Управленческая экономика. Учебное пособие

то существует вероятность в 2,3%, что движение наличности будет равно 2810 или меньше. Почти наверняка движение наличности не упадет ниже 1715.

Аналогичные рассуждения подводят к заключению о том, что существует практически нулевая вероятность того, что движение наличности превысит 8285. Существует 16% вероятность того, что оно превысит 6095 и т.д. Сочетание ожидаемого значения и среднего квадратичного отклонения помогает сделать выбор между двумя проектами.

Предположим, нужно выбрать один из двух проектов – проект 1 (показанный в табл. 9.4 и 9.5) или проект 2 (табл. 9.6).

Таблица 9.6

Исходные данные по проекту 2:

Расчеты показывают, что ожидаемое значение равно 5000, а среднее квадратичное отклонение – 1710. Поскольку ожидаемые значения двух проектов равны, то решение следует принимать на основании среднего квадратичного отклонения. Среднее квадратичное отклонение проекта 2 больше (1710), поэтому он является более рискованным.

В общем, бизнесмены не склонны к риску. Следовательно, обычно принимают проект 1, поскольку он сопряжен с меньшим риском.

9.3. Экономический анализ эффективности намечаемых капиталовложений в условиях риска

Оценка риска приобретает еще большую важность, если речь идет о планах на несколько лет, и следует решить, как поступать с предложениями о капиталовложениях, если нужно включить риск в расчеты [3].

111

Первая задача заключается в том, чтобы вычислить чистую дисконтированную стоимость ожидаемых значений,

полученных для каждого года, или ожидаемую чистую дисконтированную стоимость. В случае трехлетнего проекта, предусматривающего разовую инвестицию в начале периода,

где:

NPV– – ожидаемая чистая дисконтированная стоимость,

R–i – ожидаемое значение годового притока наличности,

Оо – начальная инвестиция,

rf – надежная ставка процента.

Следует отметить, что ожидаемые поступления наличности дисконтированы при надежной ставки процента. Поскольку риск подсчитывается отдельно (при вычислении среднеквадратического отклонения), дисконтирование при проценте, включающем в себя премию за риск будет сосчитан дважды.

где:

– среднее квадратичное отклонение NPV,

t – среднеквадратическое отклонение движения денежной наличности за каждый год.

Следует указать, что показателем степени в знаменателе является 2t. Таким образом, среднеквадратическое отклонение первого года дисконтируется при (1 + rf )2, второго года – при (1 + rf)4.

112

Таблица 9.7

Экономический анализ намечаемых капиталовложений в условиях риска

Среднее квадратичное отклонение:

σ = √(16000/1,052+5000/1,054) = √(14512+4112) = √18626 = 136

Табл. 9.7 показывает, что для двухлетнего проекта с указанными распределениями движении наличности и вероятностей и начальной инвестицией в сумме $500 ожидаемая чистая дисконтированная стоимость составляет $430, а среднее квадратичное отклонение – 136.

Вычисления валидны в тех случаях, когда движения наличности в разные годы не зависят друг от друга, т.е., когда на результаты второго года не влияют результаты первого.

Широко используются еще два метода учета риска:

1) адаптированная к риску ставка дисконта (RADR). Здесь адаптация риска производится в знаменателе формулы для вычисления дисконтированной стоимости;

113

2) эквивалент определенности. Здесь числитель формулы для вычисления дисконтированной стоимости адаптирован к риску.

Оба метода проводят адаптацию риска к вычислению дисконтированной стоимости (без использования среднего квадратичного отклонения), поэтому окончательный результат представлен в виде одного числа: чистой дисконтированной стоимости, адаптированной к риску.

Адаптированная к риску ставка дисконта.

Стоимость капитала (k) состоит из двух компонентов: ставки без риска (устойчивой ставки) (rf) и премии за риск (RP):

k = rf + RP.

В идеальном случае ставка без риска (устойчивая ставка) представляет собой чистую стоимость денег с учетом доходов будущего периода. Обычно она представлена в виде краткосрочных казначейских билетов. Премия за риск – это оценка дополнительного дохода, который должен компенсировать риск.

Стоимость капитала компании представляет собой средний необходимый коэффициент окупаемости всех отделов компании. Однако любая компания состоит из подразделений (или отдельных проектов в рамках одного подразделения), различающихся по степени риска.

Например, компания со средней стоимостью капитала 10% может состоять из двух подразделений одинакового размера (подразделения А и подразделения В), для которых требуемый коэффициент окупаемости составляет 8% (для менее рискованного подразделения А) и 12% (для более рискованного подразделения В). Компания совершила бы ошибку, если бы стала применять ставку в 10% ко всем проектам, которыми занимаются эти два подразделения. Так, проект с IRR=9% вполне приемлем для подразделения А, тогда как проект с IRR=11% будет отвергнут в подразделении

В.

114

Конечно, разработка RADR включает в себя множество оценок. Но даже, если адаптация носит вынужденно оценочный характер, она крайне важна. Компании, сотрудники которых способны вносить необходимые уточнения, разработали методы дифференциации ставок дисконта.

Эквиваленты определенности. При подсчетах RADR

включение риска в вычисления дисконтированной стоимости заканчивается изменением ставки дисконта или стоимости капитала, т.е. знаменателя в уравнении дисконтирования. Другой метод включения риска в вычисление дисконтированной стоимости состоит в том, чтобы работать с числителем дроби движения наличности, т.е. самим движением наличности с учетом риска. Как правило, это достигается за счет применения некого коэффициента к движению наличности, позволяющему превратить рискованный поток в устойчивый поток без риска. Для достижения этого рискованный поток наличности надо уменьшить на некоторую сумму или умножить на некое число меньше единицы. Это число называют коэффициентом эквивалента определенности.

Как и в случае с RADR, эквиваленты определенности требуют оценочной работы. Величина коэффициента эквивалента определенности зависит от того, как относится к риску человек, который должен принимать решение. Так, если он решит, что ожидаемое рискованное движение наличности в размере $100 эквивалентно устойчивому (без риска) движению наличности в размере $95, то коэффициент эквивалента определенности составит 0,95,

Поэтому каждому рискованному движению наличности Rt назначают коэффициент эквивалента определенности at. Если риск со временем возрастает, то коэффициент эквивалента определенности будет уменьшаться.

Например, у проекта могут быть следующие движения наличности и коэффициенты эквивалента определенности:

115

Устойчивые, без риска, движения наличности (atRt) явно меньше, чем рискованные (Rt), что и следует ожидать от инвестора, избегающего риска. Затем эти лишенные риска движения наличности дисконтируются при устойчивой ставке процента, чтобы получить дисконтированную стоимость движения наличности.

Контрольные вопросы:

1.Рассмотрите типы решений относительно эффективности намечаемых капиталовложений компании (достоинства и недостатки инвестиционных проектов).

2.Что понимается под дисконтированным сроком окупаемости инвестиционного проекта?

3.Проанализируйте основные методы оценки программы капиталовложений – метод окупаемости и метод оценки прибыли на инвестированный капитал.

4.Дайте определение стоимости капитала.

5.Объясните значение модели экономического анализа эффективности намечаемых капиталовложений.

6. Дайте определение риска и неопределенности.

Скакими источниками риска сталкивается бизнес?

7.Опишите и рассчитайте возможные параметры риска – ожидаемое значение, среднее квадратичное отклонение, коэффициент изменчивости.

8.Опишите, каким образом производятся вычисления при моделировании и построении дерева решений.

9.Объясните, каким образом реальные возможности могут облегчить экономический анализ эффективности намечаемых капитальных вложений.

116

ТЕМА 10 ПРОБЛЕМЫ ПРАВИТЕЛЬСТВЕННОГО ВМЕШАТЕЛЬСТВА В РЫНОЧНУЮ ЭКОНОМИКУ

Основные вопросы:

10.1.Функции правительства в рыночной экономике.

10.2.Внешние эффекты рынка, связанные с выгодой и издержками, функция правительства в управлении ими.

10.3.Монетарная и фискальная деятельность государства.

Основные понятия: рыночная экономика, функции правительства, внешние эффекты рынка, монетарная деятельность, фискальная деятельность, дерегулирование.

10.1.Функции правительства в рыночной экономике.

Существует пять основных функций, которые правительство может осуществлять в рыночной экономике.

Во-первых, оно создает законодательную и социальную базу, в рамках которой участники рынка покупают и продают товары и услуги, произведенные за счет ограниченных ресурсов экономики. Например, Управление по санитарному надзору за качеством пищевых продуктов

имедикаментов ищет способы сделать так, чтобы пищевые

ифармацевтические компании продавали товары, которые отвечают определенным стандартам безопасности и качества.

Во-вторых, правительство пытается всячески поддерживать конкуренцию на товары и услуги на рынке, пытаясь сделать так, чтобы ни один из продавцов не смог захватить господствующее положение на рынке нечестным путем.

В-третьих, правительство может принять решение и поучаствовать в перераспределении дохода и богатства. Оно может добиться этого либо через систему налогообложения (главным образом за счет подоходного налога), либо посредством выдачи грантов и субсидий различным группам, находящимся в зоне особого интереса.

Четвертая функция правительства на рынке – это перераспределение ресурсов. Согласно экономическим теориям,

117

неправильное распределение ресурсов имеет место в тех случаях, когда на рынке наблюдаются внешние эффекты его деятельности. То есть некоторая часть дохода или издержек, связанных с производством или потреблением какого-то определенного продукта, накапливается у неких третьих сторон, а не у покупателей или продавцов этого товара.

Пятая функция правительства в рыночной экономике – это стабилизация всей экономики в целом. Рыночная экономика подвержена периодическим подъемам и спадам экономической деятельности. Правительство может прибегнуть к монетарной или налоговой политике, чтобы справиться с безработицей или инфляцией, которые представляют собой типичные явления на различных стадиях этого цикла.

Одна из функций правительства, которая не подходит ни под одну из пяти перечисленных выше категорий, – это регуляция естественных монополий. В экономике естественную монополию определяют следующим образом: это отрасль, в которой одна-единственная фирма может эффективнее обслуживать покупателей, нежели множество более мелких конкурирующих фирм, благодаря экономии, обусловленной масштабом производства. Примером естественных монополистов является коммунальное электро- и газоснабжение, а также телефонная сеть. Однако в течение последнего десятилетия во всем мире правительства стараются ослабить свое участие в деятельности этих компаний, т. е. уменьшить степень их регулирования.

10.2. Внешние эффекты рынка, связанные с выгодой и издержками, функция правительства в управлении ими

Сущность внешних эффектов. Внешние эффекты

(экстерналии) – ситуация, когда издержки или выгоды от рыночных сделок не учитываются в ценах в полном объеме. При отрицательных (положительных) внешних эффектах деятельность одного лица вызывает издержки (выгоды) других лиц. Если цементный завод производит выбросы

118

ватмосферу, налицо отрицательный внешний эффект для окрестных жителей (они терпят издержки, не учитываемые

вцене цемента, и ничего не получают взамен). Если же завод проведет дорогу, окрестные жители смогут ею бесплатно пользоваться, то налицо положительный внешний эффект.

Если разделить предельные социальные выгоды (MSB) и предельные частные выгоды (MPB), а также предельные социальные издержки (MSC) и предельные частные издержки (MPC), то причиной внешних эффектов становится несовпадение социальных и частных величин. Если, например, издержки договора между двумя лицами ложатся на третье лицо, возникает отрицательный внешний эффект. Внешние эффекты – это издержки или выгоды третьих лиц (не участвующих в производстве) от какой-либо активности.

Обозначим предельные внешние выгоды (MEB) и предельные внешние издержки (MEC) (рис. 10.1).

Если цементный завод делает выбросы в атмосферу, их объем зависит от объема производства Предложение без учета цементным заводом отрицательного воздействия на окрестных жителей показано линией S1. Тогда как если бы его заставили оплатить все социальные издержки, то предложение было бы на меньшем уровне S2.

Поскольку Q2 > Q1 имеет место перепроизводство благ, производство которых связано с отрицательными внешними эффектами. Если производителя заставить оплатить внешний эффект (перейти из точки равновесия А в точку равновесия В), то цены возрастают, а объемы производства снижаются.

Рис. 10.1. Внешние эффекты: а — отрицательный; б — положительный

119

Определим размер ущерба от действия отрицательных внешних эффектов. Если предельные внешние издержки производства цемента составляют AC, а объем производства цемента – Q2, то ущерб от загрязнений определяется площадью DCAP1. Однако часть ущерба компенсируется тем, что благосостояние потребителя и производителя увеличиваются в результате увеличения выпуска цемента. При переходе из точки В в точку А (при появлении загрязнений) увеличение выигрыша потребителя составит P1P2BA, увеличение выигрыша производителя составит P2DCB (поскольку треугольники FDC и равны). В результате треугольник ABC показывает снижение эффективности в экономике от отрицательных внешних эффектов.

Если же завод строит дорогу (рис. 10.1, б), он приравнивает свои частные выгоды к предельным социальным издержкам, и объем производства устанавливается на уровне Q1, (в точке А). Однако если бы выгоды от положительных внешних эффектов были получены производителем, объем производства составил бы Q2 (точка В).

Поскольку Q2 > Q1, имеет место недопроизводство благ, производство которых связано с положительными внешними эффектами. Спрос на дороги у завода (D1),) будет меньше спроса общества на дороги (D2), и спрос общества не удовлетворяется, поскольку общество не мотивирует завод увеличить производство.

Определим размер ущерба от действия положительных внешних эффектов. Если предельные внешние выгоды составляют AC, а количество дорог Q1, то совокупные внешние выгоды составят площадь DCAP1. Однако недопроизводство дорог связано с потерями для потребителей и производителей. Снижение излишка потребителя при переходе от точки В к точке А составит DCBP2 (поскольку треугольники ECD и LAP1 равны), снижение излишка производителя – P1P2BA. Треугольник ABC показывает снижение эффективности в экономике в результате

120