1. Предпосылки появления и понятие глобальных именных акций

По мере зарождения и последовавшего стремительного усиления указанных выше направлений развития фондового рынка мировое финансовое сообщество столкнулось с целым рядом объективных проблем. Во-первых, речь шла о необходимости использования универсального механизма, позволявшего бы относительно дешево и эффективно решать проблему международной диверсификации инвестиционных портфелей. Во-вторых, сами компании испытывали по сути аналогичные проблемы в решении проблемы расширения базы потенциальных инвесторов и, как следствие, усиления собственного потенциала по привлечению капитала на международных рынках. Подобное совпадение интересов привело к активному развитию института американских депозитарных расписок, которые длительное время (и в значительной степени и по сей день) максимально эффективным образом позволяли решать указанные выше задачи. На их базе появились аналогичные инструменты, открывавшие доступ для иностранных компаний и на менее развитые рынки (механизмы ДР, ориентированные, как правило, на развивающиеся страны-соседки по региону).

В течение последнего десятилетия XX века было фактически завершено создание системы взаимосвязанных и порой взаимозависимых, но, тем не менее, по целому ряду аспектов изолированных друг от друга рынков, сформировавших современное лицо мирового фондового рынка. В то же время, по мере развития экономики в русле интеграции и интернационализации хозяйственной деятельности разобщенность и ограниченность фондовых рынков разных стран стала объективным препятствием на пути дальнейшей эволюции мировой экономики.

В результате на смену двум описанным выше базисным целям, ставившимся во главу угла на предыдущем этапе развития международной торговли ценными бумагами XX века и предопределившим формирование особенностей основных современных рыночных инструментов и технологий, постепенно стали приходить более сложные задачи, отражавшие качественно новое состояние мирового фондового рынка.

Для понимания этих условий, в которых стало, во-первых, объективно необходимо, а, во-вторых, возможно появление принципиального нового глобального инструмента, рассмотрим их с позиций общих тенденций развития мировой экономики и тех изменений, которые происходили в фондовой отрасли.

I. Общеэкономические предпосылки

Стремительное и крайне масштабное усиление упоминавшихся и ранее процессов интернационализации, а впоследствии глобализации мировой экономики в последнее десятилетие XX века привело к формированию двух основных, с точки зрения их влияния на факт появления глобальных акций, предпосылок.

1. Рост количества транснациональных слияний и поглощений (mergers and acqusitions, M&A`s)

За последнее десятилетие, по данным UNCTAD, тенденция к поступательному росту количества транснациональных слияний и поглощений неуклонно укреплялась, ослабнув лишь в сложный для экономики развитых стран период 2001-2002 гг.

Естественным результатом подобного рода корпоративных действий стал и целый ряд объективных сложностей, возникших из-за применения традиционных технологий слияний и поглощений. Слияние активов двух или нескольких гигантских компаний, которые в подавляющем большинстве своем организованы в форме акционерных обществ, чьи ценные бумаги обращаются на открытом рынке, является крайне сложной задачей, одними из главных составляющих которой являются обеспечение равенства прав инвесторов объединяющихся компаний, а так же оперативная организация обращения ценных бумаг вновь созданной транснациональной корпорации.

Так, к примеру, объективно возникал на первый взгляд второстепенный, но в то же время неоднозначный и сложный вопрос, связанный с тем, какой рынок должен стать основным, «домашним» для ценных бумаг объединенной ТНК, как обеспечить переход на единую акцию и т.п. Актуальность возникших сложностей становится тем более очевидной и острой, если принять во внимание существенный рост масштабности осуществляемых на рынке M&A`s сделок в ходе волны слияний, захлестнувшей мировую экономику в течение последнего десятилетия XX века. Этот тезис может быть наглядно проиллюстрирован данными, представленными в упоминавшемся исследовании UNCTAD, согласно которым за последние 15 лет, с 1987 по 2002 годы количество сделок международного рынка M&A`s стоимостью более 1 млрд. долларов возросло в примерно в 13 раз - с 14 до 175, а их совокупный объем, увеличившись почти в 30 раз, составил в 2002 году астрономическую цифру - 866 млрд. долл. США (в 1987 г. - 30 млрд. долл. США). Подчеркнем, что большинство из этих сделок предполагало взаимный обмен акциями и выпуск новых ценных бумаг объединенной многонациональной структуры.

2. Переход целого ряда ТНК на новый качественный уровень «глобальных компаний»

Этот тезис отражает тот факт, что за последние годы большинство крупнейших компаний и финансовых институтов существенно расширили свое присутствие на мировом рынке, которое длительное время заключалось фактически исключительно в переносе отдельных элементов технологического процесса в одну или несколько стран мира с более выгодными конкурентными условиям производства и/или же в активном расширении сферы сбыта своих товаров и услуг за счет включения туда все новых и новых зарубежных рынков. Особенностью подлинно «глобальной компании» является то, что в отличие от традиционной, «обычной» ТНК она фактически окончательно оторвана от какого-либо одного или нескольких «материнских» национальных рынков, в то же время являясь органическим элементом мировой экономики в целом. Данный статус проявляется с одной стороны в существенном влиянии на решение целого ряда локальных макроэкономических задач в подавляющем большинстве стран мира (важная роль на местном национальном рынке труда, социальная защита сотрудников, крупные налоговые отчисления в бюджет, инвестиционная деятельность и т.д.), а с другой стороны в привлечении, в том числе и благодаря своей всемирной известности, интереса практически неограниченного числа инвесторов из разных стран мира. Образно говоря, в отличии от ТНК, которая все же имеет условную «мультипрописку» и, как правило, ассоциируется с несколькими странами, «материнскими» для сформировавших ее компаний, глобальная корпорация превращается в «гражданина мира», имеющего собственные интересы и оказывающего влияние во всех его уголках. Разумеется, подобные на первый взгляд поверхностные, «имиджевые» изменения статуса, тем не менее объективно влекут за собой и реальные преобразования принципов функционирования глобальной компании на международных финансовых рынках, в том числе (и едва ли не в первую очередь) на фондовом.

II. Специфические фондовые предпосылки

3. Развитие технологий, применяющихся на фондовом рынке

Влияние данного фактора основывается, прежде всего, на использовании при работе на фондовом рынке результатов стремительного развития отрасли высоких технологий, главным образом Интернета и иных новейших средств связи. Это привело к максимальному упрощению и предельно возможному ускорению процедур доступа инвесторов на различные рынки, осуществления расчетов, учета прав на ценные бумаги, их перемещения и т.д.

Фактически, для широких масс инвесторов по всему миру с технологической точки зрения операция на любом зарубежном рынке стала ничуть не более сложной и длительной, чем аналогичные действия, осуществленные на внутреннем рынке.

По оценкам американской исследовательской группы Forrester Research, Inc. к 2005 году порядка двух третей (т.е. более 21 млн. человек) заокеанских инвесторов будут торговать в режиме on-line. Аналогичное развитие можно наблюдать и в других странах, будь то технологически подкованные страны Западной Европы, Юго-Восточной Азии (где Корея твердо удерживает лидирующие мировые позиции по объему операций посредством Интернета) или же государства Латинской Америки.

4. Интеграция и усиление взаимодействия основных институтов международной фондовой инфраструктуры

Рост активности международных инвесторов, обусловленный описанными выше факторами, и их стремление распределять свои риски между различными зарубежными рынками, привели помимо количественных изменений к совершенствованию качества работы и взаимодействия всех элементов инфраструктуры рынка - депозитарно-клиринговых, учетных и торговых систем. Локомотивом этого процесса на протяжении последних десятилетий являлись операции с АДР и еврооблигациями. Результатом данного поступательного развития стало наличие в настоящий момент времени широкой международной корреспондентской сети, которая уже сейчас позволяет избавиться от целого ряда промежуточных звеньев и посредников, тем самым существенно снижая транзакционные издержки операторов рынка. Кроме того, объективная необходимость координации работы постоянных контрагентов из разных стран мира приводит к появлению в разных регионах мощных отраслевых организаций, объединяющих большинство локальных институтов инфраструктуры фондового рынка на принципах максимальной стандартизации условий их работы, а так же развития электронных средств связи. Так, в Европе успешно функционирует созданная в мае 1997 года Европейская Ассооциация центральных депозитариев (ЕАЦД), которая активно работает над воплощением в жизнь проекта европейский депозитарной сети, функционирующей в режиме реального времени (Eurolinks real-time network). Аналогичные объединения созданы в Азии (Азиатско-Тихоокеанская ассоциация центральных депозитариев, ACG), Центральной и Восточной Европе (Ассоциация центральных депозитариев по ценным бумагам, CEECSDA) и Америке (ACSDA).

Образно говоря, указанные четыре фактора образуют своеобразный многослойный пирог, в основе которого лежат тенденции глобализации мировой экономики в целом. Именно благодаря им стало возможным эволюционное развитие ТНК и превращение многих из них в полноценные «глобальные компании». Эта тенденция была подкреплена и усилена активным ростом рынка международных слияний и поглощений. Таким образом, можно утверждать, что воздействие факторов первой группы обусловило и предопределило необходимость качественных изменений в обеспечении происходящих в мировой экономике и на фондовом рынке в частности процессов, в то время, как благодаря второй появилась непосредственная возможность для решения новых задач посредством механизмов фондового рынка - в том числе и благодаря разработке новых инструментов и технологий работы.

Таким образом, мы подошли к вопросу о том, что необходимо было предпринять на данном этапе развития фондового рынка для разрешения целого ряда вновь возникших задач.

Для начала определим перечень проблем, которые в условиях современных реалий функционирования рынка, по мере усиления процессов глобализации и, как следствие, появления на повестке дня ранее неизвестных мировому экономическому сообществу препятствий, выдвинулись на первый план.

Как показывает практика, основным экономическим субъектам пришлось столкнуться со следующими негативными характеристиками существующей системы международных отношений, так или иначе связанных с рынком ценных бумаг.

Проблемы международной структуры акционерного капитала:

• существенный дисбаланс в правах и доступе к информации между владельцами обычных акций и депозитарных расписок (дивидендные выплаты, участие в управлении АО, общих собраниях акционеров, получение преимущественных прав на новые выпуски ценных бумаг и т.п.)

• ущемление прав акционеров-работников «глобальных компаний», проживающих за пределами «материнской», с точки зрения юридического происхождения ценных бумаг, страны (расслоение коллектива по национальному и территориальному признаку, появление групп полноценных и «ущемленных» сотрудников);

Проблемы технологии международного обращения ценных бумаг:

• жесткие условия и прямые законодательные ограничения и запреты для целой группы институциональных инвесторов, прежде всего американских, на приобретение ими акций на внешних рынках;

• наличие большого количества посредников и промежуточных звеньев при осуществлении международной торговли акциями, в том числе и при организации cross-listing`а, что влечет за собой усиление операционного риска и увеличение транзакционных издержек.

Исходя из анализа перечисленных сложностей, можно предположить, что развитие «фондовой мысли» в конце XX века, учитывая масштабы финансирования, предложенные для скорейшего разрешения возникших проблем, должно было пойти и пошло по пути максимального устранения всех имеющихся препятствий.

Как итог, в самом конце минувшего столетия в мировой фондовый обиход вошел термин Global Registered Shares (GRSs). В переводе на русский язык он может звучать как Глобальные Именные Акции (ГИА), Глобальные Акции (ГА) или же, дословно, акции с глобальной регистрацией, т.е. обращение которых сопровождается наличием единого регулярно обновляемого реестра акционеров.

Глобальные Именные Акции (Global Registered Shares, GRS) - обыкновенные именные акции компании, обращение на мировых рынках и перемещение через национальные границы которых носит свободный характер. Учет прав собственности и расчеты по операциям с ГА осуществляются «глобальным регистратором» и системой депозитарно-клиринговых организаций посредством т.н. «электронного моста», объединяющего в единое целое институты учетных и расчетных систем фондового рынка разных стран мира, чьи торговые площадки вовлечены в соответствующий проект GRS.

Подробнее специфические определения, использованные для описания термина Global Registered Shares, будут рассмотрены позже. Для понимания основной сути ГА на данном этапе принципиально важно отдельно отметить тот факт, что в настоящее время они, как специфический фондовый инструмент или же ценные бумаги, не описаны и не указаны в законодательстве ни одной страны мира. Необходимо понимать, что, по своей сущности, несмотря на то, что они представлены обыкновенными именными акциями компаний, глобальные акции - это всего лишь механизм, который позволяет указанным традиционным в нашем понимании акциям, размещаемым на различных международных биржевых площадках в соответствии с местным законодательством, беспрепятственно и мгновенно перемещаться между инвесторами из разных стран мира, минуя каких-либо дополнительных посредников и избегая излишних затрат.

Таким образом, можно утверждать, что ГА - это уникальный фондовый механизм, который, по мнению многих экспертов, претендует на то, чтобы стать прообразом базового инструмента будущего универсального глобального рынка ценных бумаг, своеобразным фондовым аналогом свободно конвертируемых валют рынка FOREX..