Международные финансы. Часть 3. Учебник

Он отличается более высокой эффективностью, чем привлечение кредитов иностранных банков, синдицированное кредитование и получение займов от международных финансовых организаций. Это объясняется тем, что суверенные долговые обязательства обладают более высокой ликвидностью, благодаря чему инвесторы не встречают затруднений при торговле ими на вторичном рынке. В наше время в роли эмитентов облигаций на мировом рынке выступают правительства, органы местной власти, а также агентства и другие учреждения, пользующиеся государственной поддержкой.

Внешние заимствования выполняют важную функцию смягчения нагрузки по финансированию государственного бюджета на внутреннюю экономику. Оптимальное распределение этой нагрузки требует тщательной увязки пропорций внутреннего и внешнего финансирования не только с размерами и структурой налоговых поступлений, но и с размерами и структурой внешнеторговых операций страны, обеспечивающих валютные поступления для обслуживания внешнего долга.

В последние годы на рынке международных заимствований развернулись новые процессы, связанные с суверенными заимствованиями и проблемами суверенного внешнего долга. Важная отличительная черта правительственных международных кредитов и займов состоит в том, что они не являются рыночными, поскольку финансовые ресурсы перемещаются в этом случае не свободно, а на основе решений, связанных главным образом с политическим соображениями. К настоящему времени сформировалась отдельная область международных кредитных отношений, которую образует комплекс механизмов и мероприятий по управлению суверенным внешним долгом развивающихся стран. Считается, что функции мониторинга суверенного внешнего долга развивающихся стран, анализ его состояния, структуры и тенденций развития, а также публикация соответствующих данных в основном сосредоточены во Всемирном банке. Фактически область суверенных долгов развивающихся стран – это отдельная система взаимодействия мировых должников и кредиторов, которая характеризуется сложившимся за долгие годы сложным комплексом правил взаимодействия. Примерно с середины 1970-х годов этот свод правил и методов их применения начал формироваться как система

21

взаимодействия нынешней группы G-8, МВФ-МБРР, Парижского, а затем и Лондонского клубов с развивающимися странами в деле разрешения периодически возникающих кризисов международной задолженности.

Финансово-экономический кризис 2007-2008 гг. внес новые черты в функционирование мирового финансового рынка в части суверенных заимствований и суверенного долга. Эпицентром кризиса выступили США, где министерство финансов и центральный банк страны (ФРС) бросили огромные средства для возмещения потерь пораженных кризисом финансовых институтов. В результате образовались небывало крупные дефициты государственного бюджета и соответственно возросли масштабы выпуска государственных облигаций США. Достаточно отметить, что, если в 2007 фин. году дефицит федерального бюджета США составил 160 млрд долл., в 2008 фин. г. – 459 млрд долл., то в 2009 фин. Г. он уже превысил 1415 млрд долл., а в 2010 фин. Г. – 1295 млрд долл.4

В результате такой финансовой политики США стал образовываться разрыв между потребностями в безрисковых активах американских и заграничных финансовых институтов, включая центральные банки, и величиной ежегодной эмиссии американских государственных облигаций. США оказались вынуждены прибегать к увещеванию своих основных мировых экономических партнеров (в первую очередь – Китая), чтобы они продолжали приобретать новые выпуски американских государственных облигаций. Тем временем в США и за их пределами стали нарастать опасения относительно надежности американских государственных облигаций. Осенью 2010 г. из общей суммы государственных казначейских облигаций США около 9000 млрд долл. на руках иностранных держателей оказалось 4260 млрд долл., то есть более 47% от общей суммы.5 Примерно такой же была доля иностранных держателей в общей сумме государственного долга, в начале 2011 г. превышавшей 14 трлн долл. с учетом облигаций полугосударственных агентств. Оказавшись крупными держателями государственных облигаций США, американские и иностранные финансовые инвесторы

4Economic Report of the President, 2010. p. 423.

5Flow of Funds Accounts of the United States. December 9, 2010. L.209. p.88.

22

вынуждены и далее приобретать эти облигации, чтобы не допустить их дискредитации и утраты своих сбережений в случае неспособности США выполнять свои обязательства. По этим причинам проблемы сокращения бюджетного дефицита стали на ближайшие годы самыми настоятельными и вместе с тем – самыми острыми проблемами государственной экономической политики США, направленной на сохранение экономического лидерства США в современном мире.

Иная картина сложилась в ряде стран ЕС в результате провалов в их финансовой политике. Нарастание кризисных явлений в мировой экономике послужило причиной образования крупных дефицитов бюджета в Греции, дальнейшее финансирование которого традиционными средствами, в том числе путем выпуска облигаций в начале 2010 г. стало невозможным вследствие утраты доверия со стороны национальных и иностранных финансовых инвесторов. Потребовалась разработка чрезвычайной программы финансирования для Греции. Суть программы, принятой в начале мая 2010 г., заключалась в выделении для Греции чрезвычайных средств поддержки в размере 110 млрд евро. Примечательно, что вскоре пришлось создавать программу спасения целой группы европейских стран, для чего потребовалось выделить средства в размере 750 млрд евро. Мобилизация средств производится путем образования в рамках ЕС специального наднационального фонда за счет участия ряда стран ЕС и МВФ, который будет проводить выпуски облигаций от своего имени. Поскольку статус этого фонда носит наднациональный характер, существует уверенность, что его облигации получат высший рейтинг ААА и благодаря этому станет возможным мобилизовать необходимые средства.

Ухудшение финансовой ситуации в мире как следствие мирового финансово-экономического кризиса осложняет проблемы привлечения денежных ресурсами участниками заимствований на мировом финансовом рынке. Высокая потребность США в заемных средствах вследствие чрезмерно больших дефицитов федерального бюджета, аналогичные проблемы у ряда стран Европы, проблемы мобилизации денежных ресурсов для программ финансового содействия «проблемным» странам ЕС (Португалии, Ирландии, Греции, Испании) все это усиливает конкуренцию за денежные ресурсы на мировом финансовом рынке.

23

Секъюритизация

Одной из наиболее перспективных инноваций финансовых рынков стало появление ценных бумаг, выпущенных под залог долговых обязательств. Этот процесс стали называть секъюритизацией. Банковские кредиты различных видов, благодаря секъюритизации перестали быть предметом отношений двух участников хозяйственной жизни, а превратились в предмет операций широкого круга инвесторов на рынке ценных бумаг, благодаря трансформации этих кредитов в различные облигации и другие инструменты. Посредством секъюритизации происходит замена неликвидных кредитов или займов на ценные бумаги, свободно обращающиеся на финансовом рынке.

Термин «секъюритизация» появился в 1977 году, когда инвестиционный банк «Саломон бразерс» выступил андеррайтером при трансформации ипотечного кредита «Бэнк оф Америка» в облигации, которые были предложены рынку, и дал такое название этой операции.6 Поскольку дело началось с ипотечных кредитов, «секъюритизацией» вначале называли процесс создания ценных бумаг, выпускаемых на основе пула ипотек. С помощью такой операции объединенные в пул активы становятся стандартными ценными бумагами, обеспеченными этими активами. Такие бумаги получили название «облигации под залог долговых обязательств»

(Collateralized Debt Obligation – CDO). По сути, они представляют собой кредитные деривативы – новые производные инструменты, происходящие от кредитной основы.

Кредитные деривативы позволяют банкам, пожертвовав частью процентных доходов от кредитов, предложить рынку достаточно доходные инструменты, посредством размещения которых обеспечивается возврат банку кредитного долга немедленно из средств инвесторов, купивших эти деривативы. Банк получает возможность инвестировать полученные средства в новые кредиты, и заодно улучшает свои экономические нормативы. Теперь банк превращается по отношению к заемщику и инвестору,

6 Алексей Ковалев, заместитель начальника кредитования ООО

"Укрпромбанк" . Источник: журнал « 11-2006». Опубликовано: 20 февраля

2007.

24

купившему облигации, в простого счетовода: он выводит обязательства заемщика за баланс, поскольку деньги он уже получил, соответственно корректирует нормативы, а далее принимает платежи от заемщика и проводит их инвесторудержателю облигаций. Активом, послужившим основой для секъюритизации, могут стать любые однородные займы, ипотечные и потребительские кредиты, лизинговые платежи, товарные кредиты и прочее. Секъюритизации могут быть подвергнуты не только отдельные кредиты, но и кредитный портфель, включающий разнообразные кредиты, облигационный портфель, лизинговые платежи, экспортная выручка и другие активы.

Типичными инструментами секъюритизации, получившими широкую известность в результате мирового финансового кризиса 2007-2008 гг., являются облигации американских ипотечных агентств «Фанни Мэй» и «Фредди Мак». Эти агентства с государственным капиталом и правительственной гарантией в рамках своей деятельности по поддержке системы ипотечного кредитования в США выкупали у ипотечных банков и компаний выпущенные ими закладные. Затем под залог этих бумаг они выпускали свои облигации, которые вследствие особого статуса агентств получали высший рейтинг надежности (обычно

ААА), и продавали такие облигации инвесторам. В середине 2007 г., накануне финансового кризиса «Фанни Мэй» и «Фредди Мак» выкупили или гарантировали ипотечные бумаги на сумму более 5 трлн долл., что составляло порядка половины ипотечной задолженности американских семей. Как выяснилось впоследствии, в составе обеспечения «Фанни Мэй» и «Фредди Мак» оказалась довольно высокой доля ненадежных ипотечных обязательств, так называемых субстандартных ипотек, получателями которых были бедняки и неблагополучные в материальном плане граждане. Когда они оказались не в состоянии платить по своим обязательствам в середине 2007 г., это послужило толчком к обрушению гигантского сооружения долговых обязательств и развертыванию финансового кризиса.

Другой кредитный дериватив оказался еще более популярным, чем CDO. Этим деривативом стал кредитный дефолтный своп – КДС (Credit Default Swap - CDS). КДС появился в конце 1990-х годов. Суть этого инструмента заключается в следующем: инвестор – покупатель КДС

25

обязуется возместить банку-кредитору вместо заемщика долговое обязательство последнего, если тот не сумеет это сделать, а банк взамен платит инвестору процент от этого обязательства. Все это на первый взгляд, похоже на операцию страхования, но участники данной сделки категорически отвергают такие оценки. Они заявляют, что КДС – это такой продукт, посредством которого кредитор покупает защиту от кредитного риска, а инвестор выступает продавцом этой защиты. При таком подходе КДС выступает как цена кредитного риска, которая стала предметом торговли на рынке ценных бумаг. Особенность выпуска КДС заключается в том, что для этого не требуется согласия заемщика, и все происходит без его участия. Рынок выработал практику котировки цены КДС в процентных пунктах, и это сделало очень удобной торговлю ими. Инвестиционные банки США и их партнеры наперегонки выдавали такого рода обязательства, надеясь, что заемщики будут исправно платить, и поэтому не придется реально по этим обязательствам отвечать. Во многом по этим причинам размеры рынка КДС росли буквально взрывными темпами: если на рубеже веков он составлял всего несколько десятков миллиардов долларов, то в разгар ипотечного бума в США в 2007 г. объем этого рынка временами превышал 60 трлн долл. и послужил одним из главных очагов кризиса. В ходе кризиса размеры этого и других рынков деривативов резко сократились, но при этом сильно выросли величины выплат по данным обязательствам. О масштабах рынков деривативов можно судить по данным, которые приводит в своих регулярных обзорах БМР.

В заключение можно отметить, что противоречивый характер секъюритизации заставил власти США и других ведущих стран современного мира включить вопрос об упорядочении этих операций в программу мероприятий по укреплению стабильности международной финансовой системы, разработкой которых занимается Группа 20 (G20).

26

Таблица 4

Стоимостной объем внебиржевых деривативов, данные на конец периода, млрд долл.

Примечание. Показатели рассчитаны БМР на основе данных крупнейших банков стран Группы 10. Источник: BIS Quarterly Review, Annex. June 2009. A103. June 2010. A121.

6.3. Кэш менеджмент, кэш коллекшн, кэш центры

Кэш менеджмент – система планирования, отслеживания и управлению ликвидными средствами. В целом, кэш менеджмент преследует следующие цели:

–уверенность в наличие у предприятия необходимых денежных средств для оплаты своих обязательств своевременно и в полном объеме;

–уверенность в наличии денежных средств в нужное время, на нужных счетах, в валюте платежа и по приемлемой цене;

–снижение ставки заимствования и процентных платежей;

–минимизация неработающих активов;

–оптимизация налогообложения по некоммерческим

доходам;

27

–снижение банковских комиссий;

–рост платежей в пользу материнской компании от филиалов, внутренних подразделений и отделений;

–снижение налоговых выплат.

Кэш менеджмент (КМ) как услуга активно развивался в последнее время, предоставляя новые инновационные услуги пользователям. КМ включается развитие национальных и международных систем перевода денежных средств между банками и быстрый рост электронного бэнкинга, позволяющего казначей в компаниях оперативно планировать и управлять денежной позицией по всему миру. Передача день в день инструкций на перечисление денежных средств посредством компьютеров или терминалов теперь распространена повсеместно, что позволяет использовать такие услуги как кэш пулинг, внутрифирменный неттинг, реинвойсинг и факторинг.

Кэш коллекшн

Кэш коллекшн начинается еще до продажи товара или услуги, когда продавец утверждает кредитную политику компании. Политика должна включать в себя тщательно разработанную процедуру по предоставлению кредитных линий клиентам и адекватную систему отслеживания и взыскания дебиторской задолженности для своевременного поступления денежных средств от продажи.

Договор на продажу очень важен, ввиду наличия в нем пункта об условиях платежа. Это позволяет точно спланировать дату и сумму поступления денежных средств, что особенно важно в экспортных операциях. Задержки платежей чреваты для бизнес процесса. В целях избегания таких ситуаций, рекомендуется использовать безотзывный аккредитив или систему СВИФТ для быстрого перевода требуемых средств. На сегодняшний момент существует несколько инструментов для увеличения оборачиваемости денежных средств. Кэш менеджеры должны быть в курсе новых услуг по переводу денежных средств, особенно касательно международных услуг.

Подписание контракта является отправной точкой при планировании денежного потока. Исполнение контракта должно отслеживаться каждой из сторон, в то время как кэш менеджер

28

ответственнее за своевременное исполнение аккредитивов, а также за контроль документооборота. Эти меры должны снижать вероятность банковского отказа в платеже по аккредитиву. Критически важно для компании-продавца быть уверенными, что в документации, предоставленной клиенту нет ошибок, способных повлиять на банковский платеж.

Задача Кэш менеджера ускорить получение денежных средств с покупателя. В этих целях используются:

Документарное инкассо Под документарным инкассо понимается получение

продавцом через банк оговоренной в контракте суммы после передачи банком документов продавца покупателю. Документарное инкассо по сравнению с прямым банковским переводом предоставляет более надежные гарантии безопасности

правило, подтверждающие отгрузку товара или выполнение услуг) и, как следствие, сами товары. Все сложные операции расчетов

производиться по распоряжению плательщика (с акцептом) или без его распоряжения (в безакцептном порядке), и инкассовых поручений, оплата которых производится без распоряжения плательщика (в бесспорном порядке).

Электронный перевод денег и СВИФТ.

Эти системы позволяю производить международные расчеты быстро и сравнительно дешево.

Автоматический перевод Большинство развитых стран имеют национальные системы

клиринговых расчетов, такие как CHIPS, CHAPS и Giro. Данные системы позволяют минимизировать время между платежом клиента и получением денежных средств на счет продавца.

Векселя В некоторых странах Европы, в том числе, России все еще

используется данный метод платежа. Это не относится к североевропейским странам, США и Британии, однако до сих пор используется во Франции и Италии в расчетах внутри страны.

Аккредитив

29

Аккредитивная форма расчетов применяется тогда, когда эта форма расчетов предусмотрена договором. Открытие (выставление) аккредитива производится за счет собственных средств покупателя или кредита банка. Разрешается также выставление аккредитива частично за счет собственных средств и кредита банку. Аккредитив предназначен для расчетов только с одним поставщиком и не может быть переадресован. Срок действия аккредитива устанавливается в договоре между поставщиком и покупателем в пределах 15 дней со дня открытия, не учитывая срок прохождения документов спецсвязью между банками. В связи с изменениями условий поставки и отгрузки продукции срок может быть продлен на 10 дней.

Аккредитивы могут открываться в банке покупателя или поставщика. Они бывают следующих видов:

-покрытые (депонированные) и непокрытые (гарантированные);

-безотзывные.

Покрытыми (депонированными) считаются аккредитивы,

открытие которых банк покупателя перечисляет средства плательщика на отдельный счет «Аккредитивы», который открывается в банке поставщика или покупателя.

Непокрытые аккредитивы - это аккредитивы, выставленные без депонирования средств.

Кэш центры

Кэш менеджмент в международной компании компании может быть централизованным, децентрализованным и районированным. Децентрализация создает условие дочерним подразделениям использовать имеющиеся деньги по своему усмотрению. Хотя это концепция популярна у руководителей подразделений, децентрализация не позволяет международным компаниям использовать ликвидность эффективно. Эффективный кэш менеджмент предусматривает создание центров кэш флоу. Например, международной компании не выгодно держать средства в стране с нестабильным политическим режимом или высокой инфляцией. Компании необходимо выводить денежные остатки из таких стран в более безопасное место.

30