Ценообразование IPO и SPO на пути от старого рынка к новому

3.Увеличение предложения приводит к снижению цены на акции, которое может оказаться временным или даже постоянным50.

4.Цена размещения определяется с учетом текущих рыночных котировок компании, поэтому инвесторы стремятся сбить цену самыми разными способами, в том числе с помощью коротких продаж (short-selling)51.

Мне представляются справедливыми и аргумент об изменении баланса спроса и предложения, и аргумент о сбивании цены. Последнее достижимо не только за счет коротких продаж, признаки которых чаще всего пытаются найти сторонники манипулятивных теорий сбивания цен: инвестор может просто закрыть длинную позицию, зафиксировав прибыль в ожидании участия в размещении (и, соответственно, открытия новой длинной позиции).

В старом рынке эффективным способом нивелирования отрицательной динамики котировок было объявление о размещении после окончания дневных торгов с установлением цены до начала следующей торговой сессии (overnight ABO). Обратите внимание, сколько сделок совершались именно в этом формате (см. приложение IV, с. 110–117).

Но есть еще одна стратегия, которая позволяла частично или полностью компенсировать эффект снижения котировок в старом рынке и которая остается релевантной и для нового рынка, — запуск размещения сразу после обнародования позитивных финансовых результатов52. Она также позволяет устранить неопределенность финансового состояния эмитента и, соответственно, снизить риск судебных разбирательств.

50Scholes M. The market for Securities: Substitution Versus Price Pressure and the Effects of Information on Share Prices // Journal of Business. 1972. Vol. 45. P. 179–211.

51Gerard B., Nanda V. Trading and Manipulation Around Seasoned Equity Offerings // The Journal of Finance. 1993. Vol. 48. No. 1. P. 213–245; Safieddine A., Wilhelm W., Jr. An

Empirical Investigation of Short-Selling Activity Prior to Seasoned Equity Offerings // The Journal of Finance. 1996. Vol. 51. No. 2. P. 729–749.

52См. обзор в: Ritter J. Investment Banking and Securities Issuance // Handbook of Economics of Finance. 2003. P. 263–269.

71

§7 IPOС Л О В А Р Ь

SPСловарьO

73

АДР (American depositary receipt)

Американская депозитарная расписка.

Вторичные акции

Предложение вторичных акций означает продажу долей в компании текущими акционерами. Вторичные акции не следует путать со вторичным предложением (см. SPO), в рамках которого могут быть предложены как вторичные, так и первичные акции. Также см. первичные акции.

ГДР (global depositary receipt)

Глобальная депозитарная расписка.

Квази-IPO

Сделка компании, акции которой исторически торговались на отечественной бирже и механизм ценообразования которой схож с механизмом ценообразования IPO.

Новый рынок

Российский рынок акций с 2022 года.

Первичные акции

Предложение первичных акций означает выпуск компанией новых акций, что позволяет получить финансирование для дальнейшего развития бизнеса. Первичные акции не следует путать с первичным предложением (см. IPO), в рамках которого могут быть предложены как первичные, так и вторичные акции. Также см. вторичные акции.

74

Первоначальная доходность

Разница между ценой предложения и ценой закрытия первого дня торгов.

Размещение

Термин, широко использующийся как эквивалент термина «предложение», хотя Федеральный закон 1996 года № 39-ФЗ «О рынке ценных бумаг» определяет его как «отчуждение акций первому владельцу».

Стабилизация

Деятельность по поддержке котировок акций после IPO или (значительно реже) SPO. Предположим, что базовый размер сделки составляет 100 акций; в этом случае максимальный размер стабилизации может составить 15 акций (15% от базового размера сделки). В день объявления цены / начала торгов инвесторам аллоцируются все 115 акций. При снижении котировок банк-организатор, назначенный компанией стабилизационным агентом, вправе выкупить с рынка до 15 акций; если все они были выкуплены, окончательный объем сделки составит 100 акций. При росте котировок стабилизационный агент не выкупает акции с рынка, в результате чего окончательный объем составит 115 акций. Соответственно, различные структуры стабилизации отвечают на один из двух вопросов: (1) откуда взять акции, если выкуп с рынка не потребовался? и (2) что делать с акциями, выкупленными с рынка? См. greenshoe и brownshoe соответственно.

Старый рынок

Российский рынок акций 1996–2021 годов.

ABO (accelerated bookbuilt offering)

SPO с ускоренным построением книги заявок. Более распространена аббревиатура ABB (accelerated bookbuilding). Ср. с FMO.

75

ADTV (average daily trading value)

Среднедневной объем торгов.

AVP (analysis at various prices)

Таблица чувствительности по цене.

Brownshoe

Структура стабилизации, в рамках которой акции покупаются с одновременным предоставлением пут-опциона. Ср. с greenshoe.

ELM (early look meetings)

Встречи с инвесторами до запуска сделки.

FMO (fully-marketed offering)

SPO с полным маркетингом. Ср. с ABO.

Free float

Акции в свободном обращении.

Greenshoe

Структура стабилизации, в рамках которой акции занимаются с одновременным предоставлением колл-опциона. Ср. с brownshoe.

IPO (initial public offering)

Первичное предложение акций.

MOEX

Московская биржа

re-IPO

Так с 2017 года стали называть сделки, которые в данной книге я называю квази-IPO.

76

АНТОН МАЛЬКОВ — кандидат экономических наук, выпускник юридического факультета Московского государственного университета имени М. В. Ломоносова. За годы работы в Тинькофф, Сбербанке, J. P. Morgan, Deutsche Bank и Cleary Gottlieb закрыл следующие сделки:

IPO

80