- •Введение
- •Тема 1. Содержание, цели и задачи финансового менеджмента
- •Функции финансов хозяйствующих субъектов и их эволюция. Содержание и цели финансового менеджмента. Задачи, решаемые системой управления финансами на предприятии.
- •Структура управления финансами хозяйствующего субъекта. Управление по Центрам ответственности. Мотивация финансовых менеджеров
- •Фиксированные и плавающие процентные ставки
- •Литература
- •Тема 2. Оценка денежных потоков и финансовых активов Основные вопросы
- •Простые и сложные процентные ставки
- •Внутригодовые процентные начисления
- •Эффективная годовая процентная ставка
- •Аннуитеты. Дисконтированная и будущая стоимость аннуитета
- •Оценка стоимости ценных бумаг с фиксированным доходом
- •Оценка бескупонных (дисконтных) облигаций
- •Оценка купонных облигаций6
- •Запишем формулу (2.20) для периода 1:
- •В нашей задаче
- •Задачи для самостоятельного решения
- •Тема 3. Риск, доходность и управление инвестициями
- •Риск и доходность в финансовом менеджменте
- •Доход и доходность на инвестицию
- •Инвестиционный риск
- •Количественное измерение риска Мера риска для одиночного актива
- •Риск и доход инвестиционного портфеля3
- •Дисперсия портфеля
- •Литература
- •Тема 4. Формирование бюджета капиталовложений и оценка эффективности инвестиционных проектов
- •Формирование бюджета (сметы) капитальных вложений
- •Оценка денежных потоков
- •Критерии (методы) оценки инвестиционных проектов
- •Критерием отбора проектов служит выполнение неравенства
- •Анализ инвестиционных проектов в условиях инфляции
- •Номинальная ставка дисконтирования составит, таким образом, 45.6%. В этом случае
- •26.72 Ставка дисконтирования, % 28.65 22.16
- •Литература
- •Тема 5. Долгосрочное финансирование
- •Долевые ценные бумаги, как инструмент долгосрочного финансирования
- •Дробление, консолидация и выкуп акций
- •Платежи по лизингу
- •Литература
- •Тема 6. Леверидж, структура и стоимость капитала
- •Тема 7. Дивидендная политика
- •1 2 3 4 Годы
- •Литература
- •Тема 8. Управление оборотным капиталом и краткосрочное финансирование
- •Источники финансирования инвестиций в оборотный капитал
- •Стратегии (модели) краткосрочного финансирования
- •Управление денежными средствами фирмы
- •Модель Баумола
- •Литература
- •Тема 9. Управление основным капиталом фирмы
- •Литература
Оценка денежных потоков
Содержание этапа оценки денежных потоков можно определить, как представление полученной на предыдущем этапе информации о прогнозируемых доходах и расходах, связанных с реализацией проекта, в форме, пригодной для дисконтирования. При этом должны быть соблюдены следующие принципы (правила):
В процессе оценки денежных потоков финансовый менеджер оперирует не учетными, а финансовыми категориями (потоками денежных средств);
Информация о денежных потоках должна быть представлена в форме разностей между показателями денежных потоков с учетом и без учета реализации проекта (значение имеет лишь прирост денежных средств в результате реализации проекта);
Прошлые (невозмещаемые) затраты на проект ("sunk costs") игнорируются;
Проекты, связанные с выходом на рынок с новой продукцией, с использованием новых каналов распределения продукции и т.п. должны сопровождаться анализом возможности возникновения эффекта "каннибализации", то есть "поеданием" новой продукцией или новыми каналами распределения части уже принадлежащего данной фирме рынка. При обнаружении подобного эффекта его последствия должны быть оценены в стоимостном выражении и учтены в качестве оттоков денежных средств;
Должны быть выявлены и, несмотря на свой неденежный характер, учтены в качестве оттоков издержки упущенных возможностей, возникающие при существовании возможностей альтернативного использования тех или иных материальных и нематериальных активов, предполагаемых к использованию в проекте;
Амортизация учитывается лишь в расчете налоговых платежей, и не учитывается в расчете денежных оттоков;
Если по окончании реализации проекта основные производственные фонды реализуются по стоимости ниже остаточной, то возникает эффект "налогового прикрытия": предполагается, что убыток от реализации уменьшит налогооблагаемую прибыль за соответствующий год;
Если проект предполагает дополнительные инвестиции в оборотный капитал (увеличение необходимых остатков денежных средств, прирост дебиторской задолженности, запасов и др.), то необходимо сделать предположение об уровне высвобождения инвестированных средств после окончания реализации проекта.
Рассмотрим пример представления денежного потока от реализации проекта в форме, необходимой для принятия решения об инвестировании. Проект предполагает замену действующего оборудования на более производительное. При этом капитального ремонта оборудования и дополнительных инвестиций в оборотный капитал не предполагается, издержек упущенных возможностей не возникает. Стоимость нового оборудования – $38000, стоимость его установки – $2000. Продолжительность экономической жизни нового оборудования оценивается в 5 лет – ровно столько, сколько оставалось служить действующему (через пять лет продукция морально устареет и ее выпуск планируется прекратить). На данный момент действующее оборудование в случае принятия решения о его замене можно продать по остаточной стоимости в $4000. Новое оборудование по окончании реализации проекта ликвидационной стоимости иметь не будет. Амортизация начисляется линейным способом. По имеющимся оценкам, внедрение нового оборудования позволит экономить $15000 в год до налогов. Прибыль предприятия облагается налогом по ставке 30%.
Годовая амортизация нового оборудования составит (38000+2000)/5=$8000 в год, действующего (если бы оно не было заменено на новое) 4000/5=$800 в год. Расчет годового денежного потока удобно представить в форме таблицы:
Таблица 4.1. Расчет чистых денежных потоков и чистой прибыли от реализации проекта
|
Данные бухгалтерского учета |
Денежные потоки |
Годовая экономия |
$15000 |
$15000 |
Дополнительная амортизация |
8000 – 800 = $7200 |
|
Дополнительная доналоговая прибыль |
$7800 |
|
Налог на прибыль (30%) |
7800•0.3=$2340 |
$2340 |
Дополнительная чистая прибыль NIi |
$5460 |
|
Дополнительный чистый денежный поток CFi |
|
$12660 |