Добавил:

ivanov666 Опубликованный материал нарушает ваши авторские права? Сообщите нам.

Вуз:

Башкирский Государственный Аграрный Университет

Предмет:

[НЕСОРТИРОВАННОЕ]

Файл:

Автоматизация управления воспроизводством основных фондов и формирование инвестиционных ресурсов машиностроительных предприятий. Монография

.pdf

Скачиваний:

Добавлен:

06.09.2026

Размер:

1 Мб

Скачать

☆

<<< < Предыдущая 1 2 3 4 5 67 / 177 8 9 10 11 12 13 14 15 16 17 > Следующая >>>

работе ограничивается процессом формирования инвестиционных ресурсов для воспроизводства ОПФ предприятия, на входе процесса имеется объем необходимых инвестиционных ресурсов по планируемым временным периодам, а на выходе должна быть получена оптимальная структура источников инвестиционных ресурсов. Целью моделирования является построение структурно-функциональной модели процесса формирования инвестиционных ресурсов для разработки информационной системы управления этим процессом. Описание процесса формирования инвестиционных ресурсов рассматривается с точки зрения инвестиционного менеджера, который принимает решения по данному процессу. После определения контекста переходим непосредственно к построению модели.

Модель в нотации IDEF0 представляет собой совокупность иерархически упорядоченных и взаимосвязанных диаграмм. Вершиной древовидной структуры диаграмм является контекстная диаграмма, представляющая собой самое общее описание системы и ее взаимодействия с внешней средой [9]. На рис. 2.5 показана контекстная диаграмма процесса формирования инвестиционных ресурсов.

USED AT: AUTHOR: Барышникова DATE:

инв естици онных ресурсов

NO TES: 1 2 3 4 5 6 7 8 9 1 0

Организацион но- правовая форма

Объем нео бходимых инв естици онных ресурсов

График поступления инв естици онн ых ресурсов

Источники инв естици онных ресурсов

Объем амортизационны х отчислений

Модели расчета стоимости источников инв естици онных ресурсов

14.02.2017

REV:PROJECT: Форми ровани е

06.03.2017

Формирование ин вести ционны х ресурсов

WORKING DRAFT RECOMMENDED PUBLICATION

Норма внутренней доходности

Инвестиц и онный менеджер

Методы определения структуры источников инв естици онных ресурсов

READER DATE CON TEXT:

Модель расчета WACC

Опт имальная структура источников инвес тиционн ых ресурсов

Мини мальная средневзве шанная стоимость источн иков инв естици онных ресурсов

00р.

TOP

NO DE: TITLE: NUMBER:

A-0

Формирование инвестиционных ресурсов

Рис. 2.5. Контекстная диаграмма формирования инвестиционных ресурсов

Входными параметрами процесса являются: объем необходимых инвестиционных ресурсов, график поступления инвестиционных ресурсов, разбитый по интервалам планируемого периода, источники инвестиционных ресурсов – денежные средства (амортизация, прибыль, кредит и др.) и капитальные активы (при лизинге и т. д.) [5; 28]. На выходе процесса в результате трансформации входных ресурсов получаем оптимальную структуру источников инвестиционных ресурсов, которая обеспечивает минимальное значение средневзвешенной стоимости капитала. Трансформация параметров входа осуществляется под воздействием следующих управляющих параметров: организационно-правовой формы, модели расчета стоимости источников инвестиционных ресурсов, норм внутренней доходности и методов определения структуры источников инвестиционных ресурсов. В качестве механизма процесса выступает лицо, принимающее решение (инвестиционный менеджер). После описания системы в целом проводится разбиение ее на крупные фрагменты. Этот процесс называется функциональной декомпозицией, а диаграммы, которые описывают каждый фрагмент и взаимодействие фрагментов, называются диаграммами декомпозиции [7].

На рис. 2.6 представлена декомпозиция контекстной диаграммы, описанной выше. Контекстная диаграмма редуцируется на четыре бизнес-процесса: определение доступных источников инвестиционных ресурсов, расчет стоимости источников инвестиционных ресурсов, расчет средневзвешенной стоимости источников инвестиционных ресурсов и расчет инвестиционного потенциала [5; 28]. Бизнеспроцессы на диаграмме представлены в порядке доминирования. В левом верхнем углу расположен бизнес-процесс, выполняемый по времени первым. Далее вправо вниз располагаются бизнес-процессы, выполняемые позже. На диаграмме декомпозиции бизнес-процессы пронумерованы согласно времени выполнения.

Входным параметром бизнес-процесса определение доступных источников инвестиционных ресурсов является перечень источников инвестиционных ресурсов. В зависимости от параметра управления «организационно-правовая форма» (унитарные предприятия, акционерные общества и др.) уточняется перечень доступных источников инвестиционных ресурсов (параметр выхода).

Следующий бизнес-процесс – расчет стоимости источников инвестиционных ресурсов. Входным параметром является перечень доступных инвестиционных ресурсов. На основе параметра управле-

ния «модели стоимости» рассчитывается выходной параметр – стоимость каждого из источников инвестиционных ресурсов.

USED AT: AUTHOR: Барышникова DATE:

инв естици онн ых ресурсов

NO TES: 1 2 3 4 5 6 7 8 9 1 0

Источники инв естици он ных ресурсов

Объем амортизаци онных отчислений

Объем нео бходимых инв естици он ных ресурсов

График поступлени я инв естици он ных ресурсов

NO DE: TITLE: NUMBER:

Определение доступных

C1 C2 C4 C5

Организационно- правовая форма

источников

инв естицион ных

ресурсов

Доступные источн ики инв естици он ных ресурсов

10р.

Расчет стои мости

инв естицион ных

Формирование инвестиционных ресурсов

Рис. 2.6. Декомпозиция контекстной диаграммы формирования

инвестиционных ресурсов

14.02.2017

REV:PROJECT: Форми ровани е

06.03.2017

Модели ра счета стоимости источников инв естици он ных ресурсов

источников

ресурсов

WACC>IRR

WORKING DRAFT RECO MMENDED PUBLICATION

Стоимость источников инв естици он ных ресурсов

20р.

READER DATE CON TEXT:

Методы определени я структуры источников инв естици он ных ресурсов

Расчет средневзвешенной

стоимости источников

инв естици он ных

ресурсов

Средневзвешанна я стоимость источн иков инв естици он ных ресурсов

Инвестици онный менеджер

Модель расчета WACC

Структура источников инв естици онн ых ресурсов

30р.

инв естици он ного

A-0

Норма внутренней доходности

Оптимальная структура источников инв естици онн ых ресурсов

Расчет

потен циал а

40р.

Минимальная средневзве шанная стоимость источн иков инв естици он ных ресурсов

Третий бизнес-процесс – расчет средневзвешенной стоимости источников инвестиционных ресурсов. Входным параметром в данный бизнес-процесс является стоимость доступных источников инвестиционных ресурсов. В результате реализации этого процесса на основе параметров управления «методы определения структуры источников инвестиционных ресурсов» и «модели расчета средневзвешенной стоимости капитала (WACC)» определяются выходные параметры: структура источников инвестиционных ресурсов и средневзвешенная их стоимость.

Завершающим бизнес-процессом выступает расчет инвестици- онного потенциала проекта. В этом бизнес-процессе происходит сравнение внутренней нормы доходности проекта IRR со средневзвешенной стоимостью источников инвестиционных ресурсов [5; 28].

Если внутренняя норма доходности ниже средневзвешенной стоимости источников инвестиционных ресурсов, тогда возвращаемся к третьему бизнес-процессу и пересчитываем структуру и средневзвешенную стоимость источников инвестиционных ресурсов и так до тех пор, пока не достигнем обратного результата. Если внутренняя норма доходности больше или равна средневзвешенной стоимости, тогда расчет завершается, а на выходе получаем искомую оптимальную структуру источников инвестиционных ресурсов и минимальное значение средневзвешенной стоимости источников инвестиционных ресурсов.

В параграфе дано описание структурно-функциональной модели процесса формирования инвестиционных ресурсов воспроизводства ОПФ. Показаны контекстная диаграмма процесса и ее декомпозиция на подпроцессы. Также представлены дуги интерфейсных связей входов, выходов, управляющих воздействий и механизмов осуществления процессов.

Таким образом, построенные диаграммы дают системное представление о процессе формирования инвестиционных ресурсов и в дальнейшем данные диаграммы могут быть использованы для разработки АСУ этим процессом.

2.3. М

ИСТОЧНИКОВ ИНВЕСТИЦИОННЫХ РЕСУРСОВ ВОСПРОИЗВОДСТВА

ЕТОДЫ И МОДЕЛИ ОЦЕНКИ СТОИМОСТИ

ОСНОВНЫХ ПРОИЗВОДСТВЕННЫХ ФОНДОВ

Критерием оптимизации структуры источников инвестиционных ресурсов воспроизводств ОПФ в данном исследовании была выбрана минимизация средневзвешенной стоимости капитала. Для определения этой стоимости необходимо рассчитать стоимость каждого источника инвестиционных ресурсов воспроизводства ОПФ.

Сущность такого показателя, как цена капитала, достаточно проста: он характеризует, какую сумму следует заплатить за привлечение единицы капитала из конкретного источника, при этом цена каждого источника инвестиционных ресурсов может быть различной. Рассмотрим основные методы и модели определения стоимости источников инвестиционных ресурсов воспроизводства ОПФ. Для этого воспользуемся классификацией источников, представленной в п. 1.2.

Для расчета цены собственных инвестиционных ресурсов выделим следующие внутренние и внешние источники формирования

собственных средств предприятия: нераспределенную прибыль, при-

вилегированные и обыкновенные акции. Амортизационные отчисления по отношению к цене капитала не рассматриваются, поскольку этот ресурс предназначен только для возмещения выбывающих средств труда, хотя реально используется предприятиями не только на эти, но и на любые другие цели [30].

Нераспределенная прибыль как источник инвестиционных ресурсов не является бесплатной и имеет свою цену, так как предприятие может ее как реинвестировать, так и не реинвестировать. В первом случае предприятие получает доход, а во втором случае – упущенную выгоду от невложения капитала.

Цена прибыли может рассчитываться различными методами. Например, для предприятий неакционерной формы собственности цена прибыли может определяться исходя из величины процентных ставок по депозитным вкладам. Для акционерного предприятия цена источника «Нераспределенная прибыль» численно равна цене источника «Обыкновенные акции». Но если выражаться точнее, то она несколько ниже цены источника «Новые обыкновенные акции», поскольку эмиссия ценных бумаг всегда сопровождается дополнительными расходами.

А теперь рассмотрим методы и модели, которые используются при определении стоимости привилегированных и обыкновенных акций [77; 80].

Модель определения стоимости привилегированных акций является весьма простой, поскольку доход на привилегированные акции устанавливается следующим образом: по таким акциям обычно выплачивается фиксированный дивиденд, а сверх этого дивиденда, независимо от размера прибыли, не выплачивается ничего. Поэтому доходность по привилегированным акциям, т. е. стоимость привилегированных акций, рассчитывается по следующей формуле:

, (2.1)

где D – величина ежегодного дивиденда на акцию; Р – рыночная цена одной акции.

Затраты на выпуск новых привилегированных акций повышают их стоимость. Эту оценку можно сделать, предполагая, что прогнозируемый ежегодный рост дивидендов g равен нулю, так как привилегированные акции обычно не имеют роста:

(1 )

P F

C g

= +

C g

= +

−

(2.2)

где F – стоимость выпуска, отражающая закономерное снижение рыночной стоимости вновь выпускаемых акций.

Цена источника «Обыкновенные акции» определяется с меньшей точностью, так как выплаты дивидендов по обыкновенным акциям и их величина не могут быть определены заранее. Это зависит от эффективности работы предприятия.

Различают несколько моделей определения стоимости обыкновенных акций, каждая из которых базируется на использовании информации, имеющейся в распоряжении того, кто оценивает капитал.

модели прогнозируемого роста дивидендов

расчет стоимости

обыкновенных акций основывается на формуле

(2.3)

где

– стоимость собственного капитала (обыкновенных акций);

– дивиденд, обещанный компанией в первый год реализации инвестиционного проекта; P – рыночная цена одной акции; g – прогнозируемый ежегодный рост дивидендов.

Формула (2.3) также может быть использована для расчета цены

нераспределенной прибыли.

При расчете стоимости обыкновенных акций необходимо учитывать, что требуемый доход на новый, т. е. вновь привлеченный, собственный капитал обычно выше, чем требуемый доход на уже существующий собственный капитал. Когда компания выпускает дополнительные акции, то обычно она получает доход чуть меньше рыночной цены существующих акций. Это связано с дополнительными затратами на выпуск новых акций и, кроме того, с желанием обеспечить быструю распродажу новых акций (их продают по цене немного ниже рыночной).

При расчете стоимости вновь привлеченного капитала в рамках

модели роста дивидендов

принято использовать следующую формулу:

где F – стоимость выпуска, отражающая закономерное снижение рыночной стоимости вновь выпускаемых акций. Данная модель применима только к тем организациям, величина прироста дивидендов

(1 )

P F

−

, (2.4)

которых постоянна. Если такого прироста не наблюдается, то эта мо-

(1 )

C g

r g

β =

( )

= + − β

дель не может быть использована.

Учесть изменяемую величину прироста дивидендов можно с помощью модели Гордона, представленной в виде

(2.5)

где

−

– стоимость облигации с позиции инвестора, т. е. ее теоретиче-

ская стоимость; C – базовая величина дивиденда, т. е. последнего выплаченного дивиденда; g – темп прироста дивиденда, доли ед.;

– доходность ценной бумаги, доли ед.

Модель Гордона, в свою очередь, также имеет ряд недостатков: во-первых, она может быть реализована только для предприятий, выплачивающих дивиденды; во-вторых, показатель ожидаемой доходности, который и является ценой капитала с позиции организации, очень чувствителен к изменению темпа роста дивиденда; в-третьих, эта модель не учитывает фактор риска [30].

Для того чтобы исключить эти недостатки, необходимо воспользоваться

Assets Price Model

ценовой моделью капитальных активов CAPM

(

) – моделью оценки доходности финансовых активов,

Capital

увязывающей систематический риск и доходность портфеля [38; 80]. Эта модель получила широкое распространение в условиях стабильной рыночной экономики при наличии достаточно большого числа данных, характеризующих прибыльность работы предприятия.

Модель САРМ использует показатель риска конкретной фирмы, который формализуется введением показателя

Этот показатель ра-

вен нулю, если активы компании совершенно безрисковые (случай сколь желаемый, столь же редкий). В частности,

у казначейских облигаций США. Показатель β равен единице, если активы данного предприятия столь же рискованные, что и средние по рынку всех

предприятий страны. Если для конкретного предприятия 0 < β < 1, то это предприятие менее рискованное по сравнению со средним по

рынку; если же β > 1, то предприятие имеет большую степень риска.

Расчетная формула модели САРМ имеет вид [80]

где

– показатель прибыльности (отдачи) для безрискового вло-

жения капитала;

C C C C

e RF M RF

– средний по рынку показатель прибыльности;

, (2.6)

– фактор риска.

Фактор риска β для конкретного предприятия определяется на

C C RP

= +

основе данных прошлых лет. По сравнительным данным прибыльности анализируемого предприятия и средней рыночной прибыльности строится соответствующая прямолинейная регрессионная зависимость, которая отражает корреляцию прибыльности предприятия и средней рыночной прибыльности. Регрессионный коэффициент этой зависимости служит основой для оценки фактора β. В передо-

вых западных странах для ориентации потенциальных инвесторов выпускаются специальные справочники, содержащие показатель β

для большинства крупных фирм.

Для оценки стоимости эмиссии акций также можно использовать показатель величины прибыли на акцию, а не величину дивидендов, так как этот показатель отражает реальный доход, получаемый акционерами, независимо от того, выплачивается ли он в виде дивидендов или реинвестируется с тем, чтобы принести инвесторам выгоды в будущем. Тогда стоимость собственного капитала согласно модели САРМ определяется по формуле

= (2.7)

где П – величина прибыли на одну акцию; Р – рыночная цена одной акции.

Проблема, которая возникает при использовании этой модели, заключается в том, что она оперирует бухгалтерским доходом, а не денежными поступлениями. Кроме того, она опирается на информацию об уровне доходности акций в предшествующий период, тогда как цена акции формируется в зависимости от ожиданий инвестора относительно будущей величины дохода на вложенный капитал.

Особое место занимает

модель премии за риск

, так как она носит договорной характер. Между предприятием и потенциальным инвестором заключается договор о том, какой должна быть премия за риск вложения капитала. Если

– уровень отдачи на вложение денег ин-

вестором в обычные (номинальные) для него возможности, то стоимость капитала, вложенного в данное предприятие, оценивается по формуле

где

– премия за риск.

(2.8)

Для государственных предприятий из всех перечисленных выше

б н.п

ПК (1 С )

СБК ,

−

моделей в большей степени подходит модель прибыли на акции при условии ее адаптации к ситуации государственного предприятия. Стоимостью капитала в данном случае может служить отношение ежегодной прибыли предприятия к сумме его собственных средств, накопленных к рассматриваемому году:

= (2.9)

где П – годовая прибыль предприятия, оставшаяся в его распоряжении; S – сумма собственных средств предприятия по балансу на конец года.

Формула (2.9) может быть использована как для существующих данных, отражающих результат деятельности предприятия в прошлом году, так и для плановых показателей.

К сожалению, все приведенные выше модели являются оценочными, ни одна из них не может точно предсказать истинную стоимость собственного капитала, и обычно все модели в итоге приводят к различным результатам.

Рассмотрим далее методы и модели определения

заемных источников инвестиционных ресурсов

Стоимость банковского кредита

как источника заемных инве-

стоимости

стиционных ресурсов можно рассчитать следующим образом [13]:

1 ЗП

−

(2.10)

где СБК – стоимость заемного капитала, привлекаемого в форме банковского кредита, %; ПКб – ставка процента за банковский кредит, %; С

– ставка налога на прибыль, выраженная десятичной дробью;

н.п

ЗПб – уровень расходов по привлечению банковского кредита к его сумме, выраженной десятичной дробью.

Аналогичным образом можно рассчитать стоимость государственного и иностранных кредитов.

При определении

цены государственного кредита

необходимо учитывать, что размер государственной поддержки, предоставляемой за счет средств Бюджета развития Российской Федерации, устанавливается в зависимости от категории проекта и не может превышать следующих значений от сметной стоимости проекта [58; 68; 77]:

– 50 % – для проектов, обеспечивающих производство продук-

ции, не имеющей зарубежных аналогов, при условии защищенности

ее отечественными патентами или аналогичными зарубежными документами (категория А);

– 40 % – для проектов, обеспечивающих производство экспортных товаров несырьевых отраслей, имеющих спрос на внешнем рынке, на уровне лучших мировых образцов (категория Б);

– 30 % – для проектов, обеспечивающих производство импортозамещающей продукции с более низким уровнем цен (70 %) на нее по сравнению с импортируемой (категория В);

– 20 % – для проектов, обеспечивающих производство продукции, пользующейся спросом на внутреннем рынке (категория Г).

Государственная поддержка может предоставляться только после внесения в уставной капитал средств всеми его учредителями. Размер собственных средств претендента в денежной форме не может быть меньше суммы запрашиваемой государственной поддержки.

Возможны следующие формы участия государства в финансовом обеспечении предприятий:

– предоставление средств федерального бюджета на возвратной и платной основе для финансирования расходов по осуществлению высокоэффективных инвестиционных проектов со сроком возврата в течение двух лет с уплатой процентов за пользование предоставленными средствами в размере 1/4 действующей учетной ставки Центрального банка РФ. Условия предоставления, использования, возврата и платы за предоставляемые средства оговариваются в соглашениях, заключаемых Министерством финансов Российской Федерации с уполномоченными коммерческими банками;

– предоставление государственных инвестиционных ресурсов на условиях закрепления в государственной собственности части акций создаваемых акционерных обществ, которые реализуются на рынке ценных бумаг по истечении двух лет с начала получения прибыли от проекта (с учетом срока окупаемости), и направление выручки от реализации этих акций в доход федерального бюджета. Размер пакета акций, закрепляемых в собственности государства, а также год их реализации определяются в соответствии с бизнеспланом проекта [68].

Стоимость заемного капитала, привлекаемого за счет эмиссии облигаций

, оценивается на базе ставки купонного процента по ней, формирующего сумму периодических купонных выплат, или номинальной процентной ставки облигации, выражаемой в процентах к ее номинальной стоимости.

<<< < Предыдущая 1 2 3 4 5 67 / 177 8 9 10 11 12 13 14 15 16 17 > Следующая >>>

Соседние файлы в предмете [НЕСОРТИРОВАННОЕ]