Добавил:
ivanov666
Опубликованный материал нарушает ваши авторские права? Сообщите нам.
Вуз:
Предмет:
Файл:Экономика и организация производства предприятий народных промыслов. Учебное пособие
.pdf
141
Из соотношения этих четырех элементов правильный анализ должен
выявить, действительно ли стоит рассматривать данный проект.
Первый элемент анализа – расчетный период, или период реализации проекта. При рассмотрении понятия «инвестиции» был сделан
вывод о том, что инвестиционную деятельность необходимо
рассматривать как единство процессов вложения ресурсов и получения
в будущем потока доходов. Эти процессы могут происходить в
различной временной последовательности.
Для целей инвестиционного анализа наиболее важным периодом
является экономический жизненный цикл проекта (Economical Life)).
Экономический жизненный цикл строительного проекта – это период
времени и действий от научных поисков и обоснований по созданию
готовой строительной продукции до полной выработки ресурса, полной
амортизации основных фондов, после чего объект либо ликвидируется,
либо производится его реконструкция (техническое перевооружение),
открывающая новый жизненный цикл эволюции объекта.
Не менее важным является понятие инвестиционного цикла, который определяется как процесс, охватывающий ряд стадий, связанный с
зарождением замысла, его реализацией и достижением заданных
показателей эффективности проекта.
Инвестиционный цикл начинается задолго до начала строительства
(или иных действий, предусмотренных проектом) и заканчивается
много позже его завершения. В этом смысле понятие инвестиционного
цикла значительно шире понятий «экономический жизненный цикл
проекта» и «цикл капиталовложений».
Инвестиционный цикл — выработка идеи строительства, обо-
снование инвестиций, проектирования строительства, период работы на
окупаемость, чистый доход до разрушения и утилизации.
Инвестиционный цикл охватывает три фазы:
− прединвестиционную (предварительные исследования до окон-
чательного принятия инвестиционного решения);
− инвестиционную (проектирование, договор, подряд, строи-
тельство);
− производственную (фаза хозяйственной деятельности пред-
приятия).
Суммарная продолжительность прединвестиционной, инвестиционной и эксплуатационной фаз цикла составляет срок жизни проекта.
Прединвестиционную фазу во многих случаях нельзя определить
достаточно точно. На этом этапе проект разрабатывается, готовится его
технико-экономическое обоснование, проводятся маркетинговые
исследования, осуществляется выбор поставщиков сырья и оборудования, ведутся переговоры с потенциальными инвесторами и другими
142
участниками проекта, осуществляется юридическое оформление проекта (регистрация предприятия, оформление контрактов и т.п.). В конце
прединвестиционной фазы должен быть получен развернутый бизнесплан инвестиционного проекта.
Бизнес-план инвестиционного проекта должен иметь вполне определенную структуру, аналогичную той, которая будет необходима затем
для детального проекта. Методика ЮНИДО – Международной специализированной организации ООН по промышленному развитию
(UNIDO – United Nations Industrial Development Organization) – рекомендует выделить в этой структуре разделы, посвященные анализу
возможных решений в части:
− объема и структуры производства товаров;
− видов и объемов ресурсов, которые будут использоваться для
организации производства;
− технических основ организации производства (характеристики
технологии и парка оборудования, необходимого для ее реализации);
− размеров и структуры прямых и накладных расходов, связанных с
обеспечением работы производственного, управленческого и торгового
персонала;
− организации трудовой деятельности производственного и
управленческого персонала, включая вопросы оплаты труда;
− организационно-правового обеспечения реализации проекта,
включая юридические формы функционирования вновь создаваемого
объекта;
− финансового обеспечения проекта, т.е. оценки необходимых сумм
инвестиций, возможных производственных затрат, а также способов
получения инвестиционных ресурсов и достижимой прибыльности их
использования.
В течение прединвестиционной (первой) фазы изучаются возможности будущего проекта и принимается предварительное решение
об инвестициях, а заказчик (фирма-инвестор или организатор проекта)
выбирает управляющего проектом. Варианты проекта изучаются либо
заказчиком, либо специализированными консультационными фирмами.
Они выполняют первоначальные оценки издержек, а также анализ
вариантов инвестиционных решений.
Если такой проект удается разработать, и он представляет интерес
для потенциального инвестора, то исследование стоит продолжить.
Инвестиционная (вторая) фаза включает:
− отбор проектной фирмы или фирмы, управляющей строи-
тельством;
− подготовку проектной документации;
143
− получение от правительственных учреждений разрешения на
строительство;
− подготовку детализированных расчетов стоимости;
− подготовку предварительных планов для проектных работ;
− выбор подрядчика и строительного управляющего.
Далее осуществляется строительство, объект сдается в
эксплуатацию, персонал обучается. Заканчивается инвестиционная фаза
полной подготовкой к хозяйственной деятельности объекта.
Производственная (третья) фаза включает хозяйственную деятельность предприятия.
На всех фазах требуется управление инвестиционным проектом, т.е.
обеспечение целостного подхода, координации и взаимодействия между
заказчиками, проектировщиками и строителями. Создание
прогрессивных систем управления требует совершенствования
контрактных систем, изменения организационных структур, развития
инфраструктур по обслуживанию инвестиционных проектов на всех
этапах их реализации, совершенствования технологии проектирования.
В условиях стремительного роста наукоемких производств и резкого
изменения структуры экономики существенно возросла роль
проектирования в инвестиционном процессе, что требует от заказчика
усиления внимания к предпроектной и проектной стадиям.
В ходе подготовки окончательного проекта крупных промышленных
объектов уже при 15 —20 % готовности их чертежей может начинаться
строительство.
По оценкам ведущих зарубежных проектных фирм уровень затрат на
проектирование составляет 5— 10% стоимости объекта, но влияние его
на конечные результаты может быть весьма существенным и даже
решающим. До принятия проектных решений «уровень влияния»
проектирования на конечные результаты оценивается как
стопроцентный, а после их принятия, перед разработкой предварительного проекта «уровень влияния» снижается до 75 %, по окончании проектирования это влияние практически исчерпывается.
В силу вступают экономические механизмы следующего этапа
инвестиционной фазы — процесса строительства, где реализуется 90 —
95 % всех затрат, а «уровень влияния» на конечные результаты
оценивается в 25 %.
Можно сделать вывод, что прединвестиционная фаза закладывает
основы для последующих фаз инвестиционного цикла. Поэтому на
прединвестиционной фазе качество и надежность проекта важнее, чем
временной фактор, тогда как в фазе инвестирования временной фактор
144
становится важнейшим для удержания проекта в рамках прогнозов,
сделанных на стадии технико-экономического обоснования (ТЭО).
Принципы и подходы к оценке эффективности
инвестиционных проектов
Экономическая опенка любого предприятия невозможна без
использования терминов «экономический эффект» и «эффективность».
В зарубежной литературе понятие «оценка эффективности
инвестиций» не используется. Устоявшимся является понятие
«капитальное бюджетирование». Оно определяется как процесс отбора
и оценки долгосрочных инвестиций с точки зрения их соответствия
главной цели компании – увеличению богатства акционеров.
Рассматривая инвестирование как создание приносящих доход
активов, отечественная наука трактует эффективность капитальных
вложений как отношение результата к затратам. В общем случае эффективность определяется формулой:
Э = Р/З, (6.1)
где Р — результат; З — затраты.
Различают понятия абсолютной и сравнительной эффективности.
Приведенная выше формула выражает абсолютную эффективность. При
ее расчете используются полные величины результатов и затрат.
Показатель сравнительной эффективности рассчитывается при помощи
дополнительных затрат и дополнительных результатов по
сравниваемым вариантам.
Эффективность проекта — это характеристика соответствия
результатов и затрат применительно к интересам субъектов
инвестиционной деятельности, участвующих в данном проекте.
Поскольку результаты и затраты каждого из субъектов различны,
эффективность инвестиционного проекта является сложным
многоуровневым понятием.
Основополагающим документом, определяющим методологические
основы оценки проектов, являются Методические рекомендации по
оценке эффективности инвестиционных проектов и их отбору для
финансирования.
В этом документе эффективность определяется как категория,
отражающая соответствие проекта целям и интересам его участников.
В соответствии с Методическими рекомендациями по оценке
эффективности инвестиционных проектов различаются следующие
виды эффективности:
- эффективность инвестиционного проекта в целом, которая
оценивается с целью определения потенциальной привлекательности
проекта для возможных участников и поиска источников
финансирования;
145
- эффективность участия в инвестиционном проекте, которая
оценивается с целью проверки реализуемости инвестиционного проекта
и заинтересованности в нем всех его участников.
Эффективность проекта в целом может рассматриваться с позиции
народного хозяйства и с позиции абстрактного инвестора. Показатели
народнохозяйственной общественной эффективности учитывают
затраты и результаты, связанные с реализацией проекта, выходящие за
пределы прямых финансовых интересов участников инвестиционного
проекта, а также социально-экономические последствия осуществления
проекта для общества в целом.
Структура эффективности инвестиционного проекта приведена на
рис. 6.4.
Эффективность инвестиционного проекта
Эффективность
проекта в целом
Общественная
эффективность
проекта
Коммерческая
эффективность
проекта
Рис. 6.4. Структура эффективности инвестиционного проекта
Эффективность участия в проекте
Эффективность
участия
предприятия в
Эффективность
участия в проекте
кредиторов
Отраслевая
эффективность
проекта
Бюджетная
эффективность
проекта
Эффективность
для акционеров
Региональная
эффективность
проекта
Показатели коммерческой эффективности учитывают именно
финансовые последствия реализации проекта. Оценка коммерческой
эффективности производится не с позиции абстрактного участника,
реализующего инвестиционный проект, а в предположении, что он
производит все необходимые для реализации проекта затраты и
пользуется всеми его результатами.
В современных условиях кардинального реформирования
хозяйственного механизма, его ориентации на рыночные модели
экономического развития, проблема экономического обоснования
инвестиционных проектов приобретает особую актуальность. Такого
рода проблемы возникают как на уровне первичных хозяйствующих
субъектов, так и на уровне управления национальной экономикой, в ча-
146
стности, при распределении бюджетных средств на финансирование
научных, социальных и иных общегосударственных программ.
Важной отличительной особенностью хозяйственных субъектов,
действующих в рыночной экономической системе, следует считать
разные цели, которые они преследуют в своей деятельности.
Это должно, очевидно, проявляться и в разных критериях, лежащих
в основе инвестиционных решений, а также методах оценки
экономической эффективности инвестиций.
Реализации любого инвестиционного проекта (особенно в условиях
рыночного хозяйствования) в этом случае должно предшествовать
решение двух взаимосвязанных методических задач:
− оценка выгодности каждого из возможных вариантов осуще-
ствления проекта;
− сравнение вариантов и выбор наилучшего из них.
Кроме того, в условиях интеграции национальной экономики в
мировую экономическую систему способы решения указанных задач не
должны вступать в противоречие с методами экономических измерений
и обоснований, принятыми в мировой практике. Существуют
стандартизованные методики оценки инвестиционных проектов
(например, разработанные UNIDO, рекомендованные ЮНЕСКО для
всех стран).
В ходе анализа и оценки инвестиционных проектов применительно к
каждому из них и их совокупности обычно приходится оценивать:
− реализуемость проектов, т.е. возможность их осуществления с
учетом всех ограничений технического, финансового, экономического,
экологического, социально-политического и иного характера;
− абсолютную эффективность проектов, т.е. превышает ли зна-
чимость достигаемых результатов значимость требуемых затрат (расхода ресурсов);
− сравнительную эффективность альтернативных проектов (ва-
риантов) для выбора наиболее целесообразного.
При оценке эффективности проектов необходимо учитывать
разносторонние последствия их реализации — не только в экономической, но и социальной, экологической и других внеэкономических
сферах и определять соответствующие виды и величины результатов и
затрат. Все внеэкономические последствия результатов могут:
− допускать прямую экономическую оценку:
− не допускать такой оценки лишь из-за отсутствия информационной
базы и алгоритма для ее определения;
− не допускать прямой экономической оценки вообще.
147
Устойчивость развития компании достигается за счет эффективного
воспроизводственного процесса.
Поскольку затраты на инвестиции носят долгосрочный характер, гак
как они вкладываются на протяжении ряда лет и окупаются не сразу, то
очевидно, что стимулы к инвестированию зависят от размера и срока
окупаемости. При прочих равных условиях, чем больше капитальных
вложений и срок их окупаемости, тем меньше стремления к
инвестированию.
В странах с развитой рыночной экономикой при планировании и
принятии инвестиционных решений корпорации опираются на внешние
и внутренние источники финансирования проектов. Внешние источники
складываются из акционерного и ссудного капитала. Последний, в свою
очередь, может быть краткосрочным (кредиты поставщиков и
краткосрочные займы кредитных учреждений) и долгосрочным
(облигационные и ипотечные займы). Внутренние источники
финансирования состоят из нераспределенной прибыли
амортизационных фондов и капитала, полученного в результате
распродажи собственного имущества и ускоренного взыскания долгов с
контрагентов.
Соотношение между внешними и внутренними источниками
финансирования инвестиций складывается по-разному у отдельных
корпораций в зависимости от условий предоставления кредитов,
финансовой устойчивости корпораций и положения на фондовой бирже.
В зависимости от того, какие цели ставит перед собой корпорация,
принимается то или иное инвестиционное решение. По их
приоритетности на первом месте стоит прибыльность инвестиционного
мероприятия.
Среди других инвестиционных целей в специалисты выделяют:
поддержание хороших отношений с заказчиком (репутация среди
потребителей), достижение высокой производительности труда,
разработка новой продукции, повышение квалификационного уровня
персонала и др.
При оценке эффективности инвестиционных проектов в зарубежной
практике используются следующие принципы:
1. Принцип оценки возврата инвестируемого капитала на основе
показателя денежного потока, который формируется за счет чистой
прибыли и амортизационных отчислений в процессе реализации
инвестиционного проекта;
2. Принцип обязательного приведения к настоящей стоимости
будущих поступлений, то есть денежного потока;
148
3. Принцип выбора дифференцированной ставки процента в
процессе дисконтирования потока для различных инвестиционных
проектов.
4. Принцип гибкой системы использования ставки процента для
дисконтирования денежных потоков в зависимости от целей оценки.
Наряду с перечисленными принципами надо рассматривать
финансовую реализуемость и эффективность инвестиционного проекта.
Если финансовая реализуемость является показателем,
характеризующим объем финансирования и его наличие, то
эффективность инвестиционного проекта отражает его соответствие
целям и задачам инвесторов. Возможна ситуация, когда имеющиеся
финансовые ресурсы могут неэффективно использоваться при
реализации проекта.
При определении эффективности инвестиционного проекта предстоящие затраты и результаты оценивают в пределах расчетного периода, определяемого продолжительностью создания, эксплуатации и
ликвидации проекта, средневзвешенным нормативным сроком службы
основного технологического оборудования, требованиями инвестора.
Для стоимостной оценки результатов и затрат могут использоваться
базисные, мировые, прогнозные и расчетные цены. Базисными считают
цены, сложившиеся на определенный момент и остающиеся
неизменными в течение всего расчетного периода. Экономическую
эффективность проекта в базисных ценах измеряют, как правило, на
стадии экономического исследования инвестиционных возможностей.
Базисные, прогнозные и расчетные цены могут выражаться в рублях
или устойчивой валюте.
Применение дисконтирования при оценке эффективности
инвестиционных программ заключается в соизмерении разновременных
затрат и результатов. При этом разновременные показатели расходов и
доходов приводятся к единому моменту (дисконтируются). Тем самым
как бы учитывается разница в «ценности» разделенных временем
поступления денежных средств. Дисконтирование как инструмент
анализа было взято на вооружение и получило подробную разработку
при оценках стоимости акций с учетом будущих доходов (в первую
очередь дивидендов), а также эффективности намечаемых
производственных капиталовложений с учетом интересов инвесторов —
собственников капитала.
149
Методы и показатели оценки экономической эффективности
проекта
Используемые в финансовом анализе методы оценки эффективности
инвестиционных проектов можно классифицировать по ряду
признаков.
По учету фактора времени в инвестиционных расчетах методы
делятся на статические, в которых денежные поступления и выплаты,
возникающие в разные моменты времени, оцениваются как
равноценные, и динамические, в которых денежные поступления и
выплаты, возникающие в разные моменты времени приводятся с
помощью дисконтирования к единому моменту времени, обеспечивая
их сопоставимость.
По виду обобщающего показателя, выступающего в качестве
критерия экономической эффективности инвестиций, методы
инвестиционных расчетов можно подразделить на абсолютные, в
которых в качестве критерия используются разностные показатели
между поступлениями денежных средств от инвестиционного проекта и
соответствующими выплатами; относительные, в которых обобщающие
показатели определяются как отношение стоимостных оценок
финансовых результатов проекта к совокупным затратам на их
получение; и временные, в которых оценивается период возврата
инвестиций.
Выбор метода зависит от особенностей инвестиционных проектов.
Статические методы оценки инвестиционных проектов
К статическим методам инвестиционных расчетов относятся такие
методы, которые применяются, если инвестиционные проекты носят
краткосрочный характер, когда инвестиционные затраты
осуществляются в начале периода, а результаты проекта определяются
на конец периода. Они относятся к простым методам, которые
используются главным образом для грубой и быстрой оценки
привлекательности проектов и рекомендуются для применения на
ранних стадиях экспертизы инвестиционных проектов.
Для достоверного применения данных методов все предлагаемые
проекты или инвестиционные альтернативы должны быть приведены в
сопоставимый вид. Предварительный анализ проекта предполагает
выбор из числа альтернативных проектов наиболее эффективного по
следующим характеристикам: наличие альтернативных технических
решений, спрос на продукцию, продолжительность проекта, в том числе
его инвестиционной фазы, оценка уровня базовых, текущих и
прогнозных цен на продукцию проекта, перспективы экспорта
продукции, сложность проекта, исходно-разрешительная документация,
150
инвестиционный климат в районе реализации проекта, соотношение
затрат и результатов проекта.
Основой статического метода является сравнение 2-х и более
предлагаемых проектов по следующим критериям:
Норма капиталоотдачи – основывается на объеме прибыли.
Рассчитывается этот показатель на основе суммарных данных за все
годы осуществления проекта. Инвестиционные проекты часто приносят
убытки в течение первых лет реализации проекта, но позже они могут
приносить большой доход при небольших капитальных затратах.
НКО
∑
где НКО – норма капиталоотдачи; П
сумма вложенных инвестиций.
П
срг
T
К
t
t
=
– среднегодовая прибыль;
срг
(6.2)
%
1001⋅=
∑
-
K
t
=Tt
1
Выделяются 6 классов инвестиций:
1. Вынужденные вложения (нет требований);
2. Вложения с целью сохранения позиций на рынке (6%);
3. Обновление основных производственных фондов (12%);
4. Сокращение текущих затрат (15%);
5. Увеличение доходов (20%);
6. Рисковые инвестиции (25%).
Сравнивая расчетную величину с пороговым ее значением,
принимается решение о целесообразности вложений.
Период окупаемости - основан на наличии денежных средств;
Период окупаемости − это отрезок времени, за который затраченные
на осуществление проекта средства будут компенсированы чистыми
денежными поступлениями от реализации инвестиционного проекта на
каждом шаге расчета. Он может быть рассчитан 2 способами:
1. Как величина, обратная норме капиталоотдачи;
2. Путем постепенного вычитания из общей суммы инвестиций
суммы прибыли и амортизационных отчислений за каждый интервал
планирования. Год, в котором остаток становится равным нулю, или
отрицательным, будет годом окупаемости.
t
кон
t
нач
где
t
кон
∑
t
нач
T
- период окупаемости;
окуп
- сумма ежегодных денежных притоков; А t – ежегодный размер
+
)A(П
tt
амортизационных отчислений.
t
кон
∑∑
tокуп
t
нач
- сумма вложенных инвестиций;
∑
K
t
=Tt
1
, (6.3)
≤+−=
)A(ПKT 0
tt
Соседние файлы в предмете [НЕСОРТИРОВАННОЕ]