Литература

1. Брейли Р, Майерс С. Принципы корпоративных финансов: Пер. с англ. – М.: ЗАО "Олимп-Бизнес", 1997.

2. Бригхем Ю., Гапенски Л. Финансовый менеджмент. Полный курс. В 2-х т.: Пер. с англ./ Под ред. В.В.Ковалева. – СПб: Экономическая школа, 1997.

3. Ван Хорн, Дж. К. Основы управления финансами: Пер. с англ./ Под ред. И.И.Елисеевой. – М.: Финансы и статистика, 1996.

4. Ковалев В.В. Введение в финансовый менеджмент. – М.: Финансы и статистика, 1999.

5. Словарь иностранных слов. – 15-е изд., испр. – М.: Русский язык, 1988.

6. Шарп У.Ф., Александер Г.Дж., Бейли Дж.В. Инвестиции: Пер. с англ. – М.: ИНФРА-М, 1997.

7. Levy H., Sarnat M. Principles of Financial Management. – Prentice Hall, Englewood Cliffs, 1988.

8. Webster's Seventh New Collegiate Dictionary. G.&C. Merriam Company, Publishers. Springfield, MS, USA.

Тема 4. Формирование бюджета капиталовложений и оценка эффективности инвестиционных проектов

Основные вопросы:

1. Инвестиции и инвестиционная деятельность предприятия;

2. Формирование бюджета (сметы) капитальных вложений;

3. Оценка денежных потоков и выбор инвестиционных проектов;

4. Анализ инвестиционных проектов в условиях инфляции;

5. Анализ проектов различной продолжительности;

6. Выбор инвестиционных проектов при лимитированном объеме финансовых ресурсов.

Инвестиции и инвестиционная деятельность предприятия

Долгосрочные инвестиции предприятия могут включать инвестиции в различные ценные бумаги, как долевые, так и долговые; инвестиции в материальные и нематериальные внеоборотные активы; инвестиции в дочерние образования и некоторые другие. При этом инвестиции в дочерние структуры могут носить характер вертикальных, горизонтальных либо конгломеративных слияний и преследовать корпоративные цели, рассмотрение которых далеко выходит за рамки проводимого анализа. Анализ портфельных финансовых инвестиций, кратко изложенный в предыдущем разделе, также является предметом рассмотрения специальных финансовых дисциплин. Ниже будут рассмотрены реальные инвестиции предприятия, то есть вложения в материальные активы, носящие капитальный характер; и изложены основные методы анализа их эффективности. При этом следует отметить, что в методологическом плане рассматриваемые в настоящем разделе подходы к оценке эффективности инвестиций полностью применимы и к анализу вложений финансового характера

Формирование бюджета (сметы) капитальных вложений

Принимая решение об инвестициях долгосрочного характера, фирма отказывается от денежных средств сегодня в пользу получения доходов в будущем. В соответствии с этим любое инвестиционное предложение должно рассматриваться с точки зрения величины будущих доходов и риска (неопределенности), ассоциируемых с их извлечением. Соответственно, оценка будущих доходов должна производиться на основе концепции временной стоимости денег и процедуры дисконтирования. При этом уровень риска проекта должен быть отражен в величине ставки ожидаемой доходности – ставки дисконтирования. Кроме того, предполагается, что принятие того или иного проекта не меняет оценки инвесторами общего уровня риска конкретной фирмы. В противном случае необходимо корректировать ставку дисконтирования на величину риск-премии, учитывающую изменение уровня риска. Последнее на практике представляет собой достаточно сложную задачу. В реальной практике управления корпоративными финансами крупные инвестиционные проекты, повышающие риск фирмы обычно реализуют в рамках дочерних образований с ограниченной ответственностью.

Фундаментальным критерием оценки привлекательности инвестиционных проектов является, как и в других разделах финансового менеджмента, степень их соответствия основной цели управления финансами – приращению благосостояния собственников бизнеса.

Системный подход к процессу бюджетирования капитальных вложений требует формулировки долгосрочных целей и стратегии и в самой общей постановке включает следующие этапы¹:

• Поиск и идентификация инвестиционных возможностей и генерирование инвестиционных предложений;

• Расчет денежных потоков, доходов и расходов, связанных с осуществлением проекта;

• Оценка денежных потоков в соответствии с определенными принципами (см. ниже);

• Выбор проектов по определенным критериям;

• Мониторинг и периодическая переоценка проектов после их принятия и в процессе осуществления.

Сфера ответственности финансового менеджера обычно начинается с третьего этапа, хотя он может принимать участие в процессе бюджетирования капитальных вложений и на более ранних стадиях. Рассмотрим наиболее важные стадии процесса бюджетирования с позиции финансового менеджера.