Требуемая доходность= Доходность безрисковых активов +«бета» × × (Рыночная доходность – Доходность безрисковых активов), (8.9)

где требуемая доходность - требуемая доходность инвестиций при данном уровне риска, измененного с помощью фактора «бета»; доходность безрисковых активов - это доходность, которая может быть по-

лучена на свободные от риска инвестиции, например в облигации Государственного займа; рыночная доходность - средняя доходность всех ценных бумаг.

Предположим, ценная бумага с фактором «бета» 1,25 рассматривается в тот момент, когда ставка безрисковых активов составляет 6 %,а рыночная доходность - 10 %.

Требуемая доходность = 6 % + (1,25 ×(10 % - 6 %)) = 11 %.

Таким образом, инвестор может ожидать доходность инвестиций в 11% в качестве компенсаций за риск, который приходится допускать при факторе «бета» 1,25. При факторе «бета» = 1 требуемая доходность составит 10 %, при факторе «бета» = 1,5 требуемая доходность составит 12 %.

8.5. Определение уровня недиверсифицируемого риска методом корреляционно-регрессионного анализа

Если инвестиционный портфель уже диверсифицирован, то перед инвестором стоит задача определения уровня недиверсифицируемого риска. Этот уровень можно измерить с помощью линейного регрессионного уравнения

rit= ai + bi × rmt,

где rit - доходность ценной бумаги (портфеля) i в момент времени t; ai - свободный член уравнения регрессии; bi - коэффициент уравнения регрессии «бета»; rmt - доходность фондового рынка в момент времени t.

Коэффициент регрессии b измеряет относительную неустойчивость доходности конкретной ценной бумаги или портфеля в сравнении с репрезентативным показателем доходности фондового рынка.

Выполним расчет коэффициента «бета» на основе исходных данных, приведенных в табл. 8.6.

Таблица 8.6

Исходные данные для расчета

130

Для выполнения расчетов используем процессор электронных таблиц

Excel.

Полученное уравнение регрессии имеет вид

Коэффициент детерминации R2 = 0,78. Считается, что для хорошо диверсифицированного инвестиционного портфеля коэффициент детерминации имеет значение около 0,9. Это означает, что на 90 % колебания курсов ценных бумаг портфеля объясняются изменениями на фондовом рынке. В расчетах коэффициентов «бета» индивидуальных ценных бумаг параметр R2 имеет достаточно широкий диапазон в интервале от 0,2 до 0,5.

Коэффициент «бета» в регрессионном уравнении, равный 1,67, показывает, что инвестиционный портфель в 1,67 раза более изменчив, чем фондовый рынок в целом. Если рыночная доходность в целом увеличится на 10%, то доходность инвестиционного портфеля возрастет на 16,7 %. При обратной тенденции, при снижении рыночной доходности на 10 %, доходность инвестиционного портфеля снизится на 16,7 %.

Поэтому при «бета» < 1 инвестиционный портфель можно считать низкорискованным, а при «бета» > 2 - высокорискованным.

Вопросы и задания

1.Что показывает индекс рентабельности проекта и как он рассчиты-

вается?

2.Рассчитать чистую текущую стоимость проекта, если сумма первоначальных инвестиций 100 млн р., текущая стоимость денежного потока на протяжении экономической жизни проекта – 123 млн р.

3.Какие ограничения имеет стоимость инвестиционного портфеля?

4.Как учитываются факторы риска при оценке инвестиций?

131

9. МОДЕЛИ ОЦЕНКИ ФИНАНСОВОГО СОСТОЯНИЯ ПРЕДПРИЯТИЯ

9.1.Виды моделей

Взависимости от полноты исходной информации и целей анализа оценка может проводиться в 2-х режимах:

-статическом;

-динамическом.

Статический режим позволяет проводить оценку на фиксированную дату (отчетный период) для одного предприятия или для группы предприятий. Для одного предприятия оценка проводится по пятибалльной системе, причем для каждого рассчитываемого коэффициента устанавливается нижняя и верхняя границы. Выбор значений нижней (плохо) и верхней (отлично) границы для каждого коэффициента оценивается исходя из нормативных или рекомендуемых значений конкретной экономической ситуации в отрасли или в регионе.

Нижняя и верхняя границы для каждого из коэффициентов используются лишь при оценке финансового состояния для одного предприятия. При расчете по группе предприятий эти границы не имеют существенного значения, поскольку оцениваются не абсолютные значения коэффициентов, а их отклонения от минимального или максимального уровня (с учетом заданной тенденции стремления показателя к максимуму или к минимуму).

Для группы предприятий оценка выполняется по 1000-балльной системе. При этом задается доля влияния каждого из показателей в интегральной оценке исходя из условий:

0 ≤ di ≤1;

m

∑di =1,

i=1

где di - доля влияния i показателя в интегральной оценке.

Динамический режим может выполняться в тех случаях, когда имеются данные по 2-м и более временным интервалам с целью выявления тенденций

визменении финансового состояния, а также прогнозирования его изменения

вближайшей перспективе (1-2 квартала).

9.2. Статическая и динамическая модели оценки финансового состояния предприятия

Оценка финансового состояния осуществляется по следующим показателям:

-имущественное положение;

-рентабельность;

132