Тема 3. Риск, доходность и управление инвестициями
Основные вопросы:
Риск и доходность в финансовом менеджменте;
Количественные меры риска;
Инвестиционные решения и диверсификация инвестиционного портфеля;
Концепция коэффициента Бета и Модель оценки капитальных активов;
Управление инвестиционным портфелем.
Риск и доходность в финансовом менеджменте
Концепция риска является одной из ключевых в финансовом менеджменте. Количественное измерение риска, его учет в принятии финансовых решений и, в частности, в оценке финансовых активов, представляют собой достаточно сложную задачу. Решение этой задачи исключительно математическими методами невозможно; в равной степени абсурдным является игнорирование современных достижений науки управления финансами: в основе принятия финансовых решений всегда в определенной пропорции лежат как научные подходы, так и искусство и опыт управленца.
В отечественной практике управления финансами, сформировавшейся главным образом в годы директивного управления экономикой, сами понятия риска и неопределенности традиционно игнорировались. Как следствие, эти категории были исключены и из научного рассмотрения, что повлекло за собой непонимание и недооценку глубинной связи между уровнем инвестиционного риска и ожидаемым инвестором доходом. И это при том, что позитивная связь между риском и ожидаемым доходом лежит в основе принятия финансовых и, в частности, инвестиционных решений, даже если сам субъект управления об этом не подозревает!
В материале настоящего раздела введены понятия риска и дохода (доходности) как финансовых категорий, введены количественные характеристики риска и описаны основы применения этих понятий и базирующихся на них методах к оценке финансовых активов и управлению инвестициями.
Доход и доходность на инвестицию
Понятие доходности на инвестицию было введено в предыдущем разделе. При этом полный доход R на инвестицию за период владения (например, год t) включает в себя как собственно доход (дивиденд, процент и др.), так и повышение курсовой стоимости инвестиционного актива за рассматриваемый период:
R = Dt + (Pt - Pt-1). (3.1)
Ожидаемый доход принято обозначать через Re или Ř .
Доходность представляет собой относительный показатель, отражающий отношение ожидаемого полного дохода на инвестицию к ее текущей рыночной стоимости:
re
=
Dt
+ ( Pt
– Pt-1)
= Dt
+ Pt
-
1, (3.2)
Pt-1 Pt-1
где re – ожидаемая доходность (значок e – expected указывает на ожидаемый характер показателя);
Pt – рыночная цена актива в конце периода;
Pt-1 – рыночная цена актива в начале периода;
Dt – доход на актив (дивиденд) за период t.
Термин ожидаемый, как и значок е, часто опускают, говоря просто о доходности. Необходимо, однако, иметь в виду, что как инструмент оценки используется именно ожидаемая доходность.
Инвестиционный риск
В отличие от общепринятого понятия риска, заключающегося в возможности наступления неблагоприятного варианта развития событий, риск в финансах означает прежде всего неопределенность исхода, в частности, инвестиционной операции. В соответствии с введенным понятием ожидаемой доходности, необходимо признать неопределенность ожиданий относительно того, какие значения примут рыночная стоимость актива и дивиденды за период, входящие в формулу (3.2).
Если принять, что любое инвестиционное решение связано с риском, возникает задача оценки уровня этого риска и соответствующего этому уровню ожидаемого дохода. Очевидно, что уровни риска различных инвестиций могут быть существенно различны – эти различия обусловлены как надежностью эмитента того или иного финансового актива, так и процентными, валютными и иными рисками. Результат инвестирования в каждый из таких активов наперед однозначно никогда не известен; в лучшем случае, при помощи тех или иных процедур, возможно определить лишь набор альтернативных результатов, каждый со своей вероятностью. Таким образом, будет известно лишь распределение результатов (исходов) инвестирования. При этом в любом случае созданная модель будет носить отпечаток субъективности, сколько ни уверяли бы создатели таких моделей в надежности своих методов предсказания будущего поведения объекта инвестирования. Иллюстрации подобных распределений дохода (гистограммы), основанные на исторических данных, можно найти в любом пособии по финансовому менеджменту и корпоративным финансам. Необходимо лишь иметь в виду, что достоверно известно лишь прошлое поведение финансового актива. Прогнозирование будущего поведения объекта инвестирования на основе исторических данных само по себе основано на допущении, хотя и весьма популярном, что, исторически сложившееся распределение показателя дохода сохранится и в будущем.