IF - Harris

что такое соотношение сохраняется в течение продолжительного промежутка времени. Если у вас есть основания полагать, что ваша компания не связана линейно со

стоимостями валют и что отношения изменения стоимости компании к изменению стоимости той или иной валюты со временем меняются, вам следует прибегнуть к гораздо более сложным методам нелинейной регрессии и анализу временных рядов.

МЕТОДЫ СНИЖЕНИЯ ЭКОНОМИЧЕСКОГО ВАЛЮТНОГО РИСКА Природа экономического валютного риска намного сложнее сущностей операционного и

пересчетного валютных рисков. Чувствительность компании к изменению обменного курса зависит от самых разнообразных факторов. Поскольку очень трудно получить достоверные численные показатели экономического валютного риска, аналитикам приходится довольствоваться оценочными данными. Когда вы не знаете причины этого вида риска и его глубины, более проблематично выработать стратегию хеджирования, чем в случаях управления другими видами валютных рисков. А несоответствующее ситуации хеджирование может только повысить степень риска компании, поэтому выбор хеджирования экономического валютного риска не является ни точным, ни однозначно эффективным.

Выравнивание денежных потоков

На совершенном рынке изменения рыночной стоимости компании отражают изменения текущей стоимости ожидаемых в будущем поступлений денежных средств собственникам компании, сделанных с учетом возможных рисков. Следовательно, для американского предприятия снижение общего уровня экономического валютного риска равнозначно уменьшению изменчивости долларовой стоимости ожидаемых в будущем поступлений денежных средств в это предприятие. Если согласиться с этим, то следует выработать стратегию, обеспечивающую выравнивание денежных потоков, поступающих в компанию и покидающих ее, при изменении стоимостей валют. Например, американская компания имеет филиал, поступления в который осуществляются в мексиканских песо.

Оплачивание расходов филиала по возможности в мексиканской валюте может заметно уменьшить чувствительность сальдового поступления денежных средств от филиала его американским владельцам от обменного курса песо. Там, где это возможно, филиалу следует производить необходимые закупки и осуществлять финансирование в самой Мексике. При этом изменчивость долларовой стоимости чистых свободных средств понижается независимо от величины самих денежных поступлений.

Глобальная диверсификация

Другой подход к хеджированию экономического валютного риска заключается в глобальной диверсификации, которая влечет расширение рынков, на которых действует компания, и развитие производственных мощностей, расположенных по всему миру. Если реальный обменный курс (см. главу 8) в какой-то отдельной стране падает, компания может увеличить там выпуск продукции и экспорт в те страны, где реальные обменные курсы либо возрастают, либо остаются на прежнем уровне. Поскольку реальный обменный курс постоянно меняется, предприятие, применяя глобальную диверсификацию, не упустит рынок и реализует производственные возможности по мере их возникновения.

Например, стоимость немецкой марки растет относительно стоимости доллара быстрее, чем различия в темпах инфляции в Германии и США, которые могли бы определить соотношение стоимостей этих валют согласно их покупательной способности. Многонациональная корпорация, имеющая производственные и маркетинговые структуры в обеих странах, могла бы понизить объемы производства в Германии и повысить их в США. Дополнительно произведенная в США продукция могла бы экспортироваться в Германию для продажи там за немецкие марки. Поступления в немецких марках в результате этого конвертировались бы в большее количество долларов благодаря более высокому обменному курсу.

Хорошо диверсифицированная многонациональная корпорация постоянно сталкивается с такими возможностями, позволяющими увеличивать прибыли в результате случайных колебаний реальных обменных курсов. Это приводит к понижению средних расходов и повышению

средних поступлений в продолжении длительного промежутка времени, давая таким компаниям заметное конкурентное преимущество.

Стратегии финансирования Компании могут также понизить экономический валютный риск выравниванием своих активов и

пассивов применительно к используемым валютам, срокам истечения и своих обязательств и партнеров по бизнесу. (Им следует заботиться о выравнивании этих показателей по рыночной стоимости активов и пассивов, а не по их балансовым характеристикам.)

Например, американская компания, имеющая французский филиал, может попытаться профинансировать его деятельность французскими обязательствами, деноминированными во франках. Эти обязательства должны иметь сроки истечения, подобные срокам действия активов этого филиала. Следовательно, когда стоимость франка понижает долларовую стоимость активов филиала, одновременно в той же степени понижается и долларовая стоимость обязательств филиала.

ИТОГИ Экономический валютный риск относится к изменениям рыночной или экономической стоимости

компании в результате изменений обменного курса. В той степени, в которой операционный и пересчетный валютные курсы влияют на рыночную стоимость компании, они входят в состав экономического валютного риска. Этому виду риска подвержены многонациональные корпорации, компании, занимающиеся импортно-экспортными операциями, и даже некоторые виды бизнеса, работающие только на внутреннем рынке.

Экономический валютный риск численно можно определить с помощью регрессивного анализа предыдущих цен акции компании и соответствующих обменных курсов валют, влияющих на эти цены. Коэффициенты регрессии, которые определяют изменение стоимости акции при единичном изменении стоимости какой-то отдельной валюты, дают линейные оценки экономического валютного риска компании от каждой из валют.

Методики для понижения экономического валютного риска включают выравнивание валют платежей компании с валютами, в которых осуществляются поступления денежных средств в компанию; диверсификацию и использование соответствующих стратегий для финансирования своей деятельности за рубежом. Однако поскольку невозможно точно измерить факторы, которые связывают изменения обменного курса с изменениями рыночной стоимости компании, то невозможно и точно провести хеджирование экономического валютного риска.

Финансирование импорта и экспорта

ГЛАВНОЕ Эта глава — первая из нескольких, в которых описываются специфические области управления

финансами в международных корпорациях. Мы начинаем с исследования международного кредитного риска, приемов и способов, которые можно использовать для контролирования этого вида риска и управления им. Последующие главы дают представление о менеджменте международным оборотным капиталом, финансовом планировании и долгосрочном финансировании. Эти аспекты международных финансов особенно важны для многонациональных корпораций. Однако и национальным фирмам, занимающимся экспортно-импортными операциями, понимание проблем международного кредитного риска крайне необходимо.

После изучения материалов данной главы вы:

—увидите отличия в управлении международным кредитным риском и национальным;

—узнаете, как работает аккредитивная система;

—разберетесь в основных типах контрактов, которые используются для управления кредитным риском, такими как переводной вексель, банковский акцепт, перевозочные документы;

—узнаете о сущности форфейтинга и его предназначении;

—познакомитесь с квазиправительственными институтами,

помогающими бизнесменам контролировать кредитный риск, такими как Импортно-экспортный банк, Ассоциация по страхованию иностранных кредитов, Фондовая корпорация частного экспорта.

МЕЖДУНАРОДНЫЙ КРЕДИТНЫЙ РИСК

Финансовые поступления в компанию, указываемые в отчете о результатах деятельности, корреспондируются с ее расходами. А это означает, что, когда учитываются поступления от какоголибо вида деятельности, все расходы, связанные с получением указанных доходов, одновременно вычитаются, что позволяет определить прибыльность деятельности. Реальные перемещения денег, связанных с доходами и расходами, однако, почти никогда не происходят одновременно; платежи за товары и услуги обычно наступают спустя несколько месяцев после размещения заказа на них и доставки товаров или выполнения услуг.

Разрыв во времени между осуществлением продажи, доставкой товаров, выполнением услуги и фактическим поступлением средств отражается в балансовом отчете, в следующих статьях: счета к получению, материально-хозяйственные запасы и счета к оплате. Когда предприятия будет расплачиваться за товары и услуга позже их получения, обязательство этого платежа фиксируется как счет к оплате в балансовом отчете этого предприятия и как счет к получению в балансовом отчете того предприятия, которое предоставило указанные товары и услуги. Когда компания начинает выполнение заказа, сырье и изготавливаемые и уже изготовленные товары учитываются по статье «Материально-хозяйственные запасы^. Если какая-то из сторон, участвующих в сделке, будет не в состоянии выполнить свои обязательства и если соответствующие активы и пассивы не получают денежного обеспечения, то прибыль, зафиксированная в один период времени, компенсируется равнозначными потерями в другое учетное время. Риск того, что одна из сторон при продаже не сможет выполнить свои обязательства, называется кредитным риском. Из-за возможности такого развития событий все компании тратят значительные средства, иногда даже отказываясь от прибыльных сделок, на управление этим видом риска.

В международном бизнесе из-за вовлеченности в него самых разнообразных факторов величина кредитного риска и вероятность его проявления повышаются. Из-за того, что время доставки и связи между сторонами возрастает, время между размещением заказов и поступлением средств также значительно увеличивается. Урегулирование вопросов об увеличении кредитных сроков осложняется также и различиями в правовых системах и торговых обычаях. К тому же компании из разных стран часто не знакомы друг с другом. Издержки на то, чтобы принудить другую сторону

выполнить контракт, если она этого не делает добровольно, иногда превышают выгоды, ожидаемые от реализации таких контрактов. К дополнительным факторам, которые могут вызвать осложнения и привести к разногласиям и невыполнению обязательств, относится и неопределенность в отношении разниц Б стоимостях валют и темпах инфляции, а также их изменения за время действия контракта.

Трудности того или иного дела, связанные с кредитным риском, могут быть так велики, что партнеры часто отказываются от многих взаимно выгодных сделок. Даже внутри одной страны такой вид риска представляет серьезную проблему. В США для побуждения отдельных штатов принять единый коммерческий кодекс были предприняты огромные усилия в области законодательства и общего регулирования положения дел. В международном масштабе несмотря на огромные усилия ООН и других организаций, стремящихся содействовать международному экономическому развитию, не удалось принять единый коммерческий кодекс, действующий в международном масштабе.

АККРЕДИТИВНАЯ СИСТЕМА

Тем не менее для контролирования кредитного риска и облегчения международной торговли межнациональные банки за долгие годы выработали соответствующую комплексную систему. Эта система основывается на способе проведения международных деловых операций, известном как аккредитив. При применении аккредитива кредитный риск от покупателя и продавца передается банку. А поскольку международные банки работают постоянно во многих странах и постоянно вовлечены в большое количество сделок, они обычно имеют экспертную систему оценки международных коммерческих операций и экономят на эффекте масштаба, проявляющемся в снижении долговременных средних издержек на одну операцию при большом числе проводимых экспертиз. Банки могут также распределить прибыли и издержки между многими компаниями, занятыми в такого рода сделках.

В следующих параграфах объясняется упрощенная аккредитивная система применительно к деятельности американского розничного торговца электрическими товарами, которые он импортирует из Японии. После описания основ этой системы мы сделаем общий обзор и рассмотрим некоторые из ее бесконечных вариантов, применяемых по всему миру. Обращение за аккредитивом Предположим, американский продавец с небольшими объемами розничной торговли хочет

импортировать и продавать электрические моторы, которые изготавливаются небольшой фирмой в Японии. Если бы продавец связался с японской компанией, то скорее всего японская сторона захотела бы получить авансовый платеж в йенах, так как она стремилась бы избежать отправки своей продукции в кредит незнакомому партнеру в далекой стране, где ей было бы слишком дорого и с большими затратами времени получить свои деньги в случае неисполнения обязательств американской стороной. Американский же продавец не был бы готов заплатить аванс, так как у розничных торговцев мало возможностей получить где-либо денежные средства, а также из-за того, что и для него было бы обременительно заставить японского партнера поставить моторы, если бы тот не исполнил своих обязательств.

Выходом из этого тупика может быть обращение в многонациональный банк, имеющий свои отделения и в Японии, и в США, который может гарантировать выполнение обязательств обеими сторонами или, другими словами, принять на себя кредитный риск, наличие которого в ином случае могло бы сорвать сделку. Процесс начинается американским продавцом, который идет в банк и обращается за аккредитивом. Если банк его дает, то принимает на себя ответственность за то, что американская сторона оплату произведет. Естественно, банк, как и при выдаче кому-нибудь краткосрочного займа или при открытии кредитной линии, проведет тщательную кредитную проверку и решит, можно ли иметь дело с данным партнером; в некоторых случаях банк взимает сбор за обращение, так же как он это делает при операциях с некоторыми видами займов. Американский продавец должен убедить банк, что его бизнес является прибыльным и законным.

Если банк пришел к выводу, что кредит испрашивается для ведения прибыльного и законного дела и что продавец кредитоспособен, он может удовлетворить просьбу и выдать аккредитив и известить об. этом японского производителя. В аккредитиве будут определены тип продукции, ее качество и цена, средства доставки и условия платежа. Теперь японская сторона знает, что, если она отправит товары в кредит и исполнит это на условиях, оговоренных в аккредитиве, она получит предусмотренный платеж даже в том случае, если американский партнер не исполнит своих обязательств. В случае разногласия об условиях сделки производителю придется иметь дело только с банком, расположенным в Японии и по японским законам и обычаям.

Перевозочные документы Американская компания может просто отправить свой заказ японскому производителю по телексу

или факсу. Производитель выполняет заказ и поставляет его транспортной компании в Японии. Затем грузоотправитель готовит для изготовителя коносамент. Коносамент — это документ, который определяет количество и состояние груза, место его назначения, а в некоторых случаях сообщает и о том, кому принадлежит право собственности на этот груз.

Производитель, а иногда и грузоотправитель, осуществляет страхование перевозки и получает либо консульскую, либо коммерческую счет-фактуру, которые часто необходимы для доставки некоторых товаров через международные границы. Транспортная страховка предусматривает возмещение как преднамеренных, так и случайных утрат или повреждений груза во время его перевозки.

Переводной вексель После этого японская компания представляет перевозочные документы, а также аккредитив

японскому отделению многонационального банка и выставляет переводной вексель на счет своего американского партнера. Переводные векселя обычно называются траттами и бывают двух видов. Векселя на предьявителя, которые являются распоряжениями произвести платеж определенного размера по требованию, очень похожи на чеки за тем исключением, что при этом не требуется подписи владельца счета; иногда потребители

разрешают ипотечным компаниям или предприятиям коммунального хозяйства выставлять векселя на предъявителя на свои текущие счета. Это делается для того, чтобы сэкономить время и средства на обработку счетов к оплате и на почтовую пересылку чека. Банк не примет тратту, выставляемую экспортером, до тех пор, пока японский производитель не представит всех документов и не выполнит всех условий, определенных в аккредитиве.

Второй и более распространенной формой переводного векселя является срочная тратта. Она является распоряжением произвести платеж установленной суммы в определенное время в будущем. Она похожа на датированный будущим числом чек за тем исключением, что в этом случае также не требуется подписи владельца счета. Большинство аккредитивов предусматривает именно срочные тратты, которые предоставляют необходимое время для доставки товаров и их продажи, чтобы средства для покрытия тратты могли быть депонированы на счет.

Однако обычно экспортер не хочет ждать срок платежа по срочной тратте, чтобы получить причитающиеся ему деньги. Поэтому он часто уступает свою срочную тратту банку со скидкой. Дисконтирование тратты означает, что банк приобретает срочную тратту до истечения срока ее погашения за сумму, которая меньше установленной для выплаты по этой трагге. Эта скидка является для японского экспортера платежом в виде процента от величины тратты за получение денег до истечения срока погашения тратты.

Если американский импортер обнаруживает свою несостоятельность до истечения срока погашения тратты, то банк по отношению к японскому экспортеру права регресса обычно не имеет. В тех случаях, когда экспортером является крупная кредитоспособная компания, она может предложить банку получить право регресса в случае несостоятельности партнера указанной компании. В этом случае экспортер гарантирует выплату тратты при наступлении срока ее погашения. Обычно это делается для того, чтобы побудить банк дисконтировать тратту с меньшей скидкой. Экспортер гарантирует срочную тратту, делая на ней передаточную надпись, после чего она получает название акцептированный торговый вексель.

Банковский акцепт

Крупный многонациональный банк в любой момент обычно владеет дисконтированными срочными траттами стоимостью в миллионы долларов. Часто банки стремятся ликвидировать некоторые из этих дисконтированных срочных тратт до истечения срока их погашения. Они могут сделать это, продав их другим банкам, крупным корпорациям или, в некоторых случаях, центральным банкам. Чтобы продать срочные тратты, банки всегда дают гарантию того, что они будут погашены с наступлением срока, и делают это независимо от действий импортера. Банк осуществляет эту гарантию, делая на дисконтированной срочной тратте передаточную надпись (индоссамент) и ставя на ней свой фирменный знак. Поскольку теперь банк принимает регресс в случае несостоятельности лица, против которого выставлена данная тратта, то эта индоссированная и дисконтированная срочная тратта называется банковским акцептом.

Когда банк продает или дисконтирует срочную тратту как банковский акцепт, он получает за нее больше денег, чем он платит за нее экспортеру, т.е. его скидка меньше. И поскольку риск для нового владельца (в рассматриваемом случае для другого банка) сокращается, как и время до срока погашения тратты, так как прежний владелец обычно какое-то время уже продержал ее до совершения последней сделки. Поэтому этот банк может дисконтировать банковский акцепт по более высокой цене. Приобретя банковский акцепт, другой банк может, в свою очередь, спустя какое-то время продать его следующему владельцу. Обычно и второй банк ставит на нем свой фирменный знак, индоссамент, т.е. гарантирует его погашаемость в должное время. Этот процесс может проходить через 3 или даже 4 банка, каждый из которых гарантирует выплату по исходной тратте. Следовательно, банковские акцепты — это одни из самых без-рисковых инструментов рынка краткосрочных капиталов, которые может приобрести инвестор.

Общий обзор работы аккредитивной системы На 14-1 представлена схема работы аккредитивной системы. Ее главными участниками являются

импортер и экспортер, многонациональный банк, грузоотправитель и рынок международных краткосрочных капиталов, который представляют другие банки, крупные корпорации, правительства и центральные банки.

Аккредитивная система позволяет импортеру и экспортеру вести свои операции так, словно их партнерами являются компании, работающие с ними в одной стране. В приведенном примере банк действует подобно японской компании, занимающейся экспортом, и подобно американской компании, занимающейся импортом. И ни импортер, ни экспортер не должны беспокоиться о международных кредитных рисках, так как действия их партнеров по сделке гарантируются банком. РЫНОК МЕЖДУНАРОДНЫХ КРАТКОСРОЧНЫХ КАПИТАЛОВ Банк также позволяет импортеру и экспортеру обходить многие трудности в работе с иностранной

валютой и на рынке долгосрочных капиталов. Импортер может платить в долларах и вычислять свои доходы от отсроченного платежа, исходя из американской нормы прибыли. Экспортер получает оплату в йенах и может рассчитывать издержки дисконтирования исходя из японской нормы прибыли. Способность банка дисконтировать тратту на рынке международных краткосрочных капиталов позволяет неограниченно поставлять денежные средства для финансирования международной торговли.

Варианты основной системы Чтобы понять сущность аккредитивной системы, рассмотренные в предыдущих параграфах

процедуры были упрощены. На практике система имеет много разновидностей и сталкивается с некоторыми затруднениями. В этом параграфе мы остановимся на некоторых наиболее общих вариантах аккредитивов.

В большинстве случаев в сделку вовлекается более одного банка. Банк страны импортера, который получает и подтверждает заявку на аккредитив, известен как банк-эмитент. Если банк-эмитент не имеет отделений в стране экспортера, он извещает либо банк-корреспондент в той стране, либо банк экспортера, известный как банк-акцептор. Банк-акцептор действует в интересах банка-эмитента, но не дает никаких гарантий платежа, пока последний не подтвердит установленным образом свой аккредитив, внеся соответствующую плату.

Аккредитивы могут быть отзывными или безотзывными. Безотзывной аккредитив гарантирует, что экспортер осуществит платеж в исполнении своих обязательств даже в том случае, если импортер

захочет отказаться от данной сделки. Поэтому экспортер, который выполняет специальный заказ, для которого скорее всего не будет другого покупателя, предпочтет имений такой вид аккредитива. Отзывной аккредитив позволяет импортеру аннулировать заказ до поставки перевозочных документов в банк-эмитент (или в банк-акцептор, если аккредитив это подтверждает). После того как соответствующие документы будут представлены, банк должен акцептировать соглашение для выдачи тратты и гарантирования платежа.

Безотзывной подтвержденный аккредитив определяет цену и величину заказа. Если компания предпочитает разрешать выполнение повторяющихся заказов по ценам и объемам, меняющимся со временем, то более подходящим средством является аккредитив в виде учета банком тратт, выставленных экспортером на покупателя. Этот вид аккредитива позволяет выполнять повторяющиеся заказы по ценам, количествам и значениям обменных курсов, которые устанавливаются во время совершения заказа. Очень крупные и кредитоспособные импортеры могут позволить, чтобы их аккредитив передавался другому лицу, т.е. самый широкий крут экспортеров может выполнять их заказы и выставлять за эти заказы переводные векселя.

АЛЬТЕРНАТИВЫ АККРЕДИТИВАМ

В некоторых ситуациях банк может не хотеть или не иметь возможности выдать аккредитив. Это особенно относится к импортерам, которые располагаются в странах с плохо развитой экономикой или в странах с нерыночной экономикой, а также при реализации тех проектов, которые связаны с экспортом капитала на долгосрочной основе, таких его форм как фабрики, предприятия коммунального хозяйства и транспортные сети. И в этом случае для облегчения торговли и контролирования кредитного риска имеется ряд альтернатив.

Форфейтинг

Форфейтинг в некоторых отношениях напоминает аккредитивное соглашение для средне- и долгосрочного финансирования экспортно-импортных операций. Применение этого способа было вызвано необходимостью стран Восточной Европы финансировать экспорт капитального оборудования, а иногда и целых производственных комплексов. А поскольку валюты этих стран часто были неконвертируемыми по рыночным ценам, а административная секретность препятствовала свободному потоку информации, то для того чтобы способствовать торговле и обеспечить финансирование этих проектов, несколько банков Германии, Швейцарии и Австрии создали специальные подразделения, которые называются форфейторами.

Форфейторы финансируют программы иностранных капиталовложений без права регресса к экспортеру, это значит, что экспортеру нет необходимости беспокоиться о кредитоспособности импортера. Термин «форфейтинг» происходит от французского термина, означающего «отдавать право», в этом случае право регресса против экспортера.

Первым шагом к форфейтингу является достижение согласия между экспортером и импортером о цене и общей схеме выполнения и оплаты за программу капиталовложений. После этого экспортер связывается с форфейтором и они совместно обсуждают условия контракта, с тем чтобы дисконтировать платежи импортера в валюте экспортера. Если экспортер, импортер и форфейтор приходят к соглашению об условиях, готовятся официальные контракты и долговые обязательства. Затем импортер получает эти обязательства, индоссированные (гарантированные) государственным банком и соответствующими правительственными агентствами. Затем

долговые обязательства передаются экспортеру, который дисконтирует их с форфейтером. После этого родительский банк форфейтера может индоссировать эти обязательства подобно тому, как это делается при банковском акцептировании и продать их на рынке международных краткосрочных обязательств.

За исключением долгосрочной природы рассматриваемой сделки и предоставляемого финансирования, форфейтинг выполняет те же самые функции, что и аккредитивная система. Экспортер в этом случае свободен от кредитного риска, импортер получает товары в кредит, оба при этом не подвергаются риску обменных курсов, и рынок международных краткосрочных капиталов предоставляет неограниченные кредиты.

ПРАВИТЕЛЬСТВЕННЫЕ ГАРАНТИИ И СТРАХОВАНИЕ Во многих случаях правительство приходит к выводу, что в интересах общества нужно

субсидировать какой-то экспорт. Эти интересы общества могут простираться от создания или сохранения рабочих мест и защиты промышленности, работающей на экспорт, до оказания помощи в экономическом развитии _ме-нее развитым или ^оциалисхидеским странам. Правительство США разработало множество разнообразных институтов для стимулирования экспорта в тех случаях, когда частного интереса недостаточно для осуществления внешней торговли. Экспортно-импортный банк преследует три цели, служащие интересам США. Во-первых, он является гарантом при предоставлении займов определенным импортерам, которые покупают американскую экспортную продукцию. Во-вторых, в некоторых случаях он сам предоставляет такие кредиты. И в-третьих, он выдает финансовые субсидии для оказания помощи тем экспортерам, кому приходится конкурировать в отраслях, где его соперники пользуются субсидиями.

Фондовая корпорация частного экспорта (ФКЧЭ) сотрудничает с Экспортно-импортным банком в обеспечении финансирования средне- и долгосрочных экспортных операций. ФКЧЭ продает долгосрочные облигации, обеспеченные гарантиями Экспортно-импортного банка и использует выручку от этих продаж для долгосрочного финансирования экспорта товаров производственного назначения.

Ассоциация по страхованию иностранных кредитов ( АСИК) обеспечивает экспортерам субсидированные кредиты и страхование политических рисков. Банки могут получить здесь страховой полис, который помогает им санкционировать аккредитивы для иностранных банков и импортеров, которые занимаются более рискованными сделками. Она также проводит страхование банковских лизингов при экспорте товаров производственного назначения.

ИТОГИ Импортеры и экспортеры подвержены кредитному риску в гораздо большей степени, чем

бизнесмены, работающие только на внутреннем рынке. Это связано с временными задержками, дорогостоящей информацией и большими расстояниями. Для понижения этого риска была разработана достаточно эффективная аккредитивная система, от которой получают свою выгоду, экономя на масштабах операций, и крупные многонациональные банки, предоставляющие кредит, возможность его финансирования и проведения сопутствующих валютных обменов. В ситуациях, когда аккредитивы недоступны, бизнесмены могут прибегнуть к другим методам. Для экспортирования крупных проектов по капиталовложению в страны со слаборазвитой рыночной системой или когда отсутствуют рынки кредитов и валютных обменов, полезно воспользоваться форфейтингом. В других ситуациях подходящим способом может стать приобретение кредитного страхового полиса или получение прямых правительственных гарантий.

Управление оборотным капиталом

ГЛАВНОЕ

Вглавах 15 и 16 изучаются финансовые возможности, которые имеются в распоряжении многонациональных корпораций. Управление оборотным капиталом, которое рассматривается в данной главе, связано с различными формами использования оборотных активов многонациональных корпораций и ее текущими обязательствами. Решения корпорации о своих оборотных активах и текущих обязательствах обычно взаимосвязанны, так как оборотные активы часто финансируются через текущие обязательства и используются для их обеспечения.

Вданной главе основное внимание уделяется тем методам, которые отличают менеджмент международным оборотным капиталом от управления таким же капиталом, но работающим лишь в рамках одной страны. Что касается управления наличностью, в этой главе мы рассмотрим специальные стратегии переводов денежных средств и ценных бумаг, имеющих хождение на рынке. Счета к получению и счета к оплате рассматриваются в данной главе главным образом через факторинг и встречную торговлю. Описанные здесь способы управления материальнотехническими запасами сводятся к трансфертному ценообразованию и предварительным закупкам. Вопросы получения краткосрочных займов сведены к европейским ценным бумагам и связанным с ними плавающим курсам.

Изучив материал этой главы, вы:

—поймете факторы, которые затрудняют управление международным оборотным капиталом;

—познакомитесь с такими видами международного бизнеса, как трансфертное ценообразование и встречная торговля;

—узнаете о таких инструментах рынка международных краткосрочных капиталов, как евродепозиты, депозитные сертификаты с плавающими курсами и ЛИБОР;

—поймете, какие принципы лежат в основе двусторонних и многосторонних неттингов, т.е. взаимных компенсаций требований и обязательств.

УПРАВЛЕНИЕ НАЛИЧНОСТЬЮ

Для ускорения инкассирования, снижения операционных расходов на проведение сделок, минимизации кассовых остатков, на которые накладываются ограничения по ликвидности, достижения максимальной доходности на незадействованные остатки наличности в каждой национальной корпорации разрабатывается стратегия управления наличностью. Эти же проблемы для многонациональных компаний осложняются необходимостью расходования средств на проведение валютных обменов, затратами на снижение операционных рисков, а также трудностями, связанными с осуществлением контроля над переводом денежных средств.

В следующих двух параграфах мы изучим некоторые типы переводов денежных средств и ценных бумаг, котирующихся на рынке, к которым прибегают многонациональные компании.

Денежные переводы

Многие крупные межнациональные компании производят операции с международными потоками наличности через единый централизованный депозитарий. Все филиалы и отделения таких корпораций проводят все транснациональные операции с наличностью толькочерез такой депозитарий.

Основным же преимуществом использования центрально го депозитария является возможность осуществления много стороннего неттирования. Например, британское отделение

американской компании должно совершить три платежа в цен тральное отделение компании, а то, в свою очередь, — два платежа в британское отделение. Затраты на совершение ва лютных обменов, которые вызываются разницей цен спроса и

предложения, и оплата услуг банка за осуществление между народных переводов могут быть уменьшены, если все 5 опе раций сальдируются, т.е. вместо 5 денежных переводов осу ществляется результирующий один.

Многостороннее неттирование относится к той же стратегии, которая применяется более чем к двум филиалам.

Некоторые крупные промышленные страны, например, Франция и Италия, запрещают или ограничивают сальдирование международных потоков наличности. Это делается для того, чтобы дополнительно субсидировать свои национальные банковские системы за счет увеличения величины международных потоков наличности» проходящих через них.

Ценные бумаги, обращающиеся на рынке Использование центрального депозитария облегчает и получение максимально возможной прибыли

на неиспользуемые остатки наличности. Центральный депозитарий крупной межнациональной корпорации, расположенный в Лондоне, может иметь банковские остатки, выраженные в разных валютах. Евровалюты (иногда называемые

евродепозитами) —- это банковские депозиты, вложенные в одной стране, но деноминированные в валюте другой стране.

Например, депозиты в Лондоне, Брюсселе или Франкфурте, деноминированные в долларах, называются евродолларами. Депозиты в Лондоне или Нью-Йорке, вложенные в немецких марках, называются евромарками. Хотя часто депозиты в Токио, Сингапуре или Гонконге, вложенные в долларах, и называют азиадолларами, они также часто включаются в число евровалют. Используя центральный депозитарий, компания может по своему усмотрению производить конвертацию в выбранную валюту и зарабатывать на соответствующей ставке евродепозитов.

Евродепозиты имеют самые различные сроки погашения, начиная от одних суток на межбанковском рынке до года. У компаний есть также возможность вкладывать свои средства в облигации с плавающей процентной ставкой, называемые иногда депозитными сертификатами с плавающей ставкой. Эти сертификаты имеют более продолжительные сроки своего погашения, а их процентные ставки периодически изменяются. Последние обычно привязываются к межбанковской ставке по кредитам на лондонском межбанковском рынке (ЛИБОР) или к ставке американского рынка-краткосрочного капитала.

ЛИБОР — это межбанковская ставка по евродолларовым депозитам. Банки покупают и продают краткосрочные депозиты, деноминированные в различных валютах. Так как невыполнений условий кредитных соглашений или рыночных сделок почти не бывает, то ставка ЛИБОР почти эквивалентна безрисковым ставкам кредитования и ссуд. Ссуды с плавающими ставками и депозиты часто котируются в базисных пунктах превышения ставки ЛИБОР. Базисный пункт равен одной сотой процента.

Так, например, 6-месячный депозитный сертификат с плавающей ставкой может приносить плюс 10 базисных пунктов по сравнению с одномесячной ставкой ЛИБОР, что означает, что каждый месяц инвестор получит на одну десятую процента больше, чем получающие по текущей ставке ЛИБОР, т.е. той, которая была на начало каждого месяца.

СЧЕТА К ПОЛУЧЕНИЮ И СЧЕТА К ОПЛАТЕ

Если компания готова получать платежи за свои товары и услуги в более поздние сроки, то сумма, предназначенная к уплате, учитывается в этой компании как счет к получению, а в компаниидолжнике — как счет к оплате. Для сделок, проходящих только на национальном рынке, управление счетами к получению и счетами к оплате сводится к нахождению оптимального соотношения между стоимостью счетов к оплате как финансовой операцией для покупателя и увеличением продаж поставщиком при использовании счетов к получению.

Для многонациональных компаний принятие решения, связанного с отысканием приемлемого результата, более затруднительно из-за того, что стоимости валют постоянно меняются, а также из-