Международные финансы. Часть 2. Учебник

условиях падения темпов экономического роста экономик, а соответственно и снижения процентных ставок в развитых странах Европы, Азии и Америки. в 2000-2001 гг. увеличился приток портфельных инвестиций на финансовые рынки стран с переходной экономикой. Существенно возрос поток портфельных инвестиций на финансовые рынки быстрорастущие экономики Азии (Таиланд, Филиппины, Малайзия, Индонезия), достигнув 6- 8% в год.

При принятии решения о портфельном инвестировании инвестор решает задачу выбора соотношения между прибылью и надежностью вложения средств в определенный актив. Как правило, портфельные инвестиции характеризуются крайне ограниченным временным горизонтом инвестирования и при возникновении опасений в отношении будущих прибылей и дивидендов много миллиардные суммы средств переводятся из одной страны в другую. По экспертным оценкам в 1998-1999 гг. в результате мирового азиатского кризиса производство мирового продукта сократилось на 2 трлн долл., что составило около 6% мирового ВВП, безработными стали 10 миллионов человек.

По данным МВФ в 2006-2007 гг. наблюдается крупное положительное сальдо по текущим счетам группы развивающихся стран (МВФ в эту группу включил и Россию). Основная масса портфельных инвестиций приходится на нефтедобывающие страны Среднего Востока и Россию (710 млрд долл.), в то время как остальные страны имеют дефицит по текущим счетам в размере 70 млрд долл. Причем основными источниками финансовых потоков выступают центральные банки и суверенные финансовые фонды. К числу крупнейших игроков на рынке краткосрочных портфельных обязательств относится, прежде всего, Китай, инвестирующий в обязательства Казначейства США существенную долю своих золотовалютных резервов, достигших почти 2 трлн. долл. Другим крупным источником портфельного инвестирования являются средства частных инвесторов, банков, пенсионных и инвестиционных фондов развитых государств Европы и Азии.

Механизмы и инфраструктура мировых финансов

Международное движение капиталов осуществляется через международные финансовые рынки, структурными

11

составляющими которых являются валютный рынок, международный кредитный рынок, рынок долговых обязательств, титулов собственности и рынок производных финансовых активов (деривативов). Международные финансовые рынки тесно связаны с той частью национальных финансовых рынков, которые обслуживают внешние финансовые операции. Именно на финансовых рынках обеспечивается купля и продажа финансовых инструментов, т.е. инвестирование и заимствование. С одной стороны, в процессе инвестирования владельцы сбережений передают их другим участникам финансового рынка с целью получения дохода в иностранных валютах. С другой стороны, участники финансового рынка, нуждающиеся в дополнительных ресурсах для расширенного воспроизводства с помощью финансовых инструментов, могут занять необходимые ресурсы.

В странах с более развитыми национальными финансовыми рынками степень их интеграции с международными рынками существенно выше. Национальный и международный финансовые рынки предоставляют возможность для выгодного помещения ресурсов в финансовые инструменты в иностранных валютах и в сами иностранные валюты. О степени зрелости и развитости национального финансового рынка свидетельствует высокая доля организованной торговли через биржи, высокий уровень рыночной капитализации, наличие широкого ассортимента финансовых инструментов и активов, отработанная система структурноинформационного и правового обеспечения торговли активами. В то же время финансовые рынки развивающихся стран относительно неразвиты и не в состоянии «переварить» увеличивающийся приток иностранной валюты. У развивающихся государств отсутствует достаточно развитый производственный и научный потенциал для поглощения избыточных финансовых ресурсов, а также существует необходимость сделать национальную экономику более привлекательной средой для инвестирования и, прежде всего, за счет улучшения инвестиционного климата.

Общим результатом развития финансовых рынков становятся диверсификация источников финансирования, изменение географических потоков и рост объема распределяемых финансовых активов.

12

Финансовые рынки развитых стран имеют широко диверсифицированную институциональную структуру, которая представлена участниками, осуществляющими покупку и продажу финансовых активов. К их числу относятся инвестиционные компании и банки, коммерческие банки, ряд небанковских институтов, таких как институты коллективного инвестирования (паевые, трастовые фонды), страховые компании, пенсионные фонды, хеджфонды, валютные и фондовые биржи, институты, сопровождающие оформление и хранение финансовых активов, например, депозитарии, регистрационные палаты и др. Важную роль в оценке качества финансовых активов играют рейтинговые агентства. Составление кредитного рейтинга ведущими западными инвестиционными (Merrill Lynch, Salomon Brothers) и

консалтинговыми компаниями (Boston Consulting Group),

рейтинговыми агентствами (Fitch Ratings Ltd., Moody’s Investors Service) являются индикаторами качества финансовых активов и состояния компании, занимающей на мировом финансовом рынке с помощью финансовых активов. Так, например, выход на международные фондовые биржи Нью-Йорка, Лондона, Франкфурта, который позволяет поднять капитализацию компании и привлечь стратегических инвесторов предполагает высокий рейтинг размещаемых на них активов. Британская деловая газета Financial Times публикует котировки акций ведущих компаний, в т.ч. и российских корпораций с сентября 2002 г. Аналитики утверждают, что хотя это и не вызовет немедленного притока инвестиций, но существенно повысит имидж российских компаний, что позволяет рассчитывать на финансовые вложения в будущем. В 9-ом Ежегодном обзоре компании PricewaterhouseCoopers, составленном на основании опроса глав ведущих мировых корпораций, в списке наиболее привлекательных для инвестирования стран из числа “emerging markets” Россия занимает четвертое место, уступая Китаю, Индии и Бразилии.6

Институциональная инфраструктура мирового финансового рынка различается по целям и мотивам участия, по отношению участников к финансовым и валютным рискам и включает инвесторов, хеджеров и спекулянтов. Как правило,

6 World Bank, World Development Report: The State in a Changing World; World Bank, World Business Environment Survey. Группа Всемирного Банка web.worldbank.org

13

инвесторы – крупные ТНК, малые и средние компании работают, через посредников – профессиональных участников финансового рынка – инвестиционные банки и компании, которым поручается инвестирование в доходные активы при минимальном или ограниченном риске. К хеджерам относятся участники финансовых операций, страхующие валютные риски от изменения курсов валют в будущем. Спекулянты стремятся получить прибыль за счет разницы в курсовой стоимости финансовых активов, при этом минимально ограничивая риск и часто используя для покупки активов заемные средства. Покупка актива осуществляется ими на тех рынках, где он недооценен, а перепродажа, там, где он дороже. В результате разницы курсов они получают прибыль и при этом способствуют выравниванию валютных курсов и достижению паритетной доходности сопоставимых финансовых активов, относящихся к различным сегментам мирового финансового рынка.

В условиях финансовой глобализации влияние институциональной структуры на процесс воспроизводства капитала существенно меняется. По степени участия в процессе воспроизводства капитала всех участников мирового валютного рынка с некоторой долей условности можно разделить на три группы:

1.Транснациональные компании и банки, валютные и фондовые биржи, валютные брокеры;

2.Международные официальные институты (центральные банки, правительственные и муниципальные органы, международные и региональные организации)

3.Международные портфельные инвесторы (пенсионные и страховые фонды, хедж-фонды, институты коллективного инвестирования и т.п.).

Крупнейшими участниками валютных операций продолжают являться как коммерческие, так и инвестиционные, особенно транснациональные банки (ТНБ), которые совершают валютные операции между собой и с торгово-промышленными корпорациями. Начиная с 1980-х наметилась тенденция

универсализации деятельности коммерческих банков, которая в условиях глобализации финансовых рынков существенно ускорилась даже в тех странах, где существовало правовое разделение банковского дела и операций инвестиционного

14

характера с финансовыми активами. Так, например, в США, следствием принятия в 1939г. Закона Гласса-Стиголла, являлось ограничение деятельности коммерческих банков в сфере андеррайтинга (только через дочерние структуры) и 10% размера прибыли, полученной от инвестиционной деятельности в общем объеме прибыли.

Под влиянием глобализации экономики и стремления модернизации финансовых услуг в США Закон Гласса-Стиголла был отменен, а либерализация финансовых услуг коммерческих банков и небанковских институтов была закреплена в 1999 г. Законом Грэма-Лич-Блайли, разрешившего, а банкам участвовать в андеррайтинге ценных бумаг, осуществлять операции с бумагами страховым компаниям и в операциях с недвижимостью. В результате коммерческие банки углубились в традиционный бизнес инвестиционных банков, участвуя в сделках по слиянию и поглощению, по приватизации и инвестированию корпораций, по размещению ценных бумаг. Универсализации финансовых рынков способствовало распространение секьюритизации (т.е. замещения традиционных банковских кредитов эмиссией ценных бумаг) и появление новых финансовых инструментов, производного характера (деривативов), таких как валютные, процентные фьючерсы и опционы, сделки “своп”, использование которых привело к росту объемов спекулятивных операций и увеличило необходимость защиты от вновь возникших валютных и кредитных рисков.

Финансовый кризис 2007 г. привел к осознанию необходимости ограничения деятельности коммерческих банков на финансовом рынке. Новый закон Додда-Фрэнка хотя и не содержит жестких указаний на такое ограничение, но, тем не менее, вводит ряд требований к коммерческим банкам, которые могут теперь торговать на фондовом рынке только на собственные средства и инвестировать во внешние фонды не более 3% от своего капитала. К важным требованиям относится использование механизма клиринга (процесс регистрации сделки, подтверждающий, что сделка завершена) на рынке деривативов для снижения уровня неопределенности.

Следствием ускорения процесса концентрации промышленного капитала стала консолидация банковского капитала путем слияния и поглощения и без того уже крупных

15

американских инвестиционных банков, например, Salomon Brothers

– Travelers, Merrill Lynch – Mercury Asset Management.

Аналогичные процессы проходили в европейских странах. Формирование единого финансового пространства в Европе проявилось в стремлении создать единую инфраструктуру для торговли ценными бумагами, совершенствовать механизм их поставки и расчетов. Принятие в 2007г. таких директив как План действий в сфере финансовых услуг (FSAP), Директива о платежных услугах (PSD) и Директива о рынках финансовых инструментов (MiFiD) нацелено на упорядочение операций с ценными бумагами на европейском финансовом рынке.

Принятие Директивы о рынках финансовых инструментов (MiFiD) предполагает достижение полной прозрачности в биржевой и внебиржевой торговле, усиления конкуренции между европейскими биржами и электронными коммуникационными сетями, ограничение нерегулируемой деятельности брокеров, которые стремятся продавать финансовые активы из своих портфелей не подчиняясь общему регулированию. Для улучшения расчетно-клиринговых операций Европейский центральный банк создает свою клиринговую систему расчетов на рынке ценных бумаг между банками.

Переход к универсализации деятельности коммерческих банков значительно повысил риски операций на финансовом и валютном рынках (валютный риск, ценовой риск рынка акций, процентный риск, риск рынка производных финансовых инструментов), существенный рост которых выявил мировой финансовый кризис 2007г. Поэтому, все решения, принимаемые национальными регуляторами, направлены в первую очередь, на ограничение этих рисков.

В тоже время инвестиционные банки наряду со своей традиционной деятельностью, связанной с движением капитала, стали активными участниками операций на валютном рынке, с не меньшим успехом используя также валютные опционы, фьючерсы, сделки «своп» для страхования рисков.

Постепенно меняется в процессе воспроизводства капитала роль валютных и фондовых бирж, которые сохранились ряде стран (Франция, Японии, Скандинавские страны).

С развитием срочного валютного рынка в начале 70-х годов операции с валютой стали осуществляться на товарных биржах,

16

например, в 1972 г. началась торговля валютными фьючерсными контрактами на Чикагской товарной бирже (Chicago Mercantile Exchange), к крупнейшим центрам торговли валютой относится Лондонская международная биржа финансовых фьючерсов –LIFFE (London International Financial Futures Exchange), а торговлю опционными контрактами на валюту осуществляют: крупнейшая в мире и США Чикагская биржа опционов (Сhicago Board Options Exchang), Европейская опционная биржа в АмстердамеEOE (European Options Exchange), Австрийская срочная опционная биржа в Вене –OeTOB (Oestereichische Termin Optionsboerse).

Торговлю валютой осуществляют также и биржи, специализирующиеся на торговле срочными инструментами, например, в 1986г. была начата торговля валютными фьючерсами на французской фьючерсной биржеMATIF (Marche a Terme d’Instruments Financiers), Немецкая срочная биржа во Франкфурте- на-Майне- DTB (Deutsche Terminboerse), биржа срочной торговли в Сиднее -SFE (Sydney Futures Exchange).

Под влиянием финансовой глобализации сформировался ряд важных тенденций в деятельности бирж:

1.интернационализация их деятельности, которая проявляется в том, что они открывают свои торговые площадки иностранным участникам, проводят листинг и ведут торговлю иностранными ценными бумагами. Так, на Лондонской фондовой бирже в торговле участвует более 170 международных инвестиционных компаний и более 500 иностранных банков.

Акции международных компаний более 60 стран прошли на ней листинг.7

2.универсализация деятельности бирж, которые стремятся организацию торговли финансовыми инструментами сочетать с клиринговой и депозитарной деятельностью, предоставлением расчетных и информационных услуг.

3.коммерциализация деятельности бирж в 90-е г. путем акционирования в интересах привлечения денежных средств для расширения бизнеса и модернизации технологий. Одной из первых

в1993г. была акционирована Стокгольмская фондовая биржа. В 1997г. открытыми акционерными обществами стали Биржа

Копенгагена, Биржа Амстердама, Биржа Милана, а 1998г. –

7 Мировая экономика. Глобальные тенденции за 100 лет. Под ред. И.С. Королева. –М.: Юристъ. 2003.-С.125.

17

Австралийская фондовая биржа. Знаменательными событиями для фондового рынка стало в 2000г. акционирование Лондонской фондовой биржи, в феврале 2001г. Немецкая биржа осуществила первый публичный выпуск своих акций и превратилась в листинговую компанию, а в июле 2002г. осуществилось акционирование американской торговой системы NASDAQ, когда закончился двухлетний мораторий на продажу ее акций.

4. консолидация крупнейших бирж мира. В начале 90-х гг. 20 века в мировой экономике сформировались предпосылки для становления единой биржевой системы, объединяющей мировые валютные и фондовые рынки. Проявлением финансовой глобализации стало формирование международных биржевых альянсов.

В сентябре 2000г. произошло объединение Парижской биржи с Амстердамской и Брюссельской в единую организацию, получившую название EURONEXT, а в 2002г. в это объединение вошла биржа Лиссабона, что расширило возможности для обслуживания крупного корпоративного капитала.

После мирового финансового кризиса 2007г. ускорился процесс консолидации крупнейших бирж мира. Так, Шанхайская фондовая биржа и бразильская Bovespa договорились о стратегическом альянсе, который позволяет компаниям осуществлять листинг в Китае и Бразилии одновременно. На расширение сферы деятельности в глобальном финансовом пространстве нацелено соглашение между Токийской фондовой биржей и NYSE Euronext. В 2010г. была создана первая международная площадка в Азиатско-Тихоокеанском регионе на основе слияния Сингапурской фондовой биржи и австралийской ASX, новая трансатлантическая площадка с самым большим оборотом акций компаний сырьевого сектора может возникнуть в результате слияния Лондонской фондовой биржи (LSE) и биржи Торонто (TMX).

Определенную конкуренцию крупнейшим биржам составляет внебиржевой рынок ценных бумаг в различных валютах. Внебиржевой рынок ценных бумаг по сути дополняет биржевой рынок, а иногда формально с ним сливается как это было в 1998г., когда произошло слияние НАСДАК с Американской фондовой биржей, которую купила Национальная ассоциация фондовых дилеров. И хотя оба сегмента фондового рынка

18

практически продолжают существовать раздельно, при необходимости при ухудшении конъюнктуры на фондовом рынке может происходить его консолидация или преимущество в торговле может получить один из сегментов рынка, в большей степени обеспечивающий потребности инвесторов. Существенное влияние на конкурентные позиции бирж оказывают инновации в регулировании. Новая Директива о рынках финансовых инструментов (MiFid) Евросоюза открыла возможность для создания банками многосторонних торговых структур. Такая «облегченная» биржа Chi-X, за последние три года нарастила свои обороты до 512 млрд долл. и стала третьей площадкой торговли акциями в Европе. Процесс консолидации капиталов также затронул альтернативные торговые площадки. В феврале 2011г. электронная торговая платформа BATS Global Market приобрела альтернативную биржу Chi-X Europe, расширив трансграничные возможности по аккумулированию капитала для своих клиентов. В условиях обостряющейся конкуренции с альтернативными платформами для привлечения ликвидности традиционные биржи стремятся заключить с ними соглашения о сотрудничестве, как это сделала, например, швейцарская SIX, которая в начале 2011г. заключила соглашение, открывающее доступ к клиентам друг друга, с одним из крупнейших операторов альтернативных платформ Liquidnet.

Значительные накопления пенсионных фондов в последние двадцать лет стали одним из важных источников временно свободных денежных средств, в первую очередь в странах с накопительной системой выплаты пенсий, например, США, Великобритании, Канада и др. и вовлекаются в процесс финансирования реального сектора экономики. Однако их средства чаще размещаются на национальном фондовом рынке и лишь в отдельных странах пенсионные накопления инвестируются в валютные активы.

В число портфельных инвесторов входят институты коллективного инвестирования, которые аккумулируют капиталы физических лиц и инвестируют их в ценные бумаги или иностранные валюты. Различные типы институтов коллективного инвестирования (паевой инвестиционный фонд, взаимный фонд, инвестиционная компания, трастовый фонд, инвестиционное общество и т.п.) и особенности их деятельности подробно

19

проанализированы российскими экономистами Б.Б Рубцовым, В.Д. Миловидовым, Д.М. Михайловым и др.8

Заметную роль в росте операций на валютном и финансовом рынках играет расширение числа рынков офшорного характера, которые, по данным Банка международных расчетов (БМР) в швейцарском городе Базель, они зафиксированы в 37 государствах. Наряду с офшорными секторами в мировых валютнофинансовых центрах - Лондоне, Нью-Йорке, Токио, объемы валютных операций растут в островных юрисдикциях, где зарегистрировано большое число банков и инвестиционных фондов. Ограниченная доступность к информации о характере и объемах операций в офшорных финансовых центрах делают их привлекательными не только для частных инвесторов, но и для корпоративного капитала.

Важной характеристикой современного мирового валютного рынка является интенсивное развитие такого сегмента как рынок евровалют и еврокапиталов. На возникшем в конце 50-х годов рынке евровалют и еврокапиталов осуществляются валютообменные, кредитные и комиссионные операции, т.е. он является универсальным международным рынком.

Обращение валют, оторвавшихся от контроля со стороны центральных банков стран-эмитентов, осуществляется через операции, которые совершают коммерческие банки, расположенные вне сферы национального обращения валют. Другими словами, операции на еврорынке совершаются участниками, которые по законодательству страны, где эти операции совершаются, являются нерезидентами. Приставка “евро” свидетельствует о выходе национальных валют из-под контроля национальных органов валютного регулирования и банковского надзора. Основной евровалютой первоначально был “евродоллар”, который продолжает сохранять свое лидерство и в настоящее время. Так, операции с использованием доллара США в начале 2000-х годов составляли около 50%, постепенно увеличиваются операции с единой европейской валютой евро, и уменьшаются доли операций в евростерлингах, в еврошвейцарских франках, в

8 Рубцов Б.Б. Мировые рынки ценных бумаг. –М.: Экзамен. –2002. –С. 96-100. Миловидов В.Д. Паевые инвестиционные фонды. –М.: Анкил. –1996. –С. 16. Михайлов Д.М. Мировой финансовый рынок. –М.: ЭКЗАМЕН, 2000. –С. 4344.

20