Добавил:

ivanov666 Опубликованный материал нарушает ваши авторские права? Сообщите нам.

Вуз:

Башкирский Государственный Аграрный Университет

Предмет:

[НЕСОРТИРОВАННОЕ]

Файл:

Приложения теории принятия решений. Р.III. Анализ и выработка стратегий ведения бизнеса в сообществах с большим числом противодействующих сторон. Учеб

.pdf

Скачиваний:

Добавлен:

07.09.2026

Размер:

1 Мб

Скачать

☆

<<< < Предыдущая 1 2 3 4 5 67 / 97 8 9 > Следующая >>>

ки на основании параметров финансовых потоков обоих объединяющихся предприятий.

Исходные данные обычно оформляются в виде специальной подробной

таблицы (табл. 4.2)

Таблица 4.2 ‒ Характеристика движения денежных средств компаний до начала процедуры слияния

Параметры

Компания ОАО «Актив»,

Санкт-Петербург,

млн руб., %

Компания ЗАО «Цель-2»,

Москва,

млн руб., %

Доходы (revenue)

4400

285

Операционные расходы

3700

203

NOI (операционная прибыль)

696

Ставка g ‒ ожидаемый рост NOI

Ставка WACC ‒ ставка доходно-

сти на рынке

10%

Налоговая ставка, Tax

24%

Расчет чистого денежного потока на основе приведенных в данной таб-

лице информации состоит из следующих этапов:

( )

Актив

· 1 696 · 1 0,24 528,96 млн. руб()CF NOI Tax= − = − =

( )

ЗАО «Цель-2»

· 1 83 · 1 0,24 62,78 млн. руб()CF NOI Tax= − = − =

Тогда стоимость компаний, подвергнувшихся слиянию, в млн руб. можно

найти по формуле Гордона:

· 1

()

()CC

CF g

−

, (4.2)

где

• V ‒ стоимость компании;

• CF (cash flow) ‒ чистый денежный поток в компании;

• g ‒ темп роста CF (и, соответственно, операционной прибыли NOI);

• WACC (weighted average cost of capital) – средневзвешенная стоимость капитала на рынке, где оперируют компании, подвергающиеся процес-

су слияния.

Тогда произведем расчеты, показывающие стоимость объединяющихся

компаний до и после процесса образования общей компаний на их основе:

( )

Актив

528,96 ·1,04 / 0,09 0,04 11002,37V = − =

ЗАО «Цель-2»

62,78 · 1,06

1663,56

0,1 0,06

V ==

−

актив + ЗАО «Цель-2»

11002,37 1663,56 12665,93V = + =

Самое нижнее выражение выводится без учета синергии, простым объеди-

нением ресурсов двух сливающихся компаний.

С учетом же синергии эти показатели, рассчитанные выше, примут несколько другие значения. Синергия проявится, как ожидается, от следующих двух факторов.

1. Снижения операционных расходов с 83% до 75% дохода ‒ расчет пока-

зателей объединенной компании приведен в таблице.

Таблица 4.3 ‒ Характеристика движения денежных средств компаний после завершения процедуры слияния

Параметры

Компания ОАО «Актив»,

Санкт-Петербург,

млн руб., %

Компания ЗАО «Цель-2»,

Москва,

млн руб., %

Доходы (revenue)

4685

Операционные расходы

3907

3514 = (4685 · 0,75)

NOI (операционная прибыль)

779

1172 = (779 ‒ (3907 ‒ 3514))

g* ‒ ожидаемый рост NOI

4,26%

Ставка WACC* ‒ результа-

тивная ставка доходности на

рынке

9,13%

Vs ‒ стоимость компании

12666

12672

После слияния компаний ожидаемый рост, чистый операционный доход

NOI составляет 1172 млн руб., что является разностью прибыли первой компа-

нии за минусом ее расходов, скомпенсированных оплаченными расходами второй компании. Остальные показатели определяются как композитные, на осно-

ве параметров слившихся двух компаний:

* 4%·11002,37/12666 6%·1663,56/12666 4,26%g = + =

WACC* 9%·11002,37/12666 10%·1663,56/12666 9,13%= + =

Исходя из выше приведенных расчетов основных показателей двух слив-

шихся компаний, стоимость синергии можно оценить следующим образом (на базе показателей g* и WACC*):

12672 12666 96 млн. руб.

V = − =

2. Роста прибыли компании (NOI) при объединении – 5% (расчет приве-

ден в табл. 4.3).

Ранее было найдено, что при росте NOI на 5% стоимость синергии равна

96 млн руб.

А при росте NOI на 6%, эффект синергии составит:

Vs = 217 млн руб.

Таким образом, проект слияния можно считать успешным.

После завершения сделки по поглощению, как правило, появляются неко-

торые проблемы, связанные с интеграцией компаний.

Прежде всего, данные проблемы связаны с противоречиями между пер-

соналом обеих слившихся компании, главным образом относящегося к корпо-

ративному менеджменту. Дифференцированные подходы к решению практиче-

ских вопросов повседневной деятельности компании, свойственные сотрудникам изначально разных компаний, зачастую взывают конфликты. Разрешить

которые может только высшее руководство.

Кроме того, каждая из слившихся компаний имела ранее свой пул клиен-

тов, часть из которых может не захотеть хранить верность в своем потребитель-

ском поведении одной из компаний, как правило, той из них, которая поглощена и потеряла один или несколько из своих брендов.

Для оптимального решения этих вопросов выполняется ряд следующих

мероприятий, зафиксированных далее в наборе бизнес-процессов объединенной

компании, полученных в результате осуществления их экстренного реинжини-

ринга.

Этими мероприятиями являются отражением следующих установок:

• компания-покупатель должна четко представлять, что она делает, то же самое – менеджмент купленной компании;

• новая система взаимоотношений между компаниями должна быть со-

здана настолько быстро, насколько это возможно;

• жесткие решения относительно купленной компании должны быть

сделаны за 90 дней со дня заключения сделки;

• отдельные проблемы решаются в рамках интеграции управления:

- рисками;

- продуктового ряда и системы доставки продуктов;

- информационных систем и т.д.

4.3 Рентные отношения добывающих компаний и государства

Одним из важнейших секторов экономики любой достаточно крупной как

по территории, так и по площади (и, соответственно, населению) страны, являются отрасли топливно-энергетического комплекса (ТЭК).

При этом распределение бенефициариев огромных сверхдоходов, как пра-

вило, получаемых от продажи добываемых энергоресурсов ‒ нефти, газа и угля

‒ не всегда ясен. С одной стороны, свою выгоду должны получать добывающие

компании, затратившие свои материальные, финансовые и людские ресурсы

для извлечения энергоносителей из недр соответствующих территорий. С другой стороны, население этих территорий тоже имеет право получать часть доходов предприятий, ведущих добычу полезных ископаемых, учитывая, что часть из них работает на данных предприятиях, а значительная часть оставше-

гося населения задействовано в рамках обеспечивающей инфраструктуры добывающих предприятий – начиная от электроснабжения и логистики и заканчивая сферой развлечения их работников.

Нельзя забывать и государство – именно благодаря его усилиям созданы условия не только для добычи энергоресурсов, но и для их дальнейшей транспортировки, переработки и даже продажи за границу. Услуги государства

должны быть оплачены, а его социальные обязательства перед населением всей

страны должны быть выполнены в неукоснительном порядке – а все это осу-

ществляется за счет финансовых средств, получаемых из налоговых отчисле-

ний, в том числе со стороны добывающих компаний.

Интересы указанных выше сторон противоположны: добывающие компа-

нии хотят оставить себе больше денежных средств, территории же и государство стремятся получить значительную долю от этих доходов, при этом склон-

ны к переопределению их – уменьшая то долю федеральных властей, то регионов в свою пользу.

Налицо имеем ситуацию игры многих лиц, где действия одних участников

указанного конфликта зависят от действий других, определяя тем самым стратегии всех участников описываемого противостояния.

Здесь изначально имеет место игра с нулевой суммой, где одни участники получают выигрыш только за счет других, но она трансформируется в игру с

ненулевой суммой в силу ярко выраженного эффекта, являющегося характер-

ной особенностью производства и торговли энергоресурсами.

Эта особенность вызвана спорадическими и непредсказуемыми изменениями развития мировой экономики, которые, в свою очередь, могут создать де-

фицит предложения на мировом рынке энергоресурсов. Этот дефицит очевидным образом приводит к лавинообразному росту цен на данные полезные иско-

паемые при невозможности восполнить их недостаток за счет дополнительного

их производства. Его повышение невозможно в силу ограниченности природ-

ных разведанных источников этих ресурсов. Таким образом, крупные (глобаль-

ные) поставщики энергоресурсов на связанные между собой внутренние и внешние рынки поставляют примерно те же объемы энергоносителей, но по

более высокой цене, что обуславливает, в некоторых случаях, значительные, иногда колоссальные объемы дополнительной прибыли, обогащающей добы-

вающие компании.

Государство не может оставлять указанным выше корпорациям эти неза-

планированные доходы по двум причинам.

Во-первых, наличие таких колоссальных средств в руках частных лиц по-

чти наверняка спровоцирует их к попыткам использовать их для подкупа чи-

новников регионального и федерального уровней, ставящих своей целью продвигать интересы частных корпораций на государственном уровне, и даже захват власти в стране.

Во-вторых, что касается имеющихся сверхдоходов, то целесообразно их потратить на развитие промышленности, инфраструктуры и т.д. на федераль-

ном уровне, а также строительство жилья, повышение доходов населения на ре-

гиональном уровне (уровне территорий). А это, в свою очередь, как раз и приводит нас к игре с ненулевой суммой – к выигрышам, получаемым участниками

в результате их перераспределения в рамках игры с нулевой суммой, прибавляется дополнительно возникающие выигрыши, проистекающие из дополнитель-

ных доходов, описанных выше.

В силу вышесказанного необходим механизм изъятия части (или всей) дополнительной прибыли в пользу других участников игры, как правило, этим за-

нимается государство в лице своих региональных и федеральных органов, а

уже потом часть этих средств передается территориям.

Дополнительная прибыль, связанная с добычей энергоресурсов, изымается путем дифференциальной ренты.

При этом надо понимать место этого вида платежей в наборе других вы-

плат и других финансовых параметров денежных потоков, сопровождающих добычу и распространение энергоресурсов.

Дифференциальная рента ‒ это рента, величина которой есть разница

между общественной и индивидуальной ценами производства продукции до-

бывающих отраслей.

Абсолютная рента ‒ это часть сверхприбыли, которая остается у соб- ственника исходя из его монополии на владение землей.

Рыночная цена ‒ это цена производства добывающих предприятий.

Эти цены дают возможность замыкающим предприятиям (продающее на

рынке ограниченный ресурс по рыночной цене) возмещать издержки, получать

прибыль и абсолютную ренту.

Замыкающие (равновесные) цены ‒ общественно оправданный уровень за-

трат на продукцию добывающих отраслей. Она равна цене производства на за-

мыкающем предприятии.

Взимание ренты зависит от собственности на землю и государственной

политики.

Это иллюстрирует общая схема на рис. 4.1, в рамках которой у предприятия имеются обязательные расходы (цена производства) в идее издержек, сопровождающих любое производство, и необходимость иметь прибыль согласно

своей норме прибыли, позволяющее предприятию отдавать кредиты и развивать производство в будущем, но сверх этого в рыночную цену входит и рент-

ная составляющая, которая частично или полностью может изыматься государством.

Та цена на энергоресурсы является замыкающей ценой, формируется на

основе цены производства и замыкающей цены, отражающей те финансовые интересы добывающего предприятия, которыми нельзя пренебречь (кредиты,

инвестиции, дивиденды акционерам и т.д.), однако по сути она является внут-

ренней ценой предприятия. Продаются же энергоресурсы по равновесным це-

нам на рынке, зачастую очень высоким, которые сильно превышают замыкающую цену. Эта разница, которую можно трактовать и как среднюю прибыль, и как дифференциальную ренту (рис. 4.1).

Рисунок 4.1 ‒ Модель образования абсолютной и дифференциальной ренты на

основе цен предприятия и рынка

Если предприятие получило право на эксплуатацию месторождения, то

оно может получить часть сверхприбыли ‒ абсолютную ренту. Если государство изымает всю сверхприбыль с месторождения, не принадлежащего предприятию, то ему остается только его прибыль.

Рента ‒ ряд платежей для изъятия дифференциальной ренты. Эти платежи делятся на прямые и косвенные

К прямым рентным платежам относятся платежи, зависящие от объема добычи ресурсов, а также постоянные платежи, например, подсчет затрат, возникающих при выбытии из оборота оцениваемого ресурса – на воспроизводство минерально-сырьевой базы и т.д.

Косвенные рентные платежи, собственно, и изымают часть сверхприбыли и зависят от замыкающей цены и издержек (экспортные пошлины).

Прямые платежи входит в себестоимость добычи ресурсов. Предприятие

также учитывает косвенные издержки в себестоимости, и производственные затраты при налаженном процессе добычи держатся на одном уровне и менее

Рентная составляющая прибыли предприятия

Цена

производства

Дифференциальная

рента

Абсолютная

рента

Прибыль, исходя из

средней нормы

прибыли на капитал

Индивидуальные

издержки

предприятия

Средняя

прибыль

Издержки

замыкающего

объекта

Дифференциальная

рента

Замыкающая

цена

Цена (средняя)

производства

значимы, чем рентные платежи.

Издержки по добыче ресурсов с точки зрения анализа влияния рентных платежей можно рассматривать как рентные затраты.

Рассмотрим несколько примеров для иллюстрации методологий применя-

емых для определения оптимальных размеров рентных платежей.

Пусть имеется один добываемый ресурс и i =1,n месторождений. Введем

следующие параметры работы добывающей компании, работающей на указан-

ных месторождениях:

•  ‒ спрос на добываемую продукцию;

• l ‒ средняя норма прибыли на единицу капитала;

• bi(i) ‒ выход продукта на i-ом месторождении при затратах i  0.

Тогда искомыми являются следующие величины, отражающие финансо-

вые характеристики деятельности по добыче данной компании:

• p ‒ цена на продукт (добываемый энергоресурс);

• 

‒ объемы затрат на каждом из i-ых месторождений;

•  ‒ удельная себестоимость добычи энергоресурсов.

Эти величины находятся из следующей задачи линейного программирова-

ния (ЗЛП):

,α  min

→



(4.3)

‒ целевая функция, уменьшающая суммарные затраты на добычу энергоресурсов;

,αγ()



(4.4)

‒ ограничение производства на всех месторождениях по совокупному спросу;

,α λ α γ()

i i i



+  −

 





(4.5)

‒ функция поиска максимума затрат i добычи энергоресурсов, откуда

,λ1()pl=  +

(4.6)

Задача отражает стремление добывающей компании удовлетворить совокупный спрос за счет добычи на всех месторождениях за счет роста затрат на

отдельных участках при их суммарном минимуме.

С помощью функции Лагранжа (4.5) находится максимум i при ограниче-

нии (4.4), которое входит в эту функцию с коэффициентом , масштабирующее

излишек (дефицит) производимой продукции в денежных единицах и сопостав-

ляющее его с суммарными затратами.

Также этот коэффициент устанавливает связь между ценой и приращением

капитала на его единицу.

В результате получаются значения 

и p* (зависящее от найденного *),

обеспечивающие максимальную прибыль и благоприятные условия для взима-

ния ренты со стороны государства

Рента (дифференциальная) Ri с каждого i-го месторождения определяется после решения ЗЛП выше:

* * *

( ) ( ) ,α 1 α

i i i i

R p b l=  − + 

(4.7)

‒ из данного выражения можно увидеть, что в ренту входит все, что остается от дохода, если отнять от него:

• затраты на добычу ресурсов компанией ‒ индивидуальные затраты;

• прибыль, зависящая от нормы прибыли, планируемой компанией, ‒ индивидуальная прибыль.

Цена p* ‒ это замыкающая цена, которая определяет величину ренты, в ней

также есть индивидуальная цена, рассчитанная как сумма индивидуальных за-

трат и индивидуальной прибыли.

На рис. 4.2 изображен график зависимости затрат предприятия основных секторов ТЭК от спроса на его продукции на рынке. Левее всего находятся как раз те отрасли ТЭК, для которых затраты относительно низки – разумеется, не

учитывая затраты на геологоразведку, ввод в строй месторождений и скважин, организацию добывающей и логистической инфраструктуры. Если считать за-

мыкающую цену достаточно высокой, то в сочетании с низкими ценами добычи энергоресурсов можно зафиксировать достаточно большую дополнительную

прибыль. По мере роста этих затрат в силу сложности добычи, социальных издержек, а также долговременных затрат, указанных выше, и которые могут внезапно понадобиться при падении объемов добычи, они превышают замыкаю-

щую цену и дополнительных доходов больше нет, и, более того, возможна ситуация, когда понадобятся субсидии от государства (рис. 4.2).

Соответственно, эту ситуацию можно экстраполировать и на чисто производственные предприятия в предположении, что они имеют в наличии популярный бренд, позволяющий продавать продукцию много выше ее себестоимо-

сти. Пока бренд сохраняет свою силу, высокая замыкающая цена обеспечивает

наличие дополнительной прибыли. Однако если привлекательность бренда со

временем падает, то от предприятия требуются усилия для его поддержания и

восстановления. Это достаточно большие затраты финансовых, материальных и

людских ресурсов, которые будут практически сопоставимы с выручкой от сбываемой продукции, при этом надо учитывать переоборудование производ-

ства, так как за улучшением бренда обычно идет выпуск обновленного товара.

Рисунок 4.2 ‒ Модель влияния спроса на продукцию и затрат с выделением

случаев взимания рентных платежей

На приведенной выше схеме «Затраты-Спрос» рента отражена площадью закрашенных прямоугольников – произведение спроса и рентной составляющей замыкающей цены.

Разница между замыкающей и индивидуальной ценой возникает из-за ограниченности добываемого ресурса ‒ нельзя резко увеличить объем реализуемого ресурса на рынке и тем самым снизить его цену.

При росте спроса до некоторого уровня (замыкающий участок) уровень

замыкающих цен перекрывается – индивидуальные затраты и прибыль растут из-за усилий по покрытию спроса, рента не взимается.

4.4 Поиск дифференциальной ренты для регионов и добывающих компаний

Рентные платежи необходимы для развития территорий, где добываются энергоресурсы, но посредником между ними и добывающими компаниями вы-

ступает государство, у которого есть свой интерес – собрать как можно больше рентных платежей. В то время как добывающие компании, наоборот, стремятся

уменьшить рентные издержки. Для упрощения примем, что на каждой террито-

рии, под которой будем понимать отдельный регион, действует своя добывающая компания – либо самостоятельная, либо дочерняя компании крупной топливно-энергетической корпорации. Тогда интересы территорий и добывающих

компаний совпадают, в предположении, что значительную часть средств, зара-

ботанных этими компаниями, они оставляют в регионах добычи, что являлось обычной практикой в СССР и далее в РФ и других нефте- и газодобывающих странах. И, учитывая сказанное, актуальной для развития экономики страны стала задача взаимодействия государства и добывающих компаний.

Затраты

Замы-

кающая

цена

Предельный

спрос

Замыкающий

участок

Спрос

Индивидуальная цена (ин-

дивидуальные затраты +

Индивидуальная прибыль)

1 2 3 4 5 6 0

Указанное взаимодействие рассмотрим в рамках следующей задачи. Пусть имеется n регионов и, соответственно, n добывающих компаний, ведущих добычу в районах этих регионов (по одному району, на каждый регион с общей площадью разработок не больше Si). Разработка, как правило, ведется на части этого района, площади xi квадратных километров. При этом энергоресурсы могут быть разными – нефть, уголь, газ, торф, и регионы, и каждый район i (регион) в лице своей добывающей компании может сбывать те ресурсы, которых не хватает в других регионах в общем объеме не более чем bi с квадратного километра i-го района.

Государство пристально следит за указанными выше процессами и взимает рентные платежи с единицы добываемого энергоресурса ci с квадратного километра i-го района. Общий объем рентных сборов по плану должен быть не меньше, чем его запланированный показатель Π.

А собираются эти с учетом удельной прибыли a

от продажи энергоресур-

сов, добытых в i-ом районе, но поставленных в j-ый район, при этом это побочные поставки – основная прибылью является aij ‒ этот параметр означает целевую закупку энергоресурсов прямо в i-ом районе для крупных перерабатывающих заводов вне энергодобывающих регионов и на экспорт.

Таким образом, ситуация характеризуется следующим набором перемен-

ных и параметров:

• Si ‒ общая площадь i-го разрабатываемого района,

•

‒ площадь i-го района, на участке которого ведется добыча,

• bi ‒ объем закупок ед. ресурса с 1 км2 площади i-го района,

• ci ‒ рентные затраты добычи ед. ресурса с 1 км2 площади i-го района,

• Π ‒ план сбора рентных доходов с прибыли от сбыта энергоресурсов,

• aij ‒ прибыль от энергоресурсов, идущих с 1 км2 j-го района в i-ый.

Тогда можно поставить следующую задачу. Для системы регионов и работающих там добывающих компаний необходимо так составить план разработки

имеющихся там энергоресурсов в виде площадей для каждого региона, на тер-

ритории которых разрабатываются месторождения – чем она больше, тем

больше эксплуатируемых скважин, шахт и т.д. Требования к этим площадям должны предусматривать следующее:

• с одной стороны, максимизировать прибыль изъятия ренты от эксплуа- тации разрабатываемых районов по сбыту энергоресурсов при ограничениях на покупку энергоресурсов;

• с другой стороны, минимизировать общие затраты на покупку энерго- ресурсов при соблюдении плановых показателей по изъятию части прибыли (рента) с участков.

Удельная прибыль определяется матрицей A = {aij}, которая отражает мно-

госвязные отношения между регионами графового типа. Здесь каждый район

может продавать (и продает) энергоресурсы в любой другой район, получая оттуда прибыль a

, которая рассматривается как удельная, так как показывает структуру получения выгод регионами от своего местоположения. Сами же прибыли в общем валовом измерении получаются после перемножения площа-

<<< < Предыдущая 1 2 3 4 5 67 / 97 8 9 > Следующая >>>

Соседние файлы в предмете [НЕСОРТИРОВАННОЕ]