Экономика и управление промышленным предприятием теория и практика. Учебное пособие

2.4. Инвестиционные ресурсы предприятия

ношений и экономической деятельности, что позволяет их рассматривать в качестве объекта экономического управления.

Экономическая сущность инвестиций связана с понятием «капитал», что позволяет рассматривать инвестиционные ресурсы предприятия как основу вовлечения накопленного капитала в экономические процессы в целях создания благ и услуг.

Инвестиции всегда осуществляются для получения заранее предопределенного эффекта, который может иметь как экономический, так и неэкономический характер. Инвестиции – это целостный процесс, в результате которого происходит последовательная смена форм стоимости и реализуется динамическая связь «ресурсы – вложения – отдача вложенных средств». При этом под ресурсами понимаются капитальные ценности, а отдача вложенных средств выступает мотивом инвестиционной деятельности. Инвестиции являются объектом рыночных отношений, поскольку используемые инвестиционные ресурсы как объекты купли-продажи формируют особый вид рынка – инвестиционный, который характеризуется спросом, предложением и ценой, а также совокупностью определенных рыночных отношений.

Инвестиции непосредственно связаны с потреблением, поскольку при осуществлении инвестиций происходит отказ от потребления в пользу будущих благ. Инвестиции являются носителем фактора риска. Это связано с тем, что при осуществлении инвестиций предприятие всегда осознанно идет на риск возможного недополучения ожидаемой величины дохода, а также частичной или полной утраты инвестированного капитала.

В зависимости от объекта вложения можно выделить следующие виды инвестиций промышленного предприятия:

–реальные – инвестиции в основной и оборотный капитал;

–финансовые – инвестиции в ценные бумаги и уставный капитал;

–интеллектуальные – инвестиции в объекты интеллектуальной собственности и авторского права.

Инвестиционный процесс – это процесс приобщения инвесто-

ра к объекту инвестиций. Инвестиционный процесс позволяет инвестору мобилизовать инвестиционные ресурсы для реализации инвестиционного проекта. Инвестиционный проект как вид дея-

81

2. Ресурсы промышленного предприятия и показатели их использования

тельности – это локализованный по целям, срокам и ресурсам инвестиционный процесс, который оформляется определенным набором расчетно-финансовых и организационно-правовых документов.

Документация инвестиционного проекта включает бизнес-план, который описывает конкретные действия по осуществлению инвестиций, и проектно-сметную документацию, оформленную в соответствии с законодательно установленными нормами, правилами и стандартами.

Заметим, что понятие «инвестиционный проект» применимо только к реальным инвестициям. Финансовые инвестиции могут либо содействовать реализации реального проекта, либо выступать самостоятельным объектом инвестирования.

При планировании реализации инвестиционного проекта всегда осуществляется предварительная оценка их эффективности. Методология проведения такой оценки исходит из золотого правила бизнеса: «денежная сумма, полученная сегодня, больше той же суммы, полученной завтра». Основными аргументами, подтверждающими данный тезис, являются следующие:

–настоящие деньги можно использовать как финансовый актив, который принесет доход в будущем;

–денежная единица со временем обесценивается в результате инфляционных процессов;

–всегда существует неопределенность будущего, которая связана с риском не получить будущие деньги.

В основу оценки эффективности инвестиционных проектов положена процедура дисконтирования денежных потоков.

Дисконтирование – это процесс приведения ожидаемой к получению в будущем суммы денег к их стоимости в настоящий момент времени (рис. 17).

Коэффициент дисконтирования (Кд) определяется во формуле:

где i – норма дисконта (ставка дисконтирования), доли единицы; t – год осуществления инвестиционных вложений.

82

Рис. 17. Процедура дисконтирования

Норма дисконта отражает ожидаемый инвестором доход. Величина нормы дисконта может определяться следующим образом:

–тождественность нормы дисконта банковской ставке;

–установление нормы дисконта в соответствии с уровнем доходности каких-либо ценных бумаг (как правило, казначейских обязательств);

–установление нормы дисконта на основе субъективных экспертных оценок (мнение финансовых аналитиков предприятия);

–установление нормы дисконта с учетом уровня риска вложения и темпов роста инфляции;

–установление нормы дисконта на основе средневзвешенной стоимости капитала предприятия.

В инвестиционных расчетах всегда следует учитывать фактор

инфляции, поскольку в результате инфляции кредитор или инвестор могут потерять части ожидаемого дохода за счет обесценивания денежных средств. В то же время заемщик в результате инфляции получает возможность получить выгоду, погасив свою задолженность деньгами, имеющими сниженную покупательную способность.

Инфляционный рост аналогичен наращению первоначального капитала по правилу сложных процентов, только в случае инфляции мы не получаем, а теряем доход. То есть при уровне инфляции a цены вырастают в (1 + a) раз. При рассмотрении n временных периодов покупательская способность денег будет равна Sa = S (1 + a)n.

При определении нормы дисконта для оценки инвестиционных проектов необходимо выбрать такое значение, которое могло бы компенсировать инфляционные потери и обеспечить прирост капитала. Обоснование данного подхода базируется на уравнении

83

2. Ресурсы промышленного предприятия и показатели их использования

Фишера, определяющего значение сложной процентной ставки (Ia), обеспечивающей при известном темпе инфляции эффективность кредитной операции:

Ia = I + a + I × a,

где а – годовой уровень инфляции;

I – желаемая доходность финансовой операции без учета инфляции;

a + I × a – инфляционная премия.

Основными задачами проведения оценки эффективности инвестиционного проекта являются следующие:

–дать оценку реальной потребности предприятия в инвестиционных ресурсах;

–выбрать оптимальное инвестиционное решение;

–выявить факторы, которые способны оказать влияние на результаты инвестиционного проекта;

–оценить приемлемые параметры риска и доходности. Оценка базируется на следующих основных принципах:

–методологические принципы – относятся к концептуальной стороне дела и мало зависят от специфики реализуемого проекта;

–методические принципы – непосредственно связаны со спецификой проекта, его экономической и финансовой привлекательностью;

–операциональные принципы – облегчают процесс проведения оценки с информационно-вычислительной точки зрения. Данные принципы представлены в табл. 10.

Таблица 10

Принципы проведения оценки эффективности инвестиционных проектов

84

В оценке эффективности инвестиционных проектов предприятие, прежде всего, интересует коммерческая эффективность, т. е. те экономические выгоды, которые получает предприятие от реализации проекта. На практике используются как статические методы оценки (не предполагающие дисконтирование денежных потоков), так и динамические методы оценки (на основе дисконтирования денежных потоков).

Существуют абсолютные и относительные показатели оценки эффективности инвестиционных проектов. К абсолютным показателям относятся:

–чистый дисконтированный доход (при использовании динамического метода оценки);

–экономическая прибыль (при использовании статистического метода оценки).

Чистый дисконтированный доход (ЧДД) – это сумма дисконти-

рованных значений потока платежей, приведенная к текущему году. Если чистый дисконтированный доход больше нуля, то инвестиционный проект является эффективным.

ЧДД ¦(1Д iИ)t ,

где Д – доходы по годам реализации проекта; И – инвестиции по годам реализации проекта;

85

2.Ресурсы промышленного предприятия и показатели их использования i – норма дисконта, доли единицы;

t – год реализации проекта.

Экономическая прибыль – это бухгалтерская прибыль за вычетом вмененных издержек. Вмененные издержки – это альтернативные (неявные) издержки использования собственных ресурсов предприятия. Они отражают максимальную упущенную выгоду от альтернативного варианта использования ресурсов.

Экономическая прибыль тоже может быть дисконтированной. При ее определении учитывается величина выплаты процентов по привлекаемым кредитам, определяемым по средневзвешенной стоимости капитала. Следует отметить, что при расчете чистого дисконтированного дохода величина процента по кредитам не учитывается. Также не принимаются во внимание денежные поступления от реализации созданных за счет инвестиций активов по окончании реализации проекта.

Пэк = Пч – Еw × Kt,,

где Пэк – экономическая прибыль; Пч – чистая прибыль от производственной деятельности; Еw – норма дисконтирования;

Kt – капитал, работающий в t-м году.

Под работающим капиталом понимается величина первоначальных инвестиций, уменьшенная на величину начисленной амортизации. Важно, что рост амортизационных отчислений ведет к росту как дисконтированной экономической прибыли, так и к росту чистого дисконтированного дохода. Однако в первом случае это происходит за счет снижения денежных выплат, а во втором – за счет увеличения денежных поступлений.

Важным показателем оценки эффективности инвестиционных вложений является срок их окупаемости – период времени, за

который доходы, генерируемые инвестициями, покроют инвестиционные затраты. В структуре срока окупаемости выделяют инвестиционную, основную и эксплуатационную стадии. Мероприятия, которые позволяют сократить продолжительность отдельных стадий срока окупаемости инвестиций, представлены в табл. 11.

86

2.4. Инвестиционные ресурсы предприятия

К относительным показателям оценки инвестиционных проектов относят такие показатели, как:

–внутренняя норма дохода инвестиций;

–индекс дохода.

Внутренняя норма дохода инвестиций определяется как нор-

ма дисконтирования, которая обращает величину чистого дохода в нуль. Она отражает размер дохода в расчете на единицу инвестиций, вложенных в реализацию проекта.

Индекс доходности инвестиций рассчитывается как отношение интегрального дисконтированного сальдо денежного потока, определенного без учета инвестиций по проекту, к интегральным дисконтированным инвестициям.

При использовании инвестиционных ресурсов предприятия, как правило, сталкиваются с необходимостью выбора направления инвестирования из альтернативных вариантов. Данные альтернативные варианты называются конкурирующими инвестициями.

При анализе конкурирующих инвестиций используются следующие основные методы.

87

2. Ресурсы промышленного предприятия и показатели их использования

Метод сравнения издержек. Данный метод базируется не на сведениях о денежных потоках, а на сведениях о величине издержек, связанных с реализацией инвестиционного проекта. Метод сравнения издержек применяют в следующих случаях:

–когда доходы всех альтернативных инвестиций равны;

–когда расчет прибыли по проектам представляет сложность или выгоды от реализации проекта сложно оценить в денежном выражении;

–когда проект реализуется не для получения выгоды, а, например, для выполнения экологических требований или требований по обеспечению безопасности ведения работ и т. п.

Критерием выбора конкурирующих инвестиций при использо-

вании метода сравнения издержек являются минимальные затраты

на единицу готовой продукции.

Метод расчетного сопоставления прибыли. В соответствии с данным методом наиболее выгодной является инвестиция, которая позволяет получить наибольшую прибыль. Как правило, этот метод используют в том случае, если затраты по альтернативным проектам одинаковы. Если же объемы инвестиций различаются, то сравнивают величину доходности (соотношение дохода к инвестиционным затратам) и выбирают тот проект, где данная величина является макси-

мальной.

Метод расчета сравнительной эффективности инвестиций.

Оценка конкурирующих инвестиций проводится по показателю окупаемости инвестиционного проекта или по показателю сравнительной эффективности дополнительных инвестиций. Выбирается тот инвестиционный проект, по которому инвестиции быстрее окупаются снижением себестоимости.

Достоинства и недостатки каждого метода приведены в табл. 12. Задачи анализа эффективности использования инвестиционных ресурсов заключаются в оценке динамики, степени выполнения капитальных вложений, а также в изыскании резервов увеличения объемов инвестиций и повышения их эффективности.

Анализ начинается с изучения показателей объема чистых и валовых инвестиций. Чистые инвестиции меньше валовых на величи-

88

2.4. Инвестиционные ресурсы предприятия

ну амортизационных отчислений в отчетном периоде. Если сумма чистых инвестиций является положительной величиной и занимает значительный удельный вес в объеме валовых инвестиций, то это свидетельствует о росте экономического потенциала предприятия. Отрицательное значение суммы чистых инвестиций свидетельствует о том, что предприятие «проедает» не только свою прибыль, но и часть амортизационного фонда. При нулевом значении суммы чистых инвестиций инвестирование осуществляется только за счет амортизационных отчислений; на предприятии отсутствует экономический рост и не формируется база для возрастания прибыли.

При анализе динамики инвестиций следует учитывать инфляционные факторы. Наряду с абсолютными показателями следует

89

2. Ресурсы промышленного предприятия и показатели их использования

анализировать и относительные: объем валовых и чистых инвестиций, приходящийся на одного работника; коэффициент обновления основных средств производства.

Учитывая значительный удельный вес расходов на приобретение основных средств в общем объеме инвестиций, следует рассмотреть выполнение плана их приобретения по номенклатуре, оценить своевременность поступления, а также установить соответствие наличия основных средств потребностям предприятия. Необходимо иметь в виду, что увеличение суммы инвестиций на эти цели могло произойти не только за счет увеличения количества приобретенной техники, но и за счет повышения ее стоимости.

Для оценки эффективности использования инвестиционных ресурсов используют следующие показатели:

–дополнительный выход продукции на рубль инвестиций;

–снижение себестоимости продукции в расчете на рубль инвестиций;

–сокращение затрат труда на производство продукции в расчете на рубль инвестиций;

–увеличение прибыли в расчете на рубль инвестиций. Альтернативой инвестированию в приобретение основных фон-

дов является лизинг. При рассмотрении преимуществ лизинговой операции перед инвестированием сравнивают чистые платежи по обоим вариантам, приведенные к текущей стоимости.

При формировании инвестиционного капитала следует помнить, что он, как и другие факторы производства, имеет свою стоимость, т. е. цену, которую платит предприятие за его привлечение. Инвестиционный капитал предприятия может формироваться из различных источников, каждый из которых имеет свою цену. Поэтому при анализе источников формирования инвестиционных ресурсов следует провести сравнительный анализ их стоимости.

Стоимость собственного капитала (Сск):

Сск Пч u100,

Кск

где Пч – сумма чистой прибыли, руб.; Кск – средняя сумма собственного капитала, руб.

90