Финансовый менеджмент. Практикум

3) Новая форма рентабельности акции, требуемая акционерами с учетом увеличения риска

r = 12 + 1,2 ∙ (16 – 12) = 16,8 % (вместо 16,4 %).

4) Требуемая рентабельность инвестиции Х находится из соотношения:

16,8 = 16,4 ∙ 0,75 +Х∙ 0,25.

где X =16,8 −16, 4 0,75 =18 % . 0, 25

31.3. Указание по решению задач

Повторно решить задачу с измененными исходными данными.

Задача 32. Определение цены продажи предприятия

новых инвестиций в течение 5 лет ежегодно поток 45 000 ден. ед. в год. Позиция покупателя:

–– для того чтобы приобрести равноценное производство, ему нужно вложить 185 000 ден. ед.;

–– если он купит предприятие, то сможет получать ежегодно денежный поток в размере 55 000 ден. ед.

Определить границы цены от продажи-покупки предприятия, если ставка дисконтирования продавца составляет 12 %, а покупателя – 8 %.

71

32.2.Решение задачи

1)Точка зрения продавца.

Стоимость ликвидации:

100 000 – (40 000 + 35 000) + 120 000 = 145 000.

Дисконтированная стоимость предприятия:

45 000 1−0,121,12−5 =162 215 .

Продавец должен не ликвидировать, а продолжать эксплуатировать свое предприятие, так как его дисконтированная стоимость выше ликвидационной. Если он согласится на продажу предприятия, то цена должна быть не ниже дисконтированной стоимости.

2) Точка зрения покупателя.

Стоимость равноценного производства равна 185 000 ден. ед. Дисконтированная стоимость предприятия:

55 000 1−1,08−5 = 219 600 . 0,08

Понятно, что он согласится заплатить не более 185 000. 3) Рациональные границы цены покупки-продажи:

162 215 < цена < 185 000.

32.3. Указание по решению задач

Повторно решить задачу с измененными исходными данными.

Задача 33. Сравнение планов погашения долгосрочного кредита равными суммами

иравными срочными платежами

33.1.Теоретические предпосылки и исходные данные [11]

При погашении кредита равными суммами (первый рассматриваемый вариант) соблюдается постоянство ежегодной суммы погашения основного долга. При втором варианте погашения неизменной является так называемая ежегодная срочная уплата, включающая в себя сумму погашения основного долга плюс платежи по процентам.

72

Формула определения величины равного срочного платежа погашения долгосрочного кредита имеет вид [14]:

где PMTc – величина равного срочного платежа; FV – сумма кредита без процентов;

i– ставка процента, под который получен кредит;

n– срок кредита.

Вобоих рассматриваемых случаях проценты начисляются на остаток долга в начале каждого года.

Исходные данные.

Получен долгосрочный кредит 20 000 тыс. руб. сроком на 5 лет под 20 % годовых. Составить планы погашения кредитов двумя способами и осуществить их сравнение.

33.2. Пример решения задачи

При ежегодном погашении кредита равными суммами эта сумма составляет 20 000/5 = 4000 тыс. руб. в год. Рассмотрим два варианта плана погашения кредита имеет.

План погашения кредита равными суммами, тыс. руб. (вариант 1):

К положительным сторонам этого плана следует отнести:

––относительную простоту расчетов;

––меньшую итоговую сумму платежей. Недостатками данного варианта расчета являются:

––неучет временной стоимости денег (в первые годы необходимо платить больше суммы);

––ежегодное изменение суммы платежа.

73

Рассмотрим вариант 2 погашения кредита. По приведенной формуле (п. 33.1) определим сумму равного срочного платежа: РМТс = 6687,6 руб.

План погашения кредита равными срочными платежами, тыс. руб. (вариант 2)

Кположительным сторонам варианта 2 плана погашения кредита относятся:

–– учет временной стоимости денег (большие суммы платежа отнесены на более поздние периоды);

–– суммы ежегодных платежей одинаковы.

Кнедостаткам относятся:

––относительная сложность ручного расчета;

––большая общую сумму платежей

33.3. Указание по решению задач

Выполнить повторный расчет вариантов погашения кредита с измененными исходными данными.

Задача 34. Сравнение планов погашения долгосрочных кредитов разовым платежом по окончании срока договора с формированием фондов погашения

сразличными процентными ставками

34.1.Теоретические предпосылки

иисходные данные [11, 14]

Вданном случае предприятию целесообразно формировать погасительный фонд для уплаты всей суммы по окончании срока пользования кредитом, позволяющий дополнительно получать проценты по депозиту. Рассматривается денежный поток постнумерандо.

74

Итак, фирме необходимо накопить на банковском счете за n лет сумму FV путем внесения одинаковых платежей РМТн. Получим формулу для оценки этой характеристики. Предположим, что в конце первого года на счете будет сумма FV1 = PMTн. Спустя год (в конце второго года) эта величина возрастет в (1 + i) раз и к ней прибавится вторая выплата. Таким образом, в конце второго года на счете будет сумма

FV2 = PMTн· (1 + i) + PMTн.

В общем виде справедливо соотношение:

FV =PMTн ∑n (1+i)n−t .

t=1

Воспользовавшись формулой конечной геометрической прогрессии, сумма которой равна (qn – 1) / (q – 1), где q = (1 + i) – множитель прогрессии, получим:

FV =PMTн (1+ii)n −1

или PMTн =FV (1+ii)n −1 .

Последним соотношением будем пользоваться в расчетах. Ежегодные накопления в фонде погашения определяются по фор-

муле сложных процентов. Очевидно, что с помощью первого взноса в нем накапливается сумма за (n – 1) лет, а последнего – 1 год.

Таким образом, накопления в погашенном фонде формируются следующим образом:

Чтобы получить срочную уплату, необходимо к взносу в погасительный фонд добавить процент кредитору.

Исходные данные.

Формирование денежных потоков погашения долгосрочного кредита осуществляется на основе тех же данных, что и в предыдущей задаче: получен кредит 20 000 тыс. руб. сроком на 5 лет по 20 % годовых (вариант 3) и 22 % (вариант 4).

75

34.2. Пример решения задачи

План погашения кредита единым платежом, тыс. руб. (вариант 3):

Величина ежегодного платежа для формирования погасительного фонда в течение 5 лет рассчитана по формуле, приведенной в п. 34.1 данной задачи. Она составляет РМТн = 2966,3 тыс. руб.

Из таблицы видно, что размещение средств на депозите по ставке ниже процента, под которую получен кредит, не выгоден для заемщика, так как в этом случае и величина ежегодных взносов, и общая сумма платежа будет больше, чем по предыдущему варианту.

План погашения кредита единым платежом, тыс. руб. (вариант 4):

Как показывает анализ денежных потоков, только если предприятие открывает депозит по ставке выше, чем ставка процента за кредит, данный вариант погашения долгосрочного кредита становится эффективным.

При выборе вариантов погашения кредита сравнивают современные величины расходов. Для должника предпочтительнее вариант с наименьшей современной величиной расходов, а кредитор при выборе варианта исходит из доходности сделки, т.е. учитывается временная стоимость складывающихся денежных потоков.

34.3. Указание по решению задач

Выполнить повторный расчет вариантов погашения кредитов с измененными исходными данными.

76

V. ЗАДАЧИ КУРСОВОЙ РАБОТЫ

Задача 35. Анализ финансово-экономического состояния предприятия

35.1. Теоретические предпосылки и исходные данные

Перед выполнением расчетов необходимо освоить следующие параграфы учебного пособия [15]:

––Переменные, характеризующие источники формирования запасов и затрат (стр. 21–23).

––Текущие финансовые потребности предприятия (стр. 23–24).

––Диагностика обеспеченности финансированием запасов и за-

трат (стр. 59–61).

Рассмотрим методику, которая позволяет в зависимости от обеспеченности предприятия источниками формирования оценить степень финансовой устойчивости предприятия, указав одну из пяти обла-

стей, в которой находиться предприятие:

––абсолютной устойчивости;

––нормальной устойчивости;

––неустойчивого состояния;

––критического состояния;

––кризисного состояния.

Введем обозначения основных составляющих агрегированного бухгалтерского баланса:

F – основные средства и прочие внеоборотные активы; Z – запасы и затраты;

Rа – дебиторская задолженность без денежных средств и краткосрочных финансовых вложений;

d1 – краткосрочные финансовые вложения; d2 – денежные средства;

d = d1 + d2;

Ис – источники собственных средств;

KT – долгосрочные и среднесрочные кредиты и займы; Kt – краткосрочные кредиты и займы;

Rр – кредиторская задолженность.

Основное балансовое соотношение, означающее равенство сумм элементов актива и пассива:

77

Учитывая, что долгосрочные кредиты и заемные средства направляются преимущественно на приобретение основных средств и капитальные вложения, исходную балансовую формулу (35.1) перепишем следующим образом:

Если предположить, что Ra +d = KT + Rp, то должно выполняться соотношение: Z ≤(Иc + KT + Kt ) − F , т.е. величина запасов и затрат

2. Собственные оборотные средства и долгосрочные заемные ис-

Трем показателям наличия источников формирования запасов и затрат соответствуют три показателя обеспеченности запасов и затрат источниками их формирования:

1. Излишек (+) или недостаток (–) собственных и долгосрочных заемных источников формирования запасов и затрат:

2. Излишек (+) или недостаток (–) собственных и долгосрочных заемных источников формирования запасов и затрат:

3. Излишек (+) или недостаток (–) общей величины основных источников формирования запасов и затрат:

78

4. На основании показателей формируется один трехмерный показатель:

Перечисленные выше пять типов финансовых ситуаций определяются следующим образом:

1. Абсолютная устойчивость финансового состояния соответствует условиям:

∆Ec ≥0, ∆ET ≥0, ∆E∑ ≥0,

S =(1,1,1).

Ситуация встречается крайне редко и представляет крайний тип финансовой устойчивости.

2. Нормальная устойчивость:

∆Ec ≈0, ∆ET ≈0, ∆E∑ ≈0,

S ≈(1,1,1).

Величина запасов и затрат минимальны. 3. Неустойчивое финансовое состояние:

∆Ec <0, ∆ET ≥0, ∆E∑ ≥0,

S =(0,1,1).

Имеется небольшой избыток запасов и затрат.

79

4. Критическое финансовое состояние:

∆Ec <0, ∆ET <0, ∆E∑ ≥0,

S =(0, 0,1).

Величины запасов и затрат избыточны. Состояние сопряжено с нарушением платежеспособности, но, тем не менее, сохраняется возможность восстановления равновесия за счет пополнения источников собственных средств, увеличения собственных оборотных средств, а также дополнительного привлечения долгосрочных кредитов и заемных средств.

5. Кризисное состояние:

∆Ec <0, ∆ET <0, ∆E∑ <0,

S =(0, 0, 0).

Предприятие находится на грани банкротства, поскольку в данной ситуации денежные средства, краткосрочные финансовые вложения и дебиторская задолженность предприятия не покрывают даже его кредиторской задолженности. В данном случае имеет место чрезмерные величины неподвижных и малоподвижных займов, а также затоваренность готовой продукцией в связи со снижением спроса.

Заметим, что некоторые авторы рассматривают только четыре финансовые ситуации, исключая состояние 2. При этом состояние 3 называется нормальным, а 4 – неустойчивым.

Исходные данные для расчета представлены в табл. 35.1. Эти же данные будут использованы в дальнейшем в задачах 35.2 и 35.3.

Таблица 35.1

Баланс, выручка и прибыль предприятия

Годовой баланс предприятия, тыс. руб.

80