Международные финансы. Часть 2. Учебник

не ранее чем через два рабочих дня после их заключения по курсу, установленному в момент их заключения. Форвардные сделки используются с целью хеджирования, т.е. страхования от валютных рисков в связи с изменением курсов валют во времени.

–Форвардный опцион – если форвардный контракт - контракт на фиксированную дату, то данный форвардный контракт можно исполнить в любой день в течение периода форварда, правда исполнятся он будет по худшей цене на в течение данного периода.

–Сделки СВОП - это комбинация двух противоположных конверсионных сделок на одинаковую сумму с разными датами валютирования.

–Краткосрочное кредитование – операция по финансированию кредиторской или дебиторской задолженности в иностранной валюте.

–Факторинг – операция по дисконтированию дебиторской задолженности, номинированной в иностранной валюте.

–Валютные овердрафты - это кредиты по текущему счету, или конторентный кредит. Получение кредита осуществляется путем выписки чека или платежного поручения на сумму, превышающую остаток средств на счете.

–Гарантии – метод обеспечение экспортного финансирования, государственными агентствами, такими как

HERMES, ECGD, COFAGE, Eximbank и т.д.

Результатом хеджирования является не только снижение рисков, но и снижение возможной прибыли.

Недостатки хеджирования

Все вышеизложенное позволяет судить о целесообразности использования операций хеджирования участниками реальной торговли и о выгодности подобных операций. Тем не менее, необходимо строго отслеживать риски, возникающие в свою очередь при хеджевых операциях.

Базисный риск. Из-за изменений базиса (см. определение выше) фьючерсные контракты могут не обеспечить полной защиты от ценовых колебаний наличного рынка. Базисный риск увеличивается тем больше, чем больше не соответствуют спецификации базиса и фьючерса. Например, хеджирование

81

нефтяными фьючерсами марки Brend нефти марки Light Sweet или

Urals.

Издержки. Любая срочная сделка имеет операционные расходы, расходы на клиринг и пр. Даже если издержки малы, они могут возрастать со временем.

Лимиты цен. Торговля срочными контрактами осуществляется в рамках дневных колебаний цен. В этой связи имеют место ограничения в закрытии позиции в связи с отклонением цен базиса.

И, наконец, если хеджер осуществляет свои операции на нескольких биржах, то ему необходимо тщательно изучить все правила каждой конкретной биржи, на которой он ведет дела, так как при всей общности организации биржевой торговли каждая биржа сама определяет особенности своих правил и регламента.

Способы управления ценовыми рисками

В целях, хеджирования ценового риска компания должна выполнить следующие шаги:

1.Выбрать торговую площадку и торгуемый на ней срочный контракт, наиболее полно соответствующий ее потребностям. На этом шаге необходим дополнительный анализ, так как не всегда имеется срочный контракт, полностью соответствующий объекту товарной сделки.

2.Выбрать клиринговую компанию (компанию, контролирующую движение средств и гарантирующую выполнение обязательств по сделкам), аккредитованную на соответствующей бирже, а также биржевого брокера, который будет выполнять торговые приказы.

3.Заполнить стандартные формы и подписать договоры на обслуживание.

4.Открыть счет в клиринговой компании и перечислить на него определенную сумму средств, используемую в качестве обеспечения выполнения обязательств по открытым позициям (обычно это около 10% от планируемой суммы сделки).

5.Разработать стратегию хеджирования.

82

Вопросы для самоконтроля

Определите перечень финансовых инструментов мирового рынка капиталов и услуг.

Раскройте содержание следующих сделок: опционные, свопы, кредитные деривативы.

Определите цель хеджирования и спекуляции на финансовом рынке.

Приведите пример хеджирования валютного риска фьючерсом/форвардом.

Раскройте содержание хеджирования валютного риска валютным опционом.

Определите понятия «экзотические инструменты». Раскройте содержание расчетного форвардного контракта. Раскройте содержание барьерного опциона.

Раскройте содержание рендж-форварда.

Определите содержание хеджирования как инструмента международных финансов.

Приведите способы управления рисками хеджирования. Приведите пример форвардного контракта.

Раскройте взаимодействие хеджирования и прибыли финансового института.

83

ГЛАВА V. ТРАНСФОРМАЦИЯ НАЦИОНАЛЬНЫХ ФИНАНСОВЫХ СИСТЕМ В УСЛОВИЯХ ГЛОБАЛЬНОЙ ЭКОНОМИКИ

5.1. Национальные финансовые системы в условиях глобальной экономики. Влияние международных финансов на деятельность центральных банков

Глобализация укрепляет и унифицирует основные функции надзора за деятельностью частных банков.

Значительное внимание этому в новых условиях интернационализации и регионализации экономических связей уделяет Европейский центральный банк. Остановимся более подробно на анализе его деятельности.

Врезультате успешного завершения подготовительной работы 1 января 1999 г. начался третий этап создания Экономического и валютного союза (ЕВС), и Европейский центральный банк (ЕЦБ) взял на себя ответственность за проведение единой монетарной политики на территории зоны евро. Эта дата ознаменовала итог многолетней работы по созданию прочной основы монетарной стабильности в Европе, а в более широком смысле также стала важной вехой на пути к Европейской экономической и политической интеграции.

Договор о Европейском сообществе с поправками, вытекающими из Договора о европейском союзе, создал надежную институциональную структуру экономической политики Европы. В соответствии с договоренностью с национальными банками стран – членов Евросистемы ответственность за проведение монетарной политики возложено на независимый институт – ЕЦБ, главной целью которого – поддержание ценовой стабильности. Поддержание стабильности цен – это основной вклад монетарной политики в экономическую стабильность, которая в свою очередь содействует достижению более глобальных задач Европейского Сообщества, таких как экономический рост и создание рабочих мест.

В1998 г. Совет управляющих ЕЦБ объявил свою монетарную стратегию, разработал для достижения задач, установленных Договором. Эта стратегия включает характеристику

84

ценовой стабильности количественных целевых показателей. Это ограничивает инфляционные ожидания и снижает критерии, по которым общественность сможет оценивать работу ЕЦБ. Совет управляющих особо отметил, что ценовая стабильность должна поддерживаться в среднесрочном плане. Более того, стратегия включает аналитический аппарат, которым Совет управляющих будет руководствоваться при принятии наиболее приемлемых решений, обеспечивающих стабильность цен. Критерии оценки рисков, представляющих угрозу стабильности цен, основаны на двух основных опорах. Первая опора предписывает ведущую роль деньгам, включая объявление целевого ориентира денежной массы. Это отражает роль денежного фактора инфляций в среднесрочном и долгосрочном плане. Второй опорой стратегии монетарной политики является регулярный мониторинг и анализ Советом управляющих ряда других экономических и финансовых показателей, которые влияют на динамику цен в краткосрочном и среднесрочном плане.

Осуществление эффективной монетарной политики в условиях изменчивого мира является сложной задачей для любого центрального банка. Неопределенность экономических связей и возможных изменений в структуре особенно возрастают в условиях создания новой валютной зоны вместо множества валют. Стратегия монетарной политики ЕЦБ обеспечивает солидную базу для адаптации к этим изменениям.

Внастоящее время зона евро является второй по величине

вмире экономической зоной после США. Передача обязанностей по проведению монетарной политики от 11 национальных центральных банков, число которых увеличилось до 12 с присоединением Греции 1 января 2001 г. – новой наднациональной организации стала вехой на длительном и сложном пути интеграции европейских стран. В связи с расширением ЕС 25 стран-членов выразили заинтересованность к присоединению к евросистеме.

До введения евро все страны-кандидаты должны соблюдать ряд критериев в целях обеспечения экономических и юридических предпосылок успешного участия в европейском валютном союзе.

Основой единой монетарной политики является Европейский договор и Устав европейской системы центральных

85

банков. С 1 июня 1998 г. в Единую систему центральных банков (ЕСЦБ) входят ЕЦБ и национальные центральные банки всех стран – членов ЕС.51 Национальные центральные банки странчленов ЕС, которые не присоединились к евро (в 2001 г. Дания, Швеция и Великобритания) входят в состав ЕСЦБ, но не участвуют в принятии решений по монетарной политике зоны евро52 и их реализации. Поэтому подразделения ЕЦБ, в обязанности которых входит принятие таких решений, используют термин «евросистема» для характеристики соглашения, на основе которого ЕЦБ и национальные центральные банки стран-членов зоны евро выполняют задачи ЕСЦБ.

Европейский договор (ст. 105(1)), предполагает, что, в конечном счете, все страны – члены ЕС перейдут к евро, а в настоящее время первоочередной задачей ЕСЦБ является поддержание ценовой стабильности. Договор устанавливает иерархию целей ЕЦБ:

–приоритет ценовой стабильности;

–формирование благоприятной экономической среды;

–создание условий для высокого уровня занятости.

По-нашему мнению, опыт ЕЦБ целесообразно учитывать национальным банкам вне зоны евро.

В соответствии с Договором (Статья 105(2)) и Уставом ЕСЦБ (Статья3), основными задачами ЕЦБ являются:

– разработка и проведение монетарной политики в зоне

евро;

–проведение операций в иностранной валюте;

–хранение и управление официальными валютными резервами стран-членов и содействие нормальному функционированию платежных систем.

ЕЦБ имеет исключительное право давать разрешения на выпуск банкнот в территории зоны евро, сотрудничая с национальными центральными банками, ЕЦБ получает статистическую информацию, необходимую для проведения

монетарной политики либо от национальных структур, либо

51В отличие от ЕСЦБ в соответствии с Договором ЕЦБ был наделен юридическим статусом. В ЕСЦБ каждый имеет юридический статус в соответствии с национальным законодательством соответствующей страны.

52Термин «зона евро» включает только страны – члены ЕС, которые ввели евро.

86

непосредственно от экономических агентов. Кроме того Евросистема должна содействовать эффективному проведению политики структур, отвечающих за надзор за деятельностью кредитных учреждений и стабильность финансовой системы. В соответствии со статьей 6 Устава ЕСЦБ, ЕЦБ и при его согласии национальные центральные банки могут участвовать в международных валютных организациях ЕЦБ будет решать, каким образом Евросистема должна быть представлена в сфере международного сотрудничества.

Руководящими органами ЕЦБ состоят из двух институциональных структур: руководящих органа, который принимает решение и отвечает за разработку и проведение единой монетарной политики: Совет управляющих и Исполнительная дирекция.

Совет управляющих состоит из шести членов Исполнительной дирекции, управляющих национальными центральными банками зоны евро. Совет управляющих и Исполнительную дирекцию возглавляет Президент ЕЦБ или, при его отсутствии, вице-президент. В обязанности Совета управляющих входят:

–принятие правил и решений, обеспечивающих выполнение задач, возложенных на Евросистему;

–разработка монетарной политики зоны евро.

В соответствии с Уставом ЕСЦБ (ст. 12.1.) разработка монетарной политики зоны евро включает принятие решений по «промежуточным монетарным показателям, базовым процентным ставкам и резервным требованиям» в Евросистеме. Более того, Совет управляющих обязан выработать правила реализации этих решений.

Членами Исполнительной дирекции являются президент и вице-президент ЕЦБ и четыре других члена, назначаемые совместным решением глав государств или правительств стран зоны евро.

Исполнительная дирекция:

–готовит заседания Совета управляющих;

–формулирует монетарную политику в соответствии с решениями Совета и формулирует необходимые указания национальным центральным банкам зоны евро;

–несет ответственность за текущую деятельность ЕЦБ;

87

– принимает на себя определенные полномочия, предоставленные Советом управляющих, в том числе регулирующего характера53.

Институционные основы единой монетарной политики предусматривают, чтобы достижение первоочередной задачи ценовой стабильности обеспечивало Центральному банку независимый от политического влияния. Большое количество теоретических исследований, основанных на эмпирических данных, показывают, что независимость центрального банка благоприятно влияет на поддержание стабильности цен.

Статья 108 (бывшая ст. 107) Договора (и ст. 7 Устава ЕСЦБ) определяют важный принцип независимости центрального банка. Осуществляя полномочия и выполняя задачи и обязанности, возложенные на них, ЕЦБ, ЕСЦБ, а также любой член руководящих органов не имеет права обращаться за инструкциями или следовать указаниям организаций и руководящих органов Сообщества, а также любого правительства стран-членов или других структур. Организации и руководящие органы Сообщества и правительства стран-членов также должны соблюдать данный принцип и не искать возможность оказать влияние на членов руководящих органов ЕЦБ.

Существуют и другие положения, стоящие на страже независимости ЕЦБ и его структур, принимающих решения. Например, ЕЦБ осуществляет финансовые операции независимо от финансовых интересов Европейского сообщества. ЕЦБ имеет свой собственный бюджет, а его капитал оплачен подписчиками – национальными центральными банками зоны евро. Риск потенциального давления на отдельных членов органов ЕЦБ, принимающих решения, также снижается в связи с длительным сроком назначения членов Совета управляющих и правила, оговаривающего, что члены Исполнительной дирекции не имеют права продления этого срока. Более того, независимость ЕЦБ также

53 Третьей структурой ЕЦБ, принимающей решения, является Генеральный совет. В него входят президент и вице-президент ЕЦБ и управвляющие национальных центральных банков всех стран –членов ЕС (15 в 2001 г.). Генеральный совет не несет ответственности за решения, принимаемые по монетарной политике в зоне евро, но содействует сбору статистических данных и помогает в проведении необходимой подготовки по установлению валютных курсов в странах-членах, которые еще не перешли к евро.

88

защищена положением Договора, которое запрещает какому-либо центральному банку – члену евросистемы предоставлять кредит государственному сектору экономики.

Договор также содержит положения, обеспечивающие соответствие единой политики валютных курсов достижению цели ценовой стабильности. Хотя Договор предусматривает, что решения по валютной политике входят в юрисдикцию как Совета ECOFIN, так и ЕЦБ, его положения полностью соответствуют первоочередной цели единой монетарной политики:

Во-первых, ст. 4 (бывшая ст. 3а) Договора утверждает, что первоочередной задачей единой монетарной политики является поддержание стабильности цен.

Во-вторых, в отношении общих рамок, в которых будет вестись политика валютных курсов, Договор предусматривает, чтобы решения в данной области не наносили ущерб первоочередной задаче достижения ценовой стабильности.

В итоге только ЕЦБ может принимать решения и вести операции на валютном рынке.

Следовательно, централизация функций ЕЦБ как уполномоченного регионального кредитного института объективно востребована в условиях гармонизации банковских систем – членов единого экономического пространства.

Значительное внимание ЕЦБ уделяет также администрированию отчетности.

Для сохранения легитимности независимый центральный банк обязан отчитываться за свои действия перед демократическими институтами и общественностью при выполнении своих обязанностей. Не покушаясь на независимость ЕЦБ, ст. 15 Устава ЕСЦБ четко формулирует требования к отчетности ЕЦБ. ЕЦБ обязан публиковать ежеквартальные отчеты о функционировании Евросистемы, а также еженедельные консолидированные финансовые отчеты. Он также обязан предоставлять годовой отчет о своей деятельности и о монетарной политике за предыдущий и текущий год. Годовой отчет должен представляться в Европейский парламент, Совет ЕС, Европейскую комиссию и Европейский совет. Для достижения наибольшей прозрачности в отчетности ЕЦБ решил пойти дальше уставных требований и обеспечить прозрачность деятельности для

89

институциональных структур, что является основным принципом работы любого банка.

Деятельность ЕЦБ показала, что для достижения цели стабильности цен необходимо понимание факторов, формирующих процесс ценообразования и реализации монетарной политики. Основные показатели реальной экономики рассматриваются в первую очередь с точки зрения структуры производства, демографии, особенности рынка рабочей силы, налоговой политики, а также торговли субъектов хозяйствования зоны евро и остальным миром. В свою очередь, основные показатели деятельности финансовой структуры рассматриваются на базе анализа денежных рынков, рынков капитала, деятельности ведущих финансовых и кредитных посредников, включая денежномонетарные институты.

В целом, как отмечают эксперты, централизация монетарной политики в рамках ЕЦБ неизбежна в условиях функционирования единой денежной единицы.

Целесообразно отметить, что до создания Валютного союза отдельные страны – члены зоны евро, могли считаться относительно небольшими, самостоятельными и открытыми экономиками. В результате консолидации валютной, кредитной и денежной политики в зоне евро в настоящее время участники регионального валютного союза представляют единую, обширную и гораздо более закрытую экономику. В настоящее время структурная характеристика зоны евро скорее сопоставимы с США или Японией, чем с отдельно взятой страной зоны евро.

По численности населения зона евро – один из самых больших регионов мира: общая численность составляет 309 млн человек. Для сравнения: население в США и Японии – 276 и 127 млн соответственно. Данные ЕЦБ показали, что в среднем в странах зоны евро меньше молодых и больше престарелых людей, чем в США. Следовательно, значительные расходы институциональных структур ЕС связаны с реализацией социальных программ. Такая же проблема имеет место в странах ЦВЕ и СНГ.

По информации МВФ, доля в мировом ВВП экономика США (22%) была самой большой в 2000 г., за ними следовала экономика еврорегиона (16%), Япония (7,3%). Доли отдельно

90