Добавил:
ivanov666
Опубликованный материал нарушает ваши авторские права? Сообщите нам.
Вуз:
Предмет:
Файл:Управление финансами банков. Учебное пособие
.pdf
41
ется сначала оценить предприятие, а затем вычесть значение всех неакционерных финансовых требований.
На рис. 3 отражены ключевые факторы стоимости (value drivers)
для розничного банка, которые идейно те же, что и для промышленной
компании.
Рис. 3. Дерево ключевых факторов стоимости для розничного банка
Управление, нацеленное на создание стоимости (Value-Based
Management) – концепция, направленная на качественное улучшение
стратегических и оперативных решений на всех уровнях организации
за счёт концентрации усилий лиц, принимающих решения на ключевых факторах стоимости. Из множества альтернативных целевых
функций в рамках концепции Value-Based Management выбирается
стоимость компании.
Самым важным комплексным инструментом управления в настоящее время считается подход, ориентированный на максимизацию акционерной стоимости. В отличие от небанковских учреждений, банки обязаны обеспечить свой бизнес собственным капиталом. Следовательно, резервы собственного капитала – необходимое условие для роста банковского бизнеса. А так как более высокая биржевая стоимость акций облегчает доступ к собственному капиталу, ориентация на рост акционерной
42
стоимости особенно важна для банков. Кроме того, доходность акционерного капитала российских банков ниже, чем у зарубежных, и это в сочетании с ростом конкуренции и глобализацией в банковском секторе усиливает значимость мер по защите интересов акционеров. Несмотря на
свою актуальность, подход на основе акционерной стоимости только недавно получил распространение в банковской сфере.
Отправной точкой реализации указанной концепции является
выбор системы измерения стоимости, так как для планирования и постановки управленческих задач по максимизации стоимости необходимо наличие системы её измерения. Однако большинство предлагаемых моделей не учитывает институциональных особенностей банков.
В этой связи открытым остаётся вопрос о том, какие модели оценки
применимы к банкам, и как стандартные модели должны быть скорректированы с учётом особенностей банковской деятельности.
Современная экономика постоянно развивается, вследствие чего
многие банки сталкиваются с необходимостью что-то менять в своем
бизнесе, искать новые пути для развития, чтобы подстроиться под изменения. Наиболее распространенными путями реорганизации бизнеса
являются сделки по слиянию и поглощению.
Слияния и поглощения – это одна из стратегий развития любой
кредитной организации. Каждая успешно функционирующая кредитная организация в процессе эволюции сталкивается с принятием решения, какую стратегию развития выбрать – стратегию органического
роста или другую инвестиционную стратегию, например рост через заключение сделки M&A. У каждой из них есть свои преимущества и недостатки. Например, стратегия органического роста не предполагает
концентрацию ресурсов к определенному времени и в определенной
степени, при этом компания опирается только на свои, уже существующие ресурсы. Однако слияния и поглощения дают возможность
предприятию достичь тех же показателей роста и развития, но в течение
более короткого периода. Также слияния и поглощения являются одной
из форм реорганизации. Обычно компания прибегает к слияниям и поглощениям для повышения производственных мощностей, диверсификации, расширения и улучшения функционирования деятельности.
Принимая решения о реорганизации банка, собственники руководствуются разными целями и мотивами. Если рассмотреть сделку
о слиянии или поглощении с позиции банка-покупателя и с позиции
банка-продавца, то их цели и мотивы могут различаться. Но, несмотря
на расхождения, в основе сделки лежит желание сократить издержки
и увеличить прибыль.
43
В результате слияния коммерческий банк получает выгоду от
сокращения всевозможных затрат, например маркетинговых и административных. А также слияние позволяет занять большую долю рынка с меньшими убытками, чем через другие формы увеличения присутствия на рынке. Вследствие сделки повышается конкурентоспособность банка.
К целям проведения слияния или поглощения банков относятся:
– обеспечение преимущества на рынке капитала, в связи с чем
появится возможность оптимального использования капитала внутри
банка. Как правило, крупные банки являются гарантом стабильности,
что позволяет получать более высокий кредитный рейтинг и привлекать крупных клиентов;
– расширение рынка сбыта или сохранение доли на рынке;
– диверсификация бизнеса – снижает общую рискованность
операций и гарантирует средний объем поступлений. Диверсификация
помогает стабилизировать поток доходов, что выгодно как для работников банка, так и для клиентов (через расширение ассортимента товаров и услуг). Риски банка, образованного за счет слияния или поглощения, значительно снижаются. Так же некоторые банки не ограничиваются предоставлением банковских услуг, а расширяют свою
сферу деятельности путем универсализации услуг. Например, взаимопроникновение страхового и банковского капитала. В основном диверсификация применяется в том случае, когда у банка есть свободные
денежные средства, и он может их инвестировать в слияние или поглощение для извлечения дополнительной выгоды;
– обеспечение прироста клиентской базы, сопровождаемого
ростом лояльности клиентов к бренду банка, что в целом позволит
увеличить долю рынка;
– достижение финансовых показателей в области роста объемов
продаж, стимулировании прибыли, увеличении рентабельности вложенного капитала.
Побудительными мотивами сделок слияния и присоединения
могут служить внешние и внутренние факторы.
Внешние факторы – изменения в общей экономической и политической ситуации, государственном регулировании, состоянии
конкретной отрасли и конкурентной среды банка.
К внешним факторам относится мотив монополии, который применим при слияниях горизонтального типа. Целью мотива является
достижение или усиление монопольного положения на рынке. Подразумевается, что после сделки могут повыситься цены на услуги банка
(ставки кредитования, банковские тарифы).
44
Внутренние факторы – все, что непосредственно связано
с деятельностью банка, ее результатами, снижением издержек, ростом
объемов продаж и увеличением производственных мощностей.
К внутренним мотивам относятся:
– личные мотивы менеджеров – отражают поиск капитала для
расширения бизнеса или, наоборот, желание уйти из бизнеса, «пристроив» его в хорошие руки. Как правило, возникает агентский конфликт между менеджерами и акционерами в том случае, когда управляющий имеет менее 100 % акции. Данная ситуация может привести
к принятию неправильного решения. Также банк, собирающийся поглотить другой банк, может предложить вознаграждение менеджеру
для содействия в принятии решения. Все же при принятии решения
о сделке следует учитывать экономическую целесообразность, а не
амбиции менеджеров;
– мотив «Устранения неэффективности управления» – подразумевает распространение качественного менеджмента на поглощаемый
банк и привнесение более совершенных технологий управления, способных стать важным фактором объединенной структуры. Как правило,
объектами поглощения становятся банки с низкой рентабельностью;
– мотив «Разница в рыночной цене компании и стоимости ее замещения». Купить действующий банк проще, чем создавать новый.
Это целесообразно тогда, когда рыночная оценка имущественного
комплекса целевой компании – мишени значительно меньше стоимости замены ее активов.
Российские банки расширяют свою деятельность за счет сделок
с региональными банками, тем самым расширяя территорию присутствия и завоевывая лидирующую позицию в секторе, избегая лишних
затрат и выходя на новый рынок. Расширение регионов присутствия
было основной целью в процессе интеграции и присоединения банков
2000-х гг. К таким покупкам можно отнести приобретение ООО «Холдинг Финансресурс», ОАО «Сибрегионбанк» (г. Иркутск) и ОАО
«АКБ Автогазбанк» (г. Нижний Новгород) и их последующее присоединение в 2004г. к банку «Ингосстрах-Союз».
Современная теория финансов предполагает, что слияния и поглощения, как и другие инвестиционные решения, нацелены на рост
чистой текущей стоимости и повышение богатства или рыночной цены
акций для акционеров приобретающего банка (фирмы).
Одним из наиболее главных мотивов объединения ресурсов банка является достижение синергетического эффекта, выражающегося
в более быстром росте нового банка и улучшении ее финансовых показателей, превышающих возможности банка до слияния и присоединения.
45
Данный эффект описан в теории синергии, или теории повышения добавленной экономической стоимости компании. Теория была
сформулирована в работе Бредли, Десаи и Кима в 1983 году. Суть теории заключается в том, что возникающая при слиянии новая компания
может использовать широкий спектр преимуществ (синергий), которые возникают вследствие объединения ресурсов этих корпораций.
Например, если банк А принимает решение о приобретении банка Б, и
в результате слияния появляется новый банк С (превосходящая объемом своих активов каждый из сливающихся банков по отдельности
и активы которой являются комбинацией активов банков А и Б), то
при прочих равных условиях можно говорить о синергетическом эффекте, который может получить банк С.
Таким образом эффект можно разбить на несколько составляющих:
– экономия масштаба;
– укрепление рыночных позиций;
– объединение ресурсов;
– снижение транзакционных издержек;
– повышение эффективности НИОКР.
Все синергетические эффекты можно разделить на два типа:
операционные синергии и финансовые синергии.
Операционные синергии возникают в результате воздействия
следующих факторов.
1. Экономия операционных издержек (эффект агломерации) –
данная экономия обусловлена масштабами деятельности банка. После
слияния банк сокращает административные, маркетинговые расходы и др.
Операционные издержки не единственное, что положительно
сказывается на банке. При слиянии сотрудники могут повысить квалификационные знания, произойдет централизация бухгалтерского
учета, менеджмента, финансового контроля.
2. Увеличение размеров рыночной ниши банка (гипотеза увеличе-
ния монополистической мощи корпорации). При захвате большей доли
рынка, банк ограничивает конкуренцию в захваченном сегменте, что отрицательно сказывается на банках меньшего размера. В различных странах борются со слияниями, которые пагубно влияют на конкуренцию.
Ко второму типу синергетических эффектов относят финансовые синергии, которые возникают в результате создания налоговых
щитов (уход от налогообложения). Слияние можно рассмотреть как
способ ухода от налогообложения, что тоже является одним из факторов, стимулирующих сделки слияния. Например, кредитные организации могут принять решение о слиянии, если одна из них обладает значительными налоговыми льготами, а операции другой облагаются по
46
обычным ставкам. Тогда, если после проведения слияния этих кредитных организаций налоговые льготы распространяются на новую кредитную организацию, то это выгодно как для первого, так и для второго участника сделки.
Возможна также ситуация, когда при слиянии банков снижается их
балансовая прибыль, что дает возможность снижения налогового бремени. Но все зависит от того, какой будет признана данная сделка – подлежащей налогообложению или нет. Например, если налоговые органы будут рассматривать акционеров приобретаемого банка как лиц обменивающих старые акции на новые акции объединенной структуры, то ни
увеличение капитала, ни его убыток не будут учтены. И наоборот, если
акционеры приобретаемого банка будут выступать в качестве продавцов
акций, то придется заплатить налог на увеличенный капитал.
Но недостаточно определиться с целью и ждать эффекта синергии при том, что портфель услуг и продуктов поглощаемого банка будет эффективно дополнять уже существующее предложение. Важно
оценить стоимость и продолжительность наработки таких компетенций, учитывая все сопутствующие показатели (возможность роста
просроченной задолженности, необходимое время на развитие технологий). В итоге стоит установить предельную стоимость, при повышении которой банку нет смысла участвовать в сделке и определить какие преимущества от сделки критически необходимы. Стоит трезво
оценивать возможные эффекты и конкурентную среду от сделки.
В итоге все мотивы можно разделить на те, с помощью которых
можно добиться эффекта синергии и невозможно достичь данного эффекта. Наиболее распространенной целью при сделках слияния или
присоединения является увеличение капитала, а следовательно, и стабильное положение на рынке, расширение регионов присутствия и, как
правило, получение клиентской базы.
Вопрос о формировании рациональной структуры источников
средств тесно связан с дивидендной политикой. Это вызвано следующими обстоятельствами:
1) размер дивидендов зависит от структуры средств предприятия;
2) формирование рациональной структуры средств предприятия
обусловлено нормой распределения прибыли на дивиденды.
В этой связи дивидендную политику целесообразно рассматривать как метод управления собственными средствами (капиталом). Это
обусловлено тем, что решение о размере и порядке выплаты дивидендов влияет на привлечение собственных средств (капитала) за счет
внутренних источников посредством капитализации прибыли.
47
Дивидендная политика влияет на движение денежных потоков,
ликвидность, структуру капитала, цену акций и стоимость банка. Поэтому финансовый менеджер несет большую ответственность при определении приемлемой дивидендной политики.
Современные банки тратят огромные средства на выплату дивидендов. Так, например, по итогам 2017 г., банк ВТБ выделил на эти
цели 44,76 млрд руб., а Сбербанк – почти 271 млрд руб. Хотя следует
отметить, что нередко размер дивидендов зависит не столько от профессионализма менеджеров или новых технологий, сколько от роста тарифов или банковских ставок по вкладам. Дивиденды выплачиваются за
счет прибыли банка после налогообложения, а регулярность конкретных
дивидендных выплат устанавливается уставом кредитной организации.
На общем собрании акционеров может быть принято решение о невыплате дивидендов. Кроме того, акционеры могут решить выплачивать
дивиденды в неполном размере по привилегированным акциям.
Можно выделить ряд особенностей дивидендной политики, характерных для современных российских банков:
1) применение многими банками специальных схем, минимизи-
рующих сумму официальных, а именно налогооблагаемых дивидендов;
2) отсутствие возможности формирования долгосрочной фондо-
вой политики;
3) нежелание как мелких, так и крупных банков снижать уровень
дивидендных выплат для достижения финансовой устойчивости банка.
Итак, можно сделать вывод, что ключевым звеном дивидендной
политики банка является соотношение между частями прибыли, направляемыми на развитие, в резервные фонды и на выплату дивидендов. В свою очередь, на это соотношение влияет ряд факторов:
– этап развития, на котором находится банк. Так, молодые,
только что созданные банки и угасающие, неплатежеспособные кредитные институты выплачивают незначительные дивиденды или вообще отказываются от выплаты, используя прибыль для ускоренного
развития либо для реструктуризации и поддержания деятельности. И,
наоборот, для банков, находящихся на этапе сформировавшегося роста
и зрелой стадии развития, характерны значительные и устойчивые потоки дивидендов;
– тип политики, которой придерживается банк. Агрессивная политика, ориентированная на быстрое расширение, предполагает направление существенно большей части прибыли на развитие. Консервативная политика (например, создание имиджа небольшого специализированного кредитного учреждения, ведущего операции в небольшой нише рынка, с высокой эффективностью, для небольшой группы
48
клиентов) предполагает формирование достаточных резервных фондов
и выплату значительных дивидендов;
– тип инвесторов, на которых ориентируется банк. Например,
если это инвесторы, интересы которых связаны с получением стабильных текущих доходов, то это предполагает поддержание значительных
по размерам и регулярных выплат дивидендов;
– уровень финансового менеджмента в банке. Например, может
быть принят наиболее простой подход: выплата дивидендов по остаточному принципу (из финансовых резервов, оставшихся после вычета
средств на развитие и создание резервных фондов). Способность банка
платить дивиденды свидетельствует о его финансовом состоянии. Дивидендная политика должна быть направлена на максимизацию богатства акционеров. Однако наилучшее для акционеров решение не всегда означает выплату максимальных дивидендов из полученной прибыли, так как использование дивидендов внутри самого банка может способствовать повышению его рыночной стоимости.
Вопросы для самоконтроля
1. Каковы сущность и особенности собственного капитала банка?
2. Назовите источники формирования собственного капитала.
3. Каковы нормативы достаточности капитала, установленные
ЦБ РФ для коммерческих банков?
4. Какие показатели влияют на рост стоимости банка?
5. Перечислите основные мотивы слияний банков.
6. Как оценивается эффект синергии?
7. Перечислите методы управления дивидендной политикой банка.
ТЕМА 4. Управление стоимостью банка
В результате изучения данной темы студент должен:
знать
– современные теории определения стоимости коммерческого
банка и концепции управления стоимостью;
– ключевые экономические показатели эффективности деятельности банка, методики оценки финансовой устойчивости банка;
уметь
– рассчитывать такие ключевые экономические показатели эффективности деятельности банка, как чистая прибыль, EBITDA, рыночная стоимость акции;
– составлять сбалансированную систему показателей банка;
49
владеть
– методикой оценки финансовой прочности банка;
– навыками оценки финансовой устойчивости банка на основе
российских и зарубежных методик.
Первые модели измерения и оценки стоимости, которые появились в 1920-х годах и впоследствии распространились практически во
всех странах с рыночной экономикой, были довольно простыми для
расчёта и строились исключительно из финансовых показателей (например, мультипликативная модель Дюпона или показатель ROI). В
70–90-х годах прошлого столетия появились другие концепции оценки
стоимости и эффективности (табл. 1), среди которых наиболее популярными в последние годы являются сбалансированная система показателей (BSC) и экономическая добавленная стоимость (EVA).
Таблица 1
Развитие парадигмы определения стоимости
и эффективности деятельности фирмы
Все основные методы оценки стоимости и эффективности деятельности фирмы можно разделить на финансовые методы, методы
вероятностного анализа и качественные методы.
Финансовые методы:
– рентабельность акционерного капитала (ROE);
– рентабельность активов (ROA);
– рентабельность инвестиций (ROI);
– показатели эффективности инвестиций (период окупаемости
(PB), дисконтированный период окупаемости (DPB), средняя норма
рентабельности (ARR), чистый дисконтированный доход (NPV), индекс прибыльности (PI), внутренняя норма рентабельности (IRR), мо-
50
дифицированная внутренняя норма рентабельности (MIRR), длительность (D), рентабельность менеджмента (ROM));
– стоимость, добавленная интеллектуальным капиталом (VAIC);
– совокупная стоимость владения (TCO);
– анализ эффективности затрат (CBA);
– экономическая стоимость создания (EVC);
– экономическая добавленная стоимость (EVA);
– экономическая стоимость ресурсов (EVS);
– совокупный экономический эффект (TEI);
– быстрое экономическое обоснование (REJ) и др.
Достоинством финансовых методов является их база, классическая теория определения экономической эффективности. Данные методы используют общепринятые в финансовой сфере критерии (чистая
текущая стоимость, внутренняя норма прибыли и др.).
Вероятностные методы:
– справедливая цена опционов (ROV);
– прикладная информационная экономика (AIE).
Достоинством вероятностных методов является возможность оценки вероятности возникновения риска и появления новых возможностей
(например, повышение конкурентоспособности продукции и др.). В этих
методах используются статистические и математические модели.
Качественные методы:
– система сбалансированных показателей (BSC);
– система сбалансированных IT-показателей (BITS);
– информационная экономика (IE);
– управление портфелем активов (PM);
– оценка средней взвешенной стоимости IT (WACIT) и др.
Достоинством качественных (эвристических) методов является
реализованная в них попытка дополнить количественные расчеты качественными оценками. Данная группа методов позволяет специалистам самостоятельно выбирать наиболее важные для них характеристики, устанавливать между ними соотношения, например, с помощью
коэффициентов значимости. Слабой стороной является фактор влияния субъективного мнения на выбор системы показателей.
Суть концепции управления стоимостью заключается в том, что,
управление должно быть нацелено на обеспечение роста рыночной
стоимости компании и ее акций. Иными словами, процесс принятия
управленческих решений должен быть сконцентрирован на ключевых
факторах стоимости. Развитие концепции управления стоимостью получило широкое отражение в научных и практических исследованиях.
Показатели, характеризующие деятельность компании в рамках кон-
Соседние файлы в предмете [НЕСОРТИРОВАННОЕ]