Международные финансы. Часть 3. Учебник

продукции по адекватной цене. Интересы потребителей, которые являются одновременно избирателями, пытаются защищать правительства соответствующих стран, региональные экономические образования или глобальные экономические организации. Правда, неглобальные институты часто жертвуют интересами потребителей в угоду создания преференций национальным (региональным) производителям.

Тем не менее, общемировой тренд находится в русле устранения барьеров на пути свободной торговли товарами и услугами в мировом масштабе.

Поэтому мы видим, что даже государства с богатой историей изолированного развития стремятся стать членами Всемирной торговой организации, которая позволяет не только защищать экспорт продукции своих производителей, но и получать товары и услуги дешевле, нежели они производятся внутри страны.

Важным элементом глобального регулирования рынков является налоговая унификация, в рамках которой страны пытаются создать примерно равные условия функционирования компаний и уменьшить значение налоговых оазисов (офшоров), которые, по мнению мирового сообщества, позволяют бесконтрольно действовать нелегитимному капиталу и террористическим организациям. При этом уход компаний от адекватного налогообложения в офшоры лишает страны, в которых они реально работают, дополнительных доходов от деятельности таких компаний на их территории, для нормального функционирования которой они несут соответствующие расходы.

Налоговая унификация не исключает различий в налогообложении, исходя из приоритетов стран по развитию экономики, охраны природы, социальной политики и просто состояния финансов.

В современном мире все большее значение имеют немонетарные условия поведения компаний. Так, получили распространения практики этического ведения бизнеса (без нарушений прав различных групп людей и их адекватного вознаграждения), соблюдения экологических стандартов (не только в части производства товаров и услуг, но и возможности утилизации товаров после их использования), корпоративной этики (включая неприемлемость дачи взяток государственным чиновникам) и т.д. Компании, взявшие на вооружение указанные

91

принципы руководствуются ими не только в собственной деятельности, но и заставляют своих поставщиков применять их как одно из условий, не выполнение которого не позволяет им быть квалифицированным на роль поставщика для такой компании. В результате, постепенно возникает новая поведенческая среда в мире цивилизованного бизнеса.

Надо отметить стремление государств совместно вырабатывать правила поведения компаний, когда развитие отдельных рынков создает системную угрозу для глобальной экономики. Характерным является координация действий развитых стран по ужесточению правил деятельности банков (повышение требований к собственному капиталу, ограничение на операции с рискованными инструментами за счет заемных средств, разделение в ряде стран инвестиционного и коммерческого банковского дела). Особо внимательно рассматриваются вопросы регулирования работы с производными финансовыми инструментами, которые возникли, как способ страхования изменения стоимости базового актива в будущем, а превратились в огромные специализированные рынки, объемы операций на которых превышают стоимость базовых активов в сотни и тысячи раз, и которые формируют цену базовых активов в большом отрыве от спроса и предложения на них.

Технологизация финансовых операций

Глобальный подход к операциям заставляет субъектов экономической экспансии (компании и финансовые организации) максимально унифицировать свои транзакции. В рамках унификации осуществляется детальный анализ каждой операции с целью сделать ее понятной исполнителю и пользователю в любом уголке мира и универсализуется технология ее осуществления. На этой основе снижаются издержки по ее технологической и операционной поддержке, что, в свою очередь, делает компании с такого рода операциями еще более конкурентоспособными.

Данный процесс начался с унификации документарных операций по внешнеторговым сделкам. Международная торговая палата приняла стандарты базовой стоимости поставки товаров, такие как FOB (цена товара, включающая погрузку на борт перевозящего его судна), CIF (цена товара, включающая его

92

страховку при перевозке и доставку), ex-works (цена товара, на складе продавца) и т.д. Крупнейшие международные банки согласовали базовые тексты различных типов аккредитивов и гарантий, которые позволяли торговцам осуществлять расчеты за товары и услуги, поставленные контрагентам в других странах. Банки выработали единые подходы к правилам денежных переводов и информации, которая должна содержаться в поручении плательщика.

Параллельно вырабатывались стандарты физических свойств наиболее распространенных товаров (зерновые, металлы, нефть и т.д.), чтобы облегчить участникам международных сделок понимание того, что они покупают. На этой основе развивались объемы операций с такими товарами, которые стали обобщенно называть commodities.

По мере развития международной торговли, операции с имеющимся в физической форме товаром дополнились сделками, которые заключаются в отношении товара, который еще не произведен, так называемые фьючерсные сделки. Первоначальной идеей таких сделок было страхование цены покупки/продажи материального актива с тем, чтобы обеспечить гарантированный финансовый результат сделки. Облегченность таких сделок по сравнению с операциями с реальными материальными активами, в отношении которых надо было решать вопросы физического их перемещения, позволила существенно увеличить объемы операций с такими товарами, что в свою очередь стало оказывать сильное влияние на сделки с физической поставкой данных товаров.

Развитие рынка далее повлекло за собой появление так называемых производных инструментов, когда объектом сделок являлся не сам товар, а финансовые инструменты второго и последующего порядка. Например, есть банк, который предоставил заемщику ипотечный кредит под залог недвижимости (первоначальная сделка с физическим активом), затем банк, собрав несколько подобных кредитов, разместил заем для профессиональных участников рынка под залог активов по таким кредитам. Участники займа мало что знают про конкретных ипотечных заемщиков и более всего полагаются на экспертизу банка. Возникает ситуация, когда вторичные кредиторы не обладают детальными знаниями о первичном активе, а иногда и не хотят такой информации, т.к. это не их бизнес, а в случае

93

невозможности банка погасить заем, они остаются наедине с активом, которым они не умеют управлять.

Другим примером деривативов являются сделки на изменение цены актива в будущем, когда игрок даже не оплачивает стоимость всего актива при совершении сделки, а только разницу между текущей и предположительной будущей ценой. Поэтому оперируя миллионами тонн актива, заплатить за него надо лишь несколько процентов от его стоимости. Вроде бы неплохо для участников рынка, которые пытаются застраховать будущую цену. Однако развился целый класс игроков на рынке, которые никогда и не имели в виду физическую поставку товара, а занимаются чистой спекуляцией. Проблема в том, что такие не имеющие к физическим поставкам сделки сильно влияют на цены реальных поставок, существенно отрывая их от реального спроса и предложения.

В результате регулирующие органы развитых стран серьезно озаботились регулированием такого рода операций, запретив, в частности, коммерческим банкам проводить операции с деривативами на привлеченные средства. Обсуждается ужесточением правил рынков производных инструментов.

Парадокс ситуации с деривативами состоит в том, что появившись как инструмент страхования рисков волатильности цены актива в будущем, они превратились в способ усиления такой волатильности.

Унификация и распространение инструментов осуществления операций на международном рынке обмена товарами и услугами обеспечивает появление и доступность новых их видов на отдельных рынках. Интересным примером такой глобализации на основе стандартизации систем торговли и банковской ее поддержки является факторинг. Финансирование под уступку прав требований платежа за отгруженный и уже полученный покупателем товар до момента наступления срока платежа по нему, как правило, возникает когда рынок данного продукта развит настолько, что уже невозможно продать его по предоплате, у финансовых организаций краткосрочная ликвидность требует диверсификации размещения, а законодательство четко защищает права держателей таких требований при том, что рынок настолько зрелый, что покупатели имеют обыкновение платить за полученный товар. По мере выполнения указанных условий, факторинг стал развиваться за переделами англосаксонских стран и

94

содействует более быстрому росту рынка, позволяя производителям решать вопрос увеличения оборотного капитала без помощи традиционных, требующих большего администрирования банковских инструментов.

Работа различных экономических агентов по одинаковым правилам позволило сблизить стандарты бухгалтерского учета осуществляемых ими операций, а также правила их аудита. Мировому сообществу удалось выработать международные стандарты финансовой отчетности, которая позволяет использовать одинаковые подходы к оценке финансового положения компаний и их кредитоспособности. С другой стороны, МСФО увеличивает доверие контрагентов в международных сделках и позволяет большему количеству их участников пользоваться благами международного разделения труда, что, в свою очередь, снижает их издержки и позволяет уменьшает цены на свою продукцию, делая ее более доступной все большему числу потребителей.

Кроме того, унификация и прозрачность экономических субъектов требует все меньшего количества страховочных инструментов, которые также отвлекают средства от их производительного использования.

Финансирование инновационного развития экономики

Для конкурентных экономик создание новых продуктов и услуг является естественным следствием стремления менеджмента повысить эффективность своей компании за счет снижения издержек по производству имеющегося продукта или более высокой цены или маржи на инновационный продукт. Парадокс заключается в том, что конкурентная среда принуждает компании к инновациям, которые, хотя бы и на короткий период времени, могут создавать некое подобие монополии (со всеми вытекающим из нее выгодами), до тех пор, пока конкуренты не создадут подобный продукт. В наши дни наиболее ярким проявлением такого феномена является создание компанией Apple планшетного компьютера iPad и смартфона iPhone, которые через некоторое время стали клонироваться другими производителями компьютерной техники. За период пока аналогичные аппараты конкурентов не появились на рынке прибыль и капитализация Apple увеличились в несколько раз.

95

Таким образом, очевидно, что первым инструментом финансирования инноваций являются собственные средства компаний, которые, во-первых, финансируют фундаментальные разработки университетов в своей области, а также содержат подразделения по прикладным исследованиям и превращения инновационных идей в рыночные продукты.

Вместе с тем в экономически зрелых странах существует огромный сектор независимых инновационных компаний, которые

вбольшинстве случаев и являются средой, где новые идеи возникают и проходят первичную обработку для последующего развития.

Имеются несколько факторов, оказывающих влияние на развитие этого сектора экономики, а именно:

1.В развитых странах функционируют судебная и правовая системы, а также правоприменительная среда, защищающие собственность и права на основе закона, которые гарантируют, что любая инновация, правильно оформленная и зарегистрированная, позволит ее создателю получить адекватную оплату, если он решит ее продать, или ограничить возможности ее неправомерного использования, вне зависимости от соотношения сил между изобретателем и организацией, желающей воспользоваться плодами его труда.

2.В развитых странах возможны и целесообразны венчурные (рисковые) инвестиции в инновации, потому, что имеется среда возможностей развития идей в сочетании с наличием обширного рынка потребителей, которые могут и хотят купить дешевле уже существующие вещи и услуги либо готовы приобретать новые продукты. Среда возможностей определяется сильной конкуренцией за таланты и подавлением чиновнического и бюрократического гнета на бизнес.

3.В развитых странах возникают финансовые активы, которые их владельцы могут себе позволить вкладывать в проекты, выгода которых не очевидна из сегодняшнего дня, что невозможно

вбедных экономиках, в которых не решены насущные вопросы бытия

4.Сами инновации появляются, когда среда дает людям свободу мыслить, действовать и защищает результаты их труда.

Врезультате частное венчурное финансирование является крупным сектором экономики, обеспечивающим инновационное

96

развитие, и позволяющее достигать серьезной отдачи на вложенный капитал, часто не меньшей, чем вложения в организации со своими уже сложившиеся рынками сбыта.

После того как осознается факт рыночного потенциала инновации, у венчурных капиталистов всегда есть альтернатива его развития на независимой основе или продаже ее стратегической компании в соответствующей отрасли. При этом нет определенности, от какого из выбранных путей будет больший эффект, т.к. для собственного развития продукта у венчурных капиталистов может не хватить сил, средств и экспертизы, а у стратега в данный момент (даже после покупки инновации) могут быть другие корпоративные приоритеты.

Государство не остается в стороне от содействия развитию инноваций. Оно реализует свою политику в этой области следующими способами:

1. Прямое финансирование учреждений фундаментальной

науки.

2.Финансовая поддержка исследовательских университетов, которые также привлекают частное фондирование.

3.Предоставление льгот наиболее одаренным студентам

4.Особый упор в иммиграционной политике на привлечение на работу в страну одаренных ученых из-за границы.

5.Создание спроса на инновационные оборонные технологии через систему закупок вооружений.

6.Налоговые стимулы для предприятий, которые делом отвечают на приоритеты государства в таких направлениях как энергосбережение, ресурсосбережение, не загрязнение и охрана природы, возобновляемая энергетика и т.д.

7.Укрепление судебно-правовой защищенности инноваций на национальном и глобальном уровнях.

При этом государство не определяет, что и как надо делать

винновациях или в каких областях они должны развиваться. Государство создает питательную среду путем невмешательства в конкретные сферы экономики и поощрения инновационного процесса в целом, укрепляя рыночную экономику и демократическую политическую систему, без которых инновации не возможны.

97

8.3. Международная финансовая стратегия РФ. Формирование международного финансового центра в России

Высокие темпы роста российской экономики предполагают развитие финансового рынка в России, который поможет обеспечить более сбалансированное, стабильное в долгосрочной перспективе, основанное на инновациях привлечение инвестиционных ресурсов в реальный сектор отечественной экономики. В Стратегии развития финансового рынка России на период до 2020г., которая утверждена в январе 2009г. в качестве одной из важных составляющих Президиум правительства РФ наметил задачу формирования в России международного финансового центра (МФЦ). Концепция по его созданию в Российской Федерации была одобрена Министерством экономического развития в конце 2008 года. Концепция содержит детальный план мероприятий, направленных на создание в России международного финансового центра, рассчитанный на 5 лет.

Создание в России такого центра позволит стимулировать развитие национального финансового рынка за счет интеграции в глобальную индустрию финансовых услуг, обеспечив решение таких задач, как:

–привлечение в российскую экономику существенных дополнительных финансовых ресурсов (как зарубежных, так и внутренних);

–расширение возможностей для осуществления индивидуальных сбережений граждан;

–повышение эффективности размещения средств институциональных инвесторов, в том числе пенсионных фондов и инвестиционных фондов, а также суверенных фондов;

–снижение издержек доступа российских компаний к

капиталу;

–формирование цен на российские активы и осуществление расчетов с иностранными контрагентами в рублях;

–углубление экономической интеграции стран СНГ и Восточной Европы;

–повышение роли России в выработке глобальных правил регулирования финансовых рынков;

–превращение российского финансового сектора в отрасль экономики, конкурентоспособную в мировом масштабе,

98

экспортирующую услуги и вносящую существенный вклад в увеличение ВВП.

Концепция предусматривает достижение к 2020 г. международным финансовым центром в России следующих целевых показателей:

–вхождение одной из российских бирж в десятку мировых лидеров по торговому обороту и объемам размещений акций и облигаций;

–рост номинальной стоимости биржевых производных инструментов до 50% ВВП;

–привлечение эмитентов из стран СНГ (прежде всего Украины и Казахстана) для осуществления IPO в России;

–вхождение 5 инвестиционных банков с преимущественно российским капиталом в число 50 крупнейших в мире;

–увеличение доли финансового сектора в ВВП до 6%.

Врезультате реализации Стратегии развития российского финансового рынка объем биржевой торговли в 2020 г. должен увеличиться до 240 трлн руб., что в 8 раз больше, чем в начале 2008 г., и почти в 32 раза больше, чем на данный момент. Объем облигаций, находящихся в обращении, к 2020 г. должен возрасти до 19 трлн руб. Соотношение объема биржевой торговли к ВВП увеличится до 146% с текущих 17% ВВП. Капитализация

публичных компаний России в 2020 г. должна увеличиться до 170 трлн руб., что в 5,3 раза больше, чем в докризисном январе 2008 г.17

Врамках Петербургского международного экономического форума в июне 2010г. Президент России Д.А. Медведев подчеркнул, что разработка плана мероприятий по созданию в России международного финансового центра является главным достижением России в финансовой сфере за последнее время.

Создание МФЦ в Москве вполне своевременно, поскольку слабость российской финансовой системы является одним из факторов распространения кризисных явлений в экономике России. Нехватка длинных ресурсов, неразвитость финансовых инструментов препятствуют эффективному переливу денежных потоков между секторами экономики, затрудняют ее системное преобразование в интересах инновационного развития.

17 Ведомости. 2009, 21 января.

99

«Отсутствие МФЦ опасно существенным ослаблением экономического суверенитета страны вследствие неиспользования потенциала глобального финансового рынка, а также заметным ростом транзакционных издержек российских компаний при привлечении капитала, наличие же МФЦ позволит получить дополнительный синергетический эффект от роста международной торговли и мировой экономики».

Поэтому решение о создании МФЦ – это выбор в пользу развития современного финансового рынка высокой степени сложности, способного привлекать существенный объем внутренних и внешних инвестиций для российской экономики и предоставлять отечественному и зарубежному бизнесу финансовые услуги мирового уровня.

Сложившаяся в последнее десятилетие практика, когда российские корпорации стремятся размещать свои акции на зарубежных финансовых рынках, усиливает зависимость цены российских ценных бумаг от котировок за рубежом, увеличивает риски российского капитала и в некоторой степени зависимость от правил торгов на зарубежных биржах. Таким образом, создание в России устойчивой финансовой системы и институтов, обеспечивающих правильное функционирование субъектов финансовых рынков, является важным условием развития российской экономики.

В процессе формирования в России МФЦ как части стратегии развития российской экономики «позволит в будущем создать в будущем крупную и универсальную финансовую площадку в регионе, а в перспективе может успешно конкурировать на глобальных финансовых рынках. Такой центр позволит модернизировать всю финансовую инфраструктуру страны, должен стать инструментом привлечения в экономику дополнительных ресурсов, причем не только зарубежных, но и внутренних»18. Мировой опыт формирования и функционирования МФЦ показывает, что такой важный элемент, как система финансовых инструментов, которая должна обеспечивать функционировать реального сектора экономики, давая возможность участникам международной кооперации получать прибыль при контроле над рисками, в глобальной экономике в

18 Медведев Д.А. Выступление на совещании в Кремле, 11 сентября 2008г.

100