Файловый архив студентов. Файловый архив студентов.
1327 вузов, 5495 предметов.
/ Регистрация
FAQ Обратная связь Вопросы и предложения
Добавил:
Опубликованный материал нарушает ваши авторские права? Сообщите нам.
Вуз:
Башкирский Государственный Аграрный Университет
Предмет:
[НЕСОРТИРОВАННОЕ]
Файл:

Анализ механизмов развития венчурного капитала в России. Монография

.pdf
Скачиваний:
0
Добавлен:
06.09.2026
Размер:
1 Мб
Скачать
☆
Выводы по третьей главе 81
Выводы по третьей главе
1. Оценка инвестиционного климата для венчурных предпринима-
телей показывает достаточно неблагоприятную позицию России по сравнению со странами ЕС.
2. По результатам данной оценки были выработаны следующие ре-
комендации: устранить возможность двойного налогообложения фон­дов с иностранным участием; отменить запрет на участие пенсионных фондов и иных институциональных инвесторов на участие в венчур­ных фондах; изучить возможность введения налоговых стимулов для индивидуальных инвесторов, осуществляющих рисковые инвестиции; осуществить меры по налоговому стимулированию инвестиционной и исследовательской деятельности компаний.
3. Пример расчета распределения вложений венчурного инвестора
между акциями инвестируемой компании и ее кредитованием (на ос­нове методики, представленной в разделе 2.3) показывает, что для дан­ного инвестиционного проекта из 140 млн руб. необходимого финан­сирования в венчурные инвестиции следует направить 83,44 млн руб. и 56,56 млн руб. следует предоставить виде кредита.
82 ЗАКЛЮЧЕНИЕ
ЗАКЛЮЧЕНИЕ
1. Венчурный капитал является удобным инструментом для финан­сирования создания и развития малых форм предпринимательства. За рубежом в последние годы развитие венчурного инвестирования шло волнами, связанными со скачками популярности вложений в те или иные технологии (информационные технологии, фармакология, био­технологии и т. д.). Автором дана оценка перспектив использования различных способов выхода в российских условиях (наилучшие пер­спективы у IPO и обратного выкупа), а также приведены критерии оценки привлекательности инновационных проектов для венчурных инвестиций, выработанных на основании опыта оценивания инвести­ционных заявок, подаваемых в Союз бизнес-ангелов России (СБАР).
2. В разделе 2.1 рассмотрена методика EVCA, разработанная с це­лью определения оптимальных налоговых и нормативных условий, способствующих быстрому развитию венчурного предприниматель­ства. На ее основе выработаны рекомендации в отношении создания благоприятной среды для развития венчурного бизнеса. В работе дан­ная методика была использована для оценки инвестиционного климата в России с точки зрения венчурного предпринимателя. В этом же раз­деле представлено описание целесообразных, с нашей точки зрения, модификаций: развитие балльной системы оценок возможно с исполь­зованием нелинейных функций; введение весовых коэффициентов для различных показателей инвестиционного климата, например, через их предельное влияние. Это позволит учесть различное влияние тех или иных критериев оценки инвестиционного климата (и факторов, с ними связанных) на итоговый результат.
3. Оценка инвестиционного климата для венчурных предпринима­телей, данная в разделе 3.1, показывает достаточно неблагоприятную ситуацию в России. Это обусловлено, прежде всего, законодательными ограничениями, которым подвержена деятельность венчурный фондов и компаний, а также зачастую избыточным бюрократическим меха-
83
низмом, тормозящим совершение многих сделок. В связи с этим были выработаны следующие рекомендации по его улучшению: устранение возможности двойного налогообложения фондов с иностранным уча­стием; отмена запрета на участие пенсионных фондов и иных институ­циональных инвесторов на участие в венчурных фондах; упрощение порядка приобретения акций малых компаний, в частности, отмена разрешительного характера таких сделок со стороны антимонопольно­го органа; упрощение порядка регистрации новых компаний; введение налоговых льгот и/или специального налогового режима для малых и средних компаний, особенно для инновационных; осуществление мер по налоговому стимулированию инвестиционной и исследовательской деятельности компаний.
4. Eсли «рискованно рискованные» активы позволяют получить высокие уровни доходности на длинных инвестиционных периодах, то они будут отвлекать на себя долгосрочные инвестиции от более тради­ционных для них направлений вложений, например, венчурных инве­стиций, что, в свою очередь, может повлиять на общую динамику ин­вестиций в стране, даже в отраслях и сферах деятельности, которые напрямую не привязаны к фондовому рынку или другим видам «рис­кованно рискованных» активов.
5. В ходе определения объемов необходимых инвестиций в рамках
одного проекта у венчурного инвестора зачастую возникает вопрос о распределении вложений между покупкой акций и кредитованием компании. В разделе 2.3 предложена методика, рассматривающая эти два способа инвестирования как вложения в различные активы со сво­ими показателями доходности и риска. Доходность определяется как среднегодовой уровень доходности, а риск анализируется на основе пределов рентабельности и банкротства. Это позволяет адаптировать задачу распределения вложений в пределах одного проекта под порт­фельный анализ. В рамках данной методики инвестору очень важно принять базовый уровень продаж как можно ближе к идеальному базо­вому уровню продаж, совпадающему с максимумом функции плотно­сти распределения случайной величины (объема продаж). Поэтому весьма желательно, чтобы при определении базового уровня продаж были проведены необходимые маркетинговые исследования, позволя­ющие сформировать ожидания корректного спроса на предлагаемую продукцию. В этом случае можно предполагать, что отклонение базо­вого уровня продаж от идеального должно быть сравнительно неболь-
84 ЗАКЛЮЧЕНИЕ
шим. Данная методика позволяет инвестору варьировать большое ко­личество различных параметров, таких как пределы рентабельности и продаж, функцию распределения объема продаж как случайной вели­чины, величину базового объема продаж и др. Это позволяет довольно гибко подстраивать методику под особенности конкретных инвести­ционных проектов, как их видит инвестор.
6. В разделе 3.3 приведен пример расчета распределения вложений венчурного инвестора между акциями инвестируемой компании и ее кредитованием (на основе методики, представленной в разделе 2.3), который показывает, что для данного инвестиционного проекта из 140 млн руб. необходимого финансирования в венчурные инвестиции следует направить 83,44 млн руб., а 56,56 млн руб. следует предоста­вить в виде кредита.
85
БИБЛИОГРАФИЧЕСКИЙ СПИСОК
1. Барышева Г.А. Инновационный (венчурный) бизнес в структуре наци­ональной экономики / Г.А. Барышева. – Томск: Изд-во Том. ун-та, 2002. –
180 с.
2. Барышева Г.А. Инновационный фактор и интеллектуальный ресурс в
динамизации экономики России / под. ред. Ю.С. Нехорошева. – Томск: Изд-во Том. ун-та, 2001. – 224 с.
3. Боски Д. ность / Д. Боски и др. – М.: Бизнес Аналитика, 1995. – 95 с.
4. Бочаров В.В. Инвестиции / В.В. Бочаров. – СПб.: Питер, 2003. – 288 с.
5. Венчурное финансирование // Фонд содействия развитию малых форм предприятий в научно-технический сфере, 2006. – Режим доступа: [http:// fasie.tradition.ru/index.php?pid=49 / 22.03.2015].
6. Вопросы и ответы // Национальный венчурный фонд «Green Grant». – Режим доступа: [http://www.venture-nvf.ru/QandA.htm / 14.03.2015].
7. Генералов В.В. Предпринимательство: проблемы и методы системати-
зации знаний / В.В. Генералов, М.В. Лычагин / отв. редактор д-р экон. наук, проф. Г.М. Мкртчян. – 2-е изд., перераб. и доп., электронная версия. – Ново­сибирск: ИЭиОПП СО РАН, НГУ, 2004. – 78 с.
8. График функции распределения для стандартного нормального распре- деления вероятностей // Статистика в аналитической химии, 2006. – Режим доступа: [http://chemstat.com.ru/lections/formuli/gauss.gif / 02.01.2007]
9. Гулькин П.Г. Венчурное инвестирование – немного истории и статисти­ки / П.Г. Гулькин // Рынок ценных бумаг. – 1999. – №6. – С. 20–23.
10. Гулькин П.Г. Венчурный капитал. Список терминов / П
Корпоративный менеджмент, 2002 – Режим доступа: [http://www.cfin.ru/
investor/venture-glossary.shtml / 08.03.2015]
11. Гулькин П.Г. Оценка в венчурном бизнесе / П.Г. Гулькин, Т.А. Тере-
бынькина // Корпоративный менеджмент. – Режим доступа: [http:// www. cfin.ru/finanalysis/value/in_venture.shtml / 23.04.2015].
12. Дадина Л.Ф. Вложения капитала и государственные инструменты
управления инвестиционной деятельностью / Л.Ф. Дадина // Академия управ­ления «ТИСБИ», 2006. – Режим доступа: [http://www.tisbi.ru/ science/vestnik/
2003/issue4/econom7.htm / 07.05.2015]
Венчурный капитал: формирование, управление, эффектив-
.Г. Гулькин //
86 БИБЛИОГРАФИЧЕСКИЙ СПИСОК
13. Дворжак И. Венчурный капитал в странах Центральной и Восточной
Европы / И. Дворжак, Я. Кочишова, П. Прохазка // ПТПУ. – 1999. – № 6.
14. Дубнер П.Н. Способы вычисления нормального распределения / Сайт
AlgoList, 2000. – Режим доступа:[http://algolist.manual.ru/ maths/matstat/ NormalDF/index.php / 28.05.2015]
15. Дынкин А.А. Инновационная экономика / А.А Дынкин и др. – М.:
Наука, 2004. – 352 с.
16. Инвестиционные стратегии ПИФОВ / StockPortal.ru, 2006. –
Режим до-
ступа: [http://www.stockportal.ru/main/invest/pif/general/strat / 11.03.2015]
17. История значений индекса РТС по дням. http://moex.com/ru/ in-
dex/stat/dailyhistory.aspx?code=RTSI
18. Каржаув А.Т. Национальная система венчурного инвестирования /
А.Т. Каржаув, А.Н. Фоломьев. – М.: Экономика, 2005. – 239 с.
19. Колесникова Л.А. Предпринимательство и малый бизнес в современном
государстве: управление развитием / Л.А. Колесникова. – М.: «Новый Логос»,
2000. – 269 с.
20. Комбинированные венчурные инвестиции // Информсистема ИАВТ,
2006. – Режим доступа: [http://auction-mknt.webplan.ru/cgi-bin/ b_is_mmi.cgi? num= 1817 / 21.01.2015]
21. Кредиты. Виды кредитов. Экономика и финансы // Российская инфор-
мационная сеть RIN, 2006. – Режим доступа: [http://money.rin.ru/content/?id= 20 / 06.01.2015]
22. Малое и среднее предпринимательство России: общая ситуация / Тор-
гово-промышленная палата РФ. – М., 2013. – 6 с.
23. Малое предпринимательство в России: прошлое, настоящее и буду-
щее // под. ред. Б.Г. Ясина, А.Ю. Чепуренко, В.В. Буева. – М.: Фонд «Либе­ральная миссия», 2003. – 220 с.
24. Налоговый кодекс РФ. Часть вторая: Федеральный закон от 19.07.2000 г. № 117 – ФЗ // Библиотека «Ваше право» [Электронный ресурс]. – 1 электрон. опт. диск (CD-ROM).
25. Носкова В. Правовые основы инновационной деятельности / В. Носко­ва, Ю. Сазыкина, Ю. Фомичев // ИС. Промышленная собственность. – 2006. – № 1. – Режим доступа: [http://www.rvca.ru/rus/show_info.php?id=183 /
11.02.2015]
26. О государственной поддержке малого предпринимательства в РФ: Фе­деральный закон от 14.06.1995 г. – № 88 – ФЗ // Библиотека «Ваше право» [Электронный ресурс]. – 1 электрон. опт. диск (CD-ROM).
27. О государственной регистрации юридических лиц и индивидуальных
предпринимателей: Федеральный закон от 08.08.2001 г. – № 129 – ФЗ // Биб­лиотека «Ваше право» [Электронный ресурс]. – 1 электрон. опт. диск (CD-
ROM).
87
28. О защите конкуренции: Закон РФ от 26.06.2006 г. – №135-ФЗ // Кон­сультант Плюс, 2015. – Режим доступа [http://www.consultant.ru/ document/ cons_doc_LAW_61763/4a4e6ea6b5e539634e86cdac45b31ca347b3669e/]
29. О механизме ускоренной амортизации: Письмо Министерства сельско-
го хозяйства и продовольствия РФ от 17.12.1999 г. – № 2-11/2510 // Библиоте­ка «Ваше право» [Электронный ресурс]. – 1 электрон. опт. диск (CD-ROM).
30. О развитии малого и среднего предпринимательства в Российской Фе- дерации: Федеральный закон от 24.07.2007 г. – № 209 – ФЗ.
31. О регулировании деятельности управляющих компаний акционерных инвестиционных фондов и паевых инвестиционных фондов: Постановление ФКЦБ от 18.02.2004 г. – №04-5/пс // Библиотека «Ваше право» [Электронный ресурс]. – 1 электрон. опт. диск (CD-ROM).
32. Об акционерных обществах: Федеральный закон от 24.11.1995 г. – № 65 – ФЗ // Библиотека «Ваше право» [Электронный ресурс]. – 1 электрон. опт. диск (CD-ROM).
33. Об инвестировании средств для финансирования накопительной части трудовой пенсии в Российской Федерации: Федеральный закон от 10.07.2002 г. – №111 – ФЗ // Библиотека «Ваше право» [Электронный ресурс]. – 1 электрон. опт. диск (CD-ROM).
34. Об инвестиционных фондах: Федеральный закон от 29.11.2001 г. – № 156 – ФЗ // Библиотека «Ваше право» [Электронный ресурс]. – 1 электрон. опт. диск (CD-ROM).
35. Об иностранных инвестициях в Российской Федерации: Федеральный закон от 25.07.1999 г. – № 160 – ФЗ // Библиотека «Ваше право» [Электрон­ный ресурс]. – 1 электрон. опт. диск (CD-ROM).
36. Баранов А.О. Оценка эффективности венчурного финансирования ин­новационных проектов методом реальных опционов: монография / А.О. Ба­ранов, Е.И. Музыко. – Новосибирск: Изд-во НГТУ, 2013. – 272 с.
37. Платность кредита / Кредит, его сущность и принципы, 2006. – Режим доступа: [http://kredit.nauca.net/3.html / 06.02.2015]
38. Показатели инвестиционного проекта с участием венчурного капитала, направленного на создание компании «СибАйТи».
39. Проектное финансирование / Сайт банка «АК БАРС», 2006. – Режим доступа: [http://www.akbars.ru/corporate/business_financing/project_financing /
14.02.2015].
40. Проектное финансирование / Сайт банка «ПетроКоммерц», 2006. – Ре- жим доступа:[http://www.petrocommerce.ru/pages/page_0.aspx?id_page=288&id_ region=1 / 15.02.2015]
41. Проектное финансирование / Эйкин Гамп Страус Хауэр энд Фелд ЛЛ,
2006. – Режим доступа: [http://www.akingump.ru/practice.cfm?practice_id=187 /
15.02.2015]
88 БИБЛИОГРАФИЧЕСКИЙ СПИСОК
42. Развитие венчурного инвестирования в России: роль государства / под ред. А.И. Никконен, И.В. Карзановой, А.Е. Шаститко; Бюро экон. анализа. – М.: ТЕИС, 2004. – 190 с.
43. Серпилин А. Венчурные фонды – катализатор экономического роста / А.Серпилин // Рынок ценных бумаг. – 1999. – № 6. – С. 15–20.
44. Суслов В.И. Финансирование инвестиционных проектов с участием венчурных фондов: вариант решения задачи / В.И. Суслов, А.О. Баранов // Наука в Сибири. – 2005. – № 17–18 (2503–2504).
45. Таблица значений интеграла вероятностей Лапласа / CityShot, 2006. – Режим доступа: [http://cityshot.by.ru/kiplit/metrolog/laplas.html / 05.04.2015]
46. Финансовый менеджмент: учебник / под ред. д-ра экон. наук, проф. А.М. Ковалевой. – М.: ИНФРА-М, 2004. – 284 с.
47. Хартфорд Д. Как работать с венчурным капиталистом / Д. Хартфорд // Российская венчурная ярмарка, 2001. – Режим доступа: [www.rvf.ru/rus /
03.03.2015]
48. Хибакова О. Ярмарка амбиций / О. Хибакова // Эксперт-Сибирь. –
2005. – № 41(91). – Режим доступа: [http://www.expert-sibir.ru/journal/read/ 2292 / 21.03.2015]
49. Alex Bance
. Why and How to Invest in Private Equty / EVCA, 2004, 22 p.
50. Ayayi A. Optimal capital structure and the interactions between new venture investment and venture capital finance. – A. Ayayi. – Ryerson University and Uni­versity of Sherbrook, 2002. – 40 p.
51. Becker R. The genesis of venture capital – Lesson from the German experi­ence / R. Becker, T. Hellmann. – CESifo Working paper No. 883, Category 9: In­dustrial Organisaion, 2003. – 46 p.
52. Belgium’s KBC scraps ‘risk-free’ practice on sovereign bonds. Financial times, http://www.ft.com/intl/cms/s/0/b050f19c-dd17-11e3-ba13-00144feabdc0. html.
53. Benchmarking European Tax and Legal Environments / EVCA, 2003. – 36 p.
54. Benchmarking European Tax and Legal Environments / EVCA, 2004. – 70 p.
55. Benchmarking the Administration of Business Start-ups / European Com­mission Enterprise Directorate General, 2002. – 140 p.
56. Berglund T. The Entrepreneur’s initial contact with a venture capitalist – Why good project may choose to wait / T. Berglund, E. Johansson. – Swedish School of Economics and Business Administration, 1999. – 13 p.
57. Bettignies J-E. Corporate venture capital: The upside of failure and competi­tion for talent / J-E. Bettignies, Chemla G. – University of British Columbia, 2003. – 28 p.
58. Bigus J. Moral hazard by inside investors in the context of venture financ­ing / J. Bigus. – University of Hamburg, 2003. – 22 p.
89
59. Bigus J. Venture financing and security incentive / J. Bigus. – University of Hamburg, 2003. – 25 p.
60. Botteron P. Start-ups defined as Porfolios of Embedded options / P. Bot­teron, J-F. Casanova. – FAME (International center for financial asset management and engineering, 2003. – 29 p.
61. British Venture Capital Association / BVCA, Oxford Press, 1998. – 52 p.
62. Calculating ROI for Business Intellingence Projects Part 1 / EvalTech,
2007. – Режим доступа: [http://www.evaltech.com/wpapers/calculatingroifor­biproj1. htm / 10.06.2015]
63. Corporate Venturing European Activity Update 2001 / EVCA, 2002. –18 p.
64. Cumming D. A cross-country comparison of full and partial venture capital exit strategies / D. Cumming, J. MacIntosh. – Univesity of Toronto, 2002. – 47 p.
65. Cuny C.J. The staging of venture capital financing: Milestone vs rounds. – C.J. Cuny, E. Tailor. – London Business school and University of California,
2004. – 34 p.
66. David H.H. What do entrepreneurs pay for venture capital affiliation? – H.H. David. – Forthcoming, Journal of finance, 2004. – 45 p.
67. Dietz M.D. Risk, self-selection and advice: Banks versus venture capital­ists. – M.D. Dietz. –University of St. Gallen, 2002. – 23 p.
68. European Stock Market Financing for High-Growth Companies / EVCA,
2004. – 32 p.
69. EVCA White Paper. Policy Priorities for private equty – fostering long-term economic growth / EVCA, 2001. – 20 p.
70. Fluck Z. Venture capital contracting and syndication: an experiment in com­putational corporate finance. – Z. Fluck, Garrison K., Myers S.C. – National Bureau of Economic Research, 2005. – 57 p.
71. Gage D. The Venture Capital Secret: 3 Out of 4 Start-Ups Fail. The Wall Street Journal, 20 September 2012. http://online.wsj.com/articles/SB1000087 239639044372020457 8004980476429190
72. Gordon Smith D. Control aver exit in venture capital relationships / D. Gor­don Smith. – European financial management Association’s anuual meeting,
2001. – 17 p.
73. Hand J.R.M. Determinants of the returns to venture capital investments / J.R.M Hand. – Kenan-Flagler Business School, 2004. – 44 p.
74. J-Curve Effect. Investing Answers. http://www.investinganswers.com/ financial-dictionary/economics/j-curve-effect-3437
75. Kaplan S. Characteristics, contracts and actions: Evidence from venture cap­italist Analysis / S. Kaplan, P. Stromberg. – University of Chicago, 2002, 52 p.
76. Kirkpatrick and Dahlquist. Technical Analysis: The Complete Resource for Financial Market Technicians. Financial Times Press, 2006, page 3. ISBN 0-13­153113-1
90 БИБЛИОГРАФИЧЕСКИЙ СПИСОК
77. Kraus T. Post-IPO performance and the exit of veture capitalists / T. Kraus, H-P. Burghof. – University of Amsterdam, 2002. – 23 p.
78. Kraus T. Underpricing of IPOs and the certification role of venture capital­ists: Evidence from Germany Neuer Markt / T. Kraus. – Univesity of Warmick,
2002. – 39 p.
79. Neus W. Exit timing of venture capitalists in the course of an initial public offering / W. Neus, U. Walz. – German economic association of Business Admin­istration, 2001. – 20 p.
80. Performance Measurement and Asset Allocation for European Private Equi­ty Funds / P. Artus, J. Teiletche, Ch. Kaserer, Ch. Diller / EVCA, 2004. – 82 p.
81. Susheng W. Staged financing in venture capital: Moral hazard and risks. – W. Susheng, Z. Hailan. – Hong Kong Univesity of Science and Technology,
2002. – 29 p.
82. Vinig T. How do venture capitalists screen business plans: evidence from the Netherlands and the US / T. Vinig, M. de Haan. – University of Munich, 2003. – 55 p.
83. Wall J. Better Exits / J. Wall, J. Smith. – Price Waterhouse Corporate Fi­nance, for EVCA, 2001. – 43 p.
Соседние файлы в предмете [НЕСОРТИРОВАННОЕ]
Помощь Обратная связь Вопросы и предложения Пользовательское соглашение Политика конфиденциальности