Анализ механизмов развития венчурного капитала в России. Монография

В частности, (EVCA) занимается анализом достигнутых результа­тов в европейской венчурной индустрии, прогнозирует ее будущее развитие, разрабатывает подходы и рекомендации по улучшению условий работы венчурного бизнеса. Одним из таких направлений яв­ляется оценка инвестиционного климата с точки зрения венчурного капиталиста. Очень интересным является также исследование П. Арту­са и др. [80], посвященное устранению эффекта «сглаживания» дина­мики доходности венчурного капитала, связанного с закрытостью вен­чурных фондов при выполнении портфельного анализа.

ранней стадии развития проекта. В работе [58] рассматривается инте­ресная проблема «морального вреда», который может наноситься предпринимателю текущим венчурным инвестором, если встает во­прос о смене инвестора на следующей стадии развития компании. По­скольку текущему инвестору хорошо известно «качество» (т. е. успеш­ность) предпринимателя, а сторонний инвестор этого качества не знает и вынужден оценивать его исходя их неких средних показателей, мы по­лучаем ситуацию, в которой в случае высокого качества предпринима­теля текущий инвестор будет его оценивать выше, чем сторонний. По­этому с финансовой точки зрения текущий инвестор мог бы предложить предпринимателю более выгодные условия дальнейшего финансирова­ния, однако при этом текущий инвестор может извлекать из получив­шейся разницы в условиях своего рода ренту – предлагаемые им усло­вия финансирования не будут отражать всей разницы между качеством данного предпринимателя и средним уровнем качества. Еще одна работа ([70]), связанная с проблемами «морального вреда» в отношениях вен­чурного инвестора и предпринимателя, описывает поведение сторон при заключении соглашения в условиях монополистического, олигополи­стического и конкурентного предложения финансирования.

Они выделяют четыре измерения, которые могут влиять на условия заключаемого соглашения и выбор метода финансирования: действия предпринимателя, действия венчурного капиталиста, склонность инве­стора к ликвидным инвестициям и ожидания относительно возможно­стей технологии, лежащей в основе проекта.

применимости концепции реальных опционов к венчурным проектам посвящена монография А. Баранова и Е. Музыко [36].

Поскольку финансовые результаты заемщика интересуют кредито­ра главным образом с точки зрения возврата кредитных средств, важ­ное значение приобретает кредитная история заемщика – его преды­дущий опыт использования кредитных средств. Обычно хорошую кре­дитную историю успевают наработать крупные и успешные компании, поэтому новым фирмам, в том числе с участием венчурного капитала, обычно сложно получить банковский кредит на приемлемых условиях.

В этом же ряду находится и финансирование государством иннова­ционных проектов, в том числе через участие в венчурных фондах. Венчурный капитал способен ускорять инновационное развитие госу­дарства, приводящее к повышению технологического уровня его про­изводственной базы, а значит, и к выпуску продукции с более высоким уровнем добавленной стоимости. Частный капитал зачастую не слиш­ком охотно вкладывается в венчурные фонды из-за высоких рисков, поэтому с помощью привлечения государственных средств в качестве венчурного капитала можно создать хороший стимул для развития данного вида инвестирования.

Условием для получения целевого финансирования является соот­ветствие реципиента определенным требованиям или наличие устой­чивого бизнеса с опытным менеджментом, гарантирующим, что полу­ченные средства будут использованы по назначению.

Иногда проектное финансирование может выступать в качестве аль­тернативы венчурному капиталу, особенно если его предоставляют ин­вестиционные банки. Однако банки весьма консервативны при предо­ставлении своих средств и требуют качественного бизнес-плана и хоро­шей команды менеджеров, чего у множества начинающих компаний зачастую не бывает. Поэтому в венчурном бизнесе проектное финанси­рование, скорее, может предоставляться не самим компаниям, а успеш­ным венчурным фондам в случае потребности последних в дополни­тельных средствах на прямые инвестиции.

исчерпания возможности долгового финансирования или его изна­чальной недоступности. Таким образом, среди различных способов финансирования инвестиционных проектов за венчурным капиталом закрепляется место источника средств для небольших молодых компа­ний, которые не имеют надежной репутации и хорошей кредитной ис­тории. Высокий риск, который согласен делить инвестор, требует в качестве компенсации доли в успехе компании, ее можно получить при участии в собственности компании.

Еще одной особенностью венчурного финансирования является кадровое наполнение компании и предоставление консультационных услуг при принятии управленческих решений. Поскольку многие со­здатели новых компаний не имеют достаточного опыта для квалифи­цированного управления ею, навыки специалистов успешного венчур­ного фонда могут оказаться очень кстати. Венчурному фонду это тоже выгодно, поскольку некачественное управление значительно увеличи­вает и без того высокие риски инвестиций в компании роста. По дан­ным EVCA, помимо объективных причин одной из самых распростра­ненных причин неудач венчурных проектов является низкий уровень управленческой команды [48].

Негативной стороной в данном случае является то, что венчурный инвестор изначально настроен на выход из инвестируемой компании в среднесрочной перспективе, а значит, он ориентируется на максимиза­цию стоимости своей доли акций на момент выхода. Что будет с ком­панией после этого, ему не слишком интересно, и это обстоятельство содержит в себе конфликтный потенциал между венчурным инвесто­ром и менеджментом либо основателем компании.

Отдельно стоит вопрос о возможности венчурного капитала в ускорении инновационного развития экономики страны. Очевидно, что вновь созданные малые высокотехнологичные фирмы не могут до­стичь успеха в конкурентной борьбе через органическое развитие на основе нераспределенной прибыли, что характерно для традиционных секторов. Многие инновационные проекты представляют собой набор идей (патентов, лицензий) по производству новых видов продукции либо улучшению элементов уже существующих производств. Если продукция, производимая в рамках данного проекта, окажется востре­бованной рынком, то его инвесторы получат временное рыночное пре­имущество в силу уникальности производства и огромную прибыль. Риск состоит в том, что многие кажущиеся перспективными иннова­ции по тем или иным причинам оказываются нерабочими, и проект проваливается. Таким образом, венчурный капитал позволяет создать эффективный инновационный конвейер по внедрению научных до­стижений в производство, а их реальная необходимость оценивается рынком, причем венчурные инвесторы готовы к тому, что большая часть таких инноваций может оказываться убыточной.