Международные финансы. Часть 2. Учебник

Основные виды международного факторинга

В практике международной торговли применяются три основных вида факторинга:

–прямой экспортный факторинг;

–прямой импортный факторинг;

–косвенный (двухфакторный) факторинг.

Прямой экспортный факторинг характеризуется тем, что экспортёр уступает дебиторскую задолженность фактору, находящемуся в той же стране, что и поставщик-экспорт-фактору. Обычно экспортеры используют прямой экспортный факторинг в том случае, если они поставляют товар в несколько стран, и заключение одного соглашения с факторинговой компанией своей страны для них гораздо удобнее, чем заключение прямых соглашений с факторинговыми компаниями других государств. Следует отметить, что экспорт-факторы сталкиваются со значительными трудностями в оценке кредитоспособности иностранных клиентов и инкассировании требований. Поэтому прямой экспортный факторинг используется в случаях, когда экспортер географически близок к импортеру либо при сделках с проверенными покупателями, которые показали себя как аккуратные плательщики. В случае высоких рисков операции прямого экспортного факторинга осуществляются с правом регресса (т.е. экспорт-факторы не осуществляют функцию защиты от неплатежеспособности должника, кредитный риск полностью остается на экспортере).

При прямом импортном факторинге поставщик уступает право требования фактору, находящемуся в стране импортера. Этот вид факторинга имеет смысл только тогда, когда экспорт производится в одну или две страны. Факторинговая компания страны импортера (импорт-фактор), покупая долговые требования по своей стране, осуществляет, как правило, страхование кредитного риска, учет продаж и инкассирование требований, которые для нее являются внутренними. Прямой импортный факторинг, таким образом, используется, как правило, компаниями, которые не нуждаются в срочном финансировании под уступленные требования.

Косвенный (двухфакторный) факторинг позволяет фактору, находящемуся в стране поставщика (экспорт-фактору)

51

переуступать дебиторскую задолженность, полученную от экспортера, фактору, находящемуся в стране покупателя (импортфактору). При такой модели международного факторинга основная роль экспорт-фактора заключается в финансировании внешнеторговой деятельности экспортёра и в его информационном обслуживании. Импорт-фактор, в свою очередь, осуществляет оценку кредитоспособности иностранных дебиторов, управление дебиторской задолженностью и страхование кредитного риска. Эта схема международного факторинга предполагает распределение рисков и функций между двумя факторами в целях оптимизации обслуживания внешнеторговых операций. Преимущество двухфакторного факторинга заключается в том, что для фактора, обслуживающего импортера, долговые требования являются внутренними, а не внешними, как для экспорт-фактора, что позволяет импорт-фактору наиболее объективно оценивать платежеспособность покупателей. Данный вид международного факторинга является особенно удобной, когда торговля осуществляется между странами с существенными различиями в экономических и правовых системах. Она позволяет минимизировать такие проблемы, связанные с ведением международного бизнеса, как иностранный язык, неизвестное законодательство, незнакомая процедура взимания дебиторской задолженности и торговая практика. Однако необходимо отметить, что двухфакторный факторинг достаточно громоздок и предполагает высокие издержки сторон.

Форфейтинг

Форфейтинг (от франц. à forfait – целиком, общей суммой)

– это операция покупки банком-форфейтером у кредитора на безоборотной основе18 («без права регресса») долговых

18Понятие «без права регресса» (без права оборота к продавцу обязательства) означает, что все риски переходят к покупателю долга-форфейтеру, и он отказывается от обращения регрессивного требования к кредитору при невозможности получения удовлетворения у должника.

52

документов19 заёмщика. Форфейтинг используется при совершении 2 видов сделок:

–при финансовых сделках - для более быстрой реализации долгосрочных финансовых обязательств;

–при внешнеторговых сделках - как форма среднесрочного финансирования внешней торговли.

При финансировании внешней торговли сторонами - участниками сделки форфейтинга являются продавец (кредитор), покупатель (заёмщик) и банкфорфейтер (покупатель долга покупателя перед продавцом). При этом происходит своеобразная трансформация коммерческого кредита в банковский кредит. Инициировать сделку форфейтинга могут и продавец и покупатель. Долговые обязательства покупаются форфейтером со скидкой (с дисконтом). От обычного учета векселей банками форфейтинг отличается тем, что предполагает переход всех рисков по долговому обязательству к его покупателю - форфейтору. Форфейтинг позволяет сократить дебиторскую задолженность продавца, улучшить структуру его баланса, ускорить оборот капитала.

В условиях международной торговли экспортер получает от иностранного покупателя переводные или простые векселя, которые должны быть оплачены в предусмотренные сроки. Так как форфейтер покупает долговые обязательства без права регресса, то он берет на себя все возможные риски в случае неплатежа. По этой причине, если должник не является проверенным заемщиком, форфейтер всегда стремиться получить некоторое обеспечение

своевременной уплаты причитающейся с должника суммы в форме гарантийных обязательств (аваля векселя20 или банковской гарантии). Если предоставляется банковская гарантия, то обычно ее выставляют международные банки, имеющие представительства в стране импортера. Кроме снижения рисков форфейтера гарантии

19В качестве долговых документов обычно выступают простые векселя и тратты, а также обязательства в форме аккредитива. Но объектом форфейтинга также могут быть и другие виды ценных бумаг, главное - чтобы эти бумаги содержали только абстрактное обязательство.

20 Аваль - это вексельное поручительство, по которому авалист берет на себя ответственность за выполнение обязательств какого-либо обремененного по векселю лица.

53

обеспечивают более высокую ликвидность дисконтированных бумаг на вторичном рынке.

Лизинг

Некоторые банки и финансовые институты используют лизинг в качестве инструмента средне- и долгосрочного финансирования внешней торговли. Для этих целей используется международный21 финансовый лизингвид лизинга, при котором

и в пользование. При этом срок, на который предмет финансового

переходит в собственность лизингополучателя по истечении срока действия договора лизинга или до его истечения при условии выплаты лизингополучателем полной суммы, предусмотренной договором лизинга, если иное не предусмотрено договором лизинга. Фактически финансовый лизинг представляет собой форму долгосрочного кредитования. Финансовый лизинг обычно представляет интерес для компаний, которым необходимо импортировать оборудование или машины для производства товаров на экспорт. Компания-лизингополучатель получает оборудование по лизингу и выплачивает ежемесячные лизинговые

21 Международный лизинг является одним из основных видов лизинга. Таким, согласно Конвенции УНИДРУА, признаются лизинговые отношения, когда лизингодатель и лизингополучатель являются резидентами различных государств. Резидентом, какого государства при этом является поставщик, не имеет значения. Международный лизинг может быть как экспортным, так и импортным. Выгодность применения сделок международного лизинга – в использовании благоприятного налогового режима, установленного в той или иной стране. Это можно представить как экспорт

налоговых льгот из страны лизингодателя в страну лизингополучателя. В свою очередь, лизингополучатель получает преимущества ввиду того, что в стране лизингодателя можно привлечь финансирование под более низкие проценты, и таким образом уменьшается общая стоимость сделки.

54

платежи (арендную плату) лизинговой компании (или банку), которым это оборудование принадлежит. Лизинг, таким образом, позволяет экспортеру приобретать основные фонды для производства экспортной продукции без необходимости производить крупные одномоментные денежные затраты.

Вопросы для самоконтроля

Вчём актуальность финансирования международной торговли? Назовите основные методы краткосрочного финансирования внешней торговли.

Назовите основные методы среднесрочного финансирования внешней торговли.

Назовите основные методы долгосрочного финансирования внешней торговли.

Какие виды фирменного кредита существуют?

Какие виды банковского кредита используются во внешней торговле?

Вчем сущность “учетного кредита”

Вчем главное отличие “акцептного кредита ” от “акцептнорамбурсного кредита”?

Вчем сущность “кредита покупателю”?

Какова роль государства в финансировании внешней торговли?

Вкаких случаях используется финансирование внешней торговли с помощью международного факторинга?

Назовите основные виды международного факторинга.

Вкаких случаях используется форфейтинг

Назовите основные отличия факторинга от форфейтинга. Какой вид лизинга используется для финансирования внешней торговли?

55

ГЛАВА IV. ОПЕРАЦИИ НА МИРОВОМ РЫНКЕ ПРОИЗВОДНЫХ ФИНАНСОВЫХ ИНСТРУМЕНТОВ

4.1. Мировой рынок производных финансовых инструментов. Операции хеджирования

Мировой рынок деривативов является наиболее динамично развивающимся сегментом мирового финансового рынка. Он также превосходит рынки базовых активов по объему торговли. Так, например в 2009 г. оборот рынка акций составил 80 827,3 млрд долл.22, тогда как оборот рынка производных инструментов на акции и фондовые индексы – 182 720,3 млрд долл.23

В период мирового финансового кризиса объемы торговли срочными инструментами снижались. Например, объем контрактов в обращении (в денежном выражении по номиналу)24 мирового внебиржевого рынка деривативов составлял в июне 2008 г. 672,56 трлн долл., а в июне 2010 г. он составил 582,6 трлн долл.25 Объем контрактов в обращении мирового биржевого рынка деривативов в декабре 2007 г. составлял 112 трлн долл.26, а сентябре 2010 г. он составил лишь 77,7 трлн долл.27 В докризисный период (начиная приблизительно с конца 1970-х гг.) срочный сегмент мирового финансового рынка рос постоянно и намного быстрее спотового. На диаграмме 1 представлены среднегодовые темпы прироста c 1995 по 2007 гг. объема контрактов в обращении на мировом рынке деривативов с капитализацией мирового рынка акций и облигаций.

22http://www.world-exchanges.org/statistics/annual/2009/equity-markets/total- value-share-trading

23BIS Quarterly Review, December 2010.

24По методологии BIS. Объем контрактов в обращении (notional amount outstanding) – трансформированный показатель объема открытых позиций, введенный во избежание двойного счета по открытым позициям.

25BIS Quarterly Review, December 2010.

26The Global Derivatives Market - an Introduction. Deutsche Borse Group. White Paper (http://www.eurexchange.com/download/documents/publications/global_derivatives _market.pdf).

27BIS Quarterly Review, December 2010.

56

Пик развития срочного сегмента мирового финансового рынка пришелся на 2007 год (диаграмма 2), когда объем контрактов в обращении на мировом рынке финансовых деривативов превышал суммарную капитализацию мирового рынка акций и облигаций примерно в 4,5 раза и составил 457 трлн долл.29

28The Global Derivatives Market - an Introduction. Deutsche Borse Group. White Paper (http://www.eurexchange.com/download/documents/publications/global_derivatives _market.pdf).

29The Global Derivatives Market - an Introduction. Deutsche Borse Group. White Paper (http://www.eurexchange.com/download/documents/publications/global_derivatives _market.pdf).

57

Рассмотрим срочные инструменты мирового финансового рынка более подробно.

Срочным инструментом (производным инструментом, деривативом) называется контракт о покупке (продаже) определенного актива (называемого базовым) в определенную в контракте дату в будущем по определенной в контракте цене или контракт о покупке (продаже) права на покупку (продажу) определенного в контракте актива в определенную в контракте дату в будущем по определенной в контракте цене. В роли базового актива могут выступать любые активы мирового финансового рынка. В основном к ним относятся следующие активы: валюта, процентные ставки, акции, фондовые индексы, облигации, основные группы товаров, кредитный риск и риск дефолта по долговым инструментам. К базовым активам могут также

30 Там же.

58

относится экзотические товары и нематериальные активы, например погода.

Первые срочные инструменты возникли в 17-18 вв. на рынке тюльпанов в Голландии и на рынке зерна в США, однако срочный рынок в современном виде начал активно развиваться с возникновением необходимости хеджирования плавающих валютных курсов, введенных на Ямайской валютной конференции в 1976 г. До провозглашения принципов Ямайской валютной системы, валютные курсы были фиксированными, что предполагало отсутствие валютного риска в международных экономических отношениях. В свою очередь, потребность в хеджировании валютного риска послужила локомотивом активного развития срочных инструментов на валютном рынке, которое привело к дальнейшему распространению техники хеджирования и спекулятивных операций с деривативами и на рынках других базовых активов.

Срочные контракты мирового финансового рынка представлены следующими инструментами:

-фьючерсы;

-форварды;

-опционы;

-свопы;

-кредитные деривативы.

Фьючерсным контрактом называется обязательство покупателя купить, а продавца продать определенный контрактом актив по определенной в нем цене в определенную дату в будущем.

Определение форварда идентично фьючерсу. Разница между ними состоит в принципах обращения и расчетов. Например, фьючерсы обращаются только на бирже, а форварды – только на внебиржевом рынке. Соответственно, фьючерсы полностью стандартизированы биржевым регламентом относительно даты исполнения, минимального объема контракта, начальной и вариационной маржи31 и т.д., тогда как условия

31 Начальная маржа – обеспечение по контракту, вносимое сторонами при его заключении. Вариационная маржа – изменение обеспечения по контракту, равное изменению спота, умноженному на номинал контракта. Если динамика спота положительна для контрагента по фьючерсу, вариационная маржа начисляется ему от того контрагента (тех контрагентов), для которого движение спота привело к убытку по фьючерсу.

59

форвардов устанавливаются сторонами индивидуально по каждому контракту. Так, дата исполнения форварда может быть любой, и обеспечение по контракту может быть любым по форме (денежные средства, недвижимость) и сумме по согласованию сторон.

Опционным контрактом называется право его покупателя и обязанность его продавца купить (опцион колл) или продать (опцион пут) определенный в контракте актив по определенной в нем цене в определенную (определенные) дату (даты) в будущем. За право выбора покупатель опциона уплачивает цену, которая называется премией.

Свопом называется обмен активами, в котором сделка покупки/продажи актива заключается одновременно с контрсделкой (обратной сделкой) по продаже/покупке того же актива. В случае процентного свопа базовый актив (номинал обязательства) остается на балансе первоначального собственника, а обмену подлежат процентные платежи. Часто по операциям своп одна сторона уплачивает другой лишь разницу между процентными платежами.

Кредитный дериватив – производный финансовый инструмент, в основе которого лежит кредитный риск, то есть событие, связанное с дефолтом или полной или частичной невыплатой процентов/купонов по кредиту или долговой ценной бумаге. Кредитные деривативы могут быть обеспечены долговыми обязательствами (как правило, ипотекой) и необеспеченными. В первом случае они сами являются долговыми ценными бумагами. К таким инструментам относятся секьюритизированное долговое обязательство (collateralized debt obligation - CDO) и кредитная нота

(credit linked note) и др. К необеспеченным кредитным деривативам относятся кредитный дефолтный своп, своп на общий доход, форварды и опционы (например, опцион на кредитный спред). До мирового финансового кризиса 2007-2009 гг. объем выпущенных кредитных деривативов стремительно рос (табл. 1). В 2007 г. объем открытых позиций по кредитным деривативам, по масштабу соизмеримый с капитализацией мирового фондового рынка (65,1 трлн долл. США в декабре 2007 г.), достиг 60 трлн долл. США, увеличившись за десятилетие более чем в 170 раз32. Однако затем он стремительно сокращался, что представлено на примере

32 Global Financial Stability Report. IMF. October 2008. P. 185.

60