4.5. Литература. Основная

1. Бочаров В.В. Инвестиции. 2-е издание. Изд-во: Питер, 2009. – С. 380.

2. Игонина, Л. Л. Инвестиции. Изд-во: Магистр, 2010. – С. 749.

3. Липсиц И.В., Коссов В.В. Инвестиционный анализ. Подготовка и оценка инвестиций в реальные активы. Учебник для бакалавров. – М.: ИНФРА-М, 2011. – С. 320.

4. Радионов Н.В. Модели эффективности инвестиций и кредитования. Часть 1. Математические основы финансового анализа. – СПб.: Наука, 2005. – 600 с. 72 ил.

4.6. Ответы. Тесты

1. Ответ: 1С, 2П, 3З, 4З, 5П, 6С, 7С, 8З, 9П, 10З, 11С, 12П

2. Ответ: b)

3. Ответ: a)

4. Ответ: a)

5. Ответ: b)

6. Ответ: в), c)

5. Задания на практические занятия по Теме 4 «Инвестиционный портфель предприятия: типы портфелей, цели, принципы, этапы формирования и управления инвестиционным портфелем, способы и методы принятие инвестиционных решений»

5.1. Основные термины и понятия

Инвестиционный портфель представляет собой целенаправленно сформированную совокупность объектов реального (проектов и программ) и финансового инвестирования (портфель ценных бумаг), предназначенных для осуществления инвестиционной деятельности в соответствии с разработанной инвестиционной стратегией предприятия. Исходя из этого, основная цель формирования инвестиционного портфеля может быть сформулирована как обеспечение реализации разработанной инвестиционной политики путем подбора наиболее эффективных и надежных инвестиционных вложений

Типы инвестиционных портфелей.

По видам инвестиционной деятельности различают:

• Портфель реальных инвестиционных проектов

Данный портфель формируется инвесторами, осуществляющими производственную деятельность, и включает объекты реального инвестирования всех видов. Портфель реальных инвестиционных проектов обычно является наиболее капиталоемким, более рисковым в связи с продолжительностью реализации, а также наиболее сложным и трудоемким в управлении. Это определяет высокий уровень требований к его формированию, тщательность отбора каждого включаемого в него инвестиционного проекта.

• Портфель ценных бумаг

По сравнению с портфелем реальных инвестиционных проектов он характеризуется более высокой ликвидностью и легкой управляемостью. Вместе с тем этот портфель отличают: высокий уровень риска, который распространяется не только на доход, но и на весь инвестированный капитал; более низкий уровень доходности; отсутствие в большинстве случаев возможностей реального воздействия на доходность (кроме возможности реинвестирования капитала в другие инструменты фондового рынка).

По целям инвестирования (инвестиционной стратегии) предприятия различают:

• Портфель роста

Портфель роста формируется за счет объектов инвестирования, обеспечивающих достижение высоких темпов роста капитала, соответственно будет высокий уровень риска. Если имеем ввиду портфель ценных бумаг, то портфель роста ориентирован на акции тех эмитентов, которые быстро увеличивают свою курсовую стоимость (цену) на вторичном фондовом рынке (например, акции нефтяных и энергетических компаний). Цель создания такого портфеля – увеличение капитала инвестора. Владельцу этого портфеля в данный период времени дивиденды могут быть выплачены в небольшом размере с расчетом на будущий высокий доход.

• Портфель дохода

Портфель дохода формируется за счет объектов инвестирования, обеспечивающих высокие темпы роста дохода на вложенный капитал). Если имеется ввиду портфель ценных бумаг, то портфель дохода предназначен для получения высокого текущего дохода (в форме дивидендов и процентов). Отношение стабильно выплачиваемого дохода к курсовой стоимости эмиссионных ценных бумаг, входящих в данный портфель, значительно выше среднерыночного уровня. При этом курсовая стоимость ценных бумаг растет несколько быстрее, чем доход по ним (дивиденд или процент).

По соотношению риска и дохода:

• Консервативный портфель

Консервативный портфель формируется за счет малорисковых инвестиций. Соответственно темпы роста дохода и капитала по таким объектам инвестирования значительно ниже.

• Портфель рискового капитала

Портфель рискового капитала формируется из акций молодых компаний агрессивного типа, выбравших стратегию быстрого расширения производства товаров на основе новейших технологий.

• Портфель умеренного инвестора

Портфель умеренного инвестора формируется для получения приемлемого дохода при данном уровне риска и представляет собой проблему меры при соотношении дохода и риска конкретного инвестора.

По срокам:

• Портфель краткосрочных инвестиций

Краткосрочные инвестиции для портфеля реальных инвестиционных проектов нехарактерны. Если имеется ввиду портфель ценных бумаг, то его формируют из высоколиквидных финансовых инструментов, которые можно быстро продать для получения наличных денежных средств.

• Портфель долгосрочных инвестиций

Портфель реальных инвестиционных проектов чаще всего ориентирован на долгосрочные инвестиции (3-5 лет). Если имеется в виду портфель ценных бумаг, то его формируют из долгосрочных финансовых инструментов с фиксированным доходом. Этот портфель ориентирован на частные долгосрочные облигации с длительным сроком обращения (биржевые облигации).

По степени достижения поставленных целей (инвестиционной стратегии) предприятия различают:

• Сбалансированный портфель

Сбалансированный портфель полностью соответствует инвестиционной цели (стратегии предприятия);

• Несбалансированный портфель

Несбалансированный портфель – не соответствующий инвестиционной цели (стратегии) предприятия. Разновидностью несбалансированного портфеля является разбалансированный портфель, который представляет собой ранее сбалансированный (оптимизированный) портфель, уже не удовлетворяющий инвестора в связи с существенным изменением внешних условий инвестиционной деятельности (например, условий налогообложения) или внутренних факторов (например, значительной задержкой реализации отдельных реальных инвестиционных проектов).

Существуют и другие классификационные признаки для выделения инвестиционных портфелей, например, выделяют специализированный портфель – вложения инвестора в специальные финансовые инструменты (муниципальные облигации, опционы, фьючерсы).

Инвестиционный портфель предприятия в общем случае формируется на основании следующих принципов:

• обеспечение реализации инвестиционной стратегии (учитывается преемственность долгосрочного и среднесрочного планирования инвестиционной деятельности);

• обеспечение соответствия портфеля инвестиционным ресурсам;

• оптимизация соотношения доходности и ликвидности (соблюдение пропорций между доходами и ликвидностью);

• оптимизация соотношений доходности и риска (пропорции между доходами и риском);

• обеспечение управляемости портфелем (соответствие объектов инвестирования кадровому потенциалу и возможности осуществления оперативного реинвестирования средств).

Этапы формирования инвестиционного портфеля

• анализ собственных возможностей инвестора и инвестиционной привлекательности внешней среды с целью определения приемлемого уровня риска в свете прибыльности и ликвидности баланса;

• определение основных характеристик инвестиционного портфеля: степень допустимого риска, размеры ожидаемого дохода, задаются пропорции между различными видами инвестиций в рамках всего инвестиционного портфеля с учетом объема и структуры инвестиционных ресурсов;

• выбор конкретных инвестиционных объектов для включения в инвестиционный портфель на основе оценки их инвестиционных качеств и формирования оптимального портфеля.

При формировании инвестиционного портфеля в соответствии с глобальной (главной, ключевой) целью инвестиционной деятельности и, руководствуясь принципами указанными выше, решают следующие задачи:

1. Соизмерение темпов экономического развития предприятия с эффективностью инвестиционной политики (прямая связь). Чем выше объем продаж и прибыли, тем больше при прочих равных условиях остается средств на капиталовложения. На практике это условие не всегда соблюдается. Многое зависит от цен на приобретаемые материально-технические ресурсы, уровня налогообложения прибыли, средней процентной ставки за кредит на рынке ссудного капитала, принятой предприятием нормы распределения чистой прибыли на выплату дивидендов и развитие производства, от иных факторов.

2. Максимизация прибыли (дохода) от инвестиционной деятельности. Возможности экономического предприятия зависят от чистой прибыли, остающейся после налогообложения. Выбирается тот проект, который обеспечивает инвестору наибольшую норму чистой прибыли на вложенный капитал. В инвестиционном анализе для оценки эффективности инвестиций используют не только показатель чистой прибыли, но и амортизационные отчисления, т.е. учитывают весь денежный поток, генерируемый проектом.

3. Минимизация рисков. Применяемые методики оценки риска инвестиционного портфеля имеют различия по видам инвестиционной деятельности. Оценка инвестиционного портфеля по критерию риска производится с учетом коэффициентов риска и объемов вложений в соответствующие виды инвестиций. По каждому виду инвестиций рассчитываются конкретные показатели риска. Результаты анализа проекта часто принимают форму однозначных оценок, а риск учитывается интуитивно. Сущность однозначного подхода заключается в том, что не делают реальных попыток количественной оценки проектного риска (например, с помощью расчета разброса ожидаемого дохода от проекта при различных сценариях его реализации). Метод однозначной оценки заставляет руководство искать другие методы оценки неопределенности (например, методы математической статистики, аналогов и др.). Совокупный риск инвестиционного портфеля предприятия определяется как соотношение сумм инвестиций по различным направлениям, взвешенные с учетом риска, и общей суммы инвестиций.

4. Обеспечение финансовой устойчивости и платежеспособности предприятия. Капитальное инвестирование связано с отвлечением финансовых ресурсов в больших размерах и на длительный срок, что может привести к дефициту ликвидных средств для расчетов по текущим хозяйственным операциям. Кроме того, финансирование отдельных проектов осуществляют за счет заемных средств. Резкое увеличение последних в пассиве баланса предприятия способно привести к потере финансовой устойчивости в долгосрочном периоде. Поэтому, определяя источники финансирования капиталовложений, следует заранее прогнозировать, какое влияние схема финансирования окажет на финансовое равновесие предприятия.

Наличие в необходимых объемах финансовых ресурсов определяет финансовую устойчивость и гибкость предприятий в краткосрочном и долгосрочном периодах. Финансовая устойчивость характеризует стабильность финансового положения предприятия и определяется долей собственных источников в общей сумме используемых денежных средств. В условиях развивающегося рынка и благоприятной экономической ситуации понятие финансовой устойчивости становится ближе к понятию финансового равновесия, при котором потребность в приросте активов удовлетворяется за счет собственных финансовых источников (чистой прибыли). В кризисных условиях понятие устойчивости необходимо дополнить понятием финансовой гибкости, то есть способности предприятия оперативно формировать требуемый объем финансовых ресурсов не только за счет собственных источников, но за счет заемных средств. Основная цель предпринимателей – максимизация прибыли – ведет к росту проектных рисков. Однако высокодоходные проекты и ускорение их реализации обеспечивают высокие темпы развития предприятия. Минимизация рисков по проекту ведет к финансовой устойчивости предприятия, а использование экспертных методик для оценки риска проекта ведет к финансовой гибкости предприятия. Из приведенного анализа следует, что соотношение прибыльности и устойчивости – это важнейшее качественное состояние предприятия.

5. Ускорение реализации инвестиционных проектов. Намечаемые к реализации проекты должны быть выполнены как можно быстрее (без потери качества), поскольку это обеспечивает:

• ускорение экономического развития предприятия в целом

• ускорение формирования дополнительного денежного потока в форме чистой прибыли и амортизационных отчислений, которые служат источником возмещения первоначальных инвестиций

• сокращение сроков использования заемных средств, что позволяет инвестору (застройщику) экономить на процентных платежах кредитору

• снижение проектных рисков, связанных с неблагоприятным изменением рыночной конъюнктуры, а также потерь от инфляции

Выполнение заданий по Теме 4 «Практикума» поможет ознакомиться с понятиями «инвестиционный портфель предприятия», «портфель реальных инвестиционных проектов», «портфель ценных бумаг», научиться классифицировать инвестиционные портфели по типовым признакам; ознакомиться с этапами формирования инвестиционного портфеля, с основными правилами принятия инвестиционных решений и задачами, которые решаются для обоснования принятия этих решений; ознакомиться с основными проблемами и методиками, которые используются для оценки инвестиционного портфеля по критерию риска.