2.5. Литература. Основная

1. Боди З., Кейн А., Маркус А. Принципы инвестиций. – М.: Вильямс, 2008. – С. 984.

2. Бочаров В.В. Инвестиции. 2-е издание. Изд-во: Питер, 2009. – С. 380.

3. Игонина Л.Л. Инвестиции. Изд-во: Магистр, 2010. – С. 749.

4. Радионов Н.В., Радионова С.П. Основы финансового анализа: математические методы, системный подход. – СПб.: Альфа, 1999. – 592 с.: ил.

5. Радионова С.П., Радионов Н.В. Оценка инвестиционных ресурсов предприятий (инновационный аспект). – СПб.: Альфа, 2001. – 208 с.: ил.

6. Фабоцци Ф. Управление инвестициями. Инфра-М, 2007. – С. 932.

7. Ценные бумаги: Учеб. / Под ред. В.И. Колесникова, В.С. Торкановского. – 2-е изд. – М.: Финансы и статистика, 2006. – С. 448.

8. Шарп. У.Ф, Александер. Г.Дж., Бейли Д.В. Инвестиции. – М.: Инфра-М, 2007. – С. 1040.

2.6. Ответы. Тесты

1. Ответ: 1G, 2E, 3B, 4A, 5F, 6C, 7I, 8H, 9D

2. Ответ: 1C, 2A, 3D, 4F, 5B, 6E

3. Ответ: получение прибыли и (или) достижение иного полезного эффекта

4. Ответ: сбережения

5. Ответ: все перечисленные вложения

6. Ответ: земля, капитальные вложения

7. Ответ: чистые инвестиции, амортизация

8. Ответ: основной капитал; земельные участки и объекты природопользования; прирост оборотного капитала; нематериальные активы; ценные бумаги предприятий реального сектора

9. Ответ: 1В, 2Т, 3В, 4Т, 5Т

10. Ответ: 1А, 2В, 3А, 4А, 5В, 6В, 7А, 8А, 9А, 10В

3. Задания на практические занятия по Теме 2 «Формирование инвестиционной стратегии предприятия»

3.1. Основные термины и понятия

Инвестиционная стратегия – система долгосрочных целей инвестиционной деятельности предприятия, определяемых общими задачами его развития и инвестиционной идеологией, а также выбор наиболее эффективных путей их достижения.

Инвестиционная стратегия является эффективным инструментом перспективного управления инвестиционной деятельностью предприятия, представляет собой концепцию ее развития и в качестве генерального плана (программа, направление) осуществления инвестиционной деятельности предприятия определяет:

• приоритеты направлений инвестиционной деятельности;

• формы инвестиционной деятельности;

• характер формирования инвестиционных ресурсов предприятия;

• последовательность этапов реализации долгосрочных инвестиционных целей предприятия;

• границы возможной инвестиционной активности предприятия по направлениям и формам его инвестиционной деятельности;

• систему формализованных критериев, по которым предприятие моделирует, реализует и оценивает свою инвестиционную деятельность.

Необходимость разработки инвестиционной стратегии предприятия определяется изменениями условий внешней и внутренней среды. В рамках инвестиционной стратегии могут быть выделены основные направления инвестиционной деятельности предприятия:

• инвестиции на поддержание простого воспроизводства;

• инвестиции на техническое перевооружение, реконструкцию и модернизацию производства;

• финансирование прироста оборотных средств;

• инвестирование в инновационные разработки, научно-исследовательские и опытно-конструкторские работы;

• инвестиции, направленные на поглощение, слияние и интеграцию.

К числу основных принципов, обеспечивающих подготовку и принятие стратегических инвестиционных решений в процессе разработки инвестиционной стратегии предприятия, относятся:

• Принцип инвайронментализма. Инвайронментализм рассматривает предприятие как открытую для активного взаимодействия с внешней инвестиционной средой социально-экономическую систему, способную к самоорганизации. В противовес инвайронментализму конституционализм означает закрытую организацию, деятельность которой не предполагает инвестиций и других взаимоотношений с внешней средой.

• Принцип соответствия. Являясь частью общей стратегии развития предприятия, инвестиционная стратегия носит по отношению к ней подчиненный характер. Поэтому она должна быть согласована со стратегическими целями и направлениями операционной деятельности организации.

Базовыми стратегиями операционной деятельности предприятия, реализацию которых обеспечивает инвестиционная стратегия, являются: ограниченный рост, ускоренный рост, сокращение (сжатие), сочетание (комбинирование).

Стратегию ограниченного роста выбирается в условиях слабых колебаний конъюнктуры рынка и стабильной конкурентной позиции. Инвестиционная стратегия направлена на поддержание воспроизводственного процесса и небольшой прирост активов.

Стратегию ускоренного роста выбирают предприятия на ранних стадиях своего жизненного цикла, функционирующие в динамично развивающихся отраслях. Инвестиционная стратегия должна обеспечивать высокие темпы развития инвестиционной деятельности, ее диверсификации по различным формам, направлениям, регионам и отраслям.

Стратегия сокращения (сжатия) характерна для предприятий, находящихся на последних стадиях своего жизненного цикла, а также в фазе финансового кризиса. Инвестиционная стратегия должна обеспечить высокую маневренность использования высвобождаемого капитала в объектах инвестирования, обеспечивающих дальнейшую финансовую стабилизацию.

Стратегия сочетания (комбинирования) используется наиболее крупными предприятиями с широкой отраслевой и региональной диверсификацией инвестиционной деятельности. Инвестиционная стратегия предприятий дифференцируется по отдельным объектам стратегического управления в зависимости от стратегических целей их развития.

• Принцип сочетания. Этот принцип состоит в обеспечении сочетания перспективного, текущего и оперативного управления инвестиционной деятельностью.

• Принцип преимущественной ориентации на предпринимательский стиль стратегического управления.

Различают два стиля инвестиционного поведения предприятия в стратегической перспективе: приростной (рассматривается как консервативный, постановка стратегических целей от достигнутого уровня, для предприятий на стадии зрелости) и предпринимательский (рассматривается как агрессивный, ориентированный на ускоренный рост, активный поиск эффективных инвестиционных решений).

• Принцип инвестиционной гибкости и альтернативности. Инвестиционная стратегия должна быть разработана с учетом адаптивности к изменениям факторов внешней инвестиционной среды.

• Инновационный принцип. Формируя инвестиционную стратегию, следует иметь в виду, что инвестиционная деятельность является главным механизмом внедрения технологических нововведений, обеспечивающих рост конкурентной позиции организации на рынке.

• Принцип минимизации инвестиционного риска. Практически все основные инвестиционные решения, принимаемые в процессе формирования инвестиционной стратегии, в той или иной степени изменяют уровень инвестиционного риска. Определение допустимого уровня инвестиционного риска на каждом предприятии в процессе разработки инвестиционной стратегии.

• Принцип компетентности. Реализацию инвестиционной стратегии должны обеспечивать подготовленные, профессиональные специалисты – финансовые (инвестиционные) менеджеры, владеющие не только знаниями, навыками и опытом управления, но и инвестиционной культурой.

Процесс разработки инвестиционной стратегии является важнейшей составной частью общей системы стратегического выбора предприятия и включает следующие этапы:

• определение общего периода формирования инвестиционной стратегии;

• формирование миссии предприятия;

• формирование стратегических целей инвестиционной деятельности;

• обоснование стратегических направлений и форм инвестиционной деятельности;

• определение стратегических направлений формирования инвестиционных ресурсов;

• выработку инвестиционной политики по наиболее важным аспектам инвестиционной деятельности;

• разработку системы организационно-экономических мероприятий по обеспечению реализации инвестиционной стратегии;

• оценку результативности разработанной инвестиционной стратегии.

Миссия предприятия: основная общая цель предприятия – четко выраженная причина его существования. Миссия детализирует статус предприятия и обеспечивает направление и ориентиры для определения целей и стратегий на различных организационных уровнях. Миссия предприятия – общественная польза, которую предприятие намерено принести (или уже приносит) окружающим. В мировой практике, под миссией, в самом общем виде, принято понимать основной, четко выраженный ориентир существования предприятия, ее стратегическое устремление.

Инвестиционная политика представляет собой форму реализации инвестиционной стратегии предприятия в разрезе наиболее важных направлений инвестиционной деятельности на отдельных этапах ее осуществления. В отличие от инвестиционной стратегии инвестиционная политика формируется только по конкретным направлениям деятельности, требующим обеспечения наиболее эффективного управления для достижения главной стратегической цели.

В рамках инвестиционной стратегии предприятия разрабатывается политика:

• управления реальными инвестициями;

• управления финансовыми инвестициями;

• формирования инвестиционных ресурсов;

• управления инвестиционными рисками.

В процессе разработки стратегических направлений инвестиционной деятельности предприятия последовательно решаются три главные задачи:

1) определение соотношения различных форм инвестирования на отдельных этапах перспективного периода;

2) определение отраслевой направленности инвестиционной деятельности;

3) определение региональной направленности инвестиционной деятельности.

Разработка стратегии формирования инвестиционных ресурсов предприятия включает:

• определение общего объема необходимых инвестиционных ресурсов;

• выбор эффективных схем финансирования отдельных реальных инвестиционных проектов;

• обеспечение необходимого объема привлечения собственных и заемных инвестиционных ресурсов;

• оптимизацию структуры источников формирования инвестиционных ресурсов.

Оптимизация структуры источников формирования инвестиционных ресурсов является главной задачей стратегии формирования инвестиционных ресурсов.

Оптимальная структура представляет собой такое соотношение использования собственных и заемных средств, при котором обеспечивается наиболее эффективная пропорция между коэффициентом финансовой рентабельности (рентабельности собственного капитала) и коэффициентом финансовой устойчивости, т.е. максимизируется рыночная стоимость предприятия.

Финансовый леверидж характеризует использование предприятием заемных средств, которое влияет на изменение коэффициента рентабельности собственного капитала. Фактор финансового левериджа возникает с появлением заемных средств в капитале предприятия, что позволяет получить дополнительную прибыль на собственный капитал. Показатель, отражающий уровень дополнительно генерируемой прибыли на собственный капитал при различной доле использования заемных средств, называется эффектом финансового левериджа

Расчет финансового левериджа производится с использованием:

• налогового корректора финансового левериджа;

• дифференциала финансового левериджа;

• коэффициента финансового левериджа.

Налоговый корректор практически не зависит от деятельности предприятия. Однако его воздействие можно повысить, воздействуя на отраслевую и региональную структуру производства, используя преимущества диверсификации, снизив среднюю ставку налогообложения прибыли.

Налоговый корректор (Н) рассчитывается по формуле

Н= 1-С,

где С – ставка налога на прибыль, выраженная десятичной дробью.

Чем выше положительное значение дифференциала финансового

левериджа, тем выше будет эффект самого финансового левериджа. Положительная величина дифференциала появляется, только если уровень валовой прибыли, генерируемой активами предприятия, превышает средний размер процента за используемый кредит. Формирование отрицательного значения дифференциала всегда приводит к снижению коэффициента рентабельности собственного капитала.

Дифференциал финансового левериджа (Д) определяется по формуле

Д = (ВП/А)-ПК,

где ВП – валовая прибыль;

А – средняя стоимость активов;

ПК– средний размер процентов за кредит, уплачиваемых предприятием за использование заемного капитала.

Коэффициент финансового левериджа изменяет положительный или отрицательный эффект, получаемый за счет дифференциала. При положительном значении дифференциала любой прирост коэффициента финансового левериджа будет вызывать еще больший прирост коэффициента рентабельности собственного капитала, а при отрицательном значении дифференциала прирост коэффициента финансового левериджа будет приводить к еще большему темпу снижения коэффициента рентабельности. Коэффициент финансового левериджа (К) рассчитывается по формуле:

К = ЗК/СК,

где ЗК – средняя сумма используемого предприятием заемного капитала;

СК – средняя сумма собственного капитала предприятия.

Для расчета эффекта финансового левериджа (ЭФЛ) используется формула ЭФЛ = Н х Д х К.

Оптимизация структуры капитала по критерию минимизации его стоимости достигается с помощью оценки стоимости собственного и заемного капитала при разных условиях его привлечения и многовариантных расчетах средневзвешенной цены капитала.

Средневзвешенная стоимость капитала (ССК) определяется как среднеарифметическая взвешенная величина стоимости отдельных элементов капитала. В качестве весов каждого из элементов выступает его удельный вес в общей сумме капитала.

Один из главных вопросов, который встает перед финансовым менеджером фирмы – это как наилучшим образом сформировать необходимый капитал. Прибегнуть к заемным средствам или использовать только акционерный капитал? В 1958 г. Франко Модильяни и Мертон Миллер опубликовали работу, содержавшую один из самых удивительных результатов современной теории финансов, так называемую теорему 1 (Теорема ММ), которая утверждала, что стоимость любой фирмы определяется исключительно ее будущими доходами, и совершенно не зависит от структуры ее капитала.

Теорема MM формулируется следующим образом:

Пусть фондовый рынок является совершенным, т.е. выполняются следующие условия:

1. На рынке присутствует значительное число продавцов и покупателей;

2. Участники фондового рынка могут занимать и ссужать неограниченные объемы денежных средств под безрисковую ставку процента;

3. Отсутствуют издержки банкротства;

4. Корпорации эмитируют только два вида бумаг: безрисковые облигации и рискованные акции;

5. Фондовый рынок обладает сильной формой информационной эффективности;

6. Отсутствуют агентские издержки – единственной целью менеджеров корпорации является максимизация благосостояния своих акционеров;

7. Отсутствует налогообложение;

8. Все потоки денежных средств равны константе.

Тогда рыночная стоимость любой корпорации не зависит от структуры ее капитала.

Вторая теорема Модильяни–Миллера: стоимость акционерного капитала предприятия является прямой линейной функцией структуры капитала и зависит главным образом от трех факторов: требуемого процента прибыли на активы предприятия (экономической рентабельности), стоимости заемных средств и от соотношения заемного капитала к собственному.

Третья теорема Модильяни–Миллера: (Константа средневзвешенной стоимости капитала (WACC). Вид финансирования инвестиций не имеет значения применительно к вопросу о стоимости инвестиций в длительном периоде. Представленная в первой теореме незначительность структуры капитала для рыночной стоимости предприятия может быть расширена до незначительности структуры капитала для каждого отдельно взятого проекта. При этом с возрастанием долга возрастает и ожидаемая рентабельность капитала, однако одновременно с этим растут и риски. Средневзвешенная стоимость капитала остается неизменной, т.е. конкретно взятый проект за счет возрастающего финансирования из заемных средств не будет более доходным.

Инвестиционное планирование на предприятии состоит из трех важнейших этапов:

1. прогнозирование инвестиционной деятельности;

2. текущее планирование инвестиционной деятельности;

3. оперативное планирование инвестиционной деятельности.

Прогнозирование, как элемент планирования, сосредоточено на наиболее серьезных, стратегически важных, перспективных направлениях и формах инвестиционной деятельности. Прогнозирование инвестиционной деятельности связано с разработкой общей инвестиционной стратегии и инвестиционной политики предприятия.

Выполнение заданий по Теме 2 «Практикума» поможет ознакомиться с понятием «инвестиционная стратегия», уяснить необходимость разработки инвестиционной стратегии предприятия; ознакомиться с основными направлениями инвестиционной деятельности, выделяемых в рамках инвестиционных стратегий; научиться формулировать и использовать основные принципы, обеспечивающие подготовку и принятие стратегических инвестиционных решений; научиться выделять этапы процесса разработки инвестиционной стратегии; сформулировать основные задачи, решаемые в процессе разработки стратегических направлений инвестиционной деятельности предприятия.