§ 2. Офсетная сделка

Офсетная сделка является видом срочной сделки, которая влечет прекращение прав и обязанностей по ранее открытой позиции в связи с возникновением противоположной позиции по одному и тому же срочному контракту (см. ст. 1 Правил совершения срочных сделок ОАО "Фондовая биржа "РТС").

Нет оснований рассматривать офсетную сделку в качестве "своеобразного отступного". Заключение офсетной сделки прекращает обязательство, но не является отступным. Стороны во фьючерсном договоре и в офсетной сделке, как правило, не совпадают. Размер вариационной маржи несопоставим со стоимостью фьючерсного контракта. В противном случае бессмысленно заключать офсетную сделку. Заключение офсетной сделки может не сопровождаться выплатой маржи. Например, в случаях, когда стоимость фьючерсного контракта к моменту его исполнения не изменилась на срочном рынке, но уменьшилась на спотовом рынке. В то же время судебно-арбитражная практика свидетельствует о том, что размер отступного соотносится с величиной долга.

Возможность заключения офсетной сделки как способа прекращения первоначального обязательства является особым правилом фьючерсной торговли, предусмотренным биржевыми правилами, и соответствует норме п. 1 ст. 407 ГК, в соответствии с которой обязательство прекращается полностью или частично по основаниям, предусмотренным ГК, другими законами, иными правовыми актами или договором.

Рассмотрим пример офсетной сделки.

Брокер A в июне 2006 г. подал заявку на приобретение 1000 акций ОАО "Сбербанк РФ" по цене 100 рублей за акцию со сроком исполнения через три месяца. Согласно заявке брокера B на этих же условиях он продает данные ценные бумаги. Биржа зарегистрировала указанную фьючерсную сделку. Стоимость акций ОАО "Сбербанк РФ" через месяц выросла до 110 рублей, в результате чего брокер A потерял интерес к этой сделке и подал заявку с обратным предложением - продать эти акции в указанные сроки, но уже по 110 рублей. Биржа зафиксировала офсетную сделку, в соответствии с которой брокер A закрыл свою позицию путем заключения другого договора о продаже брокеру C 1000 упомянутых акций. Брокер A реально не должен покупать акции у брокера B и не обязан их продавать брокеру C. Вместо него брокеру С продаст акции брокер B. Схематично это выглядит таким образом:

A покупает - B продает

A продает - C покупает

A закрывает свою позицию

B продает - C покупает.

Заключение офсетной сделки, как и возможность неоднократной передачи своих прав другому участнику фьючерсных торгов, составляет достоинство фьючерсной сделки.

Следует учесть, что при заключении поставочного фьючерсного договора предметом договора является поставка биржевого товара. В случае заключения офсетной сделки передаются права и обязанности.

Другой особенностью фьючерсной сделки является гарантия биржи (клиринговой палаты) осуществления платежей по фьючерсной сделке <1>. Эта гарантия заключается в ежедневной выплате вариационной маржи с момента регистрации фьючерсного договора до момента закрытия позиции <2>.

--------------------------------

<1> См.: Шарп У.Ф., Александер Г.Дж., Бэйли Дж.В. Указ. соч. С. 696.

<2> Согласно нормам Налогового кодекса РФ (ст. ст. 302 и 303) сумма вариационной маржи, причитающейся к получению налогоплательщиком в течение отчетного периода, признается доходом налогоплательщика.

Для расчета вариационной маржи используется котировочная цена, которая определяется для каждого вида контрактов по Правилам торговли на срочном рынке данной биржи, исходя из цены сделок с фьючерсным контрактом, зарегистрированным в течение торговой сессии <1>.

--------------------------------

<1> В Правилах приводятся в основном следующие варианты расчета вариационной маржи:

- если позиция была открыта в течение торговой сессии, вариационная маржа будет равняться разности между котировочной ценой данной торговой сессии и ценой сделки;

- если на начало торговой сессии участник уже имел открытую позицию и не закрыл ее в ходе торгов, вариационная маржа будет равняться разности между котировочной ценой данной торговой сессии и котировочной ценой предыдущей торговой сессии;

- если на начало торговой сессии участник уже имел открытую позицию и закрыл ее в ходе торгов путем совершения обратной сделки, вариационная маржа будет равняться разности между котировочной ценой данной торговой сессии и ценой обратной сделки;

- если позиция была открыта и закрыта в течение данной торговой сессии, вариационная маржа будет равняться разности между ценой сделки по открытию позиции и ценой сделки по ее закрытию (см.: Ем В., Козлова Н., Сургучева О. Указ. соч. С. 34).

Котировочная цена отражает ситуацию на бирже, например свидетельствует о падении доллара. Основные котировочные цены публикуются в печати.

Разница между котировочной ценой и ценой сделки составляет вариационную маржу. С целью осуществления выплат вариационной маржи до подачи заявки открывается маржевой счет каждому участнику фьючерсного договора независимо от того, является он покупателем или продавцом фьючерсного договора. После подачи заявки маржевой счет блокируется до момента закрытия участником торгов своей открытой позиции, т.е. до исполнения фьючерсного договора либо заключения офсетной сделки <1>.

--------------------------------

<1> С этой целью продавец биржевого товара и депозитарий заключают договор об открытии и порядке обслуживания специального раздела (регистра) на счете депо для учета ценных бумаг, предназначенных к поставке по фьючерсному поставочному контракту.

В тех случаях, когда гарантийный взнос внесен денежными средствами, его следует рассматривать в качестве аванса, поскольку он служит целям выплат вариационной маржи. Если сумма гарантийного взноса недостаточна, сторона фьючерсного договора обязана в соответствии с условиями договора с клиринговой палатой внести дополнительные средства.

Сложнее обстоит дело, если гарантийный взнос внесен ценными бумагами. При необходимости осуществления выплат вариационной маржи клиринговая палата вправе реализовать необходимую часть ценных бумаг.

Участники фьючерсных торгов должны поддерживать на своем счете сумму равную или больше определенного процента от первоначальной маржи <1>.

--------------------------------

<1> См.: Шарп У.Ф., Александер Г.Дж., Бэйли Дж.В. Указ. соч. С. 727.

Приведем пример расчета вариационной маржи. Допустим, что биржевая цена менялась таким образом: 100; 110; 115 и 110.

Размер вариационной маржи в этом случае составит: 110 - 100 = 10; 115 - 100 = 15; 110 - 100 = 10 (где 100 - процентная договорная стоимость товара, 110 и 115 - биржевая стоимость одной единицы товара в определенный промежуток времени).

Брокер А Брокер Б

- 10 + 10

- 15 + 15

- 10 + 10

--------- ---------

- 35 + 35

Таким образом, участник биржевых торгов вправе приобрести биржевой товар по цене, указанной во фьючерсном договоре, если он не совершил офсетную сделку, но при этом осуществлять выплаты маржи в ситуации, когда биржевая цена не совпадает с ценой, установленной во фьючерсном контракте.

В нашем примере участник А закрыл свою позицию, т.е. не купил и не продал 1000 акций - один лот, о которых говорилось во фьючерсных договорах, но обязан выплатить участнику Б 35 тысяч рублей (35 x 1000), составляющих маржу за один лот (1000 акций по 100 рублей) с момента заключения фьючерсного договора до времени его исполнения.

В зависимости от целей, которые преследуют клиенты, они подразделяются на хеджеров, спекулянтов и арбитражеров, а сделки - на поставочные, расчетные и комбинированные.

Термин "хеджер" (англ. "hedge" - изгородь) используется в качестве ограждения от возможных потерь.

Хеджеры (хеджирование или страхование) - физические или юридические лица, которых, как правило, интересует приобретение реального товара на условиях минимизации риска потерь от неблагоприятного изменения цены товара. Хеджеры заинтересованы в обеспечении стабильности своих доходов и расходов. Ценовый риск хеджера слагается из риска изменения: цены товара, процентных ставок, курсов валют <1>. Приведем пример хеджирования.

--------------------------------

<1> См.: Дэвид С. Кидуэлл, Ричард Л. Петерсон, Дэвид У. Блэкуэлл. Указ. соч. С. 291; Фельдман А.Б. Указ. соч. С. 69; Буренин А.Н. Указ. соч. С. 58.

Хеджер желает приобрести реальный товар. С целью минимизировать ценовые риски он заключает фьючерсный договор на приобретение данного товара через три месяца по цене 2000 рублей за контракт. Если за три месяца цены на срочном рынке не будут существенно отличаться от цен спотового рынка, хеджер приобретет указанный контракт.

В случае снижения цены на срочном рынке хеджер также заинтересован в приобретении реального товара на срочном рынке. В ситуации, когда цены выросли на срочном рынке, хеджер приобретет желаемый товар на спотовом рынке, а на срочном он закроет свои обязательства обратной сделкой - заявкой на продажу по действующей в этот период цене, допустим, по 2200 рублей за контракт. При этом хеджер потеряет путем выплат вариационной маржи 200 рублей за каждый заявленный контракт, но вернет эти средства путем приобретения товара на спотовом рынке. Хеджер в данном случае не воспользовался снижением цен на приобретаемый товар на спотовом рынке, но не потерял в случае резкого роста цены товара на срочном рынке.

Спекулянтом называется физическое или юридическое лицо, которое не интересует реальный товар. Он приходит на фьючерсный рынок с целью получения прибыли. Speculator - человек, занимающий выжидательную позицию (ожидающий прибыль от роста цен или падения) <1>.

--------------------------------

<1> См.: Шарп У.Ф., Александер Г.Дж., Бэйли Дж.В. Указ. соч. С. 702; Колб Роберт. Указ. соч. С. 44.

Допустим, утром котировка фьючерсного контракта составила 100 рублей. К вечеру того же торгового дня контракт стоил 110 рублей. Те брокеры и дилеры, которые приобрели контракт утром за 100 рублей, а вечером его реализовали за 110, закрыли свои позиции, т.е. реально никто не купил и не продал данный контракт, но при этом спекулянты выиграли 10 рублей на каждом заявленном контракте.

Но сделать это они могли только за счет тех участников торгов, которые не угадали тенденцию: играли на понижение (медведи), а цена товара стала повышаться (быки). Спекулятивные сделки, заключаемые на рынке деривативов, являются экономическим условием для создания на нем ликвидности <1>.

--------------------------------

<1> См.: Райнер Гюнтер. Деривативы и право / Пер. с нем. М., 2005. С. 6.

На фьючерсном рынке спекулянтов больше, чем хеджеров. Но их участие на фьючерсном рынке объективно необходимо и в тех случаях, когда они играют на валютных, биржевых и даже погодных индексах. Так, погодные индексы подвержены изменениям в зависимости от колебаний температуры в определенный период в том или ином регионе.

Подобные индексы используются для учета сезонности товара, а фьючерсные контракты на погодные индексы применяются в целях страхования экономических рисков, связанных с объемом продаж сезонных товаров <1>.

--------------------------------

<1> См.: Сарайкин С.В. Фьючерсные и форвардные контракты по праву США // Законодательство. 2000. N 11. С. 56 - 57.

С целью усиления системы гарантий исполнения фьючерсных договоров биржа устанавливает по каждому виду контракта лимит отклонения фьючерсной цены текущего дня от котировочной цены предыдущего дня.

Например, цена лота 100 рублей. Лимитное отклонение 10%. Следовательно, в ходе текущей торговой сессии фьючерсная цена может колебаться в границах 100 x 10, т.е. от 90 до 110 рублей.

Если предложения выходят за указанные пределы, биржа останавливает торговлю данным контрактом. Торговлю можно останавливать на несколько часов либо до конца дня, в редких случаях на несколько дней <1>.

--------------------------------

<1> Так, по Правилам совершения срочных сделок ОАО "Фондовая биржа "РТС" (ст. 15.1) председатель правления биржи вправе принять решение о приостановлении торгов срочными контрактами с данным базовым активом на срок не более трех торговых дней при возникновении обстоятельств непреодолимой силы, а также в случаях существенного изменения условий обращения на рынке базового актива или о прекращении его обращения, в связи с чем делается невозможным исполнение срочного контракта.

Ограничению активности также способствует установленный биржей позиционный лимит, т.е. ограничение общего числа контрактов, которые может держать открытыми один инвестор.

Таким образом, выплата вариационной маржи осуществляется ежедневно (в рабочие дни - до наступления срока исполнения фьючерсного договора). Окончательный расчет осуществляется в последний день. Тогда же заключается офсетная сделка либо осуществляются поставка биржевого товара и его оплата.

Выплата вариационной маржи не исключает необходимости выполнить фьючерсный договор, если отсутствует встречное обязательство.

Арбитражер ставит своей целью получение прибыли за счет разницы в ценах на спотовом и срочном рынках. Арбитраж - это профессиональный поиск и отслеживание разницы в ценах, как уже известной, так и ожидаемой в ближайшем будущем, с ограниченным риском и в относительно умеренных масштабах с целью получения устойчивой прибыли <1>.

--------------------------------

<1> См.: Вейсвеллер Р. Арбитраж / Пер. с англ. М., 1995. С. 19; Фельдман А.Б. Указ. соч. С. 79.

То, что стоимость объекта фьючерсного договора (валюта, ценные бумаги и т.д.) подвержена колебаниям, представляет привлекательность данного договора независимо от преследуемой цели: избежать потерь в случае резкого изменения цены либо выиграть на этом. Так, в литературе отмечается, что в обычной ситуации контрагенты вступают в деривативные отношения в целях спекуляции, совершения арбитражных операций (получения прибыли на разнице между курсами покупки и продажи, хеджирования страхования рисков) или управления обязательствами имущественного характера <1>.

--------------------------------

<1> См.: Райнер Гюнтер. Указ. соч. С. 12.

Однако трудно отличить зачастую хеджера от спекулянта, если ставилась цель приобретения реального товара, но из-за роста цены пришлось заключать обратную сделку с целью уменьшения потерь.

По этому поводу Г.Ф. Шершеневич писал, что практически невозможно отличить чистую биржевую спекуляцию от сделки на разницу, вызванной необходимостью страхования рисков <1>.

--------------------------------

<1> См.: Шершеневич Г.Ф. Учебник торгового права. М., 1994. С. 94.

Указанное сходство послужило причиной имевшего место отказа законодателя от судебной защиты срочных сделок, в том числе расчетного форвардного договора.