Финансовый менеджмент. Практикум

Фирма производит единственный продукт и планирует его выпуск 100 000 ед. в следующем квартале. Она получила заказы на 80 000 изделий по цене 20 ден. ед. за единицу продукции. Заказчик согласен закупить оставшиеся 20 000 изделий по цене реализации 10 ден. ед. за единицу продукции. Следует ли фирме принять заказ.

27.2. Пример решения задачи

Вариант 1 – приобретение заказчиком 80 тыс. изделий по цене 20 ден. ед. за штуку.

1) Снижение выпуска продукции на 20 % уменьшает эту же величину условно-переменных затрат. Новые условно-переменные затраты:

ΣРхперем1 = (700 + 300 + 200)∙ 0,8 = 960 тыс. ден. ед. 2) Выручка предприятия уменьшится:

Вр1 = 20 80 000 =1600 тыс. ден. ед.

3) Прибыль предприятия составит:

П1 = Вр1 – ΣРхперем1 – Σ Рхпост1 =

= 1600 – 960 – 500 = 140 тыс. руб.

Вариант 2 – приобретение заказчиком 80 тыс. изделий по цене 20 ден. ед. за шт. и 20 тыс. изделий по цене 10 ден. ед. за шт.

1) Выручка предприятия возрастёт:

Вр2 = (20 ∙ 80 + 10∙20) = 1800 тыс. руб.

2)Затраты предприятия будут соответствовать выпуску продукции

в100 тыс. изделий и составлять 1700 тыс. ден. ед.

3)Прибыль по варианту 2:

П2 = 1800 – 1700 = 100 тыс. ден. ед.

Вывод. Предприятию следует согласиться с вариантом 1.

27.3. Указание по решению задач

Решить задачу повторно с измененными исходными данными.

61

Задача 28. Расчет изменения прибыли, выручки, постоянных издержек с использованием эффектов финансового и операционного левериджей

28.1. Теоретические предпосылки и исходные данные [11]

Напомним некоторые расчетные формулы: –– Прибыль:

П= Вр – ΣРхперем – Σ Рхпост = EBT.

––Эффект финансового левериджа

ЭФЛ =(rэк −i% ) Кз (1 −τп ), Ис

Kз = KT + Kt; EBIT = EBT + I%; rэк = EBIT/A;

I% =i% 100%Кз .

–– Эффект операционного левериджа:

ЭОЛ = fопер = (П + ΣРхпост)/П.

Известны следующие данные работы предприятия:

Рассчитать эффекты финансового (ЭФЛ) и операционного (ЭОЛ) левериджей.

62

На основе эффекта операционного левериджа определить:

––сколько процентов прибыли удается сохранить предприятию, если выручка от продаж сократится на 25 %;

––каков процент снижения выручки, при котором предприятие полностью лишается прибыли и окажется в точке порога рентабельности;

––на сколько процентов необходимо снизить постоянные издержки, чтобы при сокращении выручки на 15 % и при прежнем воздействии силы операционного левериджа предприятие сохранило 75 % ожидаемой прибыли.

28.3.Пример решения задачи

1)Прибыль до выплаты процентов и налогов

EBIT = EBT + Проценты = EBT + i%·Kз/100 % =

= EBT + i%·(KT + Kt)/100 % = 400 + 0,25·(500 + 500) = 650 тыс. руб. 2) Экономическая рентабельность

rэк = (EBIT/A)∙100 % = [650 / (2000 + 500 + 500)] · 100 % = 21,6 %. 3) Эффект финансового левериджа:

=(21−25) 10002000 (1−0, 2) = −6, 4 %.

ЭФЛ отрицательный. Это означает, что в данном случае происходит снижение рентабельности собственного капитала при увеличении заемных средств предприятия.

4) Эффект операционного левериджа:

ЭОЛ = fопер = (П + ΣРхпост)/П = (400 + 600) / 400 = 2,5.

5) Процент сохраненной прибыли при снижении выручки на 25 %. При снижении выручки на 25 % прибыль сократится на следующую величину:

∆П% = ∆Вр%·fопер = 25 % · 2,5 = 62,5 %.

При этом удается сохранить 37,5 % прибыли.

63

6) Процент снижения выручки, при котором предприятие полностью лишается прибыли и окажется в точке порога рентабельности. Пользуясь соотношением для расчета силы операционного рычага, получаем

∆Вр% = ∆П% = −100% = −40 %.

fопер 2,5

7) Процент снижения постоянных издержек, обеспечивающий сохранение 75 % ожидаемой прибыли при сокращении выручки на 15 % и прежнем воздействии силы операционного левериджа. Преобразуем формулу:

fопер = (П + ΣРхпост)/П, ΣРхпост = fопер ∙ П – П = (fопер – 1) ∙ П

или ΣРхпост = (2,5 – 1) ∙ 0,75 ∙ 400 = 450 тыс. руб.

т.е. постоянные издержки должны быть снижены на 150 тыс. руб. или на 150·100/600 = 25 %.

28.3. Указание по решению задач

Решить рассмотренную задачу повторно с измененными исходными данными.

64

IV. ОПРЕДЕЛЕНИЕ СТОИМОСТИ КОМПАНИИ И ЦЕНЫ ЕЕ ПРОДАЖИ.

РАСЧЕТ ФИНАНСОВЫХ РЕНТ

Задача 29. Оценка средневзвешенной цены капитала

29.1. Теоретические предпосылки и исходные данные [5]

Общую стоимость привлекаемых на рынке капитала финансовых ресурсов находят по формуле средней арифметической взвешенной и называют средневзвешенной капитала (Weighted Average Cost of Capital, WACC). Она находится по формуле

WACC = ∑n αj rj ,

j=1

где rj – стоимость j-го источника средств;

aj – доля j-го источника средств в их общей сумме.

С учетом разделения капитала на акционерный и фонды (Ис), а также долгосрочный и среднесрочный заемный (KТ), формула примет следующий вид:

где Ис – стоимость акционерного капитала и фондов;

i% (1−τП ) – проценты за кредит, умноженные на налоговый корректор.

Исходные данные.

Общий капитал компании – 20 млн руб. Финансовая структура компании: собственный капитал αс = 0,5; кредит – 0,5. Кредит получен под 20 % годовых, i% = 20 %. Цена собственного капитала iс = 22 %. Ставка налога на прибыль τп = 20 %.

Инвестиционный проект планируется осуществить за счет нерас-

пределенной прибыли: ∆ИС1 = 4 млн руб. в первый год и ∆ИС2 = = 4 млн руб. через год. Найти средневзвешенную стоимость капитала в каждый из периодов.

65

29.2.Пример решения задачи

1)Цена собственного капитала по условию задачи: αc= 22 %.

2)Цена кредита, умноженная на налоговый корректор: 20(1 – 0,2) =

=16 %.

3)Средневзвешенная стоимость компании до начала финансирования инвестиционного проекта

4) Средневзвешенная стоимость компании в первый год финансирования инвестиционного проекта

WACC1 = 22 1024+4 +16 1024 = 22 0,583 +16 0, 417 =19,5 %.

5) Средневзвешенная стоимость компании во второй год финансирования инвестиционного проекта.

WACC2 = 22 10 +284 +4 +16 1028 =19,9 %.

Вывод. Величина WACC увеличивается из-за повышения собственного капитала компании. При этом повышается её финансовая устойчивость. С другой стороны, увеличение WACC приводит к увеличению оттока капитала, что, в свою очередь, снижает нераспределенную прибыль предприятия.

29.3. Указание по решению задач

Повторно решить задачу с измененными исходными данными.

Задача 30. Оценка стоимостей финансирования предприятия по его балансу и биржевой капитализации

30.1. Примеры решения задачи [5]

Пример 1. Рассчитать стоимость финансирования предприятия, пассив баланса которого в укрупненном виде выглядит следующим образом:

66

Кроме того известно, что стоимость собственных источников равна 14 %, стоимость долгосрочной и среднесрочной кредиторской задолженности после налогообложения равна 7 %.

Решение

Стоимость финансирования предприятия:

R = 0,14 ∙ (0,22 + 0,48) + 0,07 ∙ (0,3) = 0,31 (31 %).

Проблемы:

––расчет стоимости каждого источника финансирования.

––определение удельного веса источника.

Все упрощается, если акции компании котируются на бирже;

Пример 2. Рассчитать стоимость финансирования компании, акции которой котируются на бирже.

Исходные данные.

Биржевая капитализация (стоимость акции / количество акции, которые «движутся» на бирже):

R = 0,16 ∙ 0,5625 + 0,07∙0,3125 + 0,06 ∙ 0,125 = 0,1194 (11,94 %).

Из-за большей устойчивости полученного решения отдается предпочтение расчету стоимости финансирования предприятия с применением бухгалтерского баланса, а не биржевой капитализации.

30.2. Выводы по рассмотренным примерам

Стоимость финансирования инвестиций отождествляется с текущей стоимостью финансирования компании.

Предполагают, что структура финансирования устойчива и не меняется по крайней мере в течение срока финансирования проекта.

Результаты, полученные от проекта, дисконтируются по ставке, требуемой для собственного капитала.

67

30.3. Указание по решению задач

Повторить решение примеров 1 и 2 с измененными исходными данными.

Задача 31. Определение ставки дисконтирования

сучетом фактора риска

31.1.Теоретические предпосылки [4]

1.Риски систематические и несистематические:

––систематический – рыночный риск (колебания рынка ведут к колебаниям курса акций);

––несистематический – риск, зависящий от конкретной компа-

нии.

2.Модель рынка САРМ. Идея Гарри Марковица

Существует связь между рентабельностью отдельной акции и рентабельностью рынка. Идея реализована Уильямом Шарпом

(1963 г.):

68

Оценка дисперсии:

где β > 1 – сильно уязвимые акции (химическая промышленность, стекольная промышленность, производство электричества, электроника, производство бытовой техники, автомобилестроение);

β= 1 – средне уязвимые акции (целлюлозно-бумажная промышленность, машиностроение, фармацевтика, парфюмерия, текстильная промышленность, рекламные агентства);

β< 1 – мало уязвимые акции ( транспортные предприятия, компании жилищного строительства, страховые компании).

4.Связь между риском и рентабельностью:

ri = rS + βi ∙ (rm – rs),

где rm – рентабельность вложения без риска (в облигации первой категории, казначейские боны).

Приведенное соотношение называют моделью САРМ (capital assets pricing model) или моделью процентной оценки капитальных активов.

На рис. 31.1 и 31.2 представлены примеры зависимостей нормы рентабельности от уровня риска.

Рис. 31.1. Пример зависимости ожидаемой нормы рентабельности от риска

69

Рис. 31.2. Внутренняя норма доходности в случае принятия и непринятия проекта

Замечания:

–– ri представляет собой рентабельность, которая должная быть достигнута с помощью собственных средств выделенных для проекта;

–– b измеряет общий риск, равный сумме производственного и финансового рисков.

31.2. Пример решения задач [5]

Исходные данные. Имеется машиностроительное предприятие

β = 1,1.

Рентабельность вложения без риска rs = 12 %. Рентабельность рынка rm = 16 %.

Компания инвестирует 25 % своих средств в электронную область

β = 1,5.

Определить:

––Норму рентабельности акции, требуемую акционерами до и после реализации проекта.

––Требуемую рентабельность инвестиций.

Решение

1)Норма рентабельности акции, требуемая акционерами до реализации проекта

r = 12 + 1,1∙ (16 – 12) = 16,4 %.

2)Значение коэффициента β после реализации проекта

β = 1,1 ∙ 0,75 + 1,5 ∙ 0,25 = 1,2.

70