Добавил:

ivanov666 Опубликованный материал нарушает ваши авторские права? Сообщите нам.

Вуз:

Башкирский Государственный Аграрный Университет

Предмет:

[НЕСОРТИРОВАННОЕ]

Файл:

Анализ механизмов развития венчурного капитала в России. Монография

.pdf

Скачиваний:

Добавлен:

06.09.2026

Размер:

1 Мб

Скачать

☆

1 / 111 2 3 4 5 6 7 8 9 10 11 > Следующая >>>

Министерство образования и науки Российской Федерации

НОВОСИБИРСКИЙ ГОСУДАРСТВЕННЫЙ ТЕХНИЧЕСКИЙ УНИВЕРСИТЕТ

М.П. МАСЛОВ

АНАЛИЗ МЕХАНИЗМОВ

РАЗВИТИЯ ВЕНЧУРНОГО

КАПИТАЛА В РОССИИ

Монография

НОВОСИБИРСК

2016

ББК 65.263.22 М 316

Рецензенты:

д-р экон. наук, профессор Н.Л. Казначеева

канд. экон. наук, доцент Е.И. Музыко

Маслов М.П.

М 316 Анализ механизмов развития венчурного капитала в Рос-

сии: монография / М.П. Маслов. – Новосибирск: Изд-во НГТУ,

2016. – 104 с.

ISBN 978-5-7782-3039-2

Рассмотрены особенности функционирования и применения венчурного капитала как источника финансирования инновационных проектов в России. Проведен анализ степени благоприятности правовой системы страны для венчурного капитала. Представлена авторская методика оптимизации долей кредитования и венчурного капитала во вложениях венчурного инвестора в инвестиционный проект. Дано описание разнопериодной привлекательности венчурного капитала в нении с рынком акций.

Научное издание может быть полезно венчурным инвесторам, научным работникам, преподавателям, аспирантам, магистрантам и студентам экономических направлений вузов, а также для широкого круга читателей, интересующихся вопросами развития венчурного инвестирования в России.

срав-

ББК 65.263.22

ISBN 978-5-7782-3039-2 © Маслов М.П., 2016

технический университет, 2016

ВВЕДЕНИЕ

Актуальность исследования. Для Советского Союза и России очень важной всегда являлась проблема инновационного развития экономики. В СССР недостатками планового хозяйства были слабые стимулы по внедрению достижений НТП в производство, в результате чего складывалась ситуация, когда, даже имея собственные технологии мирового уровня, СССР существенно отставал от западных стран в производительности труда и качестве выпускаемой продукции. После начала реформ в 1990-х годах ситуация усугубилась тем, что в условиях острой недостаточности финансирования науки началось отставание в научном развитии уже России. В 2000-e годы благодаря потоку доходов от подорожавших энергоносителей ситуация с финансированием научной сферы улучшилась, однако это еще раз подчеркнуло серьезную проблему – зависимость России от мировых цен на сравнительно небольшую группу экспортируемых товаров, которые к тому же являются сырьевыми и не имеют высокой добавленной стоимости. Эта проблема особенно явно проявилась в последние годы после снижения мировых цен на экспортируемое страной топливно-энергетическое сырье в несколько раз, показав критическую зависимость от них финансового благополучия страны.

Для России, таким образом, очень важной является задача развития новых производств, создания новых компаний, в том числе в сфере малого и среднего предпринимательства, поскольку доля таких компаний в ВВП России до сих пор весьма невелика по сравнению с развитыми странами.

Одной из главных трудностей, испытываемых предпринимателями при создании новой компании, является нехватка финансов для осуществления инвестиционного проекта. При этом количество сторонних источников средств весьма ограничено, поскольку у таких компаний, как правило, низкая финансовая устойчивость, невысокая кредитоспособность и высокий риск банкротства. Поэтому банки обычно либо не предоставляют кредиты таким компаниям, либо дают их под высокие проценты.

Поскольку традиционные источники заемных средств не подходят для финансирования инновационных проектов, крайне актуальным является развитие венчурного инвестирования как одного из основных способов

рискового финансирования. Этот тип инвестирования впервые появился в США, его отличительной особенностью является готовность инвесторов нести высокие риски в расчете на очень высокую норму прибыли в случае успеха. Инновационные проекты очень хорошо подошли венчурным капиталистам, поскольку развитие инновационных производств способно создавать новые рынки, приносящие дополнительный доход тем, кто, с одной стороны, первым на них вышел, но, с другой – несет высокие риски от того, что новый вид продукции окажется потребителями не востребован.

Настоящая монография состоит из введения, трех глав, заключения, библиографического списка, двух приложений.

В первой главе приводится основной понятийный аппарат, связанный с венчурным инвестированием, а также последние тенденции его развития; рассматриваются основные характеристики венчурных фондов и их классификация по различным признакам, наряду с местом венчурного капитала среди методов финансирования инвестиций и ролью государства в развитии венчурной индустрии; выделяются различные стадии развития инвестируемой компании и особенности инвестиционного процесса, связанные с этим; описываются различные процедуры и критерии отбора инвестируемых компаний, а также методики определения размера участия в них венчурного инвестора; рассматриваются различные способы выхода венчурного инвестора из инвестиционного проекта и механизмы, влияющие на его выбор.

Вторая глава посвящена описанию методик, используемых в дальнейшем при расчетах в третьей главе. Это методика Европейской ассоциации венчурного капитала (EVCA) по оценке странового инвестиционного климата с точки зрения венчурного капиталиста, а также предлагаемые изменения к ней и разработанная автором методика адаптации к портфельному анализу задачи оптимизации распределения вложений венчурного инвестора между покупкой акций компании и ее кредитованием в рамках одного инвестиционного проекта.

В третьей главе проводится оценка инвестиционного климата в России с точки зрения венчурного предпринимателя, на основе полученных результатов предлагаются меры по улучшению условий работы российского венчурного бизнеса, а также на базе данных индивидуального инвестиционного проекта приводится пример использования представленной во второй главе методики адаптации к портфельному анализу задачи оптимизации распределения вложений венчурного инвестора между покупкой акций компании и ее кредитованием в рамках одного инвестиционного проекта.

В заключении обобщаются результаты проведенных исследований.

Глава 1

ОСОБЕННОСТИ ИНВЕСТИЦИОННОГО

ПРОЦЕССА С ПРИВЛЕЧЕНИЕМ

ВЕНЧУРНОГО КАПИТАЛА

В ПРЕДПРИНИМАТЕЛЬСКИЕ ПРОЕКТЫ

1.1. ОСНОВНЫЕ ПОНЯТИЯ, РАЗВИТИЕ ВЕНЧУРНОГО КАПИТАЛА КАК ИСТОЧНИКА ФИНАНСОВ

ДЛЯ ПРЕДПРИНИМАТЕЛЬСТВА, РОЛЬ ГОСУДАРСТВА

В настоящее время в России остро стоит задача развития новых производств, создания новых компаний, основная часть которых должна относиться к сфере малого и среднего предпринимательства, поскольку доля таких компаний в ВВП России до сих пор весьма невелика и составляет по данным Торгово-промышленной палаты РФ около 20 % [22]. Эту низкую долю можно рассматривать как потенциал для значительного роста экономики России, если будет обеспечено развитие малого и среднего предпринимательства.

Изучению феномена предпринимательства посвящено множество исследований. В работе [7], где «с позиций системного анализа рассматривается совокупность проблем, связанных с систематизацией знаний в области исследования “Предпринимательство”», процесс предпринимательства определяется как «поиск новых творческих идей, их анализ и оценка с точки зрения потребностей рынка и экономической выгоды, формирование целей по реализации идей, воплощение идей в новом предприятии, в создании нового, в освоении производства новых продуктов, в совершенствовании организации производства, т. е. в реализации и воплощении идей в конкретный результат (продукт, товар, технологию и т. д.), приносящий предпринимателю

6 Глава 1. ОСОБЕННОСТИ ИНВЕСТИЦИОННОГО ПРОЦЕССА

прибыль», а также проводится разделение признаков предпринимательства как процесса и как явления.

В работе [19] предпринимателя называют «агентом перемен», а в качестве одного из основных направлений усилий государства по развитию предпринимательства называется поддержка старта новых фирм: значительные вложения, сделанные многими западными странами в поддержку старта новых предприятий, в большей своей части не доказали своей эффективности. Можно выделить следующие основные причины такого результата:

 низкий процент «выживаемости» новых малых предприятий;

 трудности идентификации потенциального «успеха» для нового

предприятия;

 среди новых фирм, получивших поддержку на старте и выжив- ших на рынке, далеко не каждая стремится расти и создавать новые рабочие места из-за нежелания использовать для этих целей привлеченные средства, а значит, появления возможности потери полного контроля над предприятием;

 высокий процент «самозанятых» (а как раз «самозанятость» и поддерживалась многими программами оказания помощи новым предприятиям) в стране не гарантирует низкого процента безработицы и высокого уровня экономического развития государства [19].

При создании новой компании предприниматели зачастую сталкиваются с нехваткой средств для осуществления необходимых инвестиций. Возникает задача привлечения дополнительного финансирования, однако количество возможных источников для этого весьма ограничено, поскольку вновь создаваемая компания обычно имеет низкую финансовую устойчивость, ограниченную кредитоспособность и высокий риск банкротства.

По этой причине такой компании крайне сложно получить банковский кредит на приемлемых условиях. Таким образом, наиболее традиционный способ получения дополнительных денежных средств, используемых устоявшимися на рынке компаниями, оказывается неподходящим для финансирования инновационных компаний. В связи с этим актуальным является развитие в России альтернативных видов финансирования под высокорисковые проекты. Одним из основных видов является венчурное инвестирование. Оно впервые появилось в США, его основной отличительной чертой является то, что инвесторы готовы брать на себя высокие риски, связанные с подобными инвести-

1.1. Основные понятия, развитие венчурного капитала как источника финансов 7

циями, в расчете на очень высокий уровень доходности таких проектов в случае их успешности.

Существует множество определений, что такое «венчурное инвестирование», но все они так или иначе сводятся к его функциональной задаче: способствовать росту конкретного бизнеса путем предоставления определенной суммы денежных средств в обмен на долю в уставном капитале или пакет акций [10].

В общем виде венчурный капитал можно охарактеризовать как экономический инструмент, используемый для финансирования создания компании и ее развития. Инвестор предоставляет фирме требуемые средства путем вложения их в уставный капитал и/или выделения связанного кредита. За это он получает оговоренную долю в уставном капитале компании, которую он оставляет за собой до тех пор, пока не сочтет нужным продать ее.

Основными агентами в венчурном инвестировании выступают предприниматель и венчурный инвестор. Предприниматель является обладателем инвестиционной идеи либо бизнес-плана, под которые он хочет получить финансирование с целью создания венчурной компании. В роли венчурного инвестора может выступать венчурный фонд, «бизнес-ангел» (частное лицо или группа лиц, обычно вкладывающих свои средства в меньшем объеме, но с более высоким уровнем риска, чем венчурные фонды), подразделение крупной компании и т. д. Инвестор ищет наиболее выгодные с его точки зрения проекты в отношении «доходность – риск». При этом конкуренция существует как между предпринимателями – за средства инвесторов, так и между венчурными инвесторами – за право участвовать в проектах хорошо зарекомендовавших себя предпринимателей.

Для рискового капитала, в отличие от кредита, гарантии фирмы не имеют решающего значения. Важнее для него наличие привлекательного и реального предпринимательского замысла, а также менеджмента, способного претворить его в жизнь. Долгосрочные вложения осуществляются не только в форме денег, но и путем оказания конкретной помощи мелким и средним фирмам, что способствует превращению их в крупные компании. Более того, некоторые исследования, например [66], показывают, что сами предприниматели и венчурные капиталисты при выполнении рисковых проектов предпочитают использовать венчурный капитал, а банковские кредиты остаются проектам менее рисковым.

8 Глава 1. ОСОБЕННОСТИ ИНВЕСТИЦИОННОГО ПРОЦЕССА

Из-за повышенного риска венчурный капитал может стоить дороже, чем банковский кредит (точная ставка устанавливается при детализации инвестиций) [13].

Венчурный инвестор, как правило, не стремится приобрести контрольный пакет акций компании, а предпочитает, чтобы он принадлежал менеджменту инвестируемой компании, поскольку это сохраняет для него стимулы активно участвовать в развитии бизнеса. В этом его основное отличие от «стратегического инвестора», который обычно желает установить контроль над компанией, интересующей его по тем или иным соображениям.

Цель венчурного инвестора иная. Приобретая пакет акций или долю, меньшую, чем контрольный пакет, инвестор рассчитывает, что менеджмент компании будет использовать его деньги в качестве финансового рычага, для того чтобы обеспечить более быстрый рост и развитие своего бизнеса. Если компания в период нахождения в ней в качестве совладельца и партнера венчурного инвестора добивается успеха, т. е. если ее стоимость в течение нескольких лет увеличивается в несколько раз по сравнению с первоначальной стоимостью, т. е. до осуществления инвестиций, то риски обеих сторон оказываются оправданными и все стороны получают соответствующее вознаграждение. Если же компания не оправдывает ожиданий венчурного капиталиста, то он может полностью потерять свои деньги (в том случае, когда компания объявляет себя банкротом) либо в лучшем случае вернуть вложенные средства, не получив никакой прибыли. И второй и третий варианты считаются неудачными. Поскольку ожидаемый уровень прибыли для венчурного инвестора возникает только в том случае, если он сумеет продать принадлежащий ему пакет акций по цене, в несколько раз превышающей первоначальное вложение, венчурные инвесторы не заинтересованы в распределении прибыли в виде дивидендов, а обычно предпочитают всю полученную прибыль реинвестировать в бизнес.

Сам процесс продажи в венчурном бизнесе также имеет свое название – «exit», т. е. «выход». Период пребывания венчурного инвестора в компании носит наименование «совместного проживания» –

«living with company».

Разделение совместных рисков между венчурным инвестором и предпринимателем, длительный период «совместного проживания» и открытое декларирование обеими сторонами своих целей на самом начальном этапе общей работы представляет собой основное отличие

1.1. Основные понятия, развитие венчурного капитала как источника финансов 9

венчурного инвестирования от банковского кредитования или стратегического партнерства [10].

Что касается распределения вложений инвестора в компанию по видам финансирования, то в работе [50] демонстрируется более высокая эффективность использования венчурным капиталистом инвестиций по сравнению с долговым финансированием, которое в венчурных проектах если и используется, то находится на вторых ролях.

Венчурные инвестиции обычно осуществляются через венчурные фонды, которыми управляет нанятая управляющая компания. Управляющая компания, как правило, имеет право на ежегодную компенсацию, обычно составляющую 2–3 % от взносов инвесторов. Кроме того, управляющая компания или частные лица, сотрудники управленческого штата, равно как и генеральный партнер, могут рассчитывать на долю от прибыли фонда, обычно достигающую 20 %. Чаще всего эта доля не выплачивается до тех пор, пока инвесторам не будут полностью возмещены суммы их инвестиций и, кроме того, заранее оговоренный возврат на их инвестиции. Схематически процесс венчурного инвестирования приведен на рис. 1.1.

После завершения сбора средств венчурного фонда начинается практическая работа по поиску, нахождению, выбору, оценке и вхождению в инвестируемую компанию. Венчурные инвесторы по определению – люди, готовые идти на риск, иногда даже на очень большой риск. К примеру, Британская ассоциация венчурного капитала именно так и формулирует свое кредо: «Венчурный капитал ищет риск». Это, конечно, некоторое преувеличение, никакой капитал не любит риска. Скорее, можно сказать, что венчурные капиталисты сознательно готовы принимать риск [10].

В венчурной индустрии существует собственный понятийный аппарат, хотя он не является до конца устоявшимся. В приложении 1 приводится список основных терминов, используемых в венчурном инвестировании. Поскольку они в основном пришли из английского языка, даны оригинальные варианты этих терминов с указанием русского перевода.

Принципы работы венчурного инвестора. Работа с венчурным капиталистом включает в себя несколько стадий. Первое – самая очевидная стадия для большинства предпринимателей – это убедить венчурного капиталиста сделать инвестицию в свою компанию. Далее в

10 Глава 1. ОСОБЕННОСТИ ИНВЕСТИЦИОННОГО ПРОЦЕССА

случае успешного развития следуют рост компании и в конечном итоге продажа инвестором своей доли в ней. Предпринимателю и венчурному капиталисту нужно работать вместе, преследуя общую цель, на всех этих стадиях [47].

Рис. 1.1. Схема процесса венчурного инвестирования

В целом, прежде чем принять решение о финансировании проекта, венчурные капиталисты анализируют большое количество предложений. Для этого применяются отработанные методы оценки. Например, для определения стоимости фирмы, в которую предполагается вложить какую-то сумму, используется следующая процедура:

 составляется прогноз, отражающий возможность достижения долгосрочных целей;

 оценивается максимально возможная норма прибыли на инве- стиции при условии, что компания развивается успешно и выходит на рынок в запланированное время;

1 / 111 2 3 4 5 6 7 8 9 10 11 > Следующая >>>

Соседние файлы в предмете [НЕСОРТИРОВАННОЕ]