Добавил:
Upload Опубликованный материал нарушает ваши авторские права? Сообщите нам.
Вуз: Предмет: Файл:

IF - Harris

.pdf
Скачиваний:
17
Добавлен:
03.05.2015
Размер:
1.28 Mб
Скачать

операций с ними, ЧТБ стандартизирует фьючерсные контракты по срокам их исполнения и количеству иностранной валюты. Все фьючерсные контракты США вынуждают клиента покупать иностранную валюту за доллары. Это иногда рассматривается как осуществление поставок иностранной валюты. Расчетные дни. валютных фьючерсов приходятся на третьи среды марта, июня, сентября и декабря. Количество валюты зависит от ее типа. Например, типичные фьючерсы предусматривают совершение сделок с такими контрактами: 62500 английских фунтов, 100000 канадских долларов, 125000 немецких марок, 12500000 японских йен каждый. И хотя долларовая стоимость любого из этих контрактов измеряется десятками тысяч долларов, требуемый от клиента гарантийный взнос обычно не превышает 2000 долларов.

В то время как стандартизирование фьючерсов обеспечивает количество одинаковых контрактов, необходимое для поддержания непрерывной торговли ими, оно же и побуждает инвесторов и предприятия совершать контракты на установленные величины валюты и в предписанные дни ее поставок; для форвардных же обменов могут быть разработаны контракты, которые учитывают индивидуальные предпочтения в количестве валюты и сроках ее поставки. Однако клиентам приходится платить за эти удобства. Разница в ценах покупателя и продавца на форвардном рынке существенно больше комиссионных и разницы в аналогичных ценах на рынке фьючерсов. Более того, если говорить о разнице в ценах и комиссионных, с которыми приходится сталкиваться при покупке фьючерсного контракта, то эта разница остается практически такой же, даже если контракт продается до срока его исполнения. И действительно, очень мало контрактов не перепродается до истечения срока их исполнения. С другой стороны, покупателю форвардного контракта часто приходится оплачивать огромный спред, если он хочет его продать или аннулировать до истечения срока исполнения. Поэтому-то такие контракты обычно сохраняются до конца их действия. Торговля валютными фьючерсами Так как фьючерсные контракты предписывают только покупку иностранной валюты, инвесторы и

предприятия, которые хотят торговать ими, должны разбираться со срочными позициями по сделкам при игре как на повышение, так и на понижение. Когда вы приобретаете фьючерсный контракт, вы занимаете срочную позицию, образовавшуюся при игре на повышение. Если вы продаете фьючерсный контракт, вы занимаете срочную позицию, образовавшуюся при игре на понижение. Фьючерсная биржа в течение ночи совершает клиринг всех позиций инвесторов, при котором обе позиции частично погашают друг друга. Например, если в конце торгового дня вы приобрели 10 фьючерсных контрактов и продали 6, вы начнете новый день на позиции игры на повышение по 4 контрактам. Если вы продали больше контрактов, чем приобрели, вы начнете новый день на позиции игры на понижение.

Биржевые игроки, которые считают, что валюта в цене повысится, хотят купить валютные фьючерсные контракты и находиться на позиции игры на повышение, так как стоимость контрактов растет с ростом стоимости валюты. Если же они ожидают снижения стоимости валюты, они стремятся продать свои фьючерсы и занять позицию игры на понижение. Так как многие инвесторы плохо разбираются в игре на понижение, покажем на следующем примере динамику действий продавца валютных фьючерсов, играющего на понижение.

Рассмотрим действия инвестора в начале января 1992 года, который полагает, что стоимость 1 английского фунта, исчисленная в долларах, в течение 3 следующих месяцев опустится ниже 1,60 доллара. Анализ цен валютных фьючерсов в «Уолл стрит джорнал» показывает, что мартовские фьючерсные контракты на английские фунты проданы с котировкой 1,9050 доллара за фунт. Брокер инвестора объясняет, что мартовский фьючерсный контракт на английские фунты требует, чтобы 62500 фунтов были поставлены в третью среду марта. Гарантийный взнос, требуемый с инвестора, равняется 2000 долларов, а размер дополнительного обеспечения контракта — 1500 долларов.

Так как наш инвестор полагает, что стоимость английского фунта будет падать, он может ожидать получения прибыли, продавая фьючерсные контракты. Если бы он считал, что стоимость фунта возрастет, он бы хотел их купить. Поэтому инвестор внес 2000 долларов как начальный гарантийный взнос и проинструктировал своего брокера продать с занятием срочной позиции игры на понижение 1 мартовский фьючерсный контракт на английские фунты по цене 1,9040 доллара за

фунт и, если удастся, выше. Так как это продажа без покрытия на срок, т.е. при отсутствии у продавца контракта в момент продажи, инструкция продавать по цене за 1,9040 доллара за фунт и выше означает, что брокер совершит продажу только в том случае, если цена за фьючерс будет равна 1,9040 доллара за фунт и выше. Брокер инвестора берет комиссионные в размере 15 долларов и инструктирует брокера, работающего в биржевом зале МБР продать один фьючерсный контракт, что тот и делает, отыскав покупателя, готового купить этот контракт по цене 1,9048 доллара за фунт. Предположим, что в конце дня последняя сделка фунтовыми фьючерсами состоялась по цене 1,9030 доллара за фунт. МБР действует как расчетная палата и переоценивает в соответствии с текущими ценами все фьючерсные контракты. С помощью электронных средств все контракты

инвесторов меняются на новые с ценой по 1,9030 доллара за фунт. Срочная позиция для игры на понижение при стоимости английского фунта в 1,9048, которую занимал наш инвестор, заменилась новой позицией для игры на понижение с ценой фунта 1,9030 доллара, и МБР добавляет на счет инвестора 0,0018 доллара за каждый из 62500 английских фунтов или (0,0018) (62500) — 112,50 доллара. Если инвестор хочет, то на следующий день он может снять этот прирост со своего счета. На следующий день контракты начинают продаваться с цены 1,9030 доллара за фунт, Предположим, что в итоге цена на момент закрытия биржи в этот день поднялась до 1,9160 доллара за фунт. МБР снова переоценит все контракты в соответствии с текущими ценами. Потеря (1,9160 - 1,9030) = 0,0130 доллара на каждый фунт приведет к снятию со счета инвестора (0,0130) (62500) = 812,50 доллара. Это приведет к тому, что ее 1 баланс станет (2112,50 — 812,50) = 1300 долларов, что ниже тре~ :\ дуемого баланса поддержки в 1500 долларов. Наш инвестор по-л лучит требование о внесении дополнительного обеспечения, согласно которому инвестор должен привести свой баланс поддержки в соответствие с требуемой величиной в 1500 долларов, т.е. депонировать 200 долларов. Если он этого не сделает, то его контракт будет ликвидирован, а его счет станет на 1300 долларов . меньше при любых потерях, которые могут случиться на следующий день.

Предположим, что наш инвестор реагирует на требование о 1 внесении дополнительного обеспечения депонированием 200 долларов, но потерял доверие к

биржевой игре и хочет аннулировать на следующий день свою позицию. Он сможет сделать это, купив 1 мартовский фьючерсный контракт на английские фунты. Для этого не требуется никаких дополнительных депонирований средств. В конце дня расчетная палата МБР вызовет счет этого клиента и сопоставит его позиции при играх на повышение и на понижение и аннулирует оба контракта. Как было за- ■ мечено выше, таким образом погашается большинство фьючерсных контрактов. До срока

исполнения ^доживают» менее 1 процента. Чтобы превратить прибыль в наличности, игрокам на бирже не нужно поставлять иностранную валюту. Клиринговые операции, проводимые за ночь, ежедневно переводят в «живые» деньги приобретения и потери владельцев фьючерсных опционов. ИТОГИ Разница в ценах валюты покупателя и продавца, или спред, составляет расходы на обмен валюты.

Цена покупателя ■— это та цена, которую дилер предлагает при покупке валюты; цена продавца — это цена, за которую он готов эту валюту продать. Величина спреда зависит от того, какие затраты и риски несет дилер валютных обменов, и ограничивается возможностью проведения территориального арбитража.

Обмен валют регулируется тремя основными типами контрактов. Спотовые являются немедленным обменом валют. Контракты форвардных обменов — это обмен оговоренного количества валюты в какое-то время в будущем. Валютные фьючерсные контракты — это стандартизированные и имеющие гарантию совершения форвардные контракты, которыми торгуют на МВР. Для деловых кругов и инвесторов каждый из типов контрактов на валютные обмены имеет свои достоинства и недостатки.

Валютные опционы

ГЛАВНОЕ В предыдущей главе мы изучили три основных типа контрактов, которые используются при

обменах валют: спотовые, форвардные и фьючерсные. В этой главе рассматривается сущность и использование валютных опционных контрактов.

Опционы следует рассматривать как более сложные формы контрактов, управляющие валютным обменом. Мы начнем с характеристик опционных сделок с учетом их разнообразия и способов употребления. А завершим эту главу обсуждением принципов, лежащих в основе оценивания стоимости опционов.

Изучив материал этой главы, вы:

поймете, в чем заключается сущность опционного контракта;

сможете разобраться в разновидностях опционных контрактов;

познакомитесь с операциями, проводящимися на рынках валютных опционов;

поймете, какие общие экономические принципы лежат в основе использования опционов «пут» и «колл», соответственно предоставляющих право продать или купить такие контракты за фиксированную цену;

разберетесь в том, какие затраты и риски связаны с использованием валютных опционов;

поймете, какие экономические факторы определяют опционные надбавки.

ВАЛЮТНЫЕ ОПЦИОНЫ Форвардные и фьючерсные контракты накладывают на инвестора обязательства обменять

определенное количество одной валюты на другую в обусловленное время в будущем. Инвестор должен совершить такой обмен, даже если сделка стала для него невыгодной. Но многие инвесторы предпочитают ситуацию, когда совершение валютного обмена является для них не обязанностью, а правом: если планируемая сделка оказывается выгодной — этот обмен произвести; если сделка не выгодна — отказаться от валютного обмена.

Контракт, в котором предусматриваются такие привлекательные условия, называется опционом. По контрактам такого вида инвестор имеет право (а не обязанность) совершить валютный обмен. Недостатком опционного контракта является то, что инвестор должен платить высокую надбавку, чтобы побудить другую сторону подписать такой контракт.

Терминология, используемая в опционах Опцион на покупку через 3 месяца 31250 английских фунтов по цене 1,90 доллара за фунт

предоставляет владельцу опциона право купить 31250 английских фунтов у продавца опциона. Это право ограничено условием платежа в 1,90 доллара за каждый приобретаемый фунт. Следовательно, владелец опциона не может воспользоваться своим правом на фунты, не оплатив их по цене 1,90 доллара за фунт, которая называется ценой исполнения опциона. Время, когда истекает ограничивающее условие (3 месяца в данном случае), называется сроком погашения опциона. Внутренняя стоимость опциона — это разность между той величиной, которую пришлось бы заплатить за валюту (рыночный обменный курс) без опциона, и той, которую платят при использовании опциона (ценой исполнения). Например, предположим, в настоящее время 1 английский фунт продается за 2,00 доллара. Внутренняя стоимость опциона равна 0,10 доллара за фунт (2,00 — 1,90). Поскольку опцион не требуется исполнять обязательно, его внутренняя стоимость не может быть величиной отрицательной. Если рыночная цена английского фунта опустится ниже 1,90 доллара, внутренняя стоимость опциона станет нулевой.

Надбавка к опциону — это разница между рыночной ценой опциона и его внутренней стоимостью. Например, если опцион продается за 0,15 доллара за фунт, надбавка составляет 0,05 доллара за фунт

(0,15 — 0,10).

ВИДЫ ВАЛЮТНЫХ ОПЦИОНОВ

Любые две стороны могут заключить валютный опционный контракт, в котором будут определены по их соглашению количество валюты, срок погашения и цена исполнения. Некоторые банки для своих лучших клиентов-корпораций готовы подготовить опционные контракты на заказ. Однако каждая сторона обязана придерживаться условий данного контракта до срока его истечения, если только не будет найдена взаимно устраивающая обе стороны замена этому виду валютного обмена. Когда количество заявок становится достаточно большим, появляется возможность организовать вторичный рынок торговли опционными контрактами, похожий на тот, где происходят сделки с фьючерсными контрактами. В США Чикагская товарная биржа (ЧТБ) проводит организованные продажи акционерных опционов, а Филадельфийская биржа ценных бумаг ~ валютных.

Близкие к ним опционы на валютные фьючерсные контракты продаются на Международном валютном рынке. Хотя этот вид опциона относится не к валюте, а к валютному фьючерсу, для торговцев опционами это не имеет практической разницы.

В настоящее время в Лондоне существует организованный рынок валютных опционов, известных как европейские опционы, которые могут быть исполнены только при наступлении установленного срока. Это отличает их от американских опционов, которые можно исполнить и раньше срока. При определении стоимости европейских и американских валютных опционов разница невелика, хотя европейские и американские акционерные опционы определяют свои стоимости по-разному. Опционы, которыми торгуют на бирже, требуют стандартизированной формы контрактов и гарантирования их выполнения, также как и в отношении фьючерсных контрактов. Срок действия валютных опционов истекает по пятницам, предшествующим третьим средам месяца. Количество валюты, с которой оперирует каждый опцион, равно половине той, которая установлена для фьючерсных контрактов. Гарантом исполнения валютных опционов выступает Опционная клиринговая корпорация.

Приведение валютных фьючерсных опционов в соответствие с характеристиками фьючерсных контрактов и гарантирование их выполнения осуществляется Международным валютным рынком. ОПЦИОНЫ ПУТ ИЛИ КОЛЯ Существует два основных типа опционных контрактов. Опционы колл наделяют их владельца

правом купить в установленный день в будущем определенное количество иностранной валюты по установленной цене. Опционы пум дают их владельцам право продать в оговоренный день в будущем определенное количество иностранной валюты по установленной цене.

Если вы реализуете свое право по опциону колл, вы платите цену исполнения, а по опциону пут вы получаете цену исполнения. Другая сторона в опционе, которая обязана выполнить условия по требованию владельца опциона, называется продавцом опциона. Она участвует в опционе за надбавку к нему, которую выплачивает его будущий владелец.

Рассмотрим действия инвестора, который полагает, что стоимость английского фунта в течение следующих 6 месяцев увеличится с нынешних 1,95 до 2,10 доллара. Но он также знает, что существует вероятность того, что стоимость фунта может и неожиданно упасть. Поскольку инвестор располагает ограниченными финансовыми возможностями, он не хочет рисковать, покупая фьючерсный контракт на фунты. Он звонит своему брокеру и наводит справки об опционах колл на английские фунты, срок исполнения которых приходится на июнь. (Если бы этот инвестор считал, что стоимость фунта понизится, он бы проявил интерес к опционам пут). Брокер информирует его, что опцион колл с ценой исполнения 2,00 доллара в настоящее время продается с надбавкой 0,0350 доллара. Так как и цена исполнения, и надбавка исчисляются в долларах, инвестор дает распоряжение брокеру купить один опцион колл и платит за него (31250) (0,0350) — 1093,75 доллара (здесь используются цифры из предыдущего примера) плюс 25 долларов комиссионных.

Если по мере приближения срока исполнения опциона спо-товая цена фунта растет, то и опцион увеличивается в цене. Если же указанная цена пошгжается, то и стоимость опциона падает. Однако дополнительных вложений в этом случае никогда не потребуется в отличие от фьючерсных сделок. Инвестор не потеряет больше того, чем он первоначально истратил на этот опцион. Единственными, кто подвергается здесь риску неопределенных потерь, являются

продавцы опционов, и только они должны обеспечивать выполнение требования гарантийного

взноса или залаговой маржи.

Хотя валютные опционы можно хранить до наступления срока их исполнения, а затем реализовать, обычно владельцы продают их раньше. Предположим, стоимость английского фунта увеличилась в апреле до 2,10 доллара. Инвестор не может, однако, реализовать свое право до истечения срока действия этого опциона. Внутренняя стоимость опциона, как было определено выше, равняется разнице между рыночной стоимостью фунта и ценой исполнения, т.е. (2,10 ~ 2,00) = 0,10 доллара за фунт или (0,10) (31250) = 3125 долларов. Однако обычно опционы продаются за цену, несколько превышающую их внутреннюю стоимость, и поэтому наш инвестор может до наступления срока исполнения просто продать свой опцион.

ФАКТОРЫ, ОПРЕДЕЛЯЮЩИЕ ЦЕНЫ ОПЦИОНОВ На 4-1 показаны графики, на которых цена и внутренняя стоимость валютного опциона колл

представлены как функций от ожидаемого на дату исполнения опциона обменного курса спот. И внутренняя стоимость опциона, и его цена выражены в долларах за единицу иностранной валюты. Фактическая стоимость и цена опциона, которую необходимо за него заплатить, определяются умножением стоимости единицы валюты на количество ее единиц, предусмотренное в опционном контракте. Внутренняя стоимость опциона равна разнице между текущим курсом спот и ценой исполнения, но никогда не может быть отрицательной, так как инвестор не обязан исполнять такой вид валютного контракта. Именно поэтому непрерывная линия на рисунке, показывающая изменение внутренней стоимости опциона, не отходит от оси абсцисс и только фиксирует на ней нулевую стоимость опциона. Это происходит до тех пор, пока курс спот не превысит цены исполнения опциона (X). Рост курса спот английского фунта на каждый пенс увеличивает внутреннюю стоимость опциона тоже на 1 пенс. Поэтому линия, показывающая внутреннюю стоимость опциона, поднимается от точки (X), один к одному соответствуя росту курса спот, превышающему цену исполнения.

Пунктирная линия отражает рыночную цену опциона. При всех значениях курса спот цена опциона превышает внутреннюю его стоимость. Разница между ценой, которую инвесторы готовы платить за опцион, и его внутренней стоимостью является опционной надбавкой.

Инвесторы готовы платить эти надбавки, потому что существует вероятность получения больших прибылей, если обменные курсы повысятся, при этом возможные потерн ограничены даже в случае понижения курса. Когда обменный курс равен цене исполнения, опционная надбавка наиболее высока.

Когда же курс спот ниже цены исполнения опциона и вероятность того, что он ее превысит невелика, величина надбавки снижается. Когда курс спот выше цены исполнения, надбавка все равно уменьшается, потому что цена опциона, которая равняется количеству денег, которое вкладывает в него владелец и которую он может потерять, повышается.

На опционную надбавку также влияют срок его исполнения и непостоянство стоимости иностранной валюты, с которой он оперирует. Поскольку более длительный период ожидания увеличивает вероятность того, что обменный курс превысит цену исполнения, инвесторы платят больше за опцион с более отдаленным сроком исполнения. Аналогично валюта, меняющая свою стоимость более динамично, имеет больше шансов, что ее обменный курс будет выше цены исполнения.

На 4-2 показаны внутренняя стоимость и рыночная цена опциона пут как функции от ожидаемой в будущем цены спот. Опционы пут обладают стоимостью только тогда, когда курс спот опускается ниже цены исполнения. Внутренняя стоимость равна цене исполнения минус

обменный курс. Так как владелец опциона в тех случаях, когда курсы спот превышают цену исполнения, просто решает не реализовывать свое право, то внутренняя стоимость опциона считается не отрицательной, а нулевой.

Так же как и в случае с опционами колл, рыночная цена опциона пут обычно превышает его внутреннюю стоимость. Инвесторы готовы платить надбавку на опционы пут по тем же самым причинам, что и в опционах колл. Их возможные доходы при изменениях обменных курсов до истечения срока исполнения опциона превосходят возможные потери, которые ограничиваются начальными затратами. Надбавка является максимальной, когда обменный курс равен цене

исполнения. Она является возрастающей функцией, зависящей как от срока исполнения опциона, так и от нестабильности валюты, с которой оперирует данный опцион.

КТО ПОЛУЧАЕТ ВЫГОДЫ ОТ ВАЛЮТНЫХ ОПЦИОНОВ?

Спекулянтам валютой нравятся опционы, так как они несут неограниченные потенциальные доходы и в то же время четко ограничивают потери. Однако если владение опционом является таким выгодным делом, почему находятся те, кто готов их продавать? Ответом на этот вопрос служит то, что величина надбавки, которую получает продавец опциона, соизмерима с риском возможных неограниченных потерь.

Почему же все-таки следует заниматься опционными контрактами? Инвесторы могут получить прибыль, если у них имеется информация о будущих изменениях обменных курсов, которой никто другой не обладает. Иначе и остальные участники валютных сделок захотели бы получить прибыль, значительно превышающую опционную надбавку.

Хотя какие-то компании и могли бы получить определенные выгоды от такой информации, они используют опционы прежде всего для других целей. Рассмотрим компанию из США, которая знает, что она получит через 3 месяца 31250 английских фунтов. Известно, что если стоимость фунта опустится ниже 1,90 доллара, эта компания имеет шансы стать неплатежеспособной. Потери, вызванные неплатежеспособностью, намного превышают расходы, связанные с опционированием 31250 английских фунтов. Именно поэтому компания заплатит существенную надбавку, но избежит возможности стать неплатежеспособной.

ИТОГИ Контракты валютными фьючерсами — стандартизированные и обеспеченные гарантией

исполнения форвардные контракты, которыми торгуют на Международном валютном рынке. Валютные опционы похожи на фьючерсные контракты с той лишь разницей, что владелец опциона может выбирать, стоит ли ему исполнять этот контракт или нет. Валютные опционы могут предусматривать либо право на продажу валюты, либо право на ее покупку. Для того чтобы побудить кого-либо выдать опцион, будущий его владелец должен заплатить за него надбавку. Она зависит от таких переменных, как разность между ценой исполнения опциона и стоимостью валюты, нестабильность стоимости опционированной валюты и срок исполнения опциона. Пользоваться или не пользоваться валютным опционом? Выбор зависит от соотношения между надбавкой и возможно неограниченными прибылями, которые может принести опцион.

Определение плавающих обменных курсов

ГЛАВНОЕ Чтобы эффективно влиять на валютные риски, менеджерам и инвесторам требуется больше, чем

простое понимание сущности обменных курсов и различных типов контрактов на возможные валютные обмены. Они должны уметь предвидеть, как будут эти обменные курсы изменяться. Не понимая движущих сил и механизмов, лежащих в основе обменных процессов; факторов, их определяющих, инвесторы и менеджеры не смогут прогнозировать и предсказывать возможные валютные риски. В этой главе основное внимание уделяется рассмотрению концепции рыночной цены обменных курсов. Мы рассмотрим, как международная торговля и кредиты влияют на спрос и предложение иностранных валют на международных валютных рынках. Объясним, как спрогнозировать изменения обменных курсов. После изучения этой главы вы:

сможете проанализировать изменения в международной торговле и их влияния на колебания стоимостей валют;

поймете, как влияют рынки международных кредитов на цены валютных обменов;

сможете предвидеть воздействие международных ссуд и инвестиций на торговлю конкретными товарами и на валютные рынки;

поймете, как используется концепция платежных балансов для прогнозирования обменных курсов.

ИНОСТРАННАЯ ТОРГОВЛЯ В главе 2 для определения обменного курса была использована концепция рыночной цены: импорт

в страну создает предложение валюты этой страны на рынках валютных обменов, а экспорт из страны приводит к спросу на ее валюту. В этой главе мы проанализируем более подробно влияние иностранной торговли на рынок валютных обменов и покажем, как можно пользоваться полученными знаниями для прогнозирования обменных курсов.

Эффект импорта Импорт иностранных товаров и услуг в США создает предложение долларов на рынке валютных

обменов. В данном случае не важно, из какой страны поступает этот импорт. Если импорт из Японии, то доллары поставляются для обмена на йены для оплаты японским импортерам. Если импорт из Германии, дол-ла-ры будут меняться на марки, чтобы заплатить немецким про-из- водителям. Это относится к импорту из любой страны. Английский импорт создает предложение фунтов, французский — франков. Главный вывод, что импорт в любую страну создает повышенное предложение валюты этой страны на рынке валютных обменов.

На 5-1 раскрывается эффект воздействия увеличения импорта на стоимость валюты (обменный курс). Увеличение импорта ведет к повышенному предложению валюты на всех уровнях обменных курсов (смещение кривой предложения вправо). Новый обменный курс становится более низким курсом равновесия, при котором предложение валюты соответствует спросу на нее.

Уменьшение импорта приводит к снижению стоимости валюты, кривая предложения сдвигается влево, и стоимость валюты увеличивается.

Прогнозирование изменений обменного курса может основываться на любых факторах, которые влияют или могут повлиять на повышение или снижение импорта в страну. Например, экономический спад в США понижает спрос и на импорт, и на свои собственные товары и услуги. Снизившийся импорт, в свою очередь, приведет к уменьшению предложения долларов на рынке валютных обменов. Мы можем, следовательно, ожидать, что обменный курс доллара повысится. С другой стороны, для повышения спроса на импорт можно ожидать введения налоговых сокращений, что, в свою очередь, скорее всего вызовет снижение обменного курса доллара.

В целом любой фактор: фаза делового цикла, налоги, тарифы, импортные квоты, неурожаи, технологические инновации, регулирования правительства, т.е. все, что может повлиять на импорт,

— можно использовать для прогнозирования изменений обменного курса. Только необходимо определить воздействие выбранного фактора на импорт и проанализировать его влияние на спрос и предложение валюты.

Эффект экспорта Экспорт товаров и услуг из страны приводит к спросу на валюту этой страны на рынке валютных

обменов. Нет никакой разницы, в какую страну осуществляется этот экспорт. Американские производители товаров и услуг хотят, чтобы им платили в долларах. Зарубежные потребители американских товаров и услуг должны обменять свою валюту на доллары, чтобы совершить эти необходимые платежи. Поэтому американский экспорт вызывает спрос на доллары на рынке валютных обменов. Аналогично, когда американцы потребляют немецкие товары и услуги, они должны спрашивать на рынке обмена валюты немецкие марки, чтобы заплатить немецким производителям.

Как показано на 5-2, снижение экспорта приводит к сдвигу кривой спроса при всех значениях обменного курса, что вызывает понижение равновесного обменного курса. И наоборот, увеличение экспорта страны ведет к росту стоимости ее валюты и кривая спроса на нее смещается вправо. Факторы, которые влияют на экспорт, тоже могут быть использованы для прогнозирования изменения обменного курса. Например, неурожай за рубежом может резко увеличить экспорт американского зерна. Соответственно спрос на доллары при всех значениях обменного курса увеличится, и можно предсказать увеличение стоимости доллара. С другой стороны, забастовки в американской аэрокосмической промышленности могут понизить экспорт, снижая стоимость доллара. Следовательно, любой фактор, который влияет на величину экспорта из страны при любом уровне обменного курса, может быть использован при прогнозировании будущих обменных курсов. Взаимодействие импорта и экспорта При определении значения обменного курса воздействия импорта и экспорта переплетаются. Пусть

обширный неурожай за рубежом привел к значительному увеличению экспорта американского зерна. При отсутствии других эффектов результирующий рост стоимости доллара понизит цену в долларах иностранного импорта американским потребителям. Более низкая цена вызовет больший спрос на импортные товары. В итоге импорт будет увеличиваться до тех пор, пока предложение долларов не сравняется на рынке валютных обменов со спросом на доллары. На 5-3 показано, что величина роста стоимости доллара зависит от наклона кривой предложения доллара. Эффект от увеличения экспорта зерна приведет к смещению кривой спроса вправо. Вызванное этим увеличение импорта отражается движением по кривой предложения. Наклон кривой предложения указывает на то, в какой степени

величина импорта реагирует на изменения в стоимости доллара. Более сильный наклон означает, что заданное увеличение стоимости доллара ведет к менее заметному увеличению импорта. Степень воздействия увеличившегося экспорта на обменный курс зависит от реакции импорта на этот курс; степень воздействия возросшего импорта зависит от зависимости экспорта от обменного курса. Предположим, правительство США вводит ограничительные квоты на текстиль, что вызывает уменьшение импорта. Снижение импорта при любых значениях обменного курса можно рассматривать как сдвиг кривой предложения влево—к повышению стоимости доллара. Более высокое значение доллара, в свою очередь, делает более дорогим американский экспорт. Значение итогового снижения экспорта зависит от реакции экспорта на изменение обменного курса. Чувствительность экспорта и импорта страны к изменениям цены зависит от доступности конкурирующих альтернатив. Если в стране есть свои, национальные товары и услуги, которые могут заменить импортные, то в этом случае небольшое увеличение в цене импорта приведет, вероятно, к заметному воздействию на величину импорта этих товаров и услуг. Если большое количество стран конкурируют в экспортировании товаров и услуг, тогда величина экспорта будет очень чувствительна даже к небольшим изменениям обменного курса. Например, технологически развитая страна типа Японии экспортирует много промышленных товаров, заменить которые продукцией из других стран в настоящее время трудно. Величина японского экспорта не очень чувствительна к изменениям стоимости йены. С другой стороны, сельскохозяйственная

экспортирующая страна вроде Аргентины могла бы столкнуться с драматическим понижением

своего экспорта, если бы стоимость аустрала, денежной единицы этой страны, возросла вследствие увеличения экспорта сельскохозяйственных товаров другими странами.

МЕЖДУНАРОДНЫЙ КРЕДИТ Кроме зарубежной торговли товарами и услугами на обменный курс оказывает влияние большое

число факторов, к которым относятся, например, международные займы, кредитование и инвестирование. Если говорить о количестве валюты, которая была обменена за последние десятилетия, то именно потоки международных кредитов значительно превосходят все остальные факторы, которые воздействуют на валютные спрос и предложение. Рассмотрим их. Иностранные заимствования

Если количество товаров и услуг, которые вы хотите приобрести, превышает ваши возможности по их оплате, вы должны занять деньги у другого физического лица, деловых кругов или в правительственном учреждении. Если американцы занимают у кого-нибудь внутри страны, это значит, что кто-то тратит меньше своих денег, чем имеет, переводя часть их заемщику. Это может быть сделано непосредственно или через большое число общественных и частных финансовых посредников.

Когда американцы занимают у иностранцев, следовательно, в другой стране кто-то тратит не все свои деньги, передавая часть их американским заемщикам. Если американские заемщики не собираются приобретать товары и услуги в стране, где живет их иностранный кредитор, то занятая иностранная валюта должна быть конвертирована на рынке валютных обменов, на котором существует спрос на валюту заемщика и предложение валюты кредитора.

Рассмотрим американскую корпорацию, которая хотела бы занять 100 миллионов долларов в японском банке. Этот банк мог бы конвертировать в доллары 13'миллиардов японских йен, сбережения своих вкладчиков, по обменному курсу 13 йен за доллар и предоставить заем в 100 миллионов долларов. Другой вариант: банк мог бы предоставить американской корпорации кредит в 13 миллиардов йен. А затем на рынке валютных обменов фирма конвертировала бы эти йены в доллары. В любом случае результатом займа американцев у Японии стало бы повышение спроса на доллары при всех значениях обменного курса. На 5-4 показано, что следствием

возросшего спроса на доллары является рост на валютном рынке стоимости доллара, вычисляемой в йенах. Не имеет значения, какой будет страна, в которой происходит заимствование. Всегда, когда американцы занимают за рубежом, спрос на доллары на иностранных валютных рынках растет, что ведет, естественно, и к повышению стоимости доллара.

Количество долларов 5-4. Эффект американского заимствования на стоимость до.иара Анализируя факторы, которые ведут к увеличению иностранных заимствований, можно спрогнозировать, что стоимость валюты заемщика на рынке увеличится. Те же факторы, которые препятствуют таким кредитам, позволяют предвидеть, что стоимость валюты страны, которая сокращает получение кредитов, снижается.

Например, если увеличение дефицита правительства США не парируется ни снижением величины кредитов, получаемых у негосударственных структур внутри страны, ни повышением внутренних сбережений, то этот дефицит будет финансироваться через рост иностранных заимствований.

Значительное увеличение федерального дефицита в начале 80-х годов сопровождалось драматическим ростом стоимости доллара. С учетом того, что другие факторы тоже влияют, снижение федерального дефицита вело бы к понижению стоимости доллара.

Иностранное кредитование В предыдущем параграфе мы увидели, что результатом американского заимствования у Японии

стало увеличение спроса на американский доллар на валютном рынке. Однако рынки валютных обменов столкнутся при этом с повышенным предложением японских йен. Когда физические лица, предприниматели или правительства одной страны кредитуют кого-либо в другом государстве, то валютные рынки испытывают рост предложения валюты страны кредитора. Причем не имеет значения, какая страна получает средства. Валюта страны кредитора в конце концов будет предложена для обмена на валюту страны заемщика.

На 5-5 показано воздействие американского кредита в 100 миллионов долларов, выданного предприятию коммунальных услуг во Франции. В данном случае не важно, был ли кредит

осуществлен в долларах или во франках. Если банк выдал доллары, французская компания предложит их на валютном рынке в обмен на франки. Если же банк сделал кредит во франках, он должен был сначала предложить на валютном рынке 100 миллионов долларов своих вкладчиков в обмен на франки. При обоих вариантах воздействие на обменный курс будет тем же самым. Повысившееся предложение доллара понизит стоимость доллара при исчислении ее во франках. Стоимость доллара Количество долларов 5-5. Эффект американского кредитования на стоимость доллара

Факторы, которые могут повлиять на размер иностранного кредитования, могут также создать основу для прогнозов изменения обменного курса. Например, в течение 70-х годов американские банки предоставили кредиты в сотни миллиардов долларов в страны Латинской Америки. В начале 80-х многие из основных должников из этого региона мира имели трудности с обслуживанием своих долгов американским банкам. Как результат, многие американские банки отказались предоставить дополнительные средства в указанные страны. Такое резкое снижение в объеме выдаваемых кредитов за рубеж вызвало в начале 80-х годов резкий подъем стоимости доллара.

ВЗАИМОДЕЙСТВИЕ ТОРГОВЛИ И КРЕДИТА При определении обменного курса влияния иностранной торговли и кредитных операций могут

переплетаться. Рассмотрим воздействие большого дефицита бюджета американского правительства, финансируемого иностранными инвесторами. Результатом заимствования на валютном рынке будет сдвиг вправо кривой спроса на доллар.

Возросший спрос повышает стоимость доллара, что снижает долларовые цены иностранного импорта в США и повышает цену американского экспорта, исчисленного в иностранной валюте, в другие страны. В итоге импорт в США увеличивается, а экспорт из США падает. Величина подъема стоимости доллара зависит от разницы в степени реакции импорта и экспорта на изменения стоимости доллара.

ПЛАТЕЖНЫЙ БАЛАНС Потоки международных кредитов могут полностью компенсировать воздействие международной

торговли на обменный курс. Значительное увеличение импорта может финансироваться займами у экспортирующих стран. Подобным же способом страна может предоставить средства другому государству, чтобы то финансировало закупки экспорта из страны-кредитора. Например, если США занимает 1 миллиард долларов в японском банке, чтобы финансировать импорт японской стали на сумму в 1 миллиард долларов, это не приведет к изменению обменного курса, так как импорт порождает предложение долларов на валютном рынке, а кредиты вызывают спрос на доллар.

При отсутствии правительственного вмешательства обменные курсы с корректируются так, что дисбаланс между спросом и предложением достаточно точно компенсируется соответствующим потоком иностранного кредита. Итоговый торговый избыток будет погашен итоговым иностранным кредитованием; итоговый торговый дефицит

компенсируется итоговым иностранным заимствованием. Если же торговые избытки или дефициты не парируются иностранными кредитованиями или заимствованиями, то предложение и спрос на валюту на валютном рынке не будут равны друг другу.

Основу счетов платежного баланса образуют отношения между торговым результатом и кредитными потоками. В тех случаях, когда правительство стремится поддержать или стабилизировать обменные курсы на каких-то фиксированных уровнях, оно должно действовать так, чтобы ликвидировать любые дисбалансы между итоговыми результатами торговли и кредитными потоками. В противном случае обменный курс будет смещаться к новой рыночной цене, при которой спрос и предложение на валюту равны друг другу. Средства, с помощью которых страны ликвидируют указанные дисбалансы, исследуются в главе 6.

ИТОГИ В этой главе изучаются экономические факторы, которые вызывают изменения обменных курсов

валют. Поскольку обменные курсы являются рыночными ценами одной валюты в единицах другой, изменения обменных курсов объясняются изменениями спроса и предложения конкретной валюты на валютном рынке.

Соседние файлы в предмете [НЕСОРТИРОВАННОЕ]