Добавил:
ivanov666
Опубликованный материал нарушает ваши авторские права? Сообщите нам.
Вуз:
Предмет:
Файл:Управление проектами. Конспект лекций
.pdf
ЛЕКЦИЯ8.ФИНАНСИРОВАНИЕ
ПРОЕКТОВ
Вопросы:
1. Источники финансирования проектов.
2. Проектное финансирование.
1.ИСТОЧНИКИФИНАНСИРОВАНИЯ
ПРОЕКТОВ
Одной из важнейших проблем при реализации проекта яв-
ляется его финансирование, которое должно обеспечить:
а) реализацию проекта в проектируемом объеме;
б) оптимальную структуру инвестиций и требуемых пла-
тежей;
в) снижение рисков проектов;
г) необходимое соотношение между заемными и собствен-
ными средствами.
Обоснование стратегии финансирования инвестиционного проекта предполагает выбор методов финансирования,
определение источников финансирования инвестиций и их
структуры.
Метод финансирования проекта выступает как способ привлечения инвестиционных ресурсов в целях обеспечения финансовой реализуемости проекта.
-71-
В качестве методов финансирования проектов могут рассматриваться:
1) самофинансирование, т. е. осуществление инвестирова-
ния только за счет собственных средств;
2) акционирование, а также иные формы долевого финан-
сирования;
3) кредитное финансирование (инвестиционные кредиты бан-
ков, выпуск облигаций);
4) лизинг;
5) бюджетное финансирование;
6) смешанное финансирование на основе различных комби-
наций рассмотренных способов;
7) проектное финансирование.
Источники финансирования проектов представляют собой
денежные средства, используемые в качестве инвестиционных
ресурсов. Их подразделяют на внутренние (собственный капитал) и внешние (привлеченный и заемный капитал).
Внутреннее финансирование (самофинансирование) обеспечивается за счет компании, планирующей осуществление проекта.
Оно предполагает использование собственных средств — уставного (акционерного) капитала, а также потока средств, формируемого в ходе деятельности предприятия, прежде всего чистой
прибыли и амортизационных отчислений. При этом формирование средств, предназначенных для реализации проекта, должно носить строго целевой характер, что достигается, в частности,
путем выделения самостоятельного бюджета проекта.
Самофинансирование может быть использовано только для реализации небольших проектов. Капиталоемкие проекты, как правило, финансируются за счет не только внутренних, но и внешних источников.
Внешнее финансирование предусматривает использование
внешних источников: средств финансовых институтов, нефинансовых компаний, населения, государства, иностранных ин-
-72-
весторов, а также дополнительных вкладов денежных ресурсов
учредителей предприятия. Оно осуществляется путем мобилизации привлеченных (долевое финансирование) и заемных (кредитное финансирование) средств.
Каждый из используемых источников финансирования обладает определенными достоинствами и недостатками (табл. 8.1).
Акционирование (а также паевые и иные взносы в уставный
капитал) предусматривает долевое финансирование проектов.
Долевое финансирование проектов может осуществляться в следующих основных формах:
1) проведение дополнительной эмиссии акций материнской
компании, являющейся по организационно-правовой форме акционерным обществом, в целях финансового обеспечения реализации проекта;
2) привлечение дополнительных средств (инвестиционных
взносов, вкладов, паев) учредителей материнской компании для
реализации проекта;
3) создание нового предприятия, предназначенного специально для реализации проекта.
Дополнительная эмиссия акций используется для реализации крупномасштабных инвестиционных проектов, инвестиционных программ развития, отраслевой или региональной диверсификации инвестиционной деятельности. Применение этого
метода в основном для финансирования крупных инвестиционных проектов объясняется тем, что расходы, связанные с проведением эмиссии, перекрываются лишь значительными объемами привлеченных ресурсов.
К основным преимуществам акционирования как метода
финансирования проектов относят следующие:
а) выплаты за пользование привеченными ресурсами не носят безусловный характер, а осуществляются в зависимости от
финансового результата акционерного общества;
б) использование привлеченных инвестиционных ресурсов
имеет существенные масштабы и не ограничено по срокам;
-73-
Таблица 8.1
1. Ограниченность объемов
привлечения средств. Отвлечение
собственных средств от хозяйственного
оборота.
2. Ограниченность независимого
контроля за эффективностью
использования инвестиционных
ресурсов
1. Сложность и длительность
процедуры привлечения средств.
2. Необходимость предоставления
гарантий финансовой устойчивости.
3. Повышение риска
неплатежеспособности и банкротства.
4. Уменьшение прибыли
в связи с необходимостью выплат по
привлеченным и заемным источникам.
5. Возможность утраты собственности
и управления компанией
Сравнительная характеристика источниковфинансирования проектов
Достоинства Недостатки
1. Легкость, доступность и быстрота
мобилизации.
2. Снижение риска
Источники
финансирования
Внутренние
источники
(собственный
неплатежеспособности и банкротства.
3. Более высокая прибыльность в связи
с отсутствием необходимости выплат по
капитал)
привлеченным и заемным источникам.
-74-
4. Сохранение собственности
и управления учредителей
1. Возможность привлечения средств
Внешние
в значительных масштабах.
2. Наличие независимого контроля
источники
(привлеченный
за эффективностью использования
инвестиционных ресурсов
и заемный
капитал)
в) эмиссия акций позволяет обеспечить формирование необходимого объема финансовых ресурсов в начале реализации
инвестиционного проекта, а также отсрочить выплату дивидендов до наступления того периода, когда инвестиционный проект
начнет генерировать доходы;
г) владельцы акций могут осуществлять контроль над целевым использованием средств на нужды реализации инвестиционного проекта.
Вместе с тем данный метод финансирования проектов имеет ряд существенных ограничений. Так, инвестиционные ресурсы акционерное общество получает по завершении размещения
выпуска акций, а это требует времени, дополнительных расходов, доказательств финансовой устойчивости предприятия, информационной прозрачности и др.
Основными формами кредитного финансирования выступают инвестиционные кредиты банков и целевые облигационные займы.
Инвестиционные кредиты банков выступают как одна из
наиболее эффективных форм внешнего финансирования инвестиционных проектов в тех случаях, когда компании не могут
обеспечить их реализацию за счет собственных средств и эмиссии ценных бумаг. Привлекательность данной формы объясняется прежде всего:
– возможностью разработки гибкой схемы финансирования;
– отсутствием затрат, связанных с регистрацией и размещением ценных бумаг;
– уменьшением налогооблагаемой прибыли за счет отнесения процентных выплат на затраты, включаемые в себестоимость.
Инвестиционные кредиты являются, как правило, среднеи долгосрочными. Срок привлечения инвестиционного кредита сопоставим со сроками реализации инвестиционного проекта. При этом инвестиционный кредит может предусматривать
-75-
наличие льготного периода, т. е. периода отсрочки погашения
основного долга. Такое условие облегчает обслуживание кредита, но увеличивает его стоимость, так как процентные платежи
исчисляются с непогашенной суммы долга.
Целевые облигационные займы представляют собой
выпуск материнской компанией — инициатором проекта
корпоративных облигаций, средства от размещения которых
предназначены для финансирования определенного проекта.
Выпуск и размещение корпоративных облигаций дает возможность привлечь средства для финансирования инвестиционных проектов на более выгодных по сравнению с банковским
кредитом условиях:
а) не требуется необходимое банкам залоговое обеспечение;
б) предприятие-эмитент имеет возможность привлечь значительный объем денежных средств на долгосрочной основе при
меньшей стоимости заимствования, при этом оно получает прямой доступ к ресурсам мелких инвесторов;
в) погашение основного долга по облигациям, в отличие от
традиционного банковского кредита, происходит, как правило,
по окончании срока обращения займа, что делает возможным
обслуживание долга за счет доходов, генерируемых проектом.
Вместе с тем привлечение средств путем выпуска целевого облигационного займа предъявляет ряд требований к компании-эмитенту. Прежде всего компания-эмитент должна иметь
устойчивое финансовое состояние, обоснованный и рациональный внутренний бизнес-план проекта, нести издержки, связанные с эмиссией и размещением облигаций.
Преимущества облигаций проявляются лишь в случае значительных объемов заимствования, которые могут позволить себе
лишь достаточно крупные компании. Это объясняется не только значительными эмиссионными затратами, но и тем, что при
небольших объемах эмиссии облигации являются недостаточно
ликвидными.
-76-
Лизинг (от англ. lease— аренда) — это комплекс имущественных отношений, возникающих при передаче объекта лизинга
(движимого и недвижимого имущества) во временное пользование на основе его приобретения и сдачи в долгосрочную аренду. Лизинг является видом инвестиционной деятельности, при
котором арендодатель (лизингодатель) по договору финансовой
аренды (лизинга) обязуется приобрести в собственность имущество у определенного продавца и предоставить его арендатору
(лизингополучателю) за плату во временное пользование.
Особенности лизинговых операций по сравнению с традиционной арендой заключаются в следующем:
1) объект сделки выбирается лизингополучателем, а не ли-
зингодателем, который приобретает оборудование за свой счет;
2) срок лизинга, как правило, меньше срока физического из-
носа оборудования;
3) по окончании действия контракта лизингополучатель может продолжить аренду по льготной ставке или приобрести арендуемое имущество по остаточной стоимости.
Обычно лизинг рассматривают как форму кредитования приобретения (пользования) движимого и недвижимого имущества, альтернативную банковскому кредиту. Преимущества лизин-
га перед кредитованием состоят в следующем:
а) компания-лизингополучатель может получить имущество в лизинг для реализации проекта без предварительного накопления определенной суммы собственных средств и привлечения иных внешних источников;
б) лизинг может быть единственным методом финансирования проектов, реализуемых компаниями, еще не имеющими
кредитной истории и достаточных активов для обеспечения залога, а также компаниями, находящимися в трудном финансовом положении;
в) оформление лизинга не требует таких гарантий, как получение банковского кредита, поскольку обеспечением лизинговой сделки является имущество, взятое в лизинг.
-77-
Бюджетное финансирование проектов проводится, как
правило, посредством финансирования в рамках целевых программ и финансовой поддержки. Оно предусматривает использование бюджетных средств в следующих основных формах:
инвестиций в уставные капиталы действующих или вновь создаваемых предприятий, бюджетных кредитов (в том числе инвестиционного налогового кредита), предоставления гарантий
и субсидий.
В России финансирование инвестиционных проектов в рамках целевых программ связано с осуществлением федеральных
инвестиционных программ, ведомственных, региональных и муниципальных целевых инвестиционных программ.
2.ПРОЕКТНОЕФИНАНСИРОВАНИЕ
Можно выделить широкую и узкую трактовки термина «проектное финансирование»:
– в широком смысле под проектным финансированием пони-
мается совокупность форм и методов финансового обеспечения
реализации проекта. Проектное финансирование рассматривается как способ мобилизации различных источников финансирования и комплексного использования разных методов финансирования конкретных проектов;
– в узком определении проектное финансирование выступа-
ет как метод финансирования инвестиционных проектов, характеризующийся особым способом обеспечения возвратности вложений, в основе которого лежат исключительно или в основном
денежные доходы, генерируемые проектом, а также оптимальным распределением всех связанных с проектом рисков между
сторонами, участвующими в его реализации.
Здесь нами проектное финансирование рассматривается
в узкой трактовке как один из методов финансирования проектов.
-78-
Перечислим основные особенности проектного финанси
рования
19
:
1. Для реализации конкретного проекта создается специальная проектная компания, которая привлекает ресурсы (не
только денежные) для реализации проекта, осуществляет реализацию проекта и рассчитывается с кредиторами и инвесторами проекта из средств (денежного потока), генерируемых самим проектом.
2. На начальном этапе реализации проекта практически отсутствуют активы для обеспечения возврата получаемых заемных средств. Обеспечением возврата заемных средств, привлекаемых проектной компанией, является денежный поток,
генерируемый проектом. Именно эта особенность позволяет отнести проектное финансирование к наиболее рискованным формам финансирования проектов.
3. Для финансирования проекта используются различные
финансовые инструменты (долевые, долговые, производные)
и разнообразные типы договоров.
Таким образом, проектное финансирование — это мульти-
инструментальная форма финансирования специально созданной для реализации проекта компании, при которой будущие
денежные потоки проекта являются основным обеспечением
возврата заемных средств и выплаты дохода инвесторам.
Для проектного финансирования характерны следующие
принципы:
– разделение рисков между заинтересованными сторонами
проекта;
– развитая система контрактов;
– тендерный подход к выбору поставщиков и подрядчиков;
– комплексный мониторинг реализации проекта.
19
Никонова И. А. Проектный анализ и проектное финансирование. М.: Аль-
пина Паблишер, 2012.
-79-
В зависимости от того, какую долю риска принимает на себя
проектная компания, выделяют три формы проектного финан
сирования:
1) без регресса на заемщика;
2) с ограниченным регрессом на заемщика;
3) с полным регрессом на заемщика.
Регресс — это требование о возмещении предоставленной
взаймы суммы.
Финансирование без регресса на заемщика исключает возможность регрессионных исков к участникам проекта; заемщик
не имеет активов для обеспечения возврата заемных средств;
выплата процентов и погашение ссуд гарантируется за счет денежного потока самого проекта; это наиболее рисковая схема
финансирования и, следовательно, наиболее дорогая для проектной компании, так как кредитор рассчитывает получить соответствующую компенсацию за взятый на себя риск. По такой форме финансируются обычно проекты, имеющие высокую
прибыльность.
Финансирование с ограниченным регрессом на заемщика предполагает, что проектная компания либо сама имеет частичное
обеспечение, либо его предоставили третьи лица; это наиболее
распространенный вид проектного финансирования. Преимущество такой формы финансирования — умеренная стоимость
капитала проекта и максимальное распределение рисков между участниками.
Финансирование с полным регрессом на заемщика представляет собой традиционное кредитование; инициатор проекта отражает проект на своем балансе и несет полную ответственность за
возврат заемных средств; данная форма является наиболее де-
20
шевой; она применяется в следующих случаях
:
а) предоставление средств для финансирования малоприбыльных или некоммерческих проектов, заказчики которых
20
См.: Управление проектами / под ред. Е. М. Роговой.
-80-
Соседние файлы в предмете [НЕСОРТИРОВАННОЕ]