!Учебный год 2023-2024 / Экономика под ред.Булатова

цией предприятий к макроэкономическим условиям производства, снижение издержек производства в результате технологических нововведений, приоритетного положения отдельных фирм в разработке и создании новых товаров.

Выводы

1.Развитие и усложнение международной торговли нашло отражение в эволюции теорий, объясняющих движущие силы этого процесса. В современных условиях различия в международной специализации можно проанализировать лишь на основе совокупности всех ключевых моделей международного разделения труда.

2.Теория Д. Рикардо о сравнительных преимуществах и ее современные модификации позволяют объяснить направленность той части международного товарного обмена, которая связана, в первую очередь, с различиями отдельных стран в наделенности природно-климатическими и минеральными ресурсами. Модель Хекшера — Олина — Самуэльсона — те направления специализации, преимущественно межотраслевой, которые связаны с использованием квалифицированной и неквалифицированной рабочей силы, капитала и сельскохозяйственных угодий.

Неотехнологические теории наиболее приемлемы для анализа международной торговли наукоемкими товарами, в том числе внутриотраслевой торговли различными товарами.

3.Обмен сходными, близкими по своим характеристикам, но не идентичными товарами связан прежде всего с необходимостью более полно удовлетворять дифференцированные потребности, с учетом различий в спросе и вкусах отдельных категорий потребителей.

4.Фирмы и корпорации, активно использующие технологические нововведения, создают новые источники специализации, а страны, в экономике которых существенные позиции занимают такие предприятия, могут подорвать сравнительные преимущества, некогда приобретенные другими развитыми странами.

Термины и понятия

Теория сравнительных издержек Модель альтернативных издержек Модель Хекшера — Олина Парадокс Леонтьева Модель технологического разрыва

Вопросы для самопроверки

1.В чем суть теории сравнительных издержек производства и какую интерпретацию она получила в работах современных западных экономистов?

2.Как отразилось в теоретическая концепциях возросшее в последние десятилетия влияние НТР на международную торговлю?

3.В чем суть модели Хекшера — Олина — Самуэльсона и как она модифицировалась в работах современных западных экономистов?

4.Чем объясняется быстрое развитие в последние десятилетия международной внутриотраслевой торговли?

5.Как западные экономисты объясняют роль отдельных фирм и предприятий в формировании международной специализации страны?

431

Глава 26. Валютные курсы и конвертируемость

Понятие рыночного равновесия в рамках отдельно взятой национальной экономики является теоретической абстракцией, конкретизация которой требует анализа процесса взаимодействия национальных экономик через систему международного движения товаров, услуг, капиталов и рабочей силы.

Денежные единицы различных стран, каждая из которых имеет свой национальный «мундир», опосредуют этот процесс международного обмена. В связи с этим в сфере международных расчетов возникают две базовые проблемы:

а) как устанавливать и регулировать соотношения обмена национальной денежной единицы с иностранными;

б) как решать проблемы несбалансированности расчетов национальной экономики с внешним миром.

Отсюда вытекают все проблемы валютных отношений.

Валюты и их виды

Любая национальная денежная единица является валютой и приобретает целый ряд дополнительных функций и характеристик как только она на- чинает рассматриваться не в узких рамках национальной системы макроэкономических координат, а с позиции участника международных торговоэкономических отношений и расчетов.

С точки зрения материально-вещественной формы валютой является любой платежный документ или денежное обязательство, выраженное в той или иной национальной денежной единице, используемое в международных расчетах. Обычно речь идет о банкнотах, казначейских билетах, денежных средствах на различных видах банковских счетов, а также чеках, векселях, аккредитивах и других платежных средствах.

Эти платежные документы, выраженные в различных валютах, покупаются и продаются на специальном рынке — валютном. Спрос и предложение на национальном валютном рынке формируются в результате столкновения денежных требований и обязательств, выраженных в различных валютах, опосредующих международный обмен товарами, услугами и движение капиталов. Например, американский экспортер, продавший партию компьютеров в ФРГ за немецкие марки, желает обменять их на свою национальную валюту, тем самым формируется спрос на доллары и предложение немецких марок. Наоборот, американский импортер автомобилей из ФРГ будет предлагать на национальном рынке доллары в обмен на марки для оплаты своего контракта.

Спрос и предложение валюты формируется и в связи со всеми другими операциями, которые опосредуют международный обмен и находят свое отражение в платежном балансе любой страны (см. гл. 28).

Речь идет не только об экспортно-импортных (торговых) операциях, но и о неторговых (транспорт, страхование, туризм, переводы заработной платы, пенсий и т. д.), а также о движении капитала, как краткосрочного (включая спекулятивные валютные сделки), так и средне- и долгосрочного

432

(предоставление и погашение кредитов, отток и приток прямых и портфельных инвестиций) и т. д.

Конвертируемость

Национальный режим регулирования валютных сделок по различным видам операций для резидентов и нерезидентов определяет степень так называемой конвертируемости валюты.

С этой точки зрения условно все валюты можно разделить на три группы: свободно конвертируемые валюты (СКВ), частично конвертируемые и неконвертируемые (замкнутые).

При отсутствии каких-либо законодательных ограничений на совершение валютных сделок по любым видам операций (торговым, неторговым, движению капиталов) как для резидентов, так и для нерезидентов валюта относится к категории СКВ.

Частично конвертируемыми являются валюты тех стран, где существуют количественные ограничения или специальные разрешительные процедуры на обмен валюты по отдельным видам операций или для различных субъектов валютных сделок.

Наконец, неконвертируемыми, или замкнутыми, валютами являются национальные денежные единицы тех стран, законодательство которых предусматривает ограничения практически по всем видам операций. Советский и даже российский рубль фактически до середины 1992 г. являлся классическим образцом такой валюты.

Однозначно одно: чем меньше ограничений, тем более «рыночным» является механизм формирования спроса и предложения на валютном рынке, тем более совершенна институциональная организация этого рынка.

Валютный рынок

Совокупность всех отношений, возникающих между субъектами валютных сделок, охватывается общим понятием валютный рынок. С институциональной точки зрения валютный рынок представляет собой множество крупных коммерческих банков и других финансовых учреждений, связанных друг с другом сложной сетью современных коммуникационных средств связи (от телефонов и телексов до электронных и спутниковых систем) с помощью которых осуществляется торговля валютами. В этом смысле валютный рынок не является конкретным местом сбора продавцов и покупателей валют. На валютном рынке опытные дилеры (например, сотрудники специального отдела коммерческого банка) сидят на своих рабочих местах и через посредство компьютеров и телефонов связываются с дилерами других банков. На дисплеи компьютеров выведены текущие котировки курсов всех основных валют, по которым различные банки в данный момент торгуют валютой. Любой банк может купить или продать валюту по наилучшему курсу как за свой счет, так и по поручению своего клиента.

Дилер банка-покупателя связывается прямо по телефону с банком-про- давцом и заключает сделку. Время совершения сделки, как правило, составляет от нескольких десятков секунд до 2—3 минут. Подтверждающие сделку документы отсылаются позже, а проводки по банковским счетам осуществляются в течение, как правило, двух рабочих банковских дней.

433

Такая форма организации торговли валютой называется межбанковским валютным рынком.

Подавляющая часть валютных операций проводится в безналичной форме, т. е. по текущим и срочным банковским счетам, и только незначи- тельная часть рынка приходится на торговлю банкнотами и обмен налич- ных денег.

В ряде стран часть межбанковского рынка организационно оформлена в виде валютной биржи.

Современные средства коммуникации позволяют торговать валютой круглые сутки (исключая выходные дни). Например, западноевропейский банк, имеющий разветвленную филиальную сеть по всему миру, может торговать долларом в Сингапуре, Франкфурте-на-Майне, Нью-Йорке и Сан-Франциско, перемещая операции из одного часового пояса в другой.

Таким образом, в настоящее время можно говорить о том, что национальные валютные рынки тесно связаны между собой, взаимопереплетены и являются составной частью глобального мирового валютного рынка.

Валютные курсы

Соотношение обмена двух денежных единиц иди цена одной денежной единицы, выраженная в денежной единице другой страны, называется валютным курсом.

Фиксирование курса национальной денежной единицы в иностранной называется валютной котировкой. При этом курс национальной денежной единицы может быть установлен как в форме прямой котировки (1, 10, 100 единиц иностранной валюты = X единиц национальной валюты), так и в форме обратной котировки (110, 100 единиц национальной валюты = X единиц иностранной валюты). В большинстве стран при установлении курса национальной валюты используется прямая котировка, в Великобритании — обратная. В США применяются обе котировки.

В дальнейшем все выводы о закономерностях динамики валютных курсов будут сделаны применительно к прямым котировкам.

Для профессиональных участников валютных рынков просто понятие «валютный курс» не существует. Оно распадается на два курса: курс покупателя и курс продавца.

Курс покупателя — это курс, по которому банк-резидент покупает иностранную валюту за национальную, а курс продавца — курс, по которому он продает иностранную валюту за национальную.

Например, котировка 1 $=1,5635/55 DM означает, что коммерческий банк ФРГ готов купить 1 доллар ($) у клиента за 1,5635 марки (DM), а продать — за 1,5655 марки.

При прямой котировке курс продавца более высокий, чем курс покупателя.

Разница между курсом продавца и покупателя называется маржей, которая покрывает издержки и формирует прибыль банка по валютным операциям.

Очевидно, что любой банк заинтересован в максимально низком курсе покупателя и максимально высоком курсе продавца и только жесткая конкуренция, борьба за клиента вынуждает банки действовать в обратном на-

434

правлении. Сокращение маржи и привлечение клиентов позволяет выиграть на массе прибыли.

Валютные курсы различаются и по видам платежных документов, которые являются объектом обмена. Различают курс телеграфного перевода, курс чеков, курс банкнот (курс меняльных контор).

Существует понятие кросс-курс, который представляет собой котировку двух иностранных валют, ни одна из которых не является национальной валютой участника сделки, устанавливающего курс, например, курс доллара к иене, установленный Центральным банком Германии (Deutsche Bundesbank). В принципе любой курс, полученный расчетным путем из курсов двух валют к третьей, является кросс-курсом. Котировки кросс-курсов на различных национальных валютных рынках могут отличаться друг от друга, что создает условия для валютного арбитража.

Наконец, валютные курсы дифференцируются в зависимости от вида валютных сделок. Различают курсы наличных (кассовых) сделок (спот), при которых валюта поставляется немедленно (в течение 2 рабочих дней) и курсы срочных сделок (форвардные), при которых реальная поставка валюты осуществляется через четко определенный период времени.

Остановимся подробнее на анализе различий между курсами «спот» и «форвард». Это позволит быстрее понять основные факторы, определяющие динамику валютных курсов.

Курс «спот» (англ. spot) — базовый курс валютного рынка. По нему происходит урегулирование текущих торговых и неторговых операций.

Форвардный курс (англ. forward) устанавливается участником валютной сделки, которая реально будет осуществлена через определенный период времени на фиксированную дату.

Например, при курсе продавца «спот» 1 сентября 1993 г. во Франкфур- те-на-Майне 1*1.5655 DM форвардный курс на срок 3 месяца (с поставкой 1 декабря) составляет 1 $=1,5700 DM. Это означает, что немецкий банк готов продать доллары клиенту за 1,5655 DM с поставкой немедленно или за 1,5700 DM с поставкой 1 декабря. При этом банку совершенно не обязательно до декабря иметь доллары. Главное, что 1 декабря он обязан их продать клиенту по курсу, установленному 1 сентября, независимо от того, какой курс «спот» будет в декабре.

Таким образом, форвардный валютный курс на срок 3 месяца нельзя путать с будущим курсом «спот» через 3 месяца: это своеобразное «бронирование» курса на определенную дату в будущем.

Возникновение такого явления, как форвардные валютные курсы, в конечном счете связано с операциями валютного èëè процентного арбитража, т. е. операциями с целью извлечения прибыли из разницы валютных курсов одной и той же валюты на различных валютных рынках. Участники валютного рынка осуществляют эти операции либо в чисто спекулятивных целях, либо в целях страхования валютных рисков. Причем цели хеджеров (тех, кто страхует риски) и спекулянтов прямо противоположны.

Страхование (хеджирование) валютных рисков, обусловленных колебанием курсов, представляет собой действие, направленное на то, чтобы не допустить ни чистых активов, ни чистых пассивов в какой-либо валюте. В финансовых терминах это означает действия по ликвидации так называемых открытых позиций в иностранной валюте.

435

Открытые позиции бывают двух видов: «длинная» (нетто-активы в иностранной валюте, т. е. требования превышают обязательства) и «короткая» (нетто-пассивы, т. е. обязательства превышают требования в данной иностранной валюте).

Хеджирование является нормальной операцией, например, для экспортеров и импортеров, для которых важнее ориентироваться на какой-то определенный курс в течение срока действия внешнеторгового контракта, нежели подвергать себя риску валютных потерь.

Пример 26.1. Американский импортер по условиям контракта должен заплатить 1,65 млн. DM через 3 месяца. При текущем курсе 1 $ — 1,6500 DM эта сумма эквивалентна 1 млн. $. Однако в случае падения курса доллара к моменту платежа, например, до 1 $ — 1,5000 DM, он вынужден будет заплатить 1,1 млн. $, т. е. на 10 % больше, чем в момент заключения контракта. Если экспортер не желает подвергать себя этому риску, он имеет возможность застраховать сделку либо на рынке «спот», купив немецкие марки в момент заключения контракта по текущему курсу и поместив их на депозит в немецком банке, или на срочном рынке, купив немецкие марки на срок 3 месяца по форвардному курсу, сохранив доллары на депозите в американском банке. В обоих вариантах экспортер четко знает, что через три месяца у него будет необходимая сумма в немецких марках.

Спекуляция на валютном рынке в широком смысле означает действия, которые направлены на открытие «длинной» или «короткой» позиции в иностранной валюте. В этом случае действия участников валютного рынка строятся на сознательном расчете, основанном на оценке будущей динамики курса, и имеют целью извлечение дополнительной прибыли.

Прибыльность спекулятивных операций в иностранной валюте зависит от того, насколько курс национальной валюты упадет сверх разницы в процентных ставках по депозитам в национальной валюте, с одной стороны, и в иностранной валюте — с другой.

Пример 26.2. Предположим, что процентная ставка по трехмесячным депозитам (в годовом исчислении) в США составляет 4 %, а в ФРГ 6 %. Американский спекулянт может поместить 1 млн. $ на такой депозит в США и через три месяца иметь 1,01 млн. $ или купить немецкие марки по курсу 1 $ — 1,6500 DM и, разместив их на депозите в ФРГ, получить 1,67475 млн. DM. Если курс не меняется в течение трех месяцев, то очевидно, что второй вариант предпочтительнее, так как дает прибыль на 5000 $ больше, чем первый (1,67475 млн. DM: 1,6500 DM/$ - 1,01 млн. $).

В случае, если курс доллара за три месяца упадет до 1,5000 DM, то операция по покупке DM даст еще большую прибыль в размере 106,5 тыс. долл. (1,67475 млн. DM: 1,5000 DM/$ - 1,01 млн. $). Наоборот, если курс доллара поднимется (особенно выше 1,67475 DM/$), то операция приведет к серьезным потерям.

Срочные операции дают еще большие возможности для спекуляций. Более того, эта операция возможна даже при отсутствии собственных оборотных средств. За несколько дней до исполнения срочного контракта можно получить необходимую ссуду в долларах в банке, представив контракт в качестве ее обеспечения.

Пример 26.3. Предположим, дилер какого-либо банка уверен в падении курса доллара «спот» с 1,6500 до 1.5000 DM в течение 3 месяцев. Он заключает контракт на продажу 100 млн. DM на срок 3 месяца по форвардному курсу, сложившемуся в данный момент на рынке, — 1,6000 DM за доллар. Если ожидания дилера оправдались, то в момент исполнения контракта он покупает 100 млн. DM за 66,7 млн. $ на рынке «спот» по курсу 1.5000 DM/$ и тут же продает их на условиях срочного контракта, заключенного 3 месяца назад, т. е. по курсу 1,6000 DM за доллар, за 106,7 млн. DM, получив чистую прибыль в размере 6,7 млн. DM в течение нескольких минут.

Однако в случае если дилер ошибается в оценке динамики валютного курса, то он несет огромные убытки.

436

Пример показывает, что участники срочного рынка получают прибыль или убытки от разницы между срочным курсом и будущим курсом «спот». Так как в контракте всегда присутствуют две стороны, то форвардный курс как бы выражает баланс ожиданий будущего курса «спот», естественно, отличающегося от текущего курса.

Ожидания эти в значительной степени связаны с различием процентных ставок тех валют, которые являются предметом сделки. Этим, в свою оче- редь, объясняется и разница между текущими и срочными курсами.

Пример 26.4. Если бы ставки процента по депозитам в ФРГ и США составляли соответственно 6 %, и 4 %, а форвардный курс практически не отличался от текущего, то практиче- ски все участники валютного рынка предпочли бы разместить свои долларовые активы в ФРГ, обменяв их на марки по текущему курсу и заключив одновременно срочный контракт на покупку долларов с поставкой через три месяца. Такая операция — сделка «своп» (англ. swap) — позволяет избежать риска изменения валютных курсов и гарантированно получать прибыль.

Однако нужно учитывать, что в этой ситуации на рынке все будут предлагать купить доллары на срок и никто не будет продавать. Продавцы появляются только в том случае, если разница между текущим и форвардным курсами обеспечивает процентный паритет по депозитам. В нашем примере форвардный курс покупателя долларов на 3 месяца (теоретически) должен был бы установиться на уровне 1,6419 DM/$.

На депозите в марках 1 млн. DM за три месяца даст прибыль в размере 10 тыс. DM: 1 млн. DM × (1 + 0,04 : 4) = 1,01 ìëí. DM.

Тот же 1 млн. DM при операции «своп» дает прибыль в 15 тыс. DM, если текущий курс и форвардный совпадают:

Таким образом, срочный курс валюты имеет тенденцию превышать текущий курс, если процентные ставки в стране данной валюты ниже, чем процентные ставки в другой стране. Причем изменение курса «спот» влечет за собой такое же изменение срочного курса, если при этом сохраняется различие в процентах.

Динамика валютных курсов

Ряд значений курса одной валюты по отношению к другой за определенный промежуток времени дает представление о динамике обеих валют относительно друг друга. Например, если курс доллара к марке за определенный промежуток времени упал с 1.6500 DM до 1,500 DM за 1 $, то совершенно справедливо будет сказать, что немецкая марка повысилась с 1,6500 DM до 1,500 DM за 1 $; при обратной котировке DM повысилась с 0,6061 $ за 1 DM до 0,6667 $ за 1 DM (рис. 26.1, а). Именно так будет выглядеть повышение марки при прямой котировке.

Динамика обменного курса двух валют, естественно, не дает полного представления об их реальном движении. Например, повышение марки к доллару не исключает того, что одновременно марка падала по отношению к швейцарскому франку и оставалась стабильной по отношению к французскому франку. А для доллара эта ситуация означает лишь то, что он падал по отношению ко всем трем валютам, но к швейцарскому франку более быстрыми темпами (рис. 26.1, б).

437

Рис. 26.1. Динамика валютного курса доллара: а — к немецкой марке (DM); б — к немецкой марке (DM), швейцарскому (SF) и французскому (FF) франкам; в — к итальянской лире (L), французскому франку (FF), японской йене (Y) и немецкой марке (DM); r — курс единиц национальной валюты за доллар; t — время

Гораздо труднее сказать, что происходит с долларом, если динамика его курса к различным валютам выглядит так, как это показано на рис. 26.1, в (что теоретически вполне возможно в условиях «плавания» валют). Возникает задача измерения некоторого среднего курса доллара по отношению к целому набору валют. Если набор, или так называемая корзина валют определена, количество единиц каждой национальной валюты, входящей в ее состав, фиксировано, то не представляет особого труда рассчитывать ежедневно ее стоимость в какой-либо одной валюте (например, в долларах) на базе текущих рыночных котировок. Вместе с изменением текущих курсов будет изменяться курс корзины в долларах и, соответственно, в обратном направлении — курс доллара к корзине (или к определенному набору валют).

При фиксировании количества единиц каждой национальной валюты, включенной в корзину, можно применять ряд критериев. Наиболее часто встречающимися являются, например, такие: доля страны в мировом экспорте; доля страны в совокупном ВВП стран, валюты которых включены в корзину; доля страны в мировых валютных резервах и т. д.

Если валютной корзине дать какое-либо наименование, то образуется новая коллективная валюта. Наиболее известными счетными коллективными единицами являются ЭКЮ (применяется в рамках Европейской валютной системы (ВВС) и рассчитывается на базе корзины всех ее валют) и СДР (счетная единица, используемая Международным валютным фондом (МВФ), рассчитывается на базе корзины из пяти основных валют).

В связи с тем, что курс корзины, как правило, гораздо более стабилен, чем курсы отдельных валют, входящих в нее, коллективные счетные единицы, а также различные корзины без названия широко используются в международных экономических отношениях для индексации валюты цены в контрактах или валюты займа, а также рядом стран при расчете курсов национальных валют. Например, официальный курс рубля до 1992 г. рас- считывался на основе корзины из шести валют (доллар США, марка ФРГ, японская йена, французский франк, швейцарский франк и фунт стерлингов).

438

Факторы, определяющие валютные курсы

Âнастоящее время можно с уверенностью сказать, что валютные курсы являются важным «нервным узлом» всей системы международных экономических отношений, и весь комплекс внутренних и внешних факторов (от долгосрочных экономических до политических и даже психологических), определяющих развитие экономики той или иной страны, влияет и на динамику валютного курса.

Остановимся лишь на некоторых базовых понятиях, которые необходимы для глубокого понимания закономерностей динамики валютных курсов.

Âнастоящее время невозможно анализировать валютные курсы без детального изучения национальных денежных рынков (см. гл. 18, 19). Оче- видно, что относительное состояние денежных масс отдельных государств влияет на валютные курсы.

Общий спрос на денежных рынках зависит от количества сделок, в которых деньги выполняют функцию средства обращения и платежа. Объем сделок тесно связан с динамикой ВВП той или иной страны, эта связь играет центральную роль в количественной теории денег. В принципе отсюда вытекает, что курс валюты должен повышаться в стране, где наблюдаются более высокие темпы экономического роста и спроса на различные виды активов.

Паритет покупательной способности

Существует теория паритета покупательной способности (ППС) как основы соотношения обмена двух валют, которая связывает динамику валютного курса с изменением соотношения цен в соответствующих странах:

где r — валютный курс; P1, Ð2 — уровни цен в рассматриваемых странах. Теория построена на предположении, что международная торговля

сглаживает разницу в движении цен основных товаров; такие товары должны иметь во всех странах приблизительно одинаковые цены, исчисленные в одной и той же валюте. Если бы компьютеры приблизительно одинакового класса и качества стоили в США по 1000 $, а в ФРГ — 2000 DM при курсе 1 $=1,5000 DM, то очевидно, что американские компании увеличили бы экспорт компьютеров в ФРГ или немецкие — увеличили бы их импорт, что приведет к увеличению предложения и уменьшению цены до равновесного с рынком США уровня (не принимая во внимание транспортные и прочие издержки) 1500 DM за компьютер. Если же учесть, что действия экспортеров США и импортеров ФРГ увеличивают спрос на доллары и курс может повыситься, например, до 1,6500 DM/$, то и равновесный уровень цены компьютера в ФРГ будет несколько выше.

Совершенно очевидно, что не по всем товарам и особенно услугам может действовать механизм такого выравнивания. Например, цены на недвижимость при пересчете по валютному курсу могут значительно разли- чаться в разных странах. Точно так же обычно не ездят из одной страны в другую для того, чтобы посетить парикмахерскую или пообедать в ресторане в целях экономии.

439