Международные финансы. Часть 3. Учебник

расширение масштабов обращений к внешним заимствованиям национальных властей и хозяйствующих субъектов.

Процессы глобализации выражаются в качественных изменениях условий обращения к внешним заимствованиям. На протяжении последних двух десятилетий ХХ в. адресат в обращениях за финансовой помощью переместился в значительной степени от правительств и международных организаций к использованию рыночных механизмов и инструментов. Либерализация международного движения капитала, открывшая возможности свободного размещения финансовых ресурсов за пределами страны, повлекла за собой возрастание роли иностранных источников капитала, в частности внешних заемных ресурсов в обеспечении потребностей предприятий и банков. В последнее десятилетие в этот процесс последовательно вовлекаются страны развивающихся рынков.

В начале XXI века рынок международных банковских заимствований обнаруживает динамичный рост. Процесс интернационализации банковского капитала позволяет быстро перебрасывать кредитные ресурсы в международных масштабах с учетом возникающих требований со стороны частных и суверенных заемщиков. Показателем роста масштабов внешних банковских заимствований является увеличение общего объема внешних требований банков, который вырос в 2008 г. по сравнению с концом ХХ в. более чем в три раза. Далее заметно, что под влиянием кризисных сил величина этого показателя заметно сократилась и достигла «дна» в середине 2010 г., но к концу этого года вновь начала постепенно расти.

Еще одно примечательное обстоятельство – устойчиво высокая величина внешних требований банков, выраженных в иностранной валюте. Это свидетельствует о высокой степени интернационализации ресурсов в сфере внешнего кредитования – более половины внешних требований банков – это требования в иностранной валюте, как по отношению к кредитору, так и по отношению к заемщику. Указанное обстоятельство предопределило название рынка таких межбанковских операций как рынок еврокредитов.

11

Таблица 1

Совокупные внешние активы банков современного мира, на конец периода, в млрд долл.

Источник: BIS Quarterly Review, March 2002. p. A16. Preliminary International Banking Statistics, third quarter 2010. January 2011. p. A24.

Характерной чертой внешних заимствований на рынке еврокредитов является устойчивое значительное преобладание развитых стран, как по ресурсам, которые они поставляют на этот рынок, так и по заимствованиям с этого рынка, Важно при этом учитывать, что заимствования через офшоры – это тоже операции развитых стран. В итоге на долю развитых стран на протяжении последнего десятилетия приходится почти 90% средств, мобилизуемых на мировом рынке банковского кредитования. В действительности, во времена роста размеров рынка растут в том же темпе и заимствования развивающихся стран, но их доля, как видим, остаетсяпрежней.

В процедурном плане предпочтение современных заемщиков, которое они отдают международному финансовому рынку, определяется главным образом тем, что на рынке еврокредитов уровень процентных ставок, а также издержки оформления кредитов, как правило, ниже тех, которые существуют на национальных рынках. Это объясняется более крупными размерами сделок, а главное – отсутствием разветвленного и строгого официального регулирования,

12

принятого в стране заемщика. По этим причинам с самого начала его функционирования рынок еврокредитов оказался более выгодным, какдлядержателей депозитов, такидлязаемщиков.

Представляет определенное удобство практика установления процентной ставки по кредитам на международном кредитном рынке. В отличие от национальных кредитных рынков, процентная ставка на международном рынке образуется посредством фиксированной надбавки к ставке ЛИБОР (Лондонская межбанковская процентная ставка предложения, LIBOR), которая устанавливается ежедневно. Величина надбавки определяется посредством оценки инвестором риска дефолта данного заемщика и обычно пересматривается раз в полгода. Для заемщиков с высокой степенью риска надбавка может составлять 4-5% к ЛИБОР, Напротив, для надежных заемщиков с минимальным уровнем риска надбавка может представлять отрицательную величину. Такой порядок применяется к заемщикам, обладающим высоким кредитным рейтингом. Существует также ставка ЛИБИД (Лондонская межбанковскаяпроцентная ставка спроса, LIBID), которая уплачивается одним банком другому за привлеченный депозит и устанавливается примерно на 0,125% ниже ЛИБОР. Она служит ориентиром при установлении ставок по кредитам и займам международным организациям (например Всемирному банку), а также крупнейшим и надежным банкам и корпорациям. Такие заемщики могут получать ставку даже ниже ЛИБИД,

Внешние заимствования частных банков и производственных компаний продиктованы, как правило, стремлением получить кредитные ресурсы на более выгодных и удобных условиях, нежели на национальном кредитном рынке. В самом общем случае, применительно к фирмам и банкам развитых стран, главным критерием обращения к внешним источникам заимствований выступают конкурентные преимущества кредиторов. Поиски крупных денежных ресурсов на длительные сроки на выгодных условиях приводятзаемщиковнамеждународныйкредитныйрынок.

Представители стран развивающихся рынков прибегают к внешним заимствованиям главным образом для преодоления ограничений и неудобств национального рынка. Во-первых, может сказываться узость национального рынка – элементарный недостаток на нем предложения кредитных ресурсов. Во-вторых, существенным недостатком национального кредитного рынка является слабость

13

местных финансовых институтов, признаком которой служат небольшие размеры капитала и вытекающая отсюда неспособность предоставить крупные средства, а также средства на длительный срок, допустим, более трех лет. Одним из важнейших стимулов служит также стремление национальных заемщиков уйти от воздействия инфляции за счет привлечения внешних заимствований в сильной иностранной валюте. Все эти соображения во многом характерны для фирм и банков стран группы развивающихся рынков. Здесь приобретает также большую важность проблема платежеспособности стран-заемщиков, которая сильно зависит от эффективности использования внешних заимствованийвнациональномхозяйстве.

Синдикация

Значительную часть рынка международных банковских кредитов образует рынок банковских синдицированных (консорциальных) займов. Обычно его просто называют рынком синдицированных кредитов. Сюда обращаются заемщики за крупными кредитами, которые могут оказаться проблематичными для одного банка. Осуществление синдицированных кредитов происходит посредством создания синдикатов, пулов или консорциумов банков, то есть объединений, которые образуются для совместного предоставления крупных кредитов. Синдицированное кредитование выгодно, в первую очередь, кредиторам, поскольку оно позволяет распределять риски между ними и, тем самым снижает уровень риска для каждого участника в отдельности. Вместе с тем, синдицированное кредитование усиливает позиции кредиторов в отношении заемщиков, позволяя им действовать согласованно, если возникает необходимость давленияназаемщика, нарушающегоусловиякредитования.

Синдицированное кредитование характеризуется следующими процедурными чертами, которые делают его предпочтительным для кредиторовизаемщиковприопределенныхобстоятельствах. Этичерты заключаютсявследующем:

–совместная ответственность. Пул банков–кредиторов выступает по отношению к компании–заемщику как единая сторона. Кредиторы несут совместную ответственность перед заемщиком, а он

—переднимивсемиодновременно;

–равноправие кредиторов. Ни у кого нет преимуществ по взысканию долга, а все средства, поступающие для погашения кредита

14

или от реализации обеспечения, делятся пропорционально сумме, предоставленнойкаждымбанком;

–единство документации. заключаемые в рамках кредита договоры и соглашения являются многосторонними, подписываются всеми кредиторами и заемщиком без возможности заключения сепаратныхсоглашений;

–единство информации. Все сведения, относящиеся к синдицированному кредиту, должны быть известны и кредиторам, и заемщику. Обмен информацией осуществляется через банк–агент

(банк–организатор), который обязан оповещать всех участников сделки1.

К другим преимуществам синдицированного кредитования для заемщиковпринятоотноситьследующиепоказатели:

–открывается возможность получения кредита в большем размере, чемэтоможетпозволитьсреднийнациональныйбанк;

–происходит существенное расширение базы кредиторов

компании;

–достигается сочетание публичного финансирования с индивидуальнымбанковскимподходом;

–образуется экономия на издержках по сравнению с привлечениемкредитовотразныхбанков.

Получениесиндицированногокредитованиявыгоднозаемщику также тем, что оно самим своим фактом показывает высокую квалификацию предприятия и укрепляет его репутацию на национальномимеждународномрынкахкапитала.

В целом привлечение заимствований на рынке синдицированных кредитов выступает либо в качестве альтернативы, либо как существенное дополнение к другим способам привлечения заемных финансовых ресурсов – банковскому кредитованию и выпуску облигаций.

Вследствие преобладания крупных кредитов на международном рынке синдицированного кредитования ведущая роль среди финансовых институтов, действующих на этом рынке, принадлежит крупным транснациональным банкам, число которых составляет порядка 500 институтов. Соответственно важно отметить, что и в числе крупнейших заемщиков на рынке синдицированных

кредитов выступают транснациональные корпорации, правительства

1 «Директор-Инфо». №47. 2002.

15

суверенных государств, региональные структуры власти, а также – международныеорганизации.

История синдицированного кредитования насчитывает несколько десятилетий. Первый такой кредит был оформлен в 1964 г., а в 1970 г. уже было выдано около 100 таких кредитов. Столь же динамично растет объем рынка синдицированных кредитов: если в начале 1980-х гг. объем этого рынка составлял несколько десятков миллиардов долларов, то уже в начале 1990-х гг. счет пошел на сотни миллиардов долларов. Сильным толчком к развитию рынка синдицированных кредитов стало обращение к нему многих развивающихся стран после мирового кризиса задолженности в 1982 г., вследствие чего синдицированное кредитование стало важным средством снижения рисков для многих крупных банков. В этот же период возрастают масштабы обращения к рынку синдицированных кредитов со стороны корпораций и банков для проведения слияний и поглощений.

Таблица 2

Синдицированные кредиты, на конец периода в млрд долл.

Примечание. *Пропущен показатель для Восточной Европы = 4,7

млрд долл. Источники: BIS Quarterly Review, August 1996. p.34.; March 2002. p. A70.; December 2009. p. A81; December 2010. p. A100.

Так же, как и в двустороннем международном банковском кредитовании, в системе синдицированного кредитования преобладают развитые страны и в качестве заемщиков, и в качестве поставщиков денежных средств. Несмотря на то, что в абсолютном размере синдицированные кредиты для развивающихся стран, как и общий их объем, показывают тенденцию к росту, в 2000 г. на долю развитых стран приходилось даже более 90% выданных кредитов. Только в условиях мирового финансово-экономического кризиса доля развивающихся стран как заемщиков возросла почти

16

до 20% рынка, но это происходило в условиях общего сокращения объема синдицированных кредитов более чем вдвое в кризисном 2009 г. по сравнению с благополучным 2007 г., когда рынок, можно сказать, процветал.

Самым крупным заемщиком на рынке синдицированных кредитов выступают США. Во второй половине 1990-х годов их доля превышала 50-60% в общем объеме кредитов. В благополучном 2007 г. доля США уже составила 38,6% (1070,3 млрд долл.), а в годы кризиса упала еще ниже: в 2008 г. 29% (427,2 млрд долл.) и в 2009 г. 25% (255,3 млрд долл.) рынка. 2

Россия регулярно обращается к ресурсам рынка синдицированных кредитов. Перед наступлением мирового финансово-экономического кризиса, в благополучном 2007 г. объем полученных Россией кредитов составил 81,3 млрд долл., в 2008 г. он уже был скромнее – 57,5 млрд долл., а в 2009 г. под влиянием последствий кризиса сократился до 21,8 млрд долл. на фоне общего сильного сокращения рынка.

Примечательно, что условия получения синдицированных кредитов на мировом финансовом рынке для России довольно жесткие. Как правило, западные синдикаты банков выдают кредиты российским компаниям под обеспечение экспортными сделками. Для российского заемщика это означает, что при невыполнении обязательств санкции синдиката налагаются как на вывозимую продукцию заемщика, так и на экспортную выручку предприятия.3

Облигации

Важным способом внешних заимствований служит выпуск облигаций с целью привлечения денежных ресурсов. Эмиссия и размещение долговых ценных бумаг стали одной из главных функций международного финансового рынка. Рост объема долговых ценных бумаг, обращающихся на международном финансовом рынке выступает одним из главных показателей роста величины и значения международного финансового рынка.

2BIS Quarterly Review, December 2010. p. A100.

3Директор-Инфо». №47. 2002.

17

Отличительной стороной облигаций, обращающихся на международном финансовом рынке, выступает то обстоятельство, что они выражены в иностранной валюте по отношению к стране происхождения эмитента.

Выпуск международных облигаций служит средством преодоления многих недостатков, ограничений и препятствий, характерных для национальных финансовых рынков. Эмиссия облигаций за рубежом позволяет преодолеть узость национальных рынков и недостаток доступных финансовых ресурсов, она позволяет преодолеть ограничения, которые возникают в случае высоких показателей инфляции в стране эмитента, она позволяет для эмитента расширить круг инвесторов и получить более выгодные условия привлечения финансовых ресурсов, нежели существуют на национальном рынке.

Облигации, выпускаемые в иностранной валюте по отношению к стране эмитента и размещаемые за пределами этой страны, получили название международных, или еврооблигаций. Одним из главных факторов образования и быстрого роста рынка еврооблигаций стало появление большого объема избыточных денежных ресурсов у стран-экспортеров нефти в середине 1970-х годов и их неспособность оперативно использовать эти ресурсы для нужд развития собственной экономики. С тех пор рынок еврооблигаций, который составлял несколько десятков миллиардов долларов, стремительно растет, и к настоящему времени по своим размерам и возможностям привлечения ресурсов превратился в один из главных локомотивов финансовой глобализации.

Общая сумма выпущенных и непогашенных международных долговых инструментов в настоящее время (на сентябрь 2010 г.) по данным Банка международных расчетов составила 27591,1 млрд долл., и это означает, что объем данного рынка, который в конце 1990 г. составлял 1591 млрд долл., вырос за два десятилетия более чем в 17 раз.

По признаку сроков действия рынок международных долговых ценных бумаг делится на две неравные части, среди которых подавляющей по размерам является та часть, которую образуют облигации на достаточно длительные сроки, бонды и ноты (26612,7 млрд долл. в сентябре 2010 г.). Выпускаются также краткосрочные обязательства на период менее года, образующие

18

затем так называемый «денежный» рынок благодаря своей весьма высокой ликвидности (978,4 млрд долл. в сентябре 2010 г.).

Таблица 3

Объем и структура долговых инструментов международного финансового рынка, в 2010 г., млрд долл.

Всего Государств Финансовы Корпорации

ое институты

Источник: BIS Quarterly Review, December 2010. p. A104 – A107.

Более конкретно по инструментам можно выделить на этом рынке несколько типов облигаций. К этим типам относятся еврооблигации (eurobonds); зарубежные облигации (foreign bonds); глобальные облигации (Global Bonds); параллельные облигации (parallel bonds), а также ряд других долговых инструментов.

Как и на других сегментах международного финансового рынка, доминирующая роль на рынке долговых инструментов принадлежит развитым странам. При этом заметное повышение активности развивающихся стран в последние годы не позволяет им, тем не менее, существенно повысить свою скромную долю на этом рынке.

В практическом аспекте еврооблигация обычно представляет собой предъявительскую ценную бумагу в виде сертификата. Как правило, еврооблигации выпускаются с фиксированной процентной ставкой, и доход по ним выплачивается один раз в год по купонам. Погашение еврооблигаций производится по истечении их срока единовременным платежом или в течение определенного периода времени.

Выпуск еврооблигаций во многом похож на процедуры первичного размещения акций – IPO. Организатором, как правило, выступает крупный банковский синдикат, который обеспечивает

19

подготовку выпуска и проводит его размещение в нескольких странах. Для успеха размещения выпуск должен получить листинг на бирже. Обычно размещение еврооблигаций организуется на лондонской бирже, но и другие биржи часто участвуют в таких процедурах. Конкуренция между биржами за привлечение выпусков облигаций и акций приводит к тому, что для еврооблигаций, с учетмо участия крупных институтов в этих выпусках, применяются упрощенные правила листинга. Кроме того, привлекаются известные рейтинговые агентства, без оценки которых инвесторы не станут приобретать такие облигации. Размещение проводится путем открытой публичной подписки, в которой может принять участие неограниченный круг инвесторов.

Для привлечения инвесторов проводится комплекс мероприятий, который принято называть «род шоу», в ходе которых представители эмитента встречаются с инвесторами – руководителями и управляющими инвестиционных компаний, фондов, банков и т.п. – и отвечают на их многочисленные вопросы. Отмеченные условия выпуска еврооблигаций делают практически невозможным участие в этом рынке мелких заемщиков. Основная масса заемщиков на еврооблигационном рынке уже имеет доверительную кредитную историю и обладает высоким кредитным рейтингом. Здесь представлены государства, крупные корпорации и финансовые институты, в том числе международные финансовые организации. Операции на рынке еврооблигаций ведут в основном крупные транснациональные банки, которые осуществляют и размещение, и торговлю этими ценными бумагами.

Значительное место на мировом финансовом рынке занимает финансирование за счет внешних заимствований государственных бюджетов. Традиционно здесь в качестве заемщиков выступали страны развивающегося мира. Однако в последнее время главной примечательной стороной этого финансирования стало участие развитых стран в этих операциях в качестве заемщиков во все больших масштабах. Главным инструментом здесь стал выпуск облигаций.

Выпуск государственных облигаций мировых финансовых рынках считается в настоящее время наиболее целесообразным и эффективным методом финансирования бюджетного дефицита по сравнению с другими способами привлечения заемных ресурсов.

20