Финансовый менеджмент. Практикум

2) Расчет дебиторской задолженности на 30.11:

Дебиторская задолженность на 30.11 =

=Дебиторская задолженность на 31.10 + Продажи в кредит –

–Поступление денежных средств на 30.11;

50 + 60 – 14 – 76,5 = 19,5 млн руб.

3.3. Указание по решению задач

Повторить решение задачи с измененными самостоятельно исходными данными.

Задача 4. Инвестиции в дебиторскую задолженность

4.1.Исходные данные и примеры решения задач [2, 3]

1.Полная себестоимость продукции составляет 60 % от цены реализации. Счета оплачиваются в среднем через 60 дней после продажи. Ежемесячные продажи составляют 150 млн руб. Определить вложения в счета дебиторов.

Решение

1) Счета дебиторов = 150 млн руб/мес. · 2 мес. = 300 млн руб.

2) Инвестиции в счета дебиторов = 300 млн руб. · 0,6 = 180 млн руб.

2.Фирма имеет дебиторскую задолженность в размере 400 млн руб., цеховая себестоимость составляет в среднем 30 % от цены реализации. Затраты на материально-товарные запасы равны 5 % от цены реализации. Комиссионные при продаже равны 7 % от цены реализации. Определить средние вложения в счета дебиторов.

Решение

Средние вложения в счета дебиторов = 400 · (0,3 + 0,05 + 0,07) =

=168 млн руб.

3.Продажи в кредит составляют 500 млн руб., период поступления денег – 3 месяца (90 дней). Себестоимость составляет 50 % от цены реализации. Определить вложения в дебиторскую задолженность.

Решение

1) Оборачиваемость счетов дебиторов 360/90 = 4 обор/год. 2) Средний размер счетов дебиторов = 500 / 4 = 125 млн руб.

3) Средние вложения в счета дебиторов = 125 · 0,5 = 62,5 млн руб.

11

4.2. Указание по решению задач

Повторить решение трех задач с измененными самостоятельно исходными данными.

Задача 5. Оценка выгодности скидок

5.1. Исходные данные и пример решения задачи [2, 3]

Ежегодные продажи фирмы в кредит равны 5000 млн руб. Фирма собирается продавать товар со скидкой. Существующий период погашения дебиторской задолженности – 3 месяца. Скидку будут давать тем, у которых будет период погашения дебиторской задолженности составит 2 месяца. Доля продаж со скидкой равна 30 %. Величина скидки – 4 %. Норма прибыли фирмы (рентабельность продаж) равна 20 %. Определить выгодность политики скидок.

Решение

1)Текущий средний остаток на счетах дебиторов: (5000 / 12) · 3 = 1250 млн руб.

2)Текущий средний остаток при периоде погашения дебиторской задолженности 2 месяца:

(5000 / 12) · 2 = 833 млн руб.

3)Снижение средней суммы на счетах дебиторов: 1250 – 833 = 417 млн руб.

4)Дополнительная прибыль:

417 ·0,2 = 83,4 млн руб.

5) Стоимость скидок:

0,3 · 5000 · 0,04 = 60 млн руб. 6) Выгода от скидок:

83,4 – 60 = 23,4 млн руб.

5.2. Указание по решению задачи

Повторить решение задачи с измененными самостоятельно исходными данными.

12

Задача 6. Установление величины скидок на приобретаемый товар с учётом оценки сценариев экономической ситуации

6.1. Теоретические предпосылки решения задачи [4]

Источники экономии средств при сокращении периода погашения дебиторской задолженности:

––сокращение потерь на инфляции;

––уменьшение потребности в дополнительном кредите.

Расчёт возможной экономии за счёт сокращения потерь на инфляции

Таблица 6.1 сформирована на основе данных [4].

Замечания к табл. 6.1:

–– Рассмотрим столбец с инфляцией 0,6 % в месяц. Вопрос: как получили число 0,01994?

Ответ: (1 + 0,0001994)30 = 1,006, т.е. цена за месяц увеличилась в

1,006 раз.

–– Рассмотрим столбец с инфляцией 0,4 %. Вопрос: откуда появилось число 0,99867?

x = 1 / (1 + 0,0001331)10; x = 0,99867,

это число характеризует покупательную способность рубля через 10 дней при уровне инфляции 0,01331 % в день.

13

–– Период погашения дебиторской задолженности при месячном уровне инфляции 0,5% сократился с 90 до 70 дней. Какова экономия на инфляции:

(0,98843 – 0,98515) · 1000 = 3,28,

на каждую 1000 руб. дебиторской задолженности будет косвенный доход из-за уменьшения влияния инфляции, равный 3,28 руб.

–– Экономия на уменьшении срока кредита.

Если банк выдает ссуды под 8 % годовых, то за 20 дополнительных дней (90 – 70) за каждую 1000 руб. ссуды пришлось бы заплатить:

1000 · 0.08 · 20/360 = 4,44 руб.

Ответ. В рассматриваемом случае экономия средств при сокращении срока погашения дебиторской задолженности на 20 дней со-

ставит 3,28 + 4,44 = 7,72 руб. на каждую 1000.

6.2. Пример решения задачи

Срок погашения дебиторской задолженности в компании равен 90 дней. В результате опроса экспертов и основанных на нем расчетов получена таблица сценариев экономического развития (табл. 6.2).

Оценить рекомендуемый процент скидки для постоянных клиентов.

Решение

Рассмотрим сценарий пессиместический. 1) Снижение потерь из-за инфляции:

(0,98319 – 0,98221) = 0,00098 (0,98 руб. с 1 тыс. руб. дебиторской задолженности).

14

Экономия от неиспользования дополнительной ссуды:

1000 · 0,07 · 5/360 = 0,972 руб.

(с 1 тысячи кредиторской задолженности). 2) Средний размер косвенных доходов:

1,952 · 0,2 + 3,562 · 0,5 + 5,609 · 0,3 =

=3,854 руб. с 1 тысячи.

3)Возможный размер скидки:

(3,854 / 1000) 100 % = 0,3854 %.

6.3.Указания по решению задачи

1.Пересчитать табл. 6.1 с учетом текущей ситуации.

2.Задать новую табл. 6.2 и выполнить соответствующие расчеты косвенных доходов от уменьшения влияния инфляции и неиспользования ссуды.

3.Определить средний размер косвенных доходов и возможный размер скидки.

Задача 7. Расчет полной кредитоемкости предприятия с учетом банковских ограничений на структуру баланса

7.1. Теоретические предпосылки решения задачи

Коэффициенты задолженности (из практики банка Франции) [5]:

15

7.2. Примеры расчета структуры финансирования с использованием полной кредитоспособности

Пример 1

Дано:

––Собственный капитал Ис – 150 ед.

––Долгосрочная и среднесрочная задолженности KТ – 100 ед.

––Краткосрочная задолженность Kt + Rp – 120 ед.

––Итого – 370 ед.

Определить структуру финансирования с использованием полной кредитоемкости.

Решение

1) Максимальная общая задолженность = Собственный капитал · 2:

150 · 2 = 300 ед.

2) Кредитоемкость = Нормативная максимально возможная задолженность – Существующая задолженность:

300 – (100 + 120) = 80 ед.

3)Максимально допустимая долгосрочная и среднесрочная задолженности = Собственному капиталу = 150 ед.

4)Емкость долгосрочной и среднесрочной задолженностей:

150 – 100 = 50 ед.

5) Емкость краткосрочной задолженности:

80 – 50 = 30 ед.

6) Структура финансирования при полном использовании кредитоемкости:

––Собственный капитал – 150 ед.

––Долгосрочная и среднесрочная задолженности – 150 ед.

––Краткосрочная задолженность – 150 ед.

––Итого – 450 ед.

Пример 2

Дано:

––Собственный капитал – 750 ед.

––Долгосрочная и среднесрочная задолженности – 530 ед.

––Краткосрочная задолженность – 825 ед.

Компании необходимо 180 ед., чтобы профинансировать важный инвестиционный проект.

Определить структуру финансирования с использованием полной нормативной кредитоемкости.

16

Решение

1) Новая общая задолженность составит:

(530 + 825 + 180) = 1535 ед.,

что превышает максимально допустимую общую задолженность: Собственный капитал · 2 = 750 · 2 = 1 500 ед.

Следовательно, нужно увеличивать и собственный капитал предприятия.

2) Пусть х – величина увеличения собственного капитала, а y – величина привлекаемого займа.

Эти величины можно найти из следующей системы уравнений: 2 (750 + х) = 530 + y + 825;

x + y= 180.

3)Решая систему, получим:

x= 11,667 ед. y = 168,333 ед.

7.3.Замечания по решению новой задачи

1.В примере 1 изменить валюту баланса и величину собственного капитала таким образом, чтобы изменилось отношение этих величин.

2.Рассчитать: максимальную общую задолженность; кредитоемкость; максимально допустимую долгосрочную задолженность; емкости долгосрочной и среднесрочной задолженностей.

3.Привести структуру финансирования при полном использовании кредитоемкости.

Задача 8. Учет влияния налогов на денежные потоки (задача покупка-аренда)

8.1.Теоретические предпосылки решения задачи

иисходные данные [4]

1.Рассматривается эффективность операции с использованием показателя NPV (чистая текущая стоимость проекта)

Исходные данные.

Стоимость оборудования составляет 100 тыс. руб. Предполагаемый срок его использования = 5 лет.

17

2.Компания имеет возможность привлечь заемный капитал для покупки оборудования в размере 100 тыс. руб. под 10 % годовых.

3.В качестве альтернативы компания может получить оборудование на условиях финансовой аренды, ежегодный платеж при этом составит 25 тыс. руб.

4.Предполагаемаяценаоборудованияпоистечении5лет–35тыс.руб. Налог на прибыль взимается по ставке 24 %.

5.При заключении договора финансовой аренды предусмотрено, что арендодатель несет расходы на техническое обслуживание оборудования в размере 8 тыс. руб. в год.

Новое оборудование проходит техническое обслуживание через один год после начала работы, в дальнейшем оно осуществляется ежегодно (в конце каждого года), в частности для обеспечения работы оборудования в течение пятого года его необходимо обслужить в конце четвертого года.

Если компания приобретает это оборудование в собственность, то она сама должна нести эти расходы.

Износ списывается равномерно при годовой норме 20 %. Рассчитать альтернативу покупка-аренда.

8.2. Пример решения задачи

Решение задачи состоит из двух частей:

1)расчет денежных потоков при покупке оборудования;

2)расчет потоков при аренде оборудования.

Покупка оборудования

Денежные потоки при покупке оборудования, руб.:

18

1)Налоговая экономия на обслуживании. Если бы расходы на обслуживание несла третья сторона, например, производитель оборудования, величина валовой прибыли увеличилась бы на 8000 руб., и, следовательно, компания заплатила бы налог на прибыль 8000 · 0,24 =

=1920 руб. Таким образом, с одной стороны, мы имеем прямой отток денежных средств минус затраты на обслуживание оборудования, а с другой стороны, это дает нам экономию на уплате налога на прибыль в размере 1920 руб.

2)Аналогично имеем налоговую экономию на амортизации. Годовая амортизация: 100 000 · 0,2 = 20000 руб. Налоговая экономия: 20000 · 0,24 = 4800 руб.

3)Сравнение затрат на аренду и покупку необходимо делать с помощью техники дисконтирования. Поскольку затраты по уплате процента за кредит в рассматриваемых размерах включаются в себестоимость, ставка дисконтирования равна стоимости заемного капитала после вычета налогов, т.е. ставка дисконтирования равна 10 · (1 – 0,24) = 7,6 %.

NPV = –100 000 – 1280/(1 + 0,076)1 – 1280/(1 + 0,076)2 –

–1280/(1 + 0,076)3 – 1280/(1 + 0,076)4 + 31 400/(1 + 0,076)5 =

=–82 507 руб.

Аренда оборудования

Денежные потоки при финансовой аренде оборудования, руб.:

1)Налоговая экономия на арендной плате: 25 000 · 0,24 = 6000 руб.

2)NPV = –19 000 – 14 200/(1 + 0,076)1 – 14 200/(1 + 0,076)2 –

– 14 200/(1 + 0,076)3 – 14 200/(1 + 0,076)4 + 4800/(1 + 0,076)5 = = – 63 120 руб.

Финансовая аренда оказалась эффективнее покупки оборудования.

19

8.3. Указание по решению задачи

Изменить исходные данные таким образом, чтобы покупка нового оборудования оказалась эффективнее использования при его финансовой аренде.

Задача 9. Определение потребности предприятия

вкраткосрочном кредите

9.1.Исходные данные [4]

1.В среднем 80 % продукции предприятие реализует с отсрочкой платежа, а 20 % – за наличный расчет.

Предприятие предоставляет своим клиентам 30-дневную отсрочку платежа.

Статистика показывает, что 70 % платежей оплачивается в течение следующего месяца, а остальные 30 % – еще через месяц.

2.При установлении цены продукции предприятие придерживается следующей практики: затраты на сырье и материалы составляют 65 % от цены продукции, а прочие расходы – 15 %.

3.Сырье и материалы закупаются в размере потребности следующего месяца. Оплата сырья осуществляется с лагом (смещением) в 30 дней.

4.Предприятие намерено наращивать объемы производства с темпом прироста 1 % в месяц, прогнозируемое изменение цен на сырье и материалы составит в планируемом периоде 2 % в месяц. Прогнозируемый уровень инфляции 1,5 % в месяц.

5.Остаток средств на счете на 1 января составляет 100 тыс. руб.

вмесяц. Поскольку этой суммы недостаточно для ритмичной работы, было решено ее увеличить, и иметь целевой остаток денежных средств на расчетном счете в январе планируемого года 350 тыс. руб. Его величина в последующие месяцы изменяется пропорционально индексу инфляции.

6.Доля налогов составляет 20 % валовой прибыли.

7.В марте планируемого года предприятие намерено приобрести новое оборудование на сумму 500 тыс. руб.

8.Необходимые для расчета данные за ноябрь и декабрь будут приведены в дальнейшем.

Составить помесячный график движения денежных средств на первое полугодие планируемого года.

20