6.5. Литература. Основная

1. Бочаров В.В. Инвестиции. 2-е издание. Изд-во: Питер, 2009. – С. 380.

2. Игонина, Л. Л. Инвестиции. Изд-во: Магистр, 2010. – С. 749.

3. Липсиц И.В., Коссов В.В. Инвестиционный анализ. Подготовка и оценка инвестиций в реальные активы. Учебник для бакалавров. – М.: ИНФРА-М, 2011. – С. 320.

4. Методические рекомендации по оценке эффективности инвестиционных проектов (вторая редакция). – М.: Экономика, 2000.

5. Методические рекомендации по оценке эффективности инвестиционных проектов (третья редакция, исправленная, дополненная, проект). – М., 2008.

6. Радионов Н.В. Модели эффективности инвестиций и кредитования. Часть 1. Математические основы финансового анализа. – СПб.: Наука, 2005. – 600 с. 72 ил.

6.6. Ответы. Тесты

1. Ответ: 1,3

2. Ответ: 1,3

3. Ответ: 1,3,5,6

4. Ответ: 2,3

5. Ответ: 1,3

6. Ответ: 4

7. Задания на практические занятия по Теме 6 «Управление портфелем ценных бумаг и оценка эффективности управления»

7.1. Основные термины и понятия

Формирование портфеля ценных бумаг – это процесс создания определенной структуры портфеля, т.е. составления комбинации различных видов ценных бумаг с определенной целью. Главная цель при формировании портфеля состоит в достижении наиболее оптимального сочетания между риском и доходом для инвестора. Иными словами, соответствующий набор инвестиционных инструментов призван снизить риск вкладчика до минимума и одновременно увеличить его долю до максимума. В портфель должны входить как надежные, но менее доходные, так и рискованные, но более прибыльные бумаги различных эмитентов, отраслей, видов.

Формирование портфеля ценных бумаг может осуществляться с помощью различных методов и теорий. Составление портфеля инвесторами может осуществляться с помощью фундаментального и технического анализа. Выбор компаний для инвестирования может осуществляться на основе фондовых индексов. Структура выборки индекса является основой для структуры портфеля ценных бумаг. Компаниям попасть в индекс нелегко и очень почетно, что уже дает некоторую гарантию безопасности инвестирования. Рейтинг компании и ценных бумаг влияет на формирование портфеля ценных бумаг.

Простым способом составления портфеля ценных бумаг является метод Майкла О’Хиггинса и Гарднеров. Этот метод, используемый для уменьшения инвестиционного риска, позволяет осуществлять выбор компании за короткое время и не требует анализа большого числа экономических показателей. Суть этого метода заключается в выборе сразу нескольких компаний (до десяти), которые выявляются по промышленному индексу Доу-Джонса. Для этих компаний характерны высокие выплаты дивидендов в течение длительного времени и растущие цены на акции. В результате анализа этих компаний оставляют 5 компаний, 2/5 капитала вкладывают в компанию с самыми дешевыми акциями, оставшиеся 3/5 капитала делят поровну между оставшимися компаниями. Далее вычисляется количество акций компании, которое соответствует выделенным на нее денежным средствам. Таким образом, формируется портфель ценных бумаг, который не меняется в течение года. Главная задача инвестора на российском рынке при формировании портфеля ценных бумаг заключается в нахождении оптимального соотношения между риском, доходом и ликвидностью, которое позволило бы выбрать оптимальную структуру портфеля. Этой цели служат различные модели.

Гарри Марковиц опубликовал фундаментальную работу, которая является до настоящего момента основой подхода к инвестициям с точки зрения современной теории формирования портфеля. Данная модель определяет показатели, характеризующие объем инвестиций и риск, и позволяет сравнить между собой различные альтернативные вложения капитала. С помощью разработанного Марковицем метода критических линий можно определить область допустимых портфелей, выделить допустимые и эффективные портфели. Эффективные портфели – это портфели, содержащие минимальный риск при заданном доходе или приносящие максимально возможный доход при заданном уровне риска, на который может пойти инвестор. Согласно теории Марковица, для принятия решения о вложении средств инвестору не нужно проводить оценку всех портфелей, а достаточно рассмотреть лишь так называемое эффективное множество портфелей и выбрать оптимальный. Марковиц разработал очень важное для современной теории портфеля ценных бумаг положение: совокупный риск портфеля можно разделить на две составные части. Первая – это систематический риск, который нельзя исключить, и которому подвержены все ценные бумаги практически в равной степени. Вторая – это специфический риск, который имеется у каждой конкретной ценной бумаги и которого можно избежать, управляя портфелем ценных бумаг.

Простая индексная модель предложена У. Шарпом в середине 60-х годов. Ее часто называют рыночной моделью. В модели Шарпа представлена зависимость между ожидаемой доходностью актива и ожидаемой доходностью рынка. Она предполагается линейной.

Рис. 1

полная рисковая доходность рынка, включая и безрисковую часть.

Доходность любой ценной бумаги:

•

•

Рис. 2

Теорема Шарпа включает риск, который представляет собой дисперсию разброса цен на временном интервале

Теория, разработанная Марковицем, дает возможность инвесторам измерять уровень риска и определять эффективные портфели, но она не конкретизирует взаимосвязь между уровнем риска и требуемой доходностью. Данную взаимосвязь определяет модель оценки доходности финансовых активов (САРМ), разработанная Дж. Линтером, Я. Мойссином и У. Шарпом. Модель САРМ основана на допущениях: наличие идеальных рынков капитала; отсутствие налогов; операционных издержек и т.п. Согласно этой модели, требуемая доходность для любого вида рисковых активов представляет собой функцию трех переменных: безрисковой доходности, средней доходности на рынке ценных бумаг и индекса колеблемости доходности данного финансового актива по отношению к доходности на рынке в целом.

Другими словами, САРМ предполагает, что норма дохода по рисковому активу складывается из нормы дохода по безрисковому активу (безрисковой ставки) и премии за риск, которая связана с уровнем риска по данному активу. Фундаментальное допущение, положенное в основу данной модели, состоит в том, что та часть ожидаемого дохода по ценной бумаге или другому рисковому активу, которая приходится на премию за риск, является функцией связанного с данным активом систематического риска. Поскольку специфический риск достаточно легко можно устранить диверсификацией портфеля, то с точки зрения рынка он не является необходимым. А раз так, то рынок «не вознаграждает» инвестора за этот риск; вознаграждение за риск зависит только от систематического риска. Для измерения величины систематического риска существует специальный показатель, который характеризует неустойчивость (изменчивость) дохода отдельной ценной бумаги или другого финансового инструмента относительно доходности рыночного портфеля.

Базовая математическая формула, используемая в модели САРМ:

,

где – требуемая доходность акции (актива) A;

– безрисковая ставка доходности; – рыночный уровень доходности;

- коэффициент, отражающий корреляцию актива и рынка (цены и индекса).

Выполнение заданий по Теме 6 «Практикума» поможет ознакомиться: с процессом формирования портфеля ценных бумаг, методами и теориями, используемыми для его формирования: фундаментальный и технический анализ, метод Майкла О’Хиггинса и Гарднеров, теорема Марковица, теорема Шарпа, модель САРМ; освоить графический метод решения задачи по теореме Марковица: нахождение допустимого и эффективного множества при заданных стратегиях инвестора относительно стоимости и доходности ценных бумаг и бюджетных ограничениях; освоить аналитический метод решения задачи по теореме Марковица: формирование портфеля с требуемой доходностью методом линейной комбинации 2-х портфелей, расположенных в соседних угловых точках допустимой области; ознакомиться с графической интерпретацией теоремы Шарпа.