10.3 Прогнозирование банкротства корпорации
Применительно к прогнозированию банкротства современные экономисты выделяют два основных подхода:
- качественный (его основу составляют эвристические методы прогнозирования) и
- количественный (его основу составляют экономико-математические методы прогнозирования).
Некоторые исследователи полагают, что прогнозирование банкротства с помощью качественного подхода приводит к более точным результатам, чем использование любой из предикативных моделей, составляющих количественный подход. Это связывают с тем, что модели прогнозирование неизменно сосредотачиваются на более ограниченном наборе информации, чем тот, который доступен аналитику. С другой стороны, методы экспертных оценок основаны на субъективных суждениях аналитиков, и поэтому им присущи недостатки психологического характера. Экспериментальное доказательство превосходства количественного метода над качественным было получено в 1974 году Альтманом и Макгоем.
В международной и российской науке и практике наработаны различные методики количественной оценки вероятности банкротства. Все они основаны на математической обработке статистических данных по обанкротившимся предприятиям и предприятиям, функционирующим на рынке.
Наибольшее распространение получили модели прогнозирования банкротства профессора Нью-Йоркского университета Э.Альтмана. Широко используется пятифакторная модель прогнозирования банкротства, предложенная Альтманом в 1968г., в том числе в России – с 1992г. Основная идея заключается в делении компании на потенциальных банкротов и небанкротов. Модель выглядит следующим образом:
, (10.39)
где К1 – Собственный оборотный капитал / Сумма активов;
К2 - Нераспределенная прибыль / Сумма активов;
К3 – Прибыль до уплаты процентов / Сумма активов;
К4 – Рыночная стоимость собственного капитала / Заемный капитал;
К5 – Выручка / Сумма активов.
Если значение ZA5<1,81, то это признак очень высокой вероятности банкротства;
если 1,81<ZA5 < 2,7 – это признак высокой вероятности банкротства;
2,71<ZA5 < 2,99 – это признак средней вероятности банкротства;
значение ZA5 ≥ 3 свидетельствует о малой вероятности банкротства.
При построении модели Альтман обследовал 66 предприятий, среди которых в период 1946 – 1965 гг. половина обанкротилась, а половина работала успешно, а также исследовал 22 аналитических коэффициента для прогнозирования возможного банкротства6.
В 1977 г. американскими экономистами во главе с Альтманом была также предложена семифакторная модель прогнозирования банкротства на горизонте в пять лет с точностью 70%. Достоинством этой модели является максимальная точность, однако ее использование затруднено из-за недостатка информации, в первую очередь данных аналитического учета. Многофакторные модели Альтмана стали основой для последующих исследований прогнозирования банкротства. Однако данные модели не позволяют получить объективный результат.
По содержательности и набору факторов-признаков Модель Таффлера ближе к российских реалиям. Данная модель выглядит следующим образом:
Z = 0,53Х1+0,13Х2 + 0,18Х3 + 0,16Х4, (10.40)
где Х1 – Прибыль от реализации / Краткосрочные обязательства;
Х2 – Оборотные активы / Сумма обязательств;
Х3 – Краткосрочные обязательства / Сумма активов;
Х4 – Выручка от реализации / Сумма активов.
Если значение Z> 0,3 - вероятность банкротства мала;
если Z< 0,2 – вероятность банкротства велика.
Британский экономист Лис в 1972г. разработал свою модель прогнозирования банкротства компаний Великобритании:
Zl = 0,063K1+ 0,692К2 + 0,057К3 + 0,601К4, (10.41)
Значения К1, К2, К3, К4 определяются аналогично показателям К1, К2, К3, К4 (соответственно) пятифакторной модели Э.Альтмана. Предельное значение коэффициента Лиса равно 0,0377.
Модель Фулмера классификации банкротства была создана в 1984г. на основании обработки данных о 60-ти предприятиях, среди которых 30 потерпели крах, а 30 – продолжили успешно работать. Модель выглядит следующим образом:
Н = 5,528V1 + 0,212V2 + 0,073V3 + 1,270V4 – 0,120V5 + 2,335V6 + 0,575V7 + 1,083V8 + 0,894V9 – 6,075, (10.42)
где V1 – Нераспределенные прибыли прошлых лет / Совокупные активы;
V2 – Объем реализации / Совокупные активы;
V3 – Прибыль до уплаты налогов / Совокупные активы;
V4 – Денежный поток / Полная задолженность;
V5 – Долг / Совокупные активы;
V6 – Текущие пассивы / Совокупные активы;
V7 – log (материальные активы);
V8 – Оборотный капитал / Полная задолженность;
V9 – log (Прибыль до уплаты процентов и налогов / Выплаченные проценты).
Модель с одинаковой надежностью определяет как банкротов, так и платежеспособные компании. Критическое значение Н = 0. Точность прогнозов составляет 98% - на один год, и 81% - на два года. Следует отметить, что модель Фулмера построена по выборке гораздо меньшего количества компаний, нежели модели Альтмана, и не содержит показателей рыночной капитализации.
Годон и Стрингейт в 1978г. построили модель, использующую пошаговый дискриминантный анализ. Данная модель достигает 92,5% точности предсказания неплатежеспособности на год вперед. Модель выглядит следующим образом:
Zs = 1,03К1 + 3,07К2 + 0,66К3 + 0,4К4, (10.43)
где К1 – Собственные оборотные средства / Общая сумма активов;
К2 – Прибыль до уплаты налогов и процентов / Общая сумма активов;
К3 – Прибыль до налогообложения / Текущие обязательства;
К4 – Оборот / Общая сумма активов.
Если Z< 0,862, предприятие получает оценку – «крах». Точность предсказания по этой модели составила 92,5% для 40 компаний, исследованных Г.Спрингейтом.
В России система количественных показателей была разработана учеными Иркутской государственной экономической академии. Предложенная ими четырехфакторная модель риска банкротства (модель R-счета) для предприятий внешне похожа на модель Э.Альтмана:
R = 8,38K1 + K2 + 0,054K3 + 0,63K4, (10.44)
где К1 – Оборотные активы / Общая сумма активов предприятия;
К2 – Чистая прибыль / Собственный капитал предприятия;
К3 – Выручка / Общая сумма активов предприятия;
К4 – Чистая прибыль / Затраты на производство и реализацию (в том числе себестоимость проданных товаров, коммерческие расходы, управленческие расходы).
Вероятности банкротства предприятия по модели ученых Иркутской государственной экономической академии определяются следующим образом:
R< 0 – вероятность банкротства максимальная (90 – 100%);
0 <R< 0,18 – вероятность банкротства высокая (60 – 80%);
0,18 <R< 0,32 – вероятность банкротства средняя (35 – 50%);
0,32 <R< 0,42 – вероятность банкротства низкая (15 – 20%);
R> 0,42 – вероятность банкротства минимальная (до 10%).
В экономической литературе отмечается, что данная модель дает более оптимистические результаты, чем другие модели, и ее лучше использовать в случаях явного обострения кризисной ситуации.
Для оценки финансового состояния российских предприятий Р.С. Сайфуллин и Г.Г. Кадыков предложили использовать методику, которая сводится к определению рейтингового числа:
R = 2Kо + 0,1Ктл + 0,08 Ки + 0,45Км + Кпр, (10.45)
где Ко – коэффициент обеспеченности собственными средствами;
Ктл – коэффициент текущей ликвидности;
Ки – коэффициент оборачиваемости активов;
Км – коммерческая маржа (рентабельность продаж);
Кпр – рентабельность собственного капитала.
При полном соответствии финансовых коэффициентов их минимальным нормативным уровням, R = 1. Финансовое состояние предприятий с рейтинговым числом R< 1 характеризуется как неудовлетворительное.
Очевидно, что ни одна из моделей не может претендовать на использование в качестве универсальной модели. Выбор конкретных методик может определяться особенностями отрасли, в которой работает корпорация.