Международные инвестиции. Учебное пособие

Как видно из этих данных, на фондовых рынках некоторых развитых (Франция, Япония) и развивающихся (Польша, Мексика, Китай) стран продолжился рост. В то же время на рынках других развитых (США, Великобритания, Германия) и развивающихся (Бразилия, Россия) стран вследствие различных внешних и внутренних причин произошел спад, что подтверждает важность правильных прогнозов состояния различных на-

циональных рынков акций и принятия мер по уменьшению риска падения стоимости международного портфеля ценных бумаг.

3.2. Пассивный подход к формированию международного портфеля акций

Пассивный подход к формированию международного портфеля акций означает «пассивное» следование за рынком в том смысле, что выбираются акции наиболее

крупных по рыночной капитализации национальных рынков, секторов экономики и конкретных компаний пропорционально их доле в общей капитализации. Доход-

ность и риск международного портфеля инвестиций в целом и по его сегментам при пассивном подходе к его формированию будут близки к доходности и риску соответствующих рыночных портфелей, поскольку крупнейшие по капитализации акции в наибольшей степени влияют на рынок и соответствующие фондовые индексы. Предельным случаем пассивного подхода является вложение средств в индексные фонды, формирующие свой портфель из акций, учитываемых при расчете соответствующего фондового индекса.

Основным аргументом в пользу пассивного подхода является отсутствие необходимости в предсказании будущего поведения различных рынков и их отдельных сегментов, а также движений курсов валют, поскольку такое предсказание связано с дополнительными издержками и, как показывает практика, не дает требуемой точности.

Поскольку в настоящее время существует большое количество национальных рынков акций, секторов экономики и компаний, чьи акции котируются на рынке, реально при пассивном подходе портфель, близкий к рыночному портфелю, можно формировать, выбирая определенное количество стран, видов ценных бумаг и конкретных ценных бумаг по уменьшающейся степени их капитализации. Пассивный подход может применяться

для международного портфеля акций в целом и его отдельных сегментов при любых последовательностях их формирования, рассмотренных в разделе 1.2.

Данные по капитализации крупнейших компаний мира и Восточной Европы по странам на основе рейтинга FT-500 на 25 апреля 2004 г. приведены в таблицах 3.3 и 3.4. Ниже приводятся данные по капитализации на 25 апреля 2004 г. 10 крупнейших компаний мира.

Таблица 3.10. Крупнейшие по капитализации компании мира

41

в мире с капитализацией 157009,1 млн. долл., программное обеспечение и услуги, НьюЙоркская фондовая биржа).

Таблица 3.11. Крупнейшие по капитализации компании Великобритании

Акции всех указанных компаний торгуются на Лондонской фондовой бирже. На Нью-Йоркской фондовой бирже торгуются ADR на акции компаний British Petroleum, HSBC, Vodafone Group, GlaxoSmithKline, AstraZeneca и Diageo.

Таблица 3.12. Крупнейшие по капитализации компании Японии

43

Акции всех указанных компаний торгуются на Токийской фондовой бирже. На Нью-Йоркской фондовой бирже торгуются ADR на акции компаний NT&T и Canon.

Акции всех указанных компаний торгуются на Парижской фондовой бирже. На Нью-Йоркской фондовой бирже торгуются ADR на акции компаний Total, Aventis и AXA.

Таблица 3.14 Крупнейшие по капитализации компании Германии

44

Акции всех указанных компаний торгуются на Берлинской и Франкфуртской фондовых биржах. На Нью-Йоркской фондовой бирже торгуются ADR на акции компаний

Deutsche Telecom, Siemens, SAP и DaimlerChrysler.

* Компания «Сибнефть» в рейтинге FT 500 отсутствовала (см. анализ таблицы 3.3).

Акции компаний «ЮКОС», «Сургутнефтегаз», «Лукойл», «Норильский никель», РАО «ЕЭС», «Сибнефть» и Сбербанка торгуются в России на ММВБ (за рубли) и бирже РТС (за доллары). Акции компании «Газпром» по постановлению Правительства РФ торгуются только на Московской фондовой бирже, Фондовой бирже «Санкт-Петербург» и Екатеринбургской фондовой бирже. В 2001 г. РТС организовала торговлю акциями «Газпрома» через биржу «Санкт-Петербург», причем биржа «Санкт-Петербург» является организатором торгов, а клиринг и денежные расчеты осуществляются через технический центр и расчетную палату РТС.

На Нью-Йоркской фондовой бирже за доллары США торгуются ADR на акции компаний «Мобильные ТелеСистемы» и «Вымпелком», на Лондонской фондовой бирже за фунты стерлингов - GDR на акции всех компаний, кроме компании “Вымпелком “ и Сбербанка, на Берлинской и Франкфуртской фондовых биржах за евро – GDR на акции всех компаний, кроме Сбербанка.

45

Сторонники пассивного подхода, интересующиеся сравнительной капитализацией компаний, относящихся к различным секторам мировой экономики, могут использовать данные рейтинга FT 500 в соответствии с принятой классификацией таких секторов.

После выбора предпочтительных секторов мировой экономики инвесторы могут выбирать в них компании с наибольшей капитализацией. Ниже для каждого из указанных крупнейших секторов экономики приводятся данные по капитализации 5 крупнейших компаний на 25 апреля 2004 г.

Таблица 3.17.

Крупнейшие по капитализации банки

Таблица 3.19.

46

Крупнейшие по капитализации компании услуг связи

Таблица 3.20. Крупнейшие по капитализации нефтегазовые компании

Таблица 3.21. Крупнейшие по капитализации компании – производители

компьютеров и ИТ – оборудования

На каждом из выбранных национальных фондовых рынков инвесторы могут интересоваться наиболее крупными по капитализации секторами национальной экономики.

Таблица 3.22. Крупнейшие по капитализации секторы экономики США

Таблица 3.23.

47

Крупнейшие по капитализации секторы экономики России*

*По данным FT 500 «100 крупнейших компаний Восточной Европы»

**С учетом компании «Сибнефть», отсутствующей в FT 500

После выбора секторов экономики на национальных фондовых рынках инвесторы могут выбирать в них компании с наибольшей капитализацией. Данные по крупнейшим по капитализации компаниям США в каждом из секторов экономики, указанных в таблице 3.22, приведены в таблицах 3,17, 3.18 и 3.21.

Данные по 5 крупнейшим нефгегазовым компаниям России приведены в таблице 3.15. К 5 крупнейшим компаниям электроэнергетики России, кроме РАО «ЕЭС», указанной в таблице 3.15, относятся «Мосэнерго» (капитализация 2281,2 млн. долл.), «Иркутскэнерго» (1086,8 млн. долл.), «Ленэнерго» (628,2 млн. долл.) и Костромская ГРЭС (4,8 млн. долл.). В число 5 крупнейших компаний России, оказывающих услуги связи, кроме компаний «Мобильные ТелеСистемы» и «Вымпелком”, указанных в таблице 3.15, входят также компании «Ростелеком» (2122,8 млн. долл.), МГТС (1309,2 млн. долл.) и «Уралсвязьинформ» (1275,8 млн. долл.).

Примеры использования пассивного подхода к формированию международного портфеля акций

Пример 3.1.

Инвестор, сторонник пассивного подхода, решил включить в свой портфель акции двух самых крупных компаний на каждом из трех самых крупных национальных рынков. В этом случае по данным таблицы 3.3 будут выбраны рынки США с капитализацией 9023,8 млрд. долларов, Великобритании с капитализацией 1597,3 млрд. долларов и Японии с капитализацией 1537,2 млрд. долларов. Доля средств, вложенных в акции компаний США, составит

9023,8

------------------------------- х 100 = 74 % . 9023,8 + 1597,3 + 1537,2

Доля средств, вложенных в акции компаний Великобритании, составит

1597,3

------------------------------- х 100 = 13 %. 9023,8 + 1597,3 + 1537,2

Доля средств, вложенных в акции компаний Японии, составит 100 – 74 – 13 = 13 %. На рынке США по данным таблицы 3.10 будут выбраны акции компаний General Electric с капитализацией 299 336,4 млн. долларов и Microsoft с капитализацией 271 910,9

млн. долларов. Доля акций компании General Electric составит

48

Доля акций компании Microsoft составит 74 – 39 = 35 %.

На рынке Великобритании по данным таблицы 3.11 будут выбраны акции компаний British Petroleum с капитализацией 174 648,3 млн. долларов и HSBC с капитализацией 163 573,8 млн. долларов. Доля акций компании British Petroleum составит

174 648,3

13 х ---------------------------- х 100 = 7 % .

174 648,3 + 163 573,8

Доля акций компании HSBC составит 13 – 7 = 6 %.

На рынке Японии по данным таблицы 3.12 будут выбраны акции компаний Toyota Motor с капитализацией 128 667,0 млн. долларов и NTT Doсomo с капитализацией 109 253,7 млн. долларов. Доля акций компании Toyota Motor составит

128 667,0

13 х ---------------------------- х 100 = 7 % .

128 667,0 + 109 253,7

Доля акций компании NTT Doсomo составит 13 – 7 = 6 %.

Пример 3.2.

Инвестор, верящий в перспективы экономики Японии, решил включить в свой портфель акции пяти самых крупных японских компаний пропорционально их капитализации. По данным таблицы 3.12 будут выбраны акции компаний Toyota Motor, NTT Docomo, NT&T, Mitsubishi Tokyo Financial Group и Nissan Motor. Общая капитализация указанных компаний составляет 128,7+109,3+89,5+63,3+48,8 = 439,6 млрд. долл. Доля акций каждой компании составит:

Доли акций по секторам экономики составит: автомобилестроение : 29 + 11 = 40 %; услуги связи : 25 + 20 = 45 %; банки: 15 %.

Пример 3.3.

Инвестор, сторонник пассивного подхода, решил включить в свой портфель акции двух самых крупных компаний каждого из двух самых крупных секторов мировой экономики. По данным таблицы 3.16 будут выбраны банки и компании фармацевтики и биотехнологий. Доля акций компаний каждого сектора экономики составит

банки: 2,61

49

-------------- х 100 = 64 %; 2,61 + 1,49

фармацевтика и биотехнологии: 100 – 64 = 36 %.

В банковском секторе по данным таблицы 3.17 будут выбраны банки Citigroup и HSBC. Доля акций каждого банка составит:

64 х ------------------ = 39 % .

259,2 + 163,6 HSBC : 64 – 39 = 25 %;

В секторе фармацевтики и биотехнологий по данным таблицы 3.18 будут вы-

браны компании Pfiser и Johnson & Johnson. Доля акций каждой компании составит:

36 х ------------------ = 23 % .

261,6 + 149,0 Johnson & Johnson : 36 – 23 = 13 %.

Структура портфеля акций по валютам составит:

доллары США: 39 + 23+ 13 = 75 %;

фунты стерлингов: 25 %.

3.3. Активный подход к формированию международного портфеля акций

При активном подходе к формированию международного портфеля акций инвестор должен выбирать акции компаний различных стран и секторов экономики на основе прогноза будущих рыночных цен. При этом можно анализировать и прогнозировать показатели, характеризующие:

доходность национальных фондовых рынков; оценку компаний рынком; результаты деятельности компаний;

связь рыночных показателей и результатов деятельности компаний; теоретические (расчетные) цены акций; риск падения курсов акций.

Доходность фондовых рынков

Текущая доходность рынков акций за рассматриваемый период оценивается по процентному изменению фондовых индексов, то есть по текущей доходности акций, включенных в расчет соответствующего индекса:

где Iн и Iк - значения фондового индекса на начало и конец рассматриваемого пе-

риода.

Перечни фондовых индексов на основных рынках развитых и развивающихся стран приведены в таблицах 3.5.и 3.6. Значения изменений мировых, региональных и на-

50