прав акционеров;
Аккумуляция и последующее эффективное распределение столь большого объема информации под силу только мощному институту, способному свободно и быстро оперировать в разных уголках мира. В этой связи уже сейчас сформировалось два подхода к организации обслуживания проектов GRS регистраторами. Первых из них ориентирован на выбор двух и более крупных регистраторов из стран, являющихся основными рынками из числа тех, на которых происходит обращение глобальных акций. При втором подходе всю полноту обязанностей регистратора берет на себя одна единственная организация, которая в то же время сама является крупным транснациональным финансовым институтом, способным самостоятельно решать весь спектр возникающих задач.
Разумеется, необходимо заметить, что в большинстве случаев и сейчас, и в будущем, данные функции при обоих подходах берут на себя отдельные структурные подразделения крупных депозитарно-клиринговых и финансовых организаций.
Так, к примеру, как уже отмечалось в предыдущем параграфе, организацию обращения акций компании Celanese обеспечивает сразу два регистратора, являющихся подразделениями Mellon Bank и Deutsche Bank.
6. Организаторы торгов.
Исторически сложилось так, что остов системы функционирования рынка глобальных акций "крепился" и в последствии развивался на базе ведущих организованных биржевых рынков Европы и Северной Америки. В силу этого в настоящее время большинство операций с GRS осуществляется на биржевых площадках.
Особая роль в их числе отведена NYSE, где GRS впервые в мировой практике были выделены в особую категорию ценных бумаг, о чем свидетельствует особая пометка напротив соответствующих тикеров в списке акций, прошедших процедуру листинга на бирже.
Тем не менее, рискну предположить, что по мере развития института GRS и более широкого внедрения подобной практики в повседневную работу мирового фондового рынка, произойдет закономерное смещение активности торгов в сторону внебиржевого рынка. Как показывает опыт глобального валютного рынка FOREX, данный подход является наиболее эффективным. Однако, стоит заметить, что эта тенденция сможет стать доминирующей и на глобальном фондовом рынке только по мере завершения процесса становления полноценной инфраструктуры и отработки всех деталей взаимодействия депозитарных и расчетных систем разных стран. Чем больше участников будут втягиваться в новые проекты GRS, чем, соответственно шире станет сеть, связанных "электронным мостом" институтов фондовой инфраструктуры, тем быстрее пойдет и данный процесс.
Перспективы развития событий по пути образования на этой базе глобального круглосуточного фондового рынка-аналога валютного FOREX будут рассмотрены в 3 главе.
Что касается организаций, обеспечивающих техническую сторону обращения глобальных акций, то в данном случае, для более полного понимания сущности взаимодействия учетных систем, в первую очередь необходимо дать определение неоднократно упоминавшемуся выше понятию - электронный мост.
"Электронный мост" - компьютерная система, которая на основе современных телекоммуникационных технологий (интернет, спутниковая связь и т.д.) объединяет и осуществляет сообщение между электронными базами данных различных депозитариев, обслуживающих обращение GRS на своих национальных рынках. Посредством двунаправленного многостороннего обмена информацией создается механизм мгновенного учета изменений прав собственности на глобальные акции и осуществляется движение ценных бумаг по депо-счетам, открытым в депозитариях, действующих на разных торговых площадках мира. Конечным пунктом назначения собранных данных является система Глобального регистратора, в которой на основе полученной информации производятся соответствующие изменения в реестре акционеров.
2.2. Текущее состояние и история становления рынка
В настоящее время на рынке успешно реализовано четыре программы по созданию условий для свободного трансграничного обращения акций на принципах GRS. При этом важной особенностью существующих проектов является то, что все они ориентированы на максимальное упрощение процедуры торговли ценными бумагами прежде всего между американским и одним из основных европейских рынков. Однако этот факт ни в коем случае не стоит расценивать как подтверждение ограниченности рассматриваемого механизма и его узкой области применения. Достаточно напомнить, что институт американских депозитарных расписок первоначально развился благодаря банку JP Morgan из единичного проекта, связанного с ценными бумагами конкретной компании, в механизм взаимодействия американского и британского рынков, а еврооблигации появились в результате реакции европейских компаний на ограничения, введенные американским правительством на прямые заимствования иностранных эмитентов на внутреннем рынке США. Спустя годы, пройдя практическую обкатку на рынках Америки и нескольких стран Старого Света, оба этих инструмента успешно функционируют без привязки к конкретным рынкам в качестве универсальных механизмов глобального фондового рынка.
Возвращаясь к истории и хронологии появления глобальных акций, необходимо отметить, что первым процедуру перехода к свободному обращению своих акций на мировом фондовом рынке осуществил концерн DaimlerChrysler, для которого этот проект стал основной составляющей процесса объединения двух крупнейших автомобильных компаний - американской Chrysler и немецкой Daimler Benz.
Анализ последовательности событий, произошедших в ходе этого объединения, позволяет не только проследить характер реализации на практике описанных ранее теоретических аспектов применения новых технологий функционирования современного фондового рынка, но может так же послужить основой для определения и описания наиболее общей схемы организации размещения акций на мировом рынке в форме GRS. Немаловажно отметить, что, учитывая характер слияния, подобная практика может быть крайне интересна и с точки зрения оценки эффективности ее применения в условиях, когда все чаще высказываются предположения о возможности крупномасштабных транснациональных слияний и поглощений с участием отечественных, прежде всего нефтяных, компаний.
Итак, отправной точкой в создании и развитии будущего инструмента глобальных акций можно назвать 1998 год. В условиях серьезного мирового финансового кризиса, спустя несколько месяцев переговоров, в начале мая 1998 года представители Daimler Benz и Chrysler подписали в Лондоне соглашение об объединении посредством обмена акций двух сливающихся компаний на единую акцию вновь образующейся глобальной структуры.
Для понимания сложности запущенного механизма объединения необходимо осмыслить масштабы предстоящей сделки.
Табл. 2.2.1. Сведения, характеризующие масштабы слияния компаний Daimler Benz и Chrysler
по состоянию на 17.11.1998 г. http://www.nyse.com
|
Название |
Рыночная капитали-зация, тыс. долл. США |
Размеры активов, тыс. долл. США |
Количество размещенных акций, шт. |
Количество акционеров |
Биржевые площадки |
|
Daimler Benz |
36 199 681 |
74 444 467 |
525 277 596 |
550 000 |
14 (Франкфурт, NYSE (АДР), Берлин, Бремен, Дюсельдорф, Гамбург, Ганновер, Мюнхен, Штутгарт, Лондон, Париж, Токио, Вена, Цюрих) |
|
Chrysler |
22 815 899 |
60 418 000 |
647 423 781 |
135 000 |
10 (NYSE, Филадельфия, Чикаго, Тихоокеанская биржа, Франкфурт, Берлин, Мюнхен, Монреаль, Торонто, Лондон) |
|
Итого объединенная компания |
68 478 432 |
136 539 179 |
1 003 200 000 |
- |
19 |
Как видно из приведенной сравнительной таблицы, в ходе объединения пришлось бы осуществить сделку с более чем одним миллиардом акций на общую сумму свыше 55 млрд. долларов, которая к тому же затрагивала бы интересы 685 тысяч акционеров по всему миру. Отдельно стоит отметить тот факт, что ценные бумаги обеих компаний обращались почти на двух десятках международных биржевых площадок. Если к тому же принять во внимание структуру акционерного капитала обеих компаний, который формируют различные группы акционеров, в том числе и американские институциональные инвесторы, а так же тот факт, что Daimler Benz осуществлял собственную программу АДР, перед менеджментом автомобильных гигантов в первую очередь стояли следующие основные проблемы:
обеспечение равенства прав существующих акционеров двух компаний, которые в случае опасности негативных для себя последствий от слияния могли проголосовать против осуществления сделки;
обеспечение эффективного перехода на единую акцию с целью поддержания бесперебойного режима обращения акций на ведущих биржах мира и избежания негативного влияния на их рыночную стоимость;
максимальное упрощение и удешевление технологии объединения.
В этой ситуации на протяжении нескольких месяцев шел поиск оптимального варианта слияния и оперативной организации полноценного обращения новых ценных бумаг объединенной компании.
В силу того, что двумя базовыми рынками для акций Chrysler и Daimler Benz являлись площадки Нью-Йорка и Франкфурта работа по решению указанных выше задач велась в первую очередь со специалистами NYSE, Deutsche Borse, а так же регулирующими органами США и Европейского Союза.
В результате проведенных консультаций спустя несколько недель после окончательного одобрения сделки акционерами и государственными ведомствами двух стран, 6 августа 1998 года представители Daimler Benz, Chrysler и NYSE объявили о том, что акции DaimlerChrysler будут торговаться под тикером DCX не в форме традиционных АДР, а на абсолютно новых принципах глобальных именных акций.
Для достижения поставленной цели было принято три важных организационных решения, которые одновременно определили и первоначальную сущность концепции GRS.
Вопреки устоявшимся в Германии традициям DCX должны были быть выпущены в форме именных акций, а не ценных бумаг на предъявителя, которые в обязательном порядке сопровождаются специальными дивидендными купонами.
Это позволило устранить опасность снижения ликвидности новой акции из-за необходимости подтверждения прав на выплату дивидендов посредством предъявления материальных бумажных купонов.
Для удовлетворения требований как американского, так и немецкого законодательства DaimlerChrysler должна была выпустить единый, двуязычный сертификат акций, подпадающий под юрисдикцию обеих стран и, соответственно, несущий на себе все обязательные в этих случаях атрибуты ценной бумаги.
Основные трансфер-агенты и регистраторы были выбраны как на территории США, так и на территории Германии - основных рынков и "материнских" стран для объединяющихся компаний - в то время как в других странах, где предполагалось обращение акций DCX (Япония, Канада, Швейцария, Австрия, Франция, Великобритания), учет операций с ними должен был производиться местными инфраструктурными организациями фондового рынка на основе специально заключенных для этого корреспондентских субдоговоров.
В то же время, для окончательного решения поставленных задач были необходимы и некоторые изменения в законодательстве США, которое детально и строго регламентирует самые незначительные нюансы работы фондового рынка страны. В первую очередь, решалась задача по одобрению Федеральной комиссией по рынку ценных бумаг США (SEC) правил по осуществлению электронного взаимодействия между американской Depositary Trust Company и немецкой Deutsche Borse Clearing. Благодаря разработанной компьютерной системе, объединившей депозитарно-клиринговые операции этих двух организаций, улаживание и расчеты по сделкам с DCX вне зависимости от времени и места их совершения могли производиться незамедлительно. Если бы подобный механизм не был внедрен, предложенная новаторская концепции была бы обречена на провал, т.к. фактически говорить о каком-либо свободном перемещении акций через границы было бы невозможно - клиенты DBC были бы вынуждены осуществлять не только списание, но и реальное изъятие определенного количества акций со своих счетов в Германии, после чего направлять бумажные сертификаты ценных бумаг через океан. Аналогичные проблемы возникли бы и у прочих операторов рынка, обслуживающихся в зарубежных ДКС.
Тем не менее, SEC одобрила предложенный технологический вариант, в результате чего был достигнут желаемый результат - все транснациональные операции с акциями DaimlerChrysler могли в равной степени проходить процедуру клиринга и осуществления окончательных расчетов как в рамках DBC, так и в рамках DTC. Информация после ее отображения в одной системе мгновенно передавалась во все задействованные в программе организации, расположенные в других странах мира.
Забегая вперед необходимо отметить, что факт создания и сертификации этого транснационального "электронного моста" открыл возможности по его дальнейшему активному использованию для развития GRS в качестве механизма свободного трансграничного обращений акций. При этом подчеркну, что речь идет не только о своеобразной "фондовой магистрали" между рынками США и Германии. Ведь в рамках даже первого проекта по выпуску и обращению глобальных акций к ней "примыкали" депозитарно-клиринговые системы целого ряда стран мира, а, учитывая уровень непрерывно растущего взаимодействия и интеграции инфраструктуры фондового рынка Европы, можно с уверенностью утверждать, что благодаря активной роли Германии в этом проекте создание "электронного моста" проложило путь к тесному сотрудничеству и взаимопроникновению всех рынков Старого и Нового Света.
И, наконец, последнее препятствие на пути создания глобальных акций DaimlerChrysler заключалось в необходимости одобрения SEC новой интерпретации принятых в США правил, касающихся страновых отличий в сертификатах акций и, что самое главное, порядка голосования акционеров. Это решение регулирующего органа США позволило гармонизировать требования американского и немецкого законодательства.
Таким образом, описанные задачи, стоявшие перед менеджментом компаний, в купе с принятыми организационными решениями и изменениями в нормативной базе фондового рынка США сформировали своего рода остов новой концепции глобальных акций, на базе которого могут быть (и уже были) разработаны примерные схемы организации аналогичных проектов по всему миру.
Факт гармонизации некоторых правил и нормативных актов, регулирующих работу фондовых рынков США и Германии, свидетельствует в пользу того, что появление GRS и их дальнейшее распространение позволит постепенно прийти к неким стандартным единым нормам в организации работы фондовых рынков мира. Перспективы усиления подобных тенденций не кажутся тем более нереальными, если учесть, что вот уже порядка 70 лет в мире действует гармонизированное законодательство в области вексельного обращения, которое существенно упрощает работу операторов рынка. Если в 30-ые годы прошлого столетия факт подписания международной Женевской конвенции явился реакцией на объективные потребности экономики, то нет никаких сомнений в том, что развитие рассматриваемых нами процессов глобализации фондового рынка уже в ближайшее время может привести основных его участников к осознанию необходимости стандартизации принципов их работы. Более подробно перспективы и основные нюансы этих проблем будут рассмотрены в 3 главе.
Подводя промежуточный итог, можно с уверенностью сказать, что описанная процедура по созданию уникальной концепции глобальных акций на основе сделки по слиянию Daimler Benz и Chrysler, является важным историческим этапом в развитии мирового фондового рынка.
Это утверждение подтверждается и на практике. Спустя всего лишь несколько месяцев после реализации пилотного проекта в этой области к решению о замене действующих программ по организации обращения их ценных бумаг на глобальном рынке на GRS-концепции принял целый ряд ведущих компаний мира.
Вкратце опишем особенности и характер этих проектов, тем более что, как можно заметить, все они иллюстрируют различные цели, теоретически обоснованные в предыдущем параграфе и реально преследовавшиеся эмитентами при решении о переходе к механизму GRS.
Вслед за DaimlerChrysler интерес к новой концепции проявила немецкая же компания Celanese, являющаяся одним из мировых лидеров в области химической промышленности. В 1999 году компания предпочла традиционной АДР-программе непосредственное размещение акций на Нью-йоркской фондовой бирже. Весьма интересен тот факт, что обстоятельства, сопутствовавшие появлению глобальных акций Celanese, носили диаметрально противоположный характер по сравнению с теми, что были описаны в случае с DaimlerChrysler. Выпуск GRS химической компании произошел непосредственно после завершения процесса разделения Celanese и Hoechst, финальным аккордом которого 22 октября 1999 года стало распределение 55.9 млн. акций Celanese среди акционеров Hoechst.
Очевидно, что в отличие от DaimlerChrysler, в случае с которым ГА помогли осуществить техническую задачу по обеспечению сложного процесса слияния двух транснациональных компаний, Celanese пошла по пути автомобильных гигантов с заведомо иными целями. Этот шаг был продиктован объективной оценкой ситуации, в которой юридически немецкая компания большую часть своей хозяйственной деятельности связывала тем не менее с североамериканским рынком. Так, по оценкам менеджмента Celanese более 60% ее сотрудников являются жителями Северной Америки, а порядка 50% от общего объема продаж и 70% активов компании приходятся на этот регион мира. Международная структура акционерного капитала химической компании так же свидетельствует о наличии существенных предпосылок к решению проблем эквивалентного учета прав всех групп инвесторов.
Исходя из этого, руководство химической корпорации приняло решение о следовании примеру DaimlerChrysler, имея ввиду следующие цели.
Во-первых, была поставлена задача по обеспечению сотрудников компании, проживающих в США и других странах региона, абсолютно идентичным набором прав и доступом к информации, как и у их европейских, немецких коллег. Во-вторых, менеджмент Celanese стремился расширить базу своих потенциальных инвесторов за счет привлечения большего интереса со стороны участников американского фондового рынка к новому смелому и неординарному проекту. По мнению специалистов компании, GRS с этой точки зрения представляли больше возможностей, чем традиционная схема использования ADR.
25 октября 1999 акции Celanese начали свое обращение на принципах GRS в Нью-Йорке и Франкфурте. Обслуживание проекта осуществляется благодаря взаимодействию двух регистраторов, выполняющих для немецкой компании функции глобального реестродержателя - немецкой Registrar Services (структура Deutsche Bank Frankfurt, обслуживающая в настоящее время все немецкие проекты глобальных акций) и американской Mellon Investor Services LLC.
В скором времени и сам Deutsche Bank, косвенно причастный к организации проекта по выпуску глобальных акций Celanese, обратил свое внимание на новый инструмент, тем самым, став последним на данный момент лидером мирового фондового рынка, который прибегнул к механизму GRS для организации международного обращения своих акций. В ожидании листинга на Нью-йоркской Фондовой Бирже Deutsche Bank осуществил выпуск обыкновенных акций, пригодных для дальнейшего использования на принципах глобального обращения, в 1999 году. При этом существовавшие к тому времени АДР немецкого финансового гиганты были конвертированы в новые именные акции в соотношении 1 к 1. После прохождения процедуры допуска к торгам ГА Deutsche Bank начали свое обращение на NYSE 3 октября 2001 года.
Сам факт интереса Дойче Банка к подобным программам обусловлен не только характером деятельности банка на глобальном рынке в качестве универсального финансового института, но и, прежде всего, особенностями его акционерной структуры. Так, по данным самого банка, на момент реализации проекта GRS число немецких владельцев акций DB было примерно равно числу иностранных акционеров - 51% и 49% соответственно. Разумеется, в данной ситуации Дойче Банку все чаще приходилось сталкиваться с проблемами адекватного учета прав различных групп инвесторов и новый подход к организации обращения его акций позволил более эффективно решать возникавшие задачи.
GRS Deutsche Bank обращаются на биржевых площадках Германии, Австрии, Бельгии, Франции, Японии, Люксембурга, Нидерландов, Швейцарии и Великобритании.
Очевидно, что в случае с Deutsche Bank помимо прочего речь идет о стремлении достичь, в том числе и третьей из описывавшихся в предыдущем параграфе целей, а именно позиционирования этого финансового гиганта в качестве подлинно глобального института мировой экономики.
И, наконец, швейцарская инвестиционная банковская группа UBS является единственной на данный момент времени «негерманской» компанией, обратившейся к практике GRS для обеспечения обращения своих акций на мировом рынке и, прежде всего, опять-таки на Нью-йоркской фондовой бирже. 16 мая 2000 года UBS прекратила осуществление своей АДР программы и на NYSE завершилась процедура листинга новых GRS швейцарского банка.
С этого момента владельцы оставшихся в обращении АДР UBS получили возможность в течение года обменять их на глобальные акции в соотношении 10 к 1 или же предъявить их к выкупу. В настоящее время GRS UBS обращаются в трех ведущих финансовых центрах мира - Нью-Йорке, Цюрихе и Токио.
Заключение
Обобщая проведенный анализ сделаем несколько кратких выводов:
1. Как и в случае с АДР и еврооблигациями толчок к развитию нового инструмента был дан благодаря интересу иностранных эмитентов к американскому рынку и их стремлению устранить некоторые недостатки и препятствия, присущие депозитарным распискам.
2. В настоящее время, учитывая серьезные затраты и сложности связанные с продолжающейся "обкаткой" новых для фондового рынка принципов и технологий, интерес к GRS объективно может исходить лишь от узкой группы лидеров корпоративного сектора мировой экономики. В то же время благодаря их активному участию и существенным финансовым вложениям в развитие данного проекта можно утверждать, что в скором времени разработанные технологии смогут быть интересны и для более широкой группы участников рынка.
4. Главенствующее положение в иерархии целей перехода к механизму GRS занимает желание компаний обеспечить равный объем прав для всех своих акционеров.
5. Развитие GRS происходит параллельно с активным функционированием рынка АДР, который, по всей видимости, еще длительное время будет оставаться беспрекословным лидером процессов глобализации фондового рынка.
6. Важнейшую роль здесь играет международная система депозитариев, связанных уникальным "электронным мостом";
7. Оперативный учет прав собственности на ГА и внесение соответствующих изменений в единый реестр акционеров осуществляется благодаря функционированию уникального "глобального регистратора";
Завершая рассмотрение теоретические аспектов понятия "глобальные акции" нельзя не сказать несколько слов о том, насколько их применение может быть интересно и полезно с точки зрения российской экономики. Обосновывая этот тезис, можно рассматривать перспективы GRS в России, как с позиций создания на базе отечественного рынка ценных бумаг регионального фондового центра для стран СНГ (а в идеале и всех emerging markets Центральной и Восточной Европы), так и с точки зрения содействия вовлечению российских компаний в процессы, доминирующие в современной глобальной экономике. Пример такой сделки, как соглашение между BP и ТНК, привлекательность для иностранных инвесторов нефтяных гигантов - Лукойла, Юкоса, Сибнефти и т.д., служат ярким подтверждением того, что проблемы, с которыми уже столкнулись многие активные и крупные участники международного рынка, в скором времени могут стать актуальными и для наших компаний. Учитывая потенциальные масштабы пусть так и не созданной ЮкосСибнефти, а так же других компаний нефтяной отрасли, можно предположить, что если бы механизм создания совместной с каким-либо зарубежным партнером корпорации предполагал реализацию проекта сходного американо-германскому варианту слияния DaimlerChrysler, новая акция могла бы иметь хорошие перспективы и на международном фондовом рынке. Этот тезис справедлив и в отношении совместного предприятия, появившегося благодаря завершению процесса слияния BP-ТНК, чей фондовый потенциал в настоящее время все еще практически абсолютно не реализован на рынке.
Помимо прочего такого рода события мирового масштаба могли бы служить существенным импульсом к повышению ликвидности и прозрачности отечественного фондового рынка. В этой связи особо остро встает вопрос о перспективах и целесообразности создания в нашей стране центрального депозитария, который мог бы стать не только необходимым элементом системы свободного трансграничного обращения акций, но и настоящим мощным ядром регионального фондового рынка.