!Учебный год 2023-2024 / Экономика под ред.Булатова

10 % больше, чем 3 месяца назад, а импортер вынужден будет заплатить в марках на 10 % больше для оплаты импорта из США. В результате такое изменение валютного курса создает тенденцию к увеличению экспорта и сокращению импорта, т. е. к уменьшению отрицательного и возникновению положительного сальдо торгового баланса.

При повышении курса национальной валюты все происходит наоборот. Конечно, на практике проявление этой обратной зависимости не столь прямолинейно. Многое зависит от пластичности цен на экспортные и импортные товары в зависимости от динамики валютного курса (при полной неэластичности повышение курса национальной валюты может даже ухудшить торговый баланс). Однако в конечном счете, особенно в долгосроч- ном плане, изменения валютного курса обеспечивают стабилизирующее изменение торгового баланса.

На рис. 26.3 изображена схематичная кривая (J — кривая), отражающая, как в теории торговый баланс (ТБ) (а также баланс по текущим операциям) реагирует на падение курса национальной валюты.

Различия в процентных ставках и денежно-кредитная политика

Валютные курсы достаточно чувствительны к изменениям процентных ставок, что можно было увидеть уже при рассмотрении отличий между курсами «спот» и «форвард». Зависимость здесь простая. Более высокие процентные ставки, например в США по сравнению с ФРГ, при прочих равных условиях делают доллар более привлекательным для инвесторов, желающих поместить свои активы на долларовый депозит. На валютном рынке возрастает спрос на доллары, и курс доллара повышается. При понижении процентных ставок в США, наоборот, возникает тенденция к его понижению.

Естественно, при анализе влияния процентных ставок на валютный курс необходимо учитывать, что данная закономерность справедлива не для номинальных, а для реальных ставок процента (т. е. без учета темпов инфляции в стране).

Изменения процентных ставок в значительной степени зависят от де- нежно-кредитной политики государства и действий центрального банка той или иной страны по регулированию валютного курса.

При ужесточении денежно-кредитной политики ограничивается рост денежной массы, а значит, относительно сокращается предложение национальной валюты на валютных рынках, что, соответственно, должно вести к повышению ее курса.

441

Смягчение денежно-кредитной политики создает тенденцию к понижению курса национальной валюты.

Ужесточение налоговой политики в целом и особенно по отношению к нерезидентам (см. гл. 28) или введение каких-либо ограничений по отдельным видам операций также однозначно ведет к падению курса национальной валюты.

Одним из инструментов валютной политики официальных органов являются валютные интервенции центрального банка с целью корректировки динамики валютного курса. Интервенции достаточно эффективны, если речь идет о временной несбалансированности международных расчетов страны, например, под воздействием каких-либо сезонных факторов или кратковременных переливов краткосрочных (особенно спекулятивных) капиталов. Однако в случае глобальной несбалансированности интервенции не в состоянии противостоять падению или повышению валютного курса.

Подводя итог, можно формализовать общие закономерности изменения валютных курсов в зависимости от различных факторов следующим образом:

Курс иностранной валюты по отношению к национальной (r) повысится, если:

—увеличится денежная масса в данной стране (Мí);

—уменьшится денежная масса в иностранном государстве (Мè);

—повысится ВВП в данной стране (Ní);

—упадет ВВП в иностранном государстве (Nè);

—понизятся процентные ставки в данной стране (ií);

—повысятся процентные ставки в иностранном государстве (iè);

—повысятся ожидаемые темпы инфляции в данной стране (рí);

—понизятся ожидаемые темпы инфляции в иностранном государстве

(ðè);

—понизится сальдо торгового баланса данной страны (Т.).

Валютная политика

Анализ основных принципов, в соответствии с которыми обмениваются валюты, и факторов, определяющих динамику валютных курсов, показывает, что через систему валютных отношений достигается динамичное равновесие внутренней экономики в системе мирохозяйственных связей.

Формирование валютной политики государства как инструмента регулирования этого равновесия в значительной степени зависит от установленного режима валютных курсов. В зависимости от того, установлен в той или иной стране режим фиксированных или плавающих курсов, применяется различный набор экономических рычагов восстановления нарушенного равновесия.

При ф и к с и р о в а н н о м курсе должны проводиться изменения во внутренней экономике с тем, чтобы при существующем валютном курсе устранить внешний дисбаланс. Например, при дефиците платежного баланса необходимо за счет продажи валютных резервов сокращать денежную массу, ужесточать денежно-кредитную политику со всеми вытекающими

442

дефляционными последствиями, до тех пор пока спрос на национальную валюту не восстановится.

При п л а в а ю щ е м курсе возможна другая крайность. Валютный курс под воздействием краткосрочных (спекулятивных) факторов может переоценить макроэкономическую несбалансированность экономики, что может повлечь за собой нежелательные структурные изменения.

Интервенции центральных банков на валютных рынках и активное применение различных денежно-кредитных рычагов в целях воздействия на макроэкономические показатели развития экономики позволяют говорить о том, что в настоящее время ни тот ни другой режим валютных курсов в чистом виде практически не существуют, хотя эволюция международной валютной системы в целом шла в направлении от режима фиксированных валютных курсов к плавающим.

Выводы

1.В сфере международных расчетов возникают две базовые проблемы: а) как устанавливать и регулировать соотношение обмена национальной денежной единицы с иностранными; б) как решать проблемы несбалансированности расчетов национальной экономики с внешним миром. Отсюда вытекают все проблемы валютных отношений.

2.Валютой является любой платежный документ или денежное обязательство, выраженное в той или иной денежной единице, используемое в международных расчетах. Эти платежные документы, выраженные в различных валютах, покупаются и продаются на специальном рынке — валютном.

3.Национальный режим регулирования валютных сделок по различным видам операций для резидентов и нерезидентов определяет степень так называемой конвертируемости валюты. С этой точки зрения все валюты можно разделить на три группы: свободно конвертируемые, частично конвертируемые и неконвертируемые (замкнутые).

4.Соотношение обмена двух денежных единиц или цена одной денежной единицы, выраженная в денежной единице другой страны, называется валютным курсом. Формирование валютной политики государства в значи- тельной степени зависит от установленного режима валютных курсов. Этот курс может быть фиксированным или плавающим.

Термины и понятия

Валюта Валютная корзина Валютный курс

Прямая и обратная котировка Валютный арбитраж Курс покупателя и продавца Кросс-курс Курс «спот» Курс «форвард»

Открытая позиция Паритет покупательной способности

Страхование валютных рисков

443

Вопросы для самопроверки

1.Можете ли Вы объяснить, что такое: а) курс продавца и курс покупателя; б) кросс-курс; в) валютный арбитраж;

г) «короткая» и «длинная» позиция?

2.Чем отличается хеджирование от спекуляции?

3.Каким образом экспортер может застраховаться от изменения валютного курса?

4.Представьте себе, что Вы — валютный дилер. Как Вы отреагируете на следующую информацию:

а) Великобритания расширяет добычу нефти в Северном море; б) Бундесбанк объявил о повышении учетной ставки процента;

в) индекс Доу Джонса Нью-Йоркской фондовой биржи упал на 100 пунктов; г) в России предоставлены широкие льготы для иностранных инвесторов; д) темпы инфляции во Франции оказались выше ожидаемых?

5.Курс доллара к российскому рублю остается стабильным в течение 3 месяцев. Ставки процента по трехмесячным депозитам в долларах и рублях составляют соответственно 5 % и 145 %. Опишите схему операции, позволяющей получить максимальную норму прибыли по долларовым средствам.

6.Курсы доллара и швейцарского франка к немецкой марке во Франкфурте-на-Майне составляют соответственно 1:1,5000 и 1:1,1000. Курс доллара к швейцарскому франку в НьюЙорке составляет 1:1,3000. Возможен ли валютный арбитраж и между какими валютами? Если да, подсчитайте прибыль при условии отсутствия издержек по данной операции.

7.Компания ФРГ экспортирует автомобили в США по цене 10 000 $. Издержки производства составляют 10 000 DM. Текущий валютный курс 1 $ — 1.5000 DM. Как изменится прибыль экспортера в DM при повышении курса марки на 20 %?

8.Нарисуйте J-кривую. Какое явление она описывает?

Глава 27. Международное движение капиталов

Вывозя средства за рубеж в виде кредитов иностранным партнерам или через организацию своего дела за границей, оставляя там свои деньги на банковских и других счетах или же покупая иностранные ценные бумаги и недвижимость — во всех этих случаях наш предприниматель осуществляет вывоз капитала из России. Капитал вывозит и российское государство, например, через предоставление другим странам займов и кредитов. По этим же направлениям капитал ввозится в Россию, особенно в виде государственных займов и кредитов. Любая страна мира вывозит капитал, например, путем открытия в зарубежных банках корреспондентских счетов своих банков. И каждая страна ввозит капитал из-за рубежа. Поэтому мы и говорим о международном движении капиталов применительно к любой стране, подразумевая двустороннее движение (но отнюдь не подразумевая, что каждая страна ввозит капитала ровно столько, сколько вывозит).

1. Понятие и формы международного движения капиталов. Масштабы, динамика и география этого процесса

Сущность движения капиталов

Международное движение капиталов — это помещение и функционирование капитала за рубежом, прежде всего с целью его самовозрастания, хо-

444

тя и не только для этого. В этом определении слово «капитал» употребляется во множественном числе, чтобы подчеркнуть, что движение капитала между странами не односторонне и что в этом движении участвует капитал самых различных форм и видов. Да и под термином «капитал» здесь подразумевается не только сам капитал как фактор производства, но частично труд, земля и предпринимательские способности: ведь при осуществлении капиталовложений за рубежом их трудно разграничить.

Формы движения капиталов

Классификация форм международного движения капиталов отражает различные стороны этого процесса. Капиталы вывозятся, ввозятся и функционируют за рубежом:

1.В форме частного è государственного капиталов, в зависимости оттого, вывозится он частными или государственными организациями и компаниями. Движение капитала по линии международных организаций часто выделяется в самостоятельную форму. По приблизительной оценке, в 1989 г. вывоз капитала из США составил 155 млрд. долл., в том числе в форме частного капитала — около 122, в форме государственного — 33 млрд. долл.;

2. денежной è товарной формах. Так, вывозом капитала могут быть машины и оборудование, патенты и ноу-хау, если они вывозятся за рубеж

âкачестве вклада в уставный капитал создаваемой или покупаемой там фирмы. Другим примером могут быть товарные кредиты;

3. краткосрочной (обычно на срок до одного года) и долгосрочной формах (рис. 27.1). В 1989 г. США вывезли краткосрочного капитала примерно на 92, долгосрочного — на 63 млрд. долл.

Рис. 27.1. Деление ввоза и вывоза капитала на краткосрочный и долгосрочный

Хотя депозиты в банках и средства на счетах в других финансовых институтах могут быть помещены на срок более года, их традиционно относят к краткосрочному капиталу. Прямые и портфельные инвестиции будут рассмотрены ниже.

4. Â ссудной è предпринимательской форме (рис. 27.2). Так, США в 1989 г. вывезли капитал в ссудной форме примерно на 96, в предпринимательской — на 59 млрд. долл.

Капитал в ссудной форме (ссудный капитал) приносит его владельцу доход преимущественно в виде процента по вкладам, займам и кредитам.

445

Капитал в предпринимательской форме (предпринимательский капитал) приносит доход преимущественно в виде прибыли.

Рис. 27.2. Деление ввоза и вывоза капитала на ссудный и предпринимательский

Прямые и портфельные инвестиции

Предпринимательский капитал представлен прямыми и портфельными инвестициями. Характерная черта прямых инвестиций, по определению МВФ, состоит в том, что инвестор владеет управленческим контролем над объектом (предприятием), в который инвестирован его капитал. Портфельные инвестиции, такого контроля не дают. Они обычно представлены пакетами акций (или отдельными акциями), на которые приходится менее 10— 25 % собственного капитала фирмы, а также облигациями и другими ценными бумагами. В разных странах формальную границу между прямыми и портфельными инвестициями устанавливают по-разному, но обычно в указанных пределах. Так, в США такой границей считают 10 % (хотя раньше считали 25 %) собственного капитала фирмы. В 1989 г. экспорт прямых инвестиций из США составил 32, портфельных — 27 млрд. долл.

Нужно вообще иметь в виду, что граница между прямыми и портфельными капиталовложениями во многом условна. Часто возможность управленческого контроля может дать весьма небольшой пакет акций (паев) фирмы, особенно если собственный капитал фирмы распределен между многими владельцами или если в руках владельца небольшой части капитала важная для фирмы технология и т. д. Нечеткость границы наблюдается в некоторых случаях и между предпринимательским и ссудным капиталом. Так, к прямым инвестициям относят займы родительских фирм своим зарубежным филиалам.

Через вывоз прямых инвестиций инвесторы учреждают за рубежом новую фирму (самостоятельно или с местным партнером); покупают существенную долю в уже действующей за рубежом фирме; полностью покупают

446

компаний (в России под филиалом часто имеют в виду то, что на Западе именуют отделением).

В свою очередь эти филиалы подразделяются на отделения, дочерние и ассоциированные компании. О т д е л е н и е (англ. branch), хотя и регистрируется за рубежом, не является самостоятельной компанией с собственным балансом и полностью (на 100 %) принадлежит родительской фирме, а поэтому не является юридическим лицом. Д о ч е р н я я к о м - п а н и я (англ. subsidiary) регистрируется за рубежом как самостоятельная компания (т. е. является юридическим лицом) с собственным балансом, но контроль над ней осуществляет родительская компания, в силу того что она обладает основной частью акций (паев) дочерней компании или же всем ее капиталом. А с с о ц и и р о в а н н а я к о м п а н и я (англ. associated company), иногда называемая смешанной (англ. mixed company), отличается от дочерней тем, что находится не под контролем, а под влиянием родительской фирмы, за счет того что той принадлежит существенная (но не основная) часть акций (паев).

К разновидности ассоциированной компании можно отнести и большинство с о в м е с т н ы х к о м п а н и й, совместных предприятий (англ. joint ventures), создаваемых на паях двумя или несколькими фирмами, а также другие схожие формы, например, разрешенные с 1989 г. в рамках ЕС «европейские объединения по экономическим интересам» (англ. european economic interesting groupings) типа транснациональных трестов для совместного выполнения заказов мелкими и средними западноевропейскими компаниями, в каждой из которых занято не более 50 человек.

К зарубежным филиалам иногда относят такие предприятия, в которых родительской компании не принадлежит ни одной акции (пая). Управлен- ческий контроль над подобным подразделением родительская компания осуществляет через заключение соглашения, например, через контракты на управление этим предприятием (особенно это относится к гостиницам), на совместное производство в рамках принадлежащего местному партнеру предприятия (через поставки сырья, технологии и т. д.), на совместную добычу сырья (англ. production sharing) и др. В данном случае определяющим является не владение собственностью (частью собственности) этих филиалов, а скорее контроль над их деятельностью. Такие отношения между родительской компанией и ее филиалами называют неакционерными формами собственности.

Масштабы, динамика и география международного движения капиталов

Величина функционирующего за рубежом иностранного капитала огромна. Только объем накопленных в мире прямых инвестиций к 1993 г. составил 2,0 трлн долл. По оценке ООН, на предприятиях с иностранным капиталом в 1992 г. производилось товаров и услуг на 5,5 трлн долл. Если из мирового экспорта (в 1992 г. составил 4,0 трлн долл.) исключить внутрифирменную торговлю (т. е. между зарубежными филиалами одной и той же родительской компании), то окажется, что объем подобного зарубежного производства в два раза превышает объем скорректированного таким образом экспорта.

447

Таблица 27.1.

Размеры годового вывоза и ввоза капитала в странах — членах МВФ (млрд. долл.)1

*1 В эту сумму не входит значительная часть краткосрочных инвестиций. *2 Данные на 1986 г.

*3 Данные на 1988 г.

В 1992 г. в мире насчитывалось более 170 тыс. зарубежных филиалов, которыми владели 37 тыс. родительских компаний (так называемые транснациональные корпорации, ТНК). Большинство родительских компаний были малого и среднего размера, капитал же вывозится преимущественно крупными компаниями. Так, на 50 крупнейших ТНК Германии (что со-

1

448

ставляет менее 1 % их численности в стране) приходится почти 60 % вывоза предпринимательского капитала. В целом ТНК ныне являются одной из главных сил мировой экономики (если не самой главной).

Компании, физические лица, правительства и международные организации ежегодно вывозят за рубеж капитал на сумму около 1.0 трлн долл., в том числе 0.15—0.25 трлн долл. прямых инвестиций и еще больше портфельных.

Динамика экспорта капитала традиционно опережает динамику экспорта товаров. Так, за 1984—1989 гг. годовой вывоз капитала увеличился в 3,7 раза, вывоз товаров — в 1,7 раза. Основными экспортерами и одновременно импортерами капитала являются развитые страны с рыночной экономикой (табл. 27.1). Немалые суммы капитала вывозят и ввозят даже малые развитые страны. Заметными экспортерами и импортерами капитала являются международные организации.

Постсоциалистические, социалистические и развивающиеся страны, даже такие крупные, как Россия, Китай, Индия, являются второстепенными участниками международного движения капиталов. Ввоз капитала заметно растет только в наиболее динамичных (Сингапур, Таиланд, Китай, Турция) и наиболее перспективных из них (Россия). В целом же даже маленькая Португалия в конце 80-х гг. вывозила и ввозила больше капитала, чем огромная Бразилия. Правда, на экономику развивающихся стран даже небольшие объемы ввозимого капитала часто оказывают более ощутимое воздействие, чем на хозяйственную жизнь развитых стран.

2. Теории международного движения капиталов

Почему вывозится и ввозится капитал? На этот простой с виду вопрос пытались и пытаются ответить многие теории, прежде всего так называемые традиционные. Под ними обычно понимают неоклассическую и неокейнсианскую теории международного движения капиталов1, к ним же можно отнести и марксистскую теорию.

Неоклассическая теория

Неоклассическая теория развивалась в рамках классической теории международной торговли. Так, одной из ее основ является рикардианский принцип сравнительных преимуществ в международной торговле (см. гл. 25). Опираясь на этот принцип, один из классиков экономики англича- нин Дж. С. Милль в XIX в. впервые в мире начал разрабатывать вопросы движения капиталов между странами. Вслед за Д. Рикардо он показал, что капитал движется между странами из-за разницы в норме прибыли, которая в наиболее богатых капиталом странах имеет тенденцию к понижению. Причем Милль подчеркивал, что перепад в нормах прибыли между странами должен быть существенным, чтобы покрыть еще и риск, который иностранный инвестор имеет в чужой стране.

Английские экономисты конца XIX — начала XX в., особенно Дж. А. Гобсон и Дж. Кэйрнс, использовали концепцию Ж-Б. Сэя о факторах производства, перенеся ее на международные экономические отноше-

1 Подробнее см. гл. 1 книги: Голосов В. В. Теории вывоза капитала. М., 1977. С. 224.

449

ния, в том числе и на движение капиталов. Так, Дж. Кэйрнс сформулировал важный для неоклассической теории постулат об альтернативности международной торговли и международного движения факторов производства, т. е. о том, что при определенных условиях миграция производственных факторов могла бы заменить международную торговлю.

Отсюда интерес сторонников рассматриваемой теории к вопросам предельной производительности факторов, разработанным в трудах основоположников маржинализма К. Ментера, У. Джевонса, Е. Бем-Баверка. Однако при этом английские экономисты признавали, что факторы производства маломобильны в международных экономических отношениях (в отличие от их большой мобильности внутри страны) и поэтому участие их в этих отношениях невелико.

Окончательно неоклассическую теорию международного движения капиталов сформулировали в первые десятилетия XX в. Э. Хекшер и

Á.Олин, Р. Нурксе и К. Иверсен.

Так, Э. Хекшер в рамках своей концепции и опираясь на теорию пре-

дельной полезности сформулировал тезис о тенденции к международному равновесию цен на факторы производства. Эта тенденция пробивает себе дорогу как через международную торговлю, так и через международное движение факторов производства, чья стоимость и количественное соотношение в разных странах неодинаковы.

Б. Олин в своей концепции международной торговли показал, что движение факторов производства объясняется разным спросом на них в разных странах: они движутся оттуда, где их предельная производительность низка, туда, где она высока. Для капитала предельная производительность определяется прежде всего процентной ставкой. Но при этом Олин указывал на дополнительные моменты (помимо разницы в процентных ставках), которые воздействуют на международное движение капиталов: таможенные барьеры (мешают ввозу товаров и тем самым подталкивают зарубежных поставщиков на ввоз капитала для проникновения на рынок), стремление фирм к географической диверсификации капиталовложений, политические разногласия между странами, риск зарубежных инвестиций и их деление на этой основе на безопасные и рискованные.

Р. Нурксе создал различные модели международного движения капиталов и пришел к выводу, что в стране с быстро растущим экспортом товаров быстро растет спрос на капитал и она его импортирует (и наоборот).

К. Иверсен дополнил неоклассическую теорию некоторыми новыми положениями, в частности, о делении международного движения капиталов на реальное и уравновешивающее, т. е. нужное для регулирования платежного баланса. Он также показал, что виды капитала имеют разную предельную международную мобильность (прежде всего из-за издержек перевода капиталов) и что этим объясняется тот факт, что одна и та же страна может активно вывозить и ввозить капиталы. Иверсен четко сформулировал вывод о том, что перевод капитала из страны, где его предельная производительность низка, в страну с более высокой производительностью означает более эффективную комбинацию факторов производства в обеих странах и увеличение их совокупного национального дохода.

450