IF - Harris

имеют максимальную пену, по которой их можно приобрести, а все заказы на продажу устанавливают минимальную цену, по которой их можно продать. Эти заказы накапливаются в течение какого-то промежутка времени, затем служащий, а в некоторых случаях и компьютер, периодически сравнивает заказы на покупку и .заказы на продажу и выбирает цену, по которой можно совершить максимально возможное количество сделок при

имеющемся на момент выбора соотношении заказов. Все сделки после этого совершаются именно по этой цене.

Система аукциона с заявками на совершение сделки применяется на более крупных фондовых биржах. В этом случае аукционист называет цену, а трейдеры указывают количество акций, которое они хотят купить или продать. Если число заявок на покупку акций превышает количество заявок на их продажу, аукционист называет более высокую цену. Если же число заявок на продажу превышает число заявок на покупку, то происходит снижение цены. И до тех пор, пока аукционист не назовет цену, при которой оба типа заявок не сравняются по количеству, торговли ценными бумагами не происходит. И даже на биржах с постоянно корректируемыми котировками, такими как в Японии и в США, для определения стартовой цены в начале каждой торговой сессии специалисты прибегают к системе аукциона с заявками.

Операционные расходы Операционные расходы на ведение торговых операций на иностранных рынках включают спред цен

продавца и покупателя, комиссионные брокера и расходы на получение нужной информации. Спред цен покупателя и продавца имеет место только на рынках с постоянно корректируемыми котировками; его величина контролируется конкуренцией между биржевыми специалистами и правилами биржи, устанавливающими предел приращения при ценообразовании.

Что касается комиссионных, то их величина сильно отличается на разных рынках и в разных странах. Размер комиссионных в США обсуждается при сделке и, следовательно, и контролируется конкуренцией среди брокеров. Но в других странах обычно размер комиссионных устанавливается либо правилами биржи, либо местными властями, хотя и там наблюдается общая тенденция к установлению размеров комиссионных по соглашению сторон. Термин «Большой взрыв» относится к факту обвальной дерегуляции, имевшей место в 1986 году на лондонских финансовых рынках, и одним из наиболее значимых нововведений было принятие размеров комиссионных, определяемых самими сторонами сделки. Чтобы выйти из конкурентно невыгодного положения, куда их загнал Лондон, и другим европейским биржам пришлось двинуться в том же направлении.

Еще одной статьей операционных расходов являются затраты на получение необходимой информации об иностранных акциях и о том, как происходит торговля ими. Часто инвесторы вдобавок к затратам должны платить за своевременное размещение и передачу нужной информации, за ее перевод на необходимый им язык. По мере того как объемы международной торговли возрастают, а технические возможности международной связи улучшаются, указанные расходы быстро сокращаются.

Налогообложение Часто основным препятствием для международной диверсификации являются проблемы

налогообложения. Инвесторам приходится иметь дело и со своим, национальным, и с иностранным налогообложением, хотя некоторые страны заключили между собой договоры, устраняющие или снижающие двойное налогообложение, В других странах инвесторам разрешается вычитать из величины причитающегося к выплате налога уже выплаченные иностранные налоги, а иногда их можно учитывать в виде выданного кредита. Налогообложению могут подлежать как доход в виде полученных дивидендов или процента от прироста капитала, так и на начисленный доход. За пределами США многие страны не облагают налогами доходы, полученные от прироста капитала; в некоторых странах корректируют указанные доходы с учетом темпов инфляции и не облагают налогом искусственно возросшую цену акций, происшедшую из-за воздействия инфляции.

ИНВЕСТИРОВАНИЕ В ИНОСТРАННЫЕ ЦЕННЫЕ БУМАГИ

Рыночная сегментация, налогообложение, операционные и информационные расходы в той или

иной степени воспрепятствуют получению преимуществ от международной диверсификации. Тем инвесторам, которые все-таки хотят воспользоваться указанными преимуществами, не неся при этом перечисленных расходов, предоставляется целый спектр возможных альтернатив. Некоторые из них, которые применяются наиболее широко, описаны ниже.

Многонациональные корпорации Простейшим способом извлечь преимущества международной диверсификации, не неся при этом

соответствующих затрат, является инвестирование в акции национальных корпораций, большая доля деловых операций которых приходится на зарубежные страны. За этой стратегией стоит идея, что неожиданные экономические колебания в разных странах имеют тенденцию не коррелировать друг с другом. При этом подходе экономический рост в одной стране даст прибыль, которая компенсирует убытки в странах, где в.настоящее время наступила фаза депрессии.

К сожалению, многие исследования показали, что с исторической точки зрения данный подход не сумел обеспечить должной степени диверсификации. Более того, растущая интеграция мировой экономики позволяет предположить, что результаты указанной стратегии останутся такими же невысокими и в будущем. Обычно удивляющее многих исследователей отсутствие преимуществ диверсификации от инвестирования в многонациональные организации приписывают способам дисконтирования или ценообразования инвесторами ожидаемых доходов в будущем. Валовые доходы компании дисконтируются в соответствии с требуемыми нормами прибыли для подобных активов. Нередко инвесторы в акции многонациональных корпораций ожидают будущих поступлений исходя из норм прибылей, которые типичны для их стран, но в мире они могут быть совершенно другими.

Двойной листинг Некоторые крупные многонациональные корпорации дают информацию о своих акциях,

предлагаемых для продажи, в листингах нескольких стран. Мотивы для этого могут быть самыми различными. Некоторые из компаний могут быть слишком велики для национального рынка, и им трудно найти необходимое количество инвесторов в одной стране. Другие входят в листинги в нескольких странах, чтобы получить доступ к наблюдаемым разницам и ожидаемым нормам прибыли сегментированных рынков, являющихся результатом разной торговой практики, операционных расходов и налоговых политик.

Проблемой двойного листинга является высокая стоимость. Биржи взимают высокую плату за помещение информации в свой листинг, а также требуют выполнения различных норм и правил, регулирующих параметры ценных бумаг, выставляемых на данной бирже, и предоставление необходимой финансовой информации.

Американские депозитные расписки

Одним из современных нововведений, демонстрирующих возможность обеспечения американских инвесторов международной диверсификацией, является американская депозитная расписка (АДР). Эта разновидность ценных бумаг была создана американскими банками, которые закупили большое количество иностранного акционерного капитала и депонировали его на трастовые счета. Затем продали свои доли собственности в трасте, называемые АДР, инвесторам.

По количеству АДР, эмитируемые и распространяемые на рынке, могут равняться количеству акций капитала, находящегося в трастовом управлении, и в этом случае владение одной АДР соответствует собственности в одну акцию. Однако чаще количество выпущенных АДР бывает меньше соответствующих им акций, и тогда каждая АДР эквивалентна нескольким акциям иностранного капитала. Когда иностранная компания выплачивает дивиденд, банк конвертирует его в доллары по текущему обменному курсу и распределяет полученные средства среди владельцев АДР пропорционально количеству расписок у каждого из них.

Почти постоянно вторичный рынок АДР функционирует с высокой эффективностью. На ньюйоркской фондовой бирже в листинге указано около 100 наиболее популярных АДР. Однако большая часть этих бумаг обращается на внебиржевом рынке ценных бумаг. Некоторые иностранные компании выделяют средства на создание своих

собственных АДР, неся при этом все расходы, связанные с их листингом и привлечением спонсирующего банка. Во многих случаях банки создают свои АДР независимо от иностранных

компаний.

Хотя АДР котируются в долларах и обращаются независимо от иностранных акций, торговля которыми осуществляется в валюте страны, где зарегистрированы компании, которые их эмитировали, стоимость АДР тесно связана со стоимостью базовых для них иностранных акций. Если цена АДР отличается от долларовой стоимости иностранных акций при конвертации по текущему обменному курсу, то арбитражеры извлекают из этого прибыль. Если АДР продаются дешевле, арбитражеры продают иностранные акции. После конвертации полученных от продажи средств в доллары они покупают АДР, количество которых в этом случае будет больше, чем при варианте равенства стоимостей АДР и соответствующих им акций. Образовавшаяся разница и является их прибылью. Это ведет к повышению цены на АДР и снижению цен на иностранные акции. Этот процесс продолжается до тех пор, пока цены АДР и иностранной акции, стоящей за ней, не сравняются и возможность получения арбитражной прибыли не исчезнет. Таким образом, арбитраж служит поддержанию равновесия между долларовой ценой АДР и соответствующей ей акцией.

Кажется, что АДР обеспечивает инвесторов многими преимуществами международной диверсификации, не заставив их при этом понести обычные для этого вида деятельности расходы, но за эмиссию и поддержание в обороте АДР банк взимает установленную плату. Некоторые крупные инвесторы могут прийти к мнению, что для них будет дешевле приобрести иностранные ценные бумаги непосредственно, минуя посредничество АДР.

Международные взаимные фонды

Более мелкие инвесторы, ищущие альтернативы АДР, могут купить долю собственности во взаимных фондах, которые имеют в своих портфелях ценных бумаг иностранные акции. Взаимные фонды бывают двух видов: допускающие и не допускающие пополнения. Взаимные фонды, допускающие пополнения, продают доли собственности и используют полученные при этом средства для купли и продажи других ценных бумаг, торговля которыми идет постоянно. Совладелец такого

взаимного фонда получает доходы от всех ценных бумаг, находящихся в портфеле фонда, пропорционально своей доле.

Взаимные фонды, не допускающие пополнений, больше похожи на АДР, которые представляют траст и в которые депонированы акции многих разных компаний. В то время когда число акций во взаимных фондах, допускающих пополнения, может меняться, в фондах второго вида их количество является фиксированной величиной.

Взаимные фонды также не бесплатны для инвесторов. Оба вида фондов требуют внесения периодических платежей, необходимых для обслуживания его деятельности. Кроме того, многие из них берут торговые комиссионные за продажу и/или покупку долей собственности фонда. Размер этих комиссионных сильно отличается в разных фондах.

Некоторые фонды обеспечивают глобальную диверсификацию и управляются на пассивной основе. Другие специализируются на конкретных странах, регионах и/или объектах инвестирования. Некоторые фонды особое внимание уделяют росту своей стоимости и из-за этого готовы идти на значительный риск, другие ориентируются прежде всего на прибыль и по возможности избегают всякого риска. Некоторые из фондоа даже прибегают к активным стратегиям и хеджируют риски, связанные с обменными курсами.

ИТОГИ Многочисленные исследования оставляют мало сомнений в том, что инвестиционные портфели

ценных бумаг в результате международной диверсификации подвергают инвесторов меньшему риску при заданном уровне доходности, чем это бывает, если портфель включает только национальные бумаги. Так как инвесторы стараются избежать риска, международное инвестирование может им в этом помочь. К сожалению, преимущества от международной диверсификации часто сопровождаются расходами, связанными с сегментацией рынка, налогообложением, высокой степенью регулируемости бизнеса, коммуникациями, получением требуемой информации и непосредственно осуществлением торговли. Тем не менее для очень многих инвесторов выгоды перевешивают затраты.

В последние годы появилось большое число новых видов ценных бумаг финансовых механизмов, которые позволяют инвесторам со скромными средствами воспользоваться преимуществами международной диверсификации. Основными из них можно считать американские депозитные расписки и международные взаимные фонды. Хотя пользование этими финансовыми механизмами и небесплатное, очевидно, что преимущества международной диверсификации, к которым получает доступ инвестор, приобретший такую долю собственности, стоят понесенных расходов.

ГЛОССАРИЙ

Агентства (agencies) — специальные представительства, учреждаемые некоторыми мультинациональными банками; имеют право предоставлять кредиты, но не могут принимать депозиты. Азиавалюты (Asiacurrencies) — банковский депозит з одной из азиатских стран, деноминированный в валюте другой страны. Американский долларовый депозит в сингапурском банке является азиадолларовым.

Аккредитив (Letter of credit) — контрактное обязательство банка заплатить за товары, поставленные импортеру. Использование такого способа платежа позволяет экспортеру не подвергаться кредитному риску.

Акцептированный торговый вексель (trade acceptance) — срочный переводной вексель, обязательство по которому обеспечиваются небанковской организацией и который обращается на вторичном рынке краткосрочных денежных обязательств. Похож на банковский акцепт, но характеризуется большей степенью риска.

Акционерные общества, действующие на основании закона Эд-жа (Edge Act Corporation) — дочерние компании американских банков, которым разрешается пользоваться международными банковскими услугами, невзирая на границы штатов и государства.

Акционерные общества, подписавшие договор (agreement corporations) — дочерние компании американских банков, которым разрешается приобретать международные банковские услуги, игнорируя границы.

Американская депозитная расписка (American Depository Receipt) — специальные ценные бумаги, которые эмитируются банками и свидетельствуют о части акционерного капитала иностранной компании, находящейся в трастовом управлении банка. Цена американской депозитной расписки исчисляется в долларах и зависит от эффективности управления акционерным капиталом той компании, которая стоит за этой ценной бумагой, и от обменного курса.

Американские условия (American terms) — метод котировки обменного курса, при котором стоимость иностранной валюты исчисляется в долларах.

Амортизация (depreciation) — уменьшение стоимости основных фондов из-за изнашивания при использовании и из-за возраста. Бухгалтерская амортизация вычисляется по установленным математическим методикам. Экономическая амортизация отражает утрату фондами реальной экономической стоимости. Анализ реагируемости (sensitivity analysis) — способ определения степени риска, при котором учитывается влияние изменений факторов, будущие экономические стоимости которых неясны, на финансовые переменные.

Арбитражей (arbitrageur) — физическое или юридическое лицо, которое получает прибыль, покупая и продавая один и тот же товар или товары, которые в экономическом плане эквивалентны. Арбитраж на разнице процентов с обеспечением (covered interest arbitrage) — процесс заимствования денежных средств в одной стране и конвертация их в валюту другой страны, в которой эти средства отдаются в кредит. Обеспечение означает, что риск обратной конвертации в валюту, в которой был сделан заем, для его оплачивания при наступлении срока платежа устраняется приобретением этой валюты на форвардном рынке. Балансовый отчет (balance sheet) — документ, в котором указываются стоимости учитываемых единиц всех активов компании на момент приобретения за вычетом их амортизации, а также балансовая стоимость всех обязательств компании и чистая стоимость ее капитала.

Банк-корреспондент (correspondent bank) — банк, который предоставляет банковские услуги другому банку, расположенному в другой местности или в другой стране, за внесение депозитов или за плату.

Банк международных расчетов (Bank for International Settlements) — международное банковское учреждение, расположенное в Швейцарии, обеспечивающее взаимодействие центральных банков и служащее последним кредитором в критической ситуации для некоторых менее развитых стран. Банковский акцепт (banker's acceptance) — банковский срочный переводной вексель, который был дисконтирован ранее срока платежа по нему и продан на вторичном рынке после того, как банк, его

эмитировавший, гарантировал его погашение.

Банковский переводной вексель (bank draft or bill of exchange) — поручение выплатить с определенного банковского счета некоторому физическому или юридическому лицу. Векселя отличаются от чеков тем, что собственник счета, с которого снимаются деньги, их не подписывает. Бартер (barter) — система торговли, при которой стороны договариваются непосредственно произвести обмен товаров и/или услуг. При таком способе, поскольку валюта в сделке напрямую не участвует, нет риска, связанного с обменными курсами. Безкупонная облигация (zero coupon bond)

— облигация, по которой не выплачивается купонный процент. Поскольку они продаются с большой степенью скидки, стоимость по мере приближения срока их погашения постоянно повышается. При наступлении этого срока они погашаются по номинальной стоимости.

Без левереджа (unlevered) — финансирование без привлечения заемных средств.

Бета (beta) — статистическая единица измерения риска неди-версифицированной ценной бумаги, Ценные бумаги с высоким показателем беты отличаются более высокими нормами прибыли, которые являются компенсацией за риск. Блокированная валюта (blocked currency) — валюта, которую какое-то правительство не допускает к конвертации на валютном рынке. Правительства, которые стремятся поднять стоимость своей валюты, иногда блокируют ее предложение на валютном рынке. Большой взрыв (Big Bang) — отмена большого числа правил и норм, регулирующих рынки ценных бумаг, которая произошла в Лондоне в 1986 году. На них были допущены иностранные компании, а размер комиссионных стал устанавливаться по соглашению сторон.

Бреттон-Вудское соглашение (Bretton Woods Agreement) — международный договор западных стран, подписанный в конце второй мировой войны, по которому участники обязались поддерживать систему фиксированных обменных курсов за счет того, что была установлена определенная цена на золото в долларах и цена в долларах других валют.

Бульдожьи облигации (Bulldog bonds) — облигации, деноминированные в английских фунтах, продаваемые в Великобритании иностранными компаниями.

Валютная «змейка» (snake) — система, разработанная участниками Европейского экономического сообщества (за исключением Великобритании) для поддержания фиксированного обменного курса валют по отношению к немецкой марке, при этом марке разрешается свободно колебаться по отношению к другим валютам, не входящим в это объединение, например по отношению к доллару. Валютные коктейли (currency cocktails) — облигации или займы, номиналы и проценты которых деноминированы в средневзвешенных единицах совокупности нескольких валют. Валютный своп (currency swap) — обмен валютами между двумя компаниями, который происходит по определенному обменному курсу и в определенное время по предварительному соглашению сторон.

Вексель на предъявителя (sight draft) — переводной вексель, который оплачивается банком немедленно при предъявлении. Взаимный фонд (mutual fund) — инвестиционная компания, продающая доли своей собственности для сбора необходимых средств, которые затем вкладывает в другие ценные бумаги типа акций и облигаций. Взаимные фонды могут продавать ограниченное количество долей (взаимные фонды с ограниченным пополнением) или неограниченное количество долей (взаимные фонды с неограниченным пополнением). Внутренняя норма прибыли (Internal Rate of Return) — норма прибыли, при которой текущая стоимость инвестированных средств равняется текущей стоимости общих доводов компании от этих средств.

Временной метод (temporal method) — метод пересчитывания финансовых отчетов в другую валюту по методике, предусмотренной в документе ФАСБ-8.

Встречные закупки (counterpurchase) — метод торговли товарами и услугами без обмена валют. В отличие от бартера этот метод не уточняет, какие товары должны участвовать в обмене, а только общую сумму обмениваемых товаров.

Встречная торговля (countertrade) — соглашение об обмене товарами и услугами, совершаемом без применения обмена валют. Частными формами встречной торговли являются бартер и встречные закупки.

Генеральное соглашение по тарифам и торговле (General Agreement on Tariffs and Trade) —

международное соглашение, направленное на стимулирование торговли; которое предусматривает снижение тарифов и квот на иностранные

товары и услуги. Гиперинфляция (hyperinflation) — чрезвычайно высокий темп инфляции, который ведет к значительному снижению стоимости валюты и к подрыву доверия к ней.

Глобальный эффект Фишера (Global Fisher Effect) — экономическое равновесие, при котором наблюдается равенство ожидаемых реальных процентных ставок между разными странами; оно имеет место при отсутствии ограничений на ведение внешней торговли, кредитную политику и совершение обмена валют. Группа семи (Group of Seven) — основные западные экономические державы: Канада, Великобритания, Франция, Германия, Италия, Япония и США. Представители указанных стран периодически встречаются для координации вопросов мировой кредитноденежной политики.

Девальвация (devaluation) — уменьшение стоимости одной валюты в единицах другой. Когда стоимость доллара снижается, его можно обменять за меньшее число единиц другой валюты. Демпинг (dumping) — продажа товаров в другой стране по цене ниже себестоимости для компанииэкспортера. К этой стратегии прибегают для того, чтобы захватить рынок, а иногда, в период экономических спадов, для экспорта безработицы. Диверсификация (diversification) — снижение разброса среднего показателя доходности на инвестиции в несколько компаний, которое происходит в тех случаях, когда доходность от каждого инвестирования в отдельности не имеет полной положительной коррелированности.

Дисконтирование (discounting) — использование счетов к получению в качестве залога для получения краткосрочных займов. Дочерняя компания (subsidiary) — компания, которая зарегистрирована в одной стране, но полностью принадлежит компании в другой стране. Евробанковская деятельность (Eurobanking) — банковская деятельность, включающая прием депозитов и выдачу займов, которые деноминированы в разнообразных валютах, но не в валюте той страны, где имеют место указанные операции. Евробонды (Eurobonds) — обязательства, которые деноминированы в валютах стран, отличных от валюты той страны, в которой они продаются. Евродоллары (Eurodollars) — депозиты, деноминированные в долларах, в банки, расположенные за пределами США. Большинство евродолларов размещается в Лондоне. Долларовые депозиты в отделы международных банковских услуг в США также являются евродолларами.

Европейская денежная система (European Monetary System) — соглашение стран Европейского экономического сообщества, за исключением Великобритании, поддерживать фиксированный набор обменных курсов валют участников этого соглашения. Европейское краткосрочное коммерческое обязательство (Eurocommercial paper) — краткосрочная долговая ценная бумага, эмитируемая компаниями и деноминированная в валютах стран, отличных от валют тех стран, где она продается. Европейское обязательство (Euronote) — среднесрочная долговая ценная бумага, эмитируемая компаниями и деноминированная в валютах стран, отличных от валют тех стран, где она продается. Европейские условия (European terms) — способ котировки обменного курса, при котором стоимость доллара выражается в иностранной валюте, например, количество франков за доллар или количество лир за доллар.

Европейское экономическое сообщество (European Economic Community) — экономическое соглашение стран Западной Европы, способствующее торговле за счет снижения регуляционных и тарифных барьеров. Оно также называется Общий рынок. Займ с прикрытием (fronting loan) — займ многонациональной корпорации своему иностранному аффиляту, предоставляемый через многонациональный банк.

Займ через посредника (link financing) — методика финансирования, при использовании которой банк устраивает подписание соглашения между двумя компаниями в двух странах о займе средств друг у друга с последующим заключением компенсационного соглашения о выплате этих займов по окончании срока их погашения.

Запрашиваемый курс (offer rate) — цена, за которую дилер иностранной валюты ее продает. Называется также запрашиваемой ценой. Закон одной цены (Law of one price) — равновесие между ценой какого-то товара, которым торгуют на рынке, в одной стране и его ценой — в другой стране. Использование арбитражной практики приводит к тому, что эти цены выравниваются при

пересчитывании по текущему обменному курсу.

Запаздывание (lagging) — отсрочка в платеже или поступлении денежных средств, осуществляемых в иностранной валюте, до появления встречной, компенсационной сделки; применяется для снижения операционного риска.

Зарегистрированная облигация (registered bond) — обязательство, владелец которой регистрируется эмитентом или доверительным управляющим этими облигациями, что предохраняет от пользования другими лицами такими ценными бумагами при их пропаже, однако при этом нельзя сохранить анонимность владения. Золотая доля (gold tranche) — часть резерва страны—участника Международного валютного фонда, которая представлена золотом. Страна может взять эту часть взаймы, не испрашивая на это ни у кого разрешения.

Золотой стандарт (gold standard) — равновесие международных обменных курсов, которое имеет место, когда все правительства допускают обмен своих валют на золото. Если цена валют в золоте фиксированна, то и обменные курсы становятся фиксированными.

Импорт (imports) — покупка и доставка товаров, изготовленных в одной стране, в другую страну. Иностранное обязательство (foreign bond) — обязательство, эмитированное иностранной компанией и размещаемое ею на рынке обязательств другой страны. В отличие от евробондов иностранные обязательства, продаваемые в США, деноминированы в долларах.

Информационная эффективность (informational efficiency) — степень, до которой рыночные цены адекватно отражают стоимость всей информации, касающейся того объекта, о котором идет речь. Искаженные колебания курса (dirty float) — система, при которой значения обменных курсов определяются предложением и спросом валют на рынке, при этом правительства, для того чтобы влиять на этот рынок, а следовательно, и на обменный курс, покупают и продают большие количества валют. Источники возобновляемого кредита (Revolving Underwriting Facility) — соглашение, по которому группа банков покупает краткосрочные обязательства фирм и перепродает их на рынках евровалют.

Капитал (capital) — денежные средства долгосрочного использования, которые могут применяться для инвестирования. Иногда этот термин относят только к акционерным денежным средствам, но чаще он объединяет и

акционерные денежные средства, и долгосрочные обязательства.

Квота (quota) — ограничение на количество товаров и услуг, которые могут быть экспортированы или импортируемы. Квоты могут устанавливаться правительственными решениями, или в некоторых случаях участники рынка могут добровольно наложить их на себя, чтобы не допустить экономического спада.

Компенсационная торговля (offsetting rate) — форма встречной торговли, при которой страна, для того чтобы экспортировать свои товары и услуги, соглашается импортировать какое-то количество товаров и услуг.-

Компенсационный заем (back to back loan) — форма заимствования, при которой компании двух стран, нуждающиеся в валюте другой страны, могут заключить компенсационное соглашение выплатить друг другу взятые займы по истечению срока займов. Такой подход устраняет риск обменных курсов. Когда подобный договор устраивается банком, он называется займ через посредника.

Конвертируемая валюта (convertible currency) — валюта, для которой не существует барьеров или ограничений при операциях на валютном рынке.

Коносамент, транспортная накладная (bill oflading) — транспортная расписка за товары, полученные к перевозке. Этот документ при некоторых обстоятельствах может служить и правом собственности на товар.

Концессионное соглашение (concession agreement) — контракт между правительством страны и иностранной фирмой, которая готова инвестировать в эту страну. Условия этого соглашения обговариваются до начала инвестирования, при этом уточняются уплачиваемые налоги, вопросы денежных переводов прибылей и передачи собственности.

Консигнация (consignment) — поставка товаров в другую страну до передачи права собственности на эти товары. Консульская фактура (consular invoice) — перевозочный документ, который

требуется при экспортировании некоторых товаров. Прежде чем некоторые страны разрешат допуск этих товаров на свою территорию, они требуют представления сертификата от своего торгового консула в стране-экспортере.

Корпорация иностранной торговли (Foreign Sales Corporation) —

тип компании, которая занимается экспортными операциями и предоставляет своим инвесторам освобождение от налогообложения полученных в этой компании прибылей. Корпорации экспортных продаж (Domestic International Sales Corporations) — специально зарегистрированные компании, которым предоставляются налоговые скидки в обмен на поддержку американского экспорта.

Корпорация зарубежных частных инвестиций (Overseas Private Investment Corporation) —

корпорация, получающая финансовую поддержку у правительства США, с помощью которой она добивается определенных гарантий защиты своих иностранных инвестиций от политического риска.

Корреляция (correlation) — статистический измеритель степени зависимости между двумя переменными. Полная положительная корреляция означает, что увеличение на определенный процент одной переменной сопровождается таким же увеличением другой. Полная отрицательная корреляция существует в том случае, когда увеличение одной переменной приводит к пропорциональному понижению другой.

Косвенная котировка (indirect quote) — метод котирования обменного курса, при котором указывается число единиц иностранной валюты на одну единицу национальной валюты. Косвенной котировкой для йены в США будет число йен за один доллар. Котировка (quote) — установленная на данный момент цена, по которой можно купить или продать валюту. Кредитно-денежная политика (monetary policy) — действия национального центрального банка, направленные на регулирование темпов инфляции, экономического роста и процентных ставок с помощью варьирования предложениями краткосрочных капиталов.

Кредитный риск (credit risk) — возможность того, что импортер товаров, полученных им в кредит от иностранного партнера, нарушит свои обязательства по оплате этих товаров. Кредитование иностранных налогов (foreign tax credit) — уменьшение налога, уплачиваемого в одной стране, на величину налогов в другой с одного и того же дохода. Кросс-курс (cross rate) — более приемлемый обменный курс между двумя валютами, которого можно добиться при обмене указанных валют через какую-то третью валюту.

Курс черного рынка (black market rate) — цена, по которой предложение валюты совпадает со спросом на нее на черном рынке. Ликвидность (liquidity) — легкость, с которой какой-то актив может быть конвертируем в валюту без затрат времени и потери части своей стоимости. Лицензирование (licensing) — процедура, посредством которой иностранная фирма разрешает национальной компании производить какие-то товары и реализовывать их на рынке за отчисление фирме установленного процента с каждой продажи или за определенную долю общей прибыли от операций с указанными товарами.

Лондонская международная биржа финансовых фьючерсов (London International Financial Futures Exchange) — расчетная палата, расположенная в Великобритании, которая оперирует с финансовыми фьючерсами и опционами; составляет все большую конкуренцию биржам, расположенным в США. Межбанковский рынок (interbank market) — способы, с помощью которых банки покупают и продают финансовые активы друг другу. При этом операционные расходы и валютные спреды на депозиты и займы оказываются самыми небольшими по сравнению с другими возможными реализациями. Международная межбанковская электронная система платежей (Society for Worldwide Interbank Financial Telecommunications) — межбанковская телекоммуникационная сеть подтверждения международных пересылок денежных средств. Международный банк реконструкции и развития (International Bank. for Reconstruction and Development) — международная банковская организация, которая является собственностью стран—участниц Международного валютного фонда; предоставляет займы для обеспечения экономического развития. Гораздо чаще его называют Мировым банком.

Международный денежный рынок (Internationa! Monetary Market) — подразделение Чикагской

товарной биржи, которое отвечает за проведение операций с валютными фьючерсами и опционами. Менее развитая страна (Less Developed Country) — термин, применяемый для характеристики стран с плохим или недостаточно развитым экономическим уровнем.

Методика Дельфи (Delphi technique) — субъективный метод прогнозирования политического риска для той или иной страны. Он заключается в сопоставлении мнений экспертов в области международных отношений на возможный характер развития событий,

Метод текущего курса (current rate method) — бухгалтерская процедура пересчета финансовых отчетов, выполненных в одной валюте, в другую валюту по текущему обменному курсу. Мировой банк (World Bank) — международный финансовый институт, деятельность которого обеспечивается членами Международного валютного фонда, а основными целями которого является предоставление займов менее развитым странам для оказания им помощи в укреплении экономики. Официально эта организация носит название Международный банк реконструкции и развития. Многосторонний неттинг (multilateral netting) — метод снижения операционного риска, при котором денежные поступления в одной валюте погашаются платежами в другой валюте; значения стоимостей валют, участвующих в подобных сделках, должны хорошо коррелироваться друг с другом.

Моделирование (simulation) — представление будущих исходов развития моделируемой ситуации исходя из предполагаемых значений стоимостей различных экономических переменных. Монетаристско-немонетаристский метод (monetary/nonmonetary method) — бухгалтерская процедура пересчета финансовых отчетов из одной валюты в другую. Этот метод предписывает, чтобы денежные активы и обязательства пересчитывались по текущему обменному курсу, а неденежные активы и обязательства пересчитывались по тем обменным курсам, которые существовали при совершении операций с ними.

Налоговая гавань (tax haven) — страна, законы которой в отношении налогообложения и отчетности о доходах позволяют иностранным компаниям уменьшать величину выплачиваемых налогов на сумму доходов, которые получены за пределами этой страны.

Налог на добавленную стоимость (value added tax) — метод налогообложения, широко применяющийся в Европе, при котором налог на товары и услуги взыимается на каждой стадии их производства и реализации; величина этого налога пропорциональна размеру стоимости, которая добавилась на этой стадии. Во многом этот налог напоминает американский налог с продаж. Налог, уравнивающий ставки процентов (interest equalization tax) — налог, которым облагаются проценты и валовые доходы от иностранных инвестиций, целью которого является выравнивание доходности иностранных инвестиций и инвестиций в американскую экономику.

Невозвратные издержки (sunk cost) — расходы, которые невозможно восстановить даже после завершения какого-то дела или продажи всех его активов.

Неразменные бумажные деньги (fiat money) — денежные средства, объявляемые законами или предписаниями властей законным платежным средством. В США такими денежными средствами являются банкноты Федерального резервного банка. Предписанная стоимость неразменных бумажных денег всегда выше их собственной стоимости.

Несистематический риск (unsystematic risk) — переменная составляющая в будущих инвестиционных доходах, которая может быть устранена за счет диверсифицирования портфеля ценных бумаг, включающего произвольно выбранные инвестиции. Инвесторы не требуют соответствующей компенсации за то: что они подвергаются риску такого рода.

Несмещенный прогноз (unbiased forecast) — прогноз, характерный средней оценкой, которая не завышает и не занижает возможный исход предсказываемого события. Несмещенный форвардный курс (unbiased forward rate) — форвардный обменный курс, который не отклоняется ни вверх, ни вниз от ожидаемого будущего обменного курса слот (причем эти ожидания базируются на максимально доступной и достоверной информации).

Неттирование (netting or payments netting) — процедура, к которой прибегают многонациональные компании для уменьшения расходов на хеджирование операционного риска. Этот способ базируется на сальдировании входящих и исходящих потоков валюты данной компании.

Неттинг риска (exposure netting) — см. неттирование. Нефтедоллары (petrodollars) — валовые