решение вопроса переносится на уровень руководства. Учитывая обоснования отдела инвестиций, данный договор утверждается и принимается решение об увеличении лимита по статье «Здания и оборудование» до 4600 тыс. р.

Благодаря такой системе риск перерасхода бюджета выявляется в органи-

зации на первом же этапе ещё при заключении договора с подрядчиками. Свое-

временные меры по экономии, например, за счёт выбора другого контрагента приводят к повышению дисциплины исполнения бюджета. Кроме того, проце-

дуры оперативного контроля платежей на соответствие договору и первичным документам позволяют исключить ошибки при расчётах с подрядчиками и по-

ставщиками.

Оперативный бюджетный контроль в целом подходит как субъектам крупного, так и среднего и малого бизнеса. Наиболее же ощутимые результаты даёт его внедрение там, где осуществляются масштабные инвестиции.

2.1.3. МЕТОДИКА РАСЧЁТА ЭФФЕКТИВНОЙ КРЕДИТНОЙ НАГРУЗКИ ПРЕДПРИЯТИЯ

В рыночной экономике, характеризующейся кризисным развитием, осо-

бенное внимание должно уделяться соблюдению баланса собственного и заём-

ного капитала внутри организации. Поэтому важно её руководству определять приемлемый объём заёмных средств, используя стоимость бизнеса в качестве основного критерия оптимизации.

При расчёте оптимальной суммы долга руководство предприятия, прежде всего, стремится ответить на вопрос: сможет ли оно погасить кредит вовремя и в каком объёме? Такой подход имеет право на существование, но не актуален.

Управление структурой капитала будет эффективнее, если, определяя прием-

лемое соотношение собственных и заёмных средств, менеджмент будет руко-

водствоваться тем, как оно повлияет на стоимость бизнеса.

Чтобы найти оптимальный размер заёмного капитала, потребуется рас-

смотреть различные варианты соотношения собственных и заёмных средств.

В данном случае под оптимальным подразумевается максимально увеличи-

вающий стоимость организации.

Предположим, что доля заёмных средств может составлять от 0 до 90%.

Соответственно, придётся рассчитать стоимость организации для каждого из вариантов. Достаточно разделить весь диапазон значений на десять равных час-

тей с шагом 10% и в дальнейшем оперировать только десятью возможными сценариями (табл. 2.2).

25

2.2. Выбор оптимальной доли заёмного капитала

Последовательность вычислений.

1. Стоимость организации с учётом влияния финансового рычага VL определяется по формуле

VL = EBIT (1 − T ) , WACCZ

где EBIT – прибыль до вычета процентов и налогов за плановый период, р.; WACCZ – средневзвешенная стоимость капитала с учётом премии за риск возникновения финансовых проблем, %; T – ставка налога на прибыль, %.

2. Средневзвешенную стоимость капитала с учётом премии за риск возникновения финансовых проблем необходимо вычислить для каждого из 10 заданных выше значений доли заёмного капитала по формуле

WACCZ = ROEL (1 − d ) + K (1 − T ) d + p , 1 − p

26

где ROEL – рентабельность собственного (акционерного) капитала с учётом финансового рычага, % в год; d – доля заёмных средств в общей структуре капитала, %; K – средневзвешенная стоимость привлечения заёмных средств, % в год; p – условная вероятность возникновения финансовых проблем из-за привлечения определённого объёма заёмного капитала, ед.

3. ROEL определяется по формуле

где ROEU – доходность акционерного капитала без использования заёмных средств (отношение чистой прибыли к собственному капиталу и резервам). Значение берётся из финансовой модели, сценарий «без внешних займов».

Финансовые проблемы могут возникнуть в организации из-за того, что она привлекает заёмные средства, в том числе под влиянием таких факторов, как: финансовый кризис в стране, падение объёма продаж, неплатежи со стороны клиентов и пр.

Для расчёта вероятности можно воспользоваться следующей формулой: p = adb,

где а – параметр, задающий границы влияния заёмного капитала на вероятность возникновения финансовых затруднений (его значение определяется экспертной оценкой в интервале от 0 до 1. Например, если он равен 0,2, это означает, что ухудшение или улучшение финансового состояния организации только на 20% может быть вызвано ростом или снижением доли заёмных средств соответственно. Остальные 80% – результат влияния других факторов); b – коэффициент, который показывает, при какой доле заёмного капитала возникает вероятность финансовых затруднений и как быстро она растёт (диапазон значений параметра b – от 2 до 10 (чем выше значение коэффициента, тем быстрее увеличивается вероятность), как правило, значение b для российских компаний равно 5).

Пример. Фирма «Азорон» ожидает по итогам года прибыль в 4000 тыс. р. (до вычета налогов и процентов, EBIT), доходность акционерного капитала по сценарию без использования заёмных средств (ROEU) – 20% в год. Средневзвешенная стоимость кредитов (K) – 12%, ставка налога на прибыль (T) – 20%. Определим, какая доля заёмного капитала (d) будет оптимальной из диапазона от 0 до 90% (шаг равен 10%). При расчёте вероятности ухудшения финансового состояния руководство решило, что она на 20% (a = 0,2) может быть обуслов-

27

лена необходимостью обслуживать заёмный капитал, а скорость её роста – средняя (b = 5). Расчёты для каждого из рассматриваемых значений доли заёмного капитала представлены в табл. 2.2.

Первый вариант: доля заёмного капитала равна 0. Поскольку нет кредитов, то и вероятность, что фирма «Азорон» попадёт в сложное финансовое положение по этой причине, тоже нулевая. Доходность собственного капитала с учётом влияния финансового рычага составит 20% (20% + (20% – 12%) (1 –

– 20%) × 0% : (1 – 0%)), средневзвешенная стоимость капитала с учётом премии

за риск – 20% (20% × (1 – 0%) + 12% (1 – 20%) × 0% + 0) : (1 – 0)). Стоимость

организации составит 16 000 тыс. р. (4000 тыс. р. × (1 – 20%) : 20%).

Второй вариант: доля заёмного капитала – 10%. При таком уровне долговой нагрузки вероятность финансовых проблем у организации невелика и составляет 0,000002 (0,2 × 105%). По итогам расчётов доходность собственного капитала составит 20,71% (20% + (20% – 12%) (1 – 20%) × 10% : (1 – 1 0%)),

средневзвешенная стоимость капитала – 19,6% (20,71% × (1 – 10%) + 12% × (1 –

Как видно из табл. 2.2, вместе с ростом доли заёмных средств увеличивается и рентабельность собственного капитала – это результат действия финансового рычага. Стоимость организации тоже меняется – на одном интервале (от 0 до 40% долгов) растёт, на другом снижается (от 50 до 90%). Максимум стоимости организации – 17 167 тыс. р. достигается при 40% заёмных средств. Это и есть искомое оптимальное значение. Определив оптимальную структуру капитала организации, имеет смысл вернуться к финансовой модели (бюджетам) предприятия и в случае необходимости внести в неё корректировки.

Получение кредита – это всегда риск для предприятия. В условиях кризиса повышается неопределённость, и поэтому руководство предприятия должно стремиться избегать рискованных покупок, наращивания оборотных средств, финансирования дебиторов и поставщиков. Рекомендуется в кризис сокращать кредитные лимиты в банках, чтобы пройти этот период с минимальными потерями на процентных выплатах. Лучшим вариантом будет закрыть текущие кредиты, чтобы минимизировать дальнейшие расходы по процентам.

В современной экономике кредитование можно использовать только как механизм, чтобы закрыть текущие кассовые разрывы. Например, если продажи резко упали и есть обязательства перед поставщиками, которые никак иначе не закрыть, как за счёт заёмных средств. Использовать кредитование в качестве предупредительных мер не считается эффективной процедурой.

28