1.3 Расчет показателей финансовой состоятельности и экономической эффективности проекта
Методы оценки экономической эффективности проекта делятся на два класса:
а) простые методы;
б) методы дисконтирования.
Простые (статические) методы (или экспресс-методы) позволяют достаточно быстро и на основании простых расчетов произвести оценку экономической эффективности. Это очень полезная информация, так как если проект не проходит по простым критериям, то можно быть почти уверенным, что он не пройдет и по более сложным.
Показателями экспресс-метода являются коэффициент общей экономической эффективности капитальных вложений и срок их окупаемости. Коэффициент общей экономической эффективности капитальных вложений (капиталоотдача, Э) измеряется отношением прироста прибыли (чистой продукции, чистого дохода) к вызвавшим этот прирост капиталовложениям:
,
где ΔП (ЧП, ЧД) - прирост прибыли (чистой продукции, чистого дохода), руб.;
К - капитальные вложения, руб.
Срок окупаемости капитальных вложений (Т) — обратный коэффициенту общей экономической эффективности показатель, рассчитывается по формуле, лет:
,
Для убыточных отраслей и предприятий коэффициент общей экономической эффективности капитальных вложений определяется по формуле
,
где C1, С2 — себестоимость единицы продукции до и после вложения инвестиций, руб.;
V— объем выпуска продукции после использования капитальных вложений, т, шт.
Срок окупаемости в этом случае рассчитывается по формуле, лет:
.
Капитальные вложения в экономическом плане обоснованы в том случае, если коэффициент общей экономической эффективности равен или превышает значение нормативного коэффициента эффективности капитальных вложений.
Указанные показатели не учитывают неравномерность одинаковых сумм поступлений или платежей, относящихся к разным периодам времени, что приводит к необходимости использования более сложных критериев – метода дисконтирования.
Дисконтированием денежных потоков называется приведение разновременных (относящихся к разным шагам расчета) значений к их ценности на определенный момент времени. Технически приведение к нулевому моменту времени производится путем умножения величины показателя на коэффициент дисконтирования (коэффициент текущей стоимости), α, определяемый по формуле:
где t – номер периода расчета в годах, кварталах, месяцах и т.д.
E – ставка дисконтирования (норма дисконта), доли единицы.
Основным экономическим нормативом, используемым при дисконтировании, является норма дисконта (E), выражаемая в долях единицы или процентах. Ставка дисконта рассчитывается как сумма, каждое слагаемое которой учитывает отдельные составляющие дисконта. В эту сумму включены:
безрисковая ставка дисконта, %
инфляционная премия, %
премия за риск, %
премия за низкую ликвидность, % и др.
В качестве безрисковой нормы дисконта может быть принята реальная величина (очищенная от инфляции) следующих ставок:
ставка Центрального банка РФ;
средняя депозитная или кредитная ставка;
индивидуальная норма доходности инвестиций (когда хозяйствующий субъект сам оценивает свою индивидуальную «цену денег»);
средневзвешенная стоимость капитала;
альтернативная норма доходности по другим возможным видам инвестиций;
реальная ставка по валютному вкладу «до востребования» в Сбербанке РФ (при расчете в валюте) и т.д.
Реальная (очищенная от инфляции) величина ставок может быть определена по формуле, или правилу, Фишера:
где r – реальная ставка, доли единицы;
N ст – номинальная ставка, доли единицы;
S – темп инфляции, характеризующий прирост общего уровня цен, доли единицы.
Нормативным документом, закрепляющим рыночные принципы оценки эффективности инвестиций в нашей стране, являются «Методические рекомендации по оценке эффективности инвестиционных проектов» /7/.
Оценка эффективности инвестиций методом дисконтирования основывается на расчете следующих показателей:
чистый дисконтированный доход (NPV);
индекс доходности (PI);
срок окупаемости (PP);
внутренняя норма доходности (IRR).
Чистый дисконтированный доход (NPV), позволяет получить наиболее обобщенную характеристику результата инвестирования, т.е. его конечный эффект в абсолютной сумме. Данный показатель определяется как разница между приведенными к настоящей стоимости (путем дисконтирования) суммой денежного потока за период эксплуатации инвестиционного проекта и суммой инвестируемых в его реализацию средств:
где R t – результаты, достигаемые в период t, руб.;
З tp – затраты, осуществляемые в период t (капитальные вложения не входят), руб.;
T – горизонт расчета;
Кt – капиталовложения в периоде t, руб.
Чистый дисконтированный доход должен быть неотрицательным.
Индекс доходности (PI) представляет собой отношение суммы приведенных эффектов к величине капиталовложений:
Индекс доходности характеризует доход на единицу затрат. К реализации могут быть приняты проекты со значением индекса доходности выше единицы.
Сроком окупаемости (PP) с учетом дисконтирования называется продолжительность периода от начального момента (начало операционной деятельности) до наиболее раннего момента времени в расчетном периоде, после которого чистый дисконтированный доход, NPV, становится и в дальнейшем остается неотрицательным.
Внутренняя норма доходности (IRR) – это значение ставки дисконтирования, при котором величина чистого дисконтированного дохода (NPV) проекта равна нулю. Внутренняя норма доходности представляет собой ту норму дисконта, при которой величина приведенных эффектов равна приведенным капиталовложениям. Иными словами, IRR является решением уравнения:
где α* - коэффициент дисконтирования, который требуется определить.
Ввиду большой сложности расчетов вычисление внутренней нормы доходности осуществляется обычно с использованием специальных компьютерных программ, а также методом итерационного подбора коэффициента дисконтирования при вычислении чистого дисконтированного дохода.
При методе последовательных итераций выбираются два значения ставки дисконтирования E1<E2, таким образом, чтобы в интервале [E1,E2] показатель NPV менял свое значение с «+» на «–». Далее применяется формула:
Точность вычислений обратно пропорционально длине интервала [E1,E2].
Результаты расчетов рекомендуется оформлять в форме таблицы (табл. ).
Таблица 20
Оценка эффективности инвестиций методом дисконтирования
(Исходные данные условного примера)
|
№ временного интервала |
Капитальные вложения в проект |
Текущие затраты осуществляемые в данном временном интервале |
Результаты, достигаемые в данном временном интервале (поступления) |
Коэффициент дисконтирования (ставка дисконта 25%) |
|
1 |
2 |
3 |
4 |
5 |
|
0 |
120 |
|
|
1 |
|
1 |
100 |
100 |
150 |
0,8 |
|
2 |
80 |
110 |
200 |
0,64 |
|
3 |
|
110 |
200 |
0,512 |
|
4 |
|
110 |
200 |
0,41 |
|
5 |
|
110 |
200 |
0,328 |
|
6 |
|
110 |
200 |
0,262 |
|
7 |
|
110 |
200 |
0,21 |
|
8 |
|
110 |
200 |
0,168 |
|
9 |
|
110 |
200 |
0,134 |
|
10 |
|
110 |
200 |
0,107 |
|
Итого |
300 |
1090 |
1950 |
х |
(Результаты расчетов условного примера)
|
№ временного интервала |
Дисконтированные капитальные вложения |
Дисконтированные текущие затраты |
Дисконтированные поступления |
Чистый дисконтированный доход в данном временном интервале |
Чистый дисконтированный доход нарастающим итогом |
|
(1) |
6=2∙5 |
7=3∙5 |
8=4∙5 |
9=8-(6+7) |
10 |
|
0 |
120 |
|
|
-120 |
-120 |
|
1 |
80 |
80 |
120 |
-40 |
-160 |
|
2 |
51,2 |
70,4 |
128 |
6,4 |
-153,6 |
|
3 |
|
56,32 |
102,4 |
46,08 |
-107,52 |
|
4 |
|
45,1 |
82 |
36,9 |
-70,62 |
|
5 |
|
36,08 |
65,6 |
29,52 |
-41,1 |
|
6 |
|
28,82 |
52,4 |
23,58 |
-17,52 |
|
7 |
|
23,1 |
42 |
18,9 |
1,38 |
|
8 |
|
18,48 |
33,6 |
15,12 |
16,5 |
|
9 |
|
14,74 |
26,8 |
12,06 |
28,56 |
|
10 |
|
11,77 |
21,4 |
9,63 |
38,19 |
|
Итого |
251,2 |
384,81 |
674,2 |
38,19 |
х |
Индекс доходности– 1,15 Срок окупаемости – 7 временных интервалов