Международные инвестиции. Учебное пособие

При расчетах для продавца считается, что он продает 1000 баррелей нефти по цене закрытия предыдущего дня, купив их по цене закрытия данного дня, что дает финансовый результат (34,54 – 34,73) х 1000 = - 190 долл. Эта сумма убытка будет списана со счета продавца фьючерса.

Пример 5.2.

Фьючерсный контракт на 100 тройских унций золота (1 тройская унция ~ 31 г.) был заключен 18 мая 2004 г. с поставкой в декабре по фьючерсной цене 382,6 долларов за унцию. По итогам торгов 17 июня фьючерсная цена закрытия по данному контракту составила 389,7 на золото долларов за унцию. Покупатель контракта получил доход

Е = (389,7 – 382,6) х 100 = 710 долл.,

продавец – убыток в том же размере.

При гарантийном взносе в размере 5% от полной стоимости актива (0,05 х 382,6 х 100 = 1913 долл.) текущая доходность инвестиций покупателя фьючерса с 18 мая по 17 июня при базе «факт/360» составила

Если бы золото было куплено 18 мая на наличном рынке по 345,6 долларов за унцию, текущая доходность инвестиций на 17 июня при наличной цене 351,2 долларов за унцию составила бы

351,2 – 345,6 360

iт = ----------------- х ----- х 100 = 19,44 % годовых. 345,6 30

Таким образом, фьючерсы являются инструментом с финансовым рычагом,

позволяющим за счет небольшого начального взноса получать доходность значительно выше доходности операций на наличном рынке. Однако в случае неблагоприятного изменения фьючерсных цен (для покупателя – падения, для продавца – роста) такой же высокой будет убыточность инвестиций.

На российских биржах фьючерсы на товары в настоящее время не торгуются.

Валютные фьючерсы

81

На Чикагской торговой бирже (CME) торгуются также фьючерсы на 2,5 млн. рублей, однако объем операций по ним невелик. Контракт на рубли является дорогим и имеет начальную маржу в размере 17%, что примерно в 10 раз больше, чем по контрактам на евро и фунт стерлингов.

В таблице 5.4 приведена форма данных по котировкам валютных фьючерсов.

Таблица 5.4. Котировки валютных фьючерсов

------------------------------------------------------------------------------------------

---------

CURRENCY FUTURES

-------------------------------------------------------------------------------------------

--------

--------------------------------------------------------------------------------------------

-------

Из этих данных видно, что на Чикагской торговой бирже (СМЕ) торговались фьючерсы на 62500 фунтов стерлингов и 12,5 миллионов японских иен с поставкой в марте и июне. Данные по контрактам приведены в долларах за единицу валюты, причем данные по контрактам на японские иены – с добавлением перед приведенными цифрами двух ну-

82

лей (.00) после целой части, то есть цена открытия по мартовскому контракту на иены составляла 0,009172 доллара за иену.

Финансовый результат по валютным фьючерсам определяется аналогично результату фьючерсов на товары по формуле (5.1).

Пример 5.3.

По данным таблицы 5.4 изменение цены по фьючерсу на 12,5 млн. иен с поставкой в марте за очередной день торгов составило -.0089 или 0,000089 доллара за иену. По итогам торгов дня покупатель такого контракта получил убыток в размере 0,000089 х 12500000 = 1112,5 долларов США.

В России в настоящее время на ММВБ и СПВБ торгуются фьючерсы на 1000 долларов США, однако объем торгов по ним невелик.

Фьючерсы на процентные ставки

Фьючерсные контракты на процентные ставки (Interest Rate Futures) являются наиболее активно торгуемыми на международных рынках. В таблице 5.5 приведены данные по основным видам фьючерсов на процентные ставки с указанием места торгов.

Котировки фьючерсов на процентные ставки

---------------------------------------------------------------------------------------------------

INTEREST RATES FUTURES

---------------------------------------------------------------------------------------------------

83

-------------------------------------------------------------------------------------------------

--

Как видно из этих данных, для фьючерсов на процентные ставки по краткосрочным финансовым инструментам цены указываются в процентах (pts. of 100%). Для фьючерсов на процентные ставки по долгосрочным облигациям США минимальной единицей (пунктом) фьючерсной цены является 1/32 процента (pts.32nds of 100%), то есть значение цены

104-05 означает 104 5/32 %.

Финансовый результат по фьючерсам на процентные ставки определяется с учетом сроков соответствующих активов – краткосрочных финансовых инструментов или долгосрочных облигаций.

Для фьючерсных контрактов на процентные ставки по краткосрочным (до года) финансовым инструментам цена контракта определяется в процентах следующим образом:

Цена контракта = 100 - ставка процентов по базовому инструменту.

Например, цена 94,48 означает, что данный контракт привязан к годовой процентной ставке, равной 100 - 94,48 = 5,52%. Поскольку процентные ставки принято котировать на годовой основе, сумма процентов, выплаченная по трехмесячному финансовому инструменту, будет равна годовому доходу, определенному по годовой ставке, деленному на 4, а по одномесячному (30-дневному) – годовому доходу, деленному на 12. В связи с этим финансовый результат по фьючерсам на процентные ставки по 3-х месячным финансовым инструментам определяется следующим образом:

Процентная ставка по 3-месячным евродолларам 31 мая 2004 г. была равна 1,315 % годовых, а 22 июня выросла до 1,559 % годовых. Это означает, что цена торгуемого на СМЕ фьючерсного контракта на такую процентную ставку с размером 1 млн. долларов США 31 мая была равна 100 – 1,315 = 98,685 %, а 22 июня она составила 100 – 1,559 = 98,441 %. Поскольку цена упала, покупатель фьючерса получил финансовый результат (убыток) по формуле (5.2) в размере

98,441 – 98,685

84

Финансовый результат по фьючерсам на процентные ставки по 1-месячным (30дневным) финансовым инструментам определяется следующим образом:

Пример 5.5.

По итогам дня процентная ставка по 30-дневным федеральным фондам США упала на 0,05 % годовых. Это означает, что цена фьючерсов на эту ставку выросла на 0,05 % и покупатель фьючерса получил доход по формуле (5.3) в размере

Цены фьючерсных контрактов на процентные ставки по долгосрочным облигациям могут быть как больше, так и меньше 100 %. Эти цены также растут при падении процентных ставок, однако их взаимосвязь является достаточно сложной и основана на привязке каждого вида облигаций к специальной расчетной облигации (Notional Bond). Финансовый результат по фьючерсам на процентные ставки по долгосрочным облигациям определяется следующим образом:

Пример 5.6.

По данным таблицы 5.6 цена фьючерсов на процентную ставку по долгосрочным облигациям США с погашением в марте уменьшилась на 2 пункта, то есть на 2/32 %. Убыток покупателя контракта по формуле (5.4) составил

2/32

------- х 100000 = 62,5 доллара. 100

Таким образом, в отличие от фьючерсов на товары и валюту, при росте процент-

ных ставок фьючерсная цена на них уменьшается, а при падении – увеличивается.

Следовательно, покупатели фьючерсов на товары и валюту рассчитывают на рост их цен и курсов, а покупатели фьючерсов на процентные ставки – на их падение. Продавцы фьючерсов на товары и валюту рассчитывают на падение их цен и курсов, а продавцы фьючерсов на процентные ставки – на их рост.

На российском рынке в середине 2004 г. фьючерсы на процентные ставки не торговались.

Фьючерсы на фондовые индексы

Особенность фьючерсов на фондовые индексы (Equity Index Futures), как и фьючерсов на процентные ставки, заключается в том, что рассматриваемые активы – индексы

85

и ставки процентов - не существуют физически, поэтому все расчеты осуществляются денежными платежами, размер которых определяется с использованием ценового множителя, представляющего собой денежный эквивалент единицы индекса.

В настоящее время существует большое число фьючерсов на фондовые индексы в США, Великобритании, Франции, Австралии, Японии и других странах. В таблице 5.7 приведены их основные виды с указанием места торгов.

Таблица 5.7. Фьючерсы на фондовые индексы

В таблице 5.8 приведена форма данных по котировкам фьючерсов на биржевые ин-

дексы.

Таблица 5.8. Котировки фьючерсов на биржевые индексы

----------------------------------------------------------------------------------------------

EQUITY INDEX FUTURES

-----------------------------------------------------------------------------------------------

CAC 40 STOCK INDEX (MATIF) – Euro 10.00 x index

86

Пример 5.7.

По данным таблицы 5.8 цена фьючерсная цена на индекс DJIA с поставкой в марте за очередной день торгов уменьшилась на 23 пункта. Убыток покупателя и доход продавца контракта составил

E = 23 х 10 = 230 долларов США.

Полная расчетная стоимость контракта на начало дня была 9695 х 10 = 96950 долл. Если контракт был заключен по этой цене с гарантийной маржой 2 %, ее размер составил 0,02 х 96950 = 1939 долл. Доходность продавца и убыточность покупателя по итогам дня составила

В России в середине 2004 г. в срочной секции биржи РТС FORTS торговались фьючерсы на индекс S&P/RUIX, рассчитываемый совместно российским агентством «РТС-Интерфакс» и Standard & Poor’s для иностранных инвесторов, однако сделки по ним носили единичный характер.

Фьючерсы на акции

Фьючерсы на акции (Stock Futures) торгуются только в нескольких странах, в том числе в Великобритании и России. На самом крупном национальном рынке ценных бумаг

– рынке США торговля фьючерсами на акции запрещена законодательно. Такие фьючерсы представляют собой расчетные контракты без реальной поставки актива (акций). Финансовый результат по фьючерсам на акции определяется аналогично фьючерсам на товары.

Пример 5.8.

По итогам торгов 3.06.04 фьючерсная цена по контракту на акции компании «ЛУКОЙЛ» за очередной день выросла на 12 рублей на акцию. Покупатель контракта размером 10 акций получил доход 12 х 10 = 120 руб., продавец - такой же убыток.

5.2. Использование фьючерсов при международных инвестициях

Целями заключения фьючерсных контрактов могут быть: получение дохода от благоприятного изменения фьючерсных цен; хеджирование других инвестиций; реальная покупка/продажа актива в конце срока контракта.

87

Как показывает практика, фьючерсные контракты редко используются для реальной покупки/продажи соответствующего актива. Большинство их держателей закрывают свои позиции до срока окончания с целью извлечения выгоды из движения фьючерсных цен или хеджирования других инвестиций.

Примеры использования различных видов фьючерсов для получения дохода от изменения фьючерсных цен рассмотрены выше.

Использование фьючерсов для хеджирования других инвестиций

Если инвестор собирается приобрести через некоторое время некоторый актив, но опасается роста его цены на момент приобретения, он может купить фьючерсы на этот актив, доход от которых будет частично или полностью компенсировать возможный рост рыночной цены актива.

Пример 5.9.

Инвестор предполагает купить 100 унций золота. Текущая цена золота равна 340 долларов за унцию, но инвестор опасается ее роста. Для хеджирования роста цены золота он купил фьючерс на 100 унций золота с фьючерсной ценой 360 долларов за унцию. Если цена золота через некоторое время в течение срока действия фьючерса составит 350 долларов за унцию, а фьючерсная цена - 370 долларов за унцию, финансовые результаты будут следующими:

В данном случае обеспечено полное хеджирование риска роста стоимости актива, поскольку наличная и фьючерсная цены изменились одинаково. На практике, однако, изменение таких цен может быть неодинаковым.

Пример 5.10.

Если в условиях примера 5.9 фьючерсная цена вырастет до 365 долларов за унцию, доход по фьючерсам составит (365 – 360) х 100 = 500 долларов и затраты на покупку золота по текущей стоимости с учетом дохода по фьючерсам будут равны 35000 – 500 = 34500 долларов.

Недостатком подобного метода хеджирования роста цены приобретаемых активов является невозможность воспользоваться благоприятной рыночной ситуацией.

Пример 5.11.

Если в условиях примера 5.9 наличная цена золота через месяц упадет до 330 дол-

88