Добавил:
ivanov666
Опубликованный материал нарушает ваши авторские права? Сообщите нам.
Вуз:
Предмет:
Файл:Теория экономического анализа. Учебно-методический комплекс
.pdf
191
называемая оптимальной, при которой показатель СС (цена
авансированного капитала) имеет минимальное значение, а
следовательно, цена предприятия будет максимальной.
Основоположники второго подхода Модильяни и Миллер
(1958 г.) утверждают обратное – цена капитала не зависит от его
структуры, а следовательно, ее нельзя оптимизировать. При обосновании этого подхода они вводят ряд ограничений: наличие
эффективного рынка; отсутствие налогов; одинаковая величина
процентных ставок для физических и юридических лиц; рациональное экономическое поведение; возможность идентификации
предприятия с одинаковой степенью риска и др. В этих условиях,
утверждают они, цена капитала всегда выравнивается путем перекачивания капитала за счет кредитов, предоставленных компаниям
физическими лицами.
Оба эти подхода могут быть реализованы лишь при наличии
развитого рынка ценных бумаг и статистики о нем. Ни того, ни
другого в России пока нет, но понимание финансового механизма
функционирования капитала представляет значительный интерес для
бизнесменов любого уровня.
Концепция предпринимательского риска
Вкладывая свой капитал, предприниматели, как правило, подвергаются риску: увеличат ли они свою прибыль или понесут убыток.
Концепция предпринимательского риска вытекает из концепции стоимости, так как объективность текущей оценки по прогнозам
экономических выгод зависит от того, насколько точно составлен
прогноз. Основываясь на статистических измерениях колебаемости,
прогноз ожидаемых экономических выгод, как правило, дается не в
виде однозначной величины, а в виде примерной оценки текущей
стоимости.
Финансовый менеджмент всегда ставит получение дохода в
зависимость от риска.
Под риском принято понимать вероятность (угрозу) потери
предприятием части своих ресурсов, недополучения доходов или
появления дополнительных расходов в результате осуществления
деятельности.
Риск может быть определен как вероятность того, что прогнозируемые события не произойдут (не осуществятся обещанные
192
явные платежи, не произойдет прирост капитала, полученные денежные потоки окажутся меньше прогнозируемых).
Для финансового менеджера риск-это вероятность неблагоприятного исхода. Различные инвестиционные проекты имеют различную степень риска, самый высокодоходный вариант вложения
капитала может оказаться и самым рискованным.
Конечно, риска можно избежать, т.е. просто уклониться от
мероприятия, связанного с риском. Однако для предпринимателя
избежание риска часто означает отказ от возможной прибыли.
Риском можно управлять, т.е. использовать различные меры,
позволяющие в определенной степени прогнозировать наступление
рискового события и принимать меры к снижению степени риска.
Чтобы оценить степень риска и сопоставить ее с суммой ожидаемых доходов, инвестору понадобится специальная информация,
основанная на фактических данных. В рыночной экономике резко
усиливается фактор риска, оказывающий влияние на деятельность
предприятия. Любая предпринимательская деятельность
невозможна без риска. Многие финансовые операции
(инвестирование, покупка акций, кредитные операции и др.) связаны
с довольно существенным риском. Поэтому необходимо научиться
прогнозировать события, оценивать степень риска и его величину.
Степень риска - вероятность наступления случая потерь, а также размер возможного ущерба от него. Риск предпринимателя
количественно характеризуется субъективной оценкой вероятной, т.е.
ожидаемой, величины максимального и минимального дохода
(убытка) от данного вложения капитала. При этом, чем больше
диапазон между максимальным и минимальным доходом (убытком)
при равной вероятности их получения, тем выше степень риска.
Принять на себя риск предпринимателя вынуждает прежде всего
неопределенность хозяйственной ситуации, т.е. неизвестность
условий политической и экономической обстановки, окружающей ту
или иную деятельность, и перспектив изменения этих условий. А чем
больше неопределенность хозяйственной ситуации при принятии
решения, тем выше и степень риска.
Риск и доход представляют собой две взаимосвязанные и взаимообусловленные финансовые категории. Концепция соотношения
риска и дохода является составной частью теории финансов. Риски
имеют отношение ко всему разнообразию среднего ожидаемого
дохода по всем инвестициям (продажа, прибыль или движение
193
наличности) и представляют вероятность, что финансовые проблемы
могут отрицательно повлиять на производственные показатели и
финансовое положение предприятия.
Риск - экономическая категория. Как экономическая категория
он представляет собой событие, которое может произойти или не
произойти. В случае совершения такого события возможны три
экономических результата: отрицательный (проигрыш, ущерб, убыток);
нулевой; положительный (выигрыш, выгода, прибыль).
В условиях рынка задачи анализа риска значительно расширяются и углубляются, так как конкуренция заставляет предпринимателей активнее изучать информацию, чтобы предотвратить
возможные ошибки при совершении рискованных производственных,
финансовых, коммерческих и других операций.
Чтобы разумно использовать законы рынка, а не быть его
жертвой, необходимо применять наиболее передовые формы анализа
функционирования составляющих процесса воспроизводства. Одной
из таких форм является анализ коммерческого риска, в определении
которого лежит его «подверженность возможности экономических,
финансовых потерь или успехов, физического ущерба, повреждений,
промедлений как следствия неопределенности, связанной с
выбранной линией поведения».
Анализ риска может включать множество подходов, связанных
с проблемами, вызванными неуверенностью, включая определение,
оценку, контроль и управление риском. Иными словами, анализ
риска должен быть связан с пониманием того, что может случиться и
что должно случиться.
Назначение анализа риска заключается в том, чтобы получить
необходимые данные для принятия решений о целесообразности
участия в проекте и оценить его последствия.
Анализ рисков проводится в следующей последовательности:
1) выявляются внутренние и внешние факторы,
увеличивающие и уменьшающие конкретный вид риска;
2) проводится анализ выявленных факторов;
3) производится оценка конкретного вида риска с финансовой
стороны путем определения финансовой состоятельности (ликвидности
проекта) и экономической целесообразности (эффективности
вложения финансовых средств);
4) устанавливается допустимый уровень риска;
194
5) анализируются отдельные операции по выбранному уровню
риска;
6) разрабатываются мероприятия по снижению риска.
Анализ риска помогает своевременно выбрать оптимальный
альтернативный вариант во всех сферах экономики. Именно теория
анализа рисков может стать наиболее эффективным средством
прогнозирования развития микроэкономических объектов, являющихся основой рыночной экономики.
Используя экономический анализ, определяя вероятность ожидаемого результата и оценивая риск посредством экономикоматематических методов, мы получаем возможность ослабить или
избежать влияния риска на финансовые результаты и принять решение о выборе данной программы коммерческой деятельности или
о замене ее другой программой, содержащей предварительно
подготовленный порядок действий на случай неудачного исхода,
выходящего за пределы расчетной степени вероятности.
Концепция денежных потоков
Основное содержание концепции потоков денежной наличности составляет разработка политики предприятия в области привлечения финансовых ресурсов, организации их движения, поддержание их в определенном качественном состоянии.
Финансовые вычисления, базирующиеся на понятии временной
стоимости денег, применяются для оценки инвестиционных
проектов, в операциях на рынке ценных бумаг, в ссудозаемных
операциях, в оценке бизнеса и др.
Переход к рыночной экономике сопровождается появлением
задачи эффективного вложения денежных средств. Это связано с
изменением порядка исчисления финансовых результатов и распределения прибыли, появлением новых видов финансовых ресурсов,
принципиальными изменениями в вариантах инвестиционной
политики, с финансовой нестабильностью из-за снижения объема
производства и высоких темпов инфляции. Многие предприятия на
опыте познали простую истину: в условиях инфляции денежные
ресурсы, как любой другой вид активов, должны обращаться и, по
возможности, быстрее.
Таким образом, деньги приобретают еще одну характеристику,
доселе неведомую широкому кругу людей, но объективно су-
195
ществующую, а именно – временную ценность. Этот параметр
PV
PVFV
r
i
FV
PVFV
d
i
i
i
i
d
d
r
1
i
i
i
r
r
d
1
можно рассматривать в двух аспектах: первый связан с обесцениванием денежной наличности с течением времени; второй аспект
связан с обращением капитала (денежных средств).
Проблема «деньги - время» не нова, поэтому разработаны удобные модели и алгоритмы, позволяющие ориентироваться в истинной
цене будущих дивидендов с позиции текущего момента.
Логика построения основных алгоритмов достаточно проста и
основана на следующей идее. Простейшим видом финансовой сделки
является однократное представление в долг некоторой суммы РV с
условием, что через какое-то время t будет возвращена большая
сумма FV. Как известно, результативность подобной сделки может
быть охарактеризована двояко: либо с помощью абсолютного
показателя – прироста (FV-PV), либо путем расчета некоторого
относительного показателя. Абсолютные показатели чаще всего не
подходят для подобной оценки ввиду их несопоставимости в
пространственно-временном аспекте. Поэтому пользуются
специальным коэффициентом – ставкой. Этот показатель
рассчитывается отношением приращения исходной суммы к базовой
величине, в качестве которой можно брать либо исходную PV, либо
возвращаемую FV сумму. Таким образом, ставка рассчитывается по
одной из двух формул:
(1) либо темп прироста:
(2) либо темп снижения:
;
.
В финансовых вычислениях первый показатель имеет еще названия: «процентная ставка», «процент», «рост», «ставка процента»,
«норма прибыли», «доходность», а второй – «учетная ставка»,
«дисконт».
Оба показателя (ставки) взаимосвязаны, т.е. зная один показатель, можно рассчитать другой:
или
.
Оба показателя могут выражаться либо в долях единицы, либо в
процентах. Различие в формулах состоит в том, какая величина
берется за базу сравнения: в формуле (1) – исходная сумма, в формуле (2) – возвращаемая сумма.
196
В прогнозных расчетах, например, при оценке инвестиционных
проектов, как правило, имеют дело с процентной ставкой (при условии
относительно стабильной экономики). Если вероятна значительная
вариабельность процентных ставок, должны применяться другие
методы анализа и принятия решений, основанные главным образом
на неформализованных критериях. При разумных значениях ставок
расхождения между процентной и дисконтной ставками
относительно невелики и потому в прогнозных расчетах вполне
может быть использована любая из них.
Процесс, в котором заданы исходная сумма и процентная ставка,
в финансовых вычислениях называется процессом наращения.
Процесс, в котором заданы ожидаемая в будущем к получению
(возвращаемая) сумма и коэффициент дисконтирования называется
процессом дисконтирования. В первом случае речь идет о движении
денежного потока от настоящего к будущему, во втором -о
движении от будущего к настоящему.
В качестве коэффициента дисконтирования может использоваться либо процентная ставка (математическое дисконтирование),
либо учетная ставка (банковское дисконтирование).
Экономический смысл финансовой операции, задаваемой формулой (1), состоит в определении величины той суммы, которой
будет или желает располагать инвестор по окончании этой операции. Поскольку из формулы (1) видно, что время генерирует
деньги:
FV = PV+PV*Ri, так как PV * ri > 0.
На практике доходность является величиной непостоянной,
зависящей главным образом от степени риска, связанного с данным
видом бизнеса, в который сделано инвестирование капитала. Связь
здесь прямо пропорциональная – чем рискованнее бизнес, тем выше
значение доходности. Наименее рискованны вложения в
государственные ценные бумаги или в государственный банк, однако
доходность операции в этом случае относительно невысока.
Величина FV показывает как бы будущую стоимость «сегодняшней» величины PV при заданном уровне доходности.
Экономический смысл дисконтирования заключается во временном упорядочении денежных потоков различных временных
периодов. Коэффициент дисконтирования показывает, какой ежегодный процент возврата хочет (или может) иметь инвестор на
197
инвестируемый капитал. В этом случае искомая величина PV показывает как бы текущую, «сегодняшнюю» стоимость будущей
величины FV.
Несмотря на то, что в основе расчетов при анализе эффективности ссудно-заемных операций заложены простейшие, на первый
взгляд, схемы начисления процентов, эти расчеты многообразны
ввиду вариабельности условий финансовых контрактов в отношении
частоты и способов начисления, а также вариантов предоставления и
погашения ссуд.
Поскольку стандартным временным интервалом в финансовых
операциях является 1 год, наиболее распространен вариант, когда
процентная ставка устанавливается в виде годовой ставки,
подразумевающей однократное начисление процентов по истечении
года после получения ссуды. Известны две основные схемы
дискретного начисления:
1) схема простых процентов: Rn = P+P*r+…+P*r = P*(1+n*r);
2) схема сложных процентов: Fn = P*(1+r)n.
В первом случае проценты начисляются с неизменной базы (с
исходной суммы), а во втором - база, с которой начисляются
проценты, все время возрастает.
Одним из основных элементов финансового анализа является
оценка денежного потока С1 С2,...,Сn, генерируемого в течение ряда
временных периодов в результате реализации какого-либо проекта
или функционирования того или иного вида активов.
Оценка денежного потока может выполняться в рамках решения двух задач:
прямой, т.е. проводится оценка с позиции будущего
(реализуется схема наращения);
обратной, т.е. производится оценка с позиции настоящего
(реализуется схема дисконтирования).
Методика расчета зависит от вида денежного потока (с неравными денежными поступлениями или с равными – аннуитет; поступления имеют место в начале временного периода – поток
пренумерандо или в конце периода – поток постнумерандо).
Концепция микроэкономического анализа производственного
роста
В экономической науке существуют разные направления и
школы, в основе типологии которых лежат различия в методах
198
анализа, понимании предмета и задач исследования, в общем концептуальном подходе к анализу и разработке экономических проблем.
Это деление в значительной мере условно. В рамках одного
направления может существовать несколько школ.
Так, представители неоклассической школы, занимаясь анализом, широко используют экономические модели в качестве важнейшего инструмента научного исследования. Экономические
модели представляют собой формализацию сложных экономических
отношений. Модели - это диаграммы, графики, таблицы, формулы,
применение которых помогает понять суть экономических событий,
вскрыть и обрисовать существо и характер функциональных
взаимосвязей.
Принято различать позитивную экономическую науку, имеющую дело с фактами и явлениями, и нормативную, вырабатывающую
предписания и рецепты. Неоклассическая школа считает, что
экономические разработки, как правило, должны иметь выход на
практику, давать рекомендации для обоснования экономической
политики. Взаимосвязь позитивных аспектов теории с нормативными
выводами характерна для многих разработок и концепций. К
примеру, одна из первых моделей экономического роста, модель Р.
Харрода - Е. Домара, имеет целью выявить условия постоянного и
относительно равномерного роста в долгосрочном периоде.
Двухфакторная модель X. Кобба - П. Дугласа, учитывающая
заменяемость факторов, нужна для оценки источников роста, влияния
технологии технического прогресса на экономический рост.
Отказ от методов активного государственного вмешательства в
экономику привел к пересмотру экономической политики и разработке новой концепции - монетаризма. Позитивный вклад мопс
тризма в экономическую теорию, прежде всего в теорию денег,
заключается в обстоятельном исследовании механизма обратного
воздействия денежного мира на товарный мир, монетарных
инструментов и монетарной политики на развитие экономики.
Монетаризм – это наука о деньгах и их роли в процессе
воспроизводства. Это целостная теория, представляющая собой
специфический подход к регулированию экономики с помощью
денежно-кредитных инструментов.
Признаками успешного финансового управления предприятием
являются: выживание его в условиях конкурентной борьбы;
избежание банкротства и крупных финансовых неудач; лидерство в
199
борьбе с конкурентами; максимизация «цены» предприятия;
приемлемые темпы роста экономического потенциала; рост объемов
производства и реализации; максимизация прибыли; минимизация
расходов; обеспечение рентабельной деятельности и т.д.
Распространено утверждение, что предприятие должно работать таким образом, чтобы обеспечить максимальный доход его
владельцам. Обычно это ассоциируется с рентабельной работой,
ростом прибыли и снижением расходов.
В рамках традиционной неоклассической экономической модели предполагается, что любое предприятие существует для того,
чтобы максимизировать прибыль. Другие исследователи выдвигают
предположение, что в основе деятельности предприятий и их
руководителей лежит стремление к наращиванию объемов производства и сбыта.
В последние годы наибольшее распространение получила «Теория максимизации «цены» фирмы». Разработчики этой теории
исходили из предпосылки, что ни один из существующих критериев прибыль, рентабельность, объем производства и т.д. - не может
рассматриваться в качестве обобщающего критерия эффективности
принимаемых решений финансового характера и что этим условиям
в большей степени отвечает критерий максимизации собственного
капитала, т.е. рыночной цены обыкновенных акций фирмы. Этот
подход базируется на следующей основополагающей идее развития
общества, разделяемой большинством экономически развитых стран
Запада, - достижение социального и экономического процветания
общества через частную собственность.
Как известно из экономической теории и макроэкономики,
краткосрочные колебания объема выпуска, уровня занятости, цен
происходят вокруг тренда, заданного общим поступательным
движением экономики, увеличением реального объема выпуска, т.е.
экономическим ростом. Экономический рост можно рассматривать
как долгосрочный аспект динамики совокупного предложения или,
что более точно, потенциального объема выпуска. Анализ его
факторов и закономерностей является одним из центральных
вопросов экономической теории.
Под экономическим ростом обычно понимают увеличение
реального дохода в экономике (ВНП – валового национального
продукта; ВВП – валового внутреннего продукта или НД – национального дохода), а также рост реального выпуска в расчете на душу
200
населения. Соответственно для измерения экономического роста
используются показатели абсолютного прироста или темпов
прироста реального объема выпуска в целом или на душу населения.
Экономический рост называется экстенсивным, если он осу-
ществляется за счет привлечения дополнительных ресурсов и не
меняет среднюю производительность труда в обществе.
Интенсивный рост связан с применением более совершенных
факторов производства и технологий, т.е. осуществляется не за счет
увеличения объемов затрат ресурсов, а за счет роста их отдачи.
Интенсивный рост может служить основой повышения благосостояния населения. Обычно говорят о преимущественно интенсивном
или экстенсивном типе экономического роста в зависимости от
удельного веса тех или иных факторов, вызвавших этот рост.
К экстенсивным факторам относят рост затрат капитала, труда.
К интенсивным – технологический прогресс, рост образовательного
и профессионального уровня работников, улучшение распределения
ресурсов, совершенствование управления производством и т. д., т.е.
все, что позволяет качественно усовершенствовать как сами
факторы производства, так и процесс их использования. Иногда в
виде самостоятельного фактора экономического роста выделяют
совокупный спрос как главный катализатор процесса расширения
производства.
В качестве причин, сдерживающих экономический рост, часто
называют ресурсные и экономические ограничения, а также
широкий спектр социальных издержек, связанных с ростом производства.
Большинство современных моделей (т.е. абстрактного, упрощенного выражения реального экономического процесса в форме
уравнений или графиков) экономического роста исходят из того, что
увеличение реального объема выпуска происходит прежде всего под
влиянием основных факторов производства - труда и капитала.
Соотношение между динамикой производства продукции и
динамикой ресурсов (затрат) определяет характер экономического
роста. Превышение темпов роста продукции над темпами роста
ресурсов или затрат свидетельствует о наличии интенсивности в
экономическом росте.
Соседние файлы в предмете [НЕСОРТИРОВАННОЕ]