Предполагаемые суммы, которые получает компания

Сумма	Время обработки и задержки доступа	Общий оборот
Статья 1. 5000000руб.	* 9	= 45 000 000руб.
Статья 2. 3000000 руб.	* 5	= 15 000 000 руб.
Итого 8000000 руб.		60 000 000 руб.

Среднедневной оборот равен:

Среднедневной оборот = = = 2 000 000 руб.

Итак, в среднем каждый день 2 000 000 руб. компания не получает и столько же недоступно.

Чтобы продемонстрировать это другим способом, следует подсчитать среднедневные поступления и умножить их на средневзвешенную задержку. Среднедневное поступление денег, таким образом, составляет:

Из 8 000 000 руб. общих поступлений, 5 000 000 руб. или от общей суммы задерживаются на 9 дней. Другие части задерживаются на 5 дней. Средневзвешенная задержка составляет таким образом:

+1,875=7,50 дней.

Следовательно, среднедневной оборот равен:

Среднедневной оборот = Среднедневное поступление денег× Средневзвешенная задержка (6.63)

Среднедневной оборот = 266 666,67 руб.× 7,50 дней = 2 000 000 руб.,

Получился тот же результат, что и в первом случае.

В расчете оборота важное значение имеет разность между оборотами поступлений и выплат. При оплате счетов, когда чек посылается по почте, балансовое сальдо компании уменьшается, т.е. время пересылки является существенным компонентом оборота выплат. Однако, что касается поступлений, балансовое сальдо компании не увеличивается, пока чек не получен, таким образом, время пересылки не является компонентом оборота поступлений.

Это не означает, что время пересылки несущественно для поступления денег. Дело в том, что оборот поступлений рассчитывают, не принимая во внимание времени пересылки. Когда рассматривается общее время поступлений, время пересылки является существенным компонентом.

Точно так же, когда мы говорим о задержке доступа, несущественно, сколько вре­мени фактически занимает клиринг чека. Но имеет значение, сколько мы должны ждать, пока банк предоставит нам доступ, то есть возможность использования средств. У банков в настоящее время существуют планы доступа, которые используются для определения времени задержки чека, на основе времени депонирования и других факторов. Кроме того, задержка доступа может стать поводом для переговоров между банком и клиентом. Подобным образом, что касается отправленных чеков, имеет значение та дата, когда де­бетуется наш счет, а не когда получателю предоставляется доступ.

Издержки оборота. Основными издержками от оборота поступлений у компании являются издержки неиспользованных возможностей, когда деньги не могут работать. По меньшей мере, компания могла бы заработать проценты с денег, если бы имела возмож­ность их инвестировать.

Предположим, что предприятие имеет среднедневные поступления, равные 1 000 руб. и средневзвешенную задержку в три дня. Среднедневной оборот, таким образом, составит 3×1 000руб. = 3 000 руб. Это означает, что, как правило, 3 000 руб. в день не приносят процентов. Предположим, предприятие могло бы ликвидировать оборот полностью. Какова бы была выгода? Если бы ликвидация оборота стоила 2 000 руб., то какова бы была NPV?

Предположим, предприятие начинает с нулевого оборота. В заданный день 1 предприятие получает и депонирует чек на 1 000 руб. Деньги становятся доступными через три дня в день 4. В конце дня балансовое сальдо на 1 000 руб. больше, чем сальдо доступных денег, поэтому оборот составляет 1 000 руб. Во второй день они получают и депонируют другой чек. Деньги по нему поступают через три дня в день 5. Теперь имеются два чека, деньги по которым не получены, а балансовое сальдо составляет 2 000 руб. Банк, однако, все еще показывает нулевое сальдо, следовательно, оборот будет равен 2 000 руб. То же самое происходит в третий день и оборот, в общем, увеличивается до 3 000 руб.

В четвертый день предприятие снова получает и депонирует чек на 1 000руб. Однако оно также получает 1 000 руб. по чеку первого дня. Изменение в балансовом сальдо и сальдо доступных средств одинаково, + 1000 руб., значит, оборот остался равным 3000 руб. Все то же самое, происходит каждый день после дня четвертого: оборот, следовательно, всегда остается равным 3 000 руб.

Таблица 6.14

Наращивание капитала

День	1	2	3	4	5	6
Начальный оборот	0 руб.	1 000 руб.	2 000 руб.	3 000 руб.	3 000 руб.	…
Полученные чеки	1 000	1 000	1 000	1 000	1 000	…
Оплаченные чеки (доступные средства)	-0	-0	-0	-1 000	-1 000	…
Конечный оборот	1 000	2 000	3 000	3 000	3 000	…

Таблица 6.14 показывает, что происходит при ликвидации оборота в некоторый день t в будущем. После исключения оборота, ежедневная выручка остается равной 1 000 руб. Компания получает деньги в тот же день, когда оборот был ликвидирован, следовательно, денежные поступления также составят 1 000 руб. Как показано на рис. 2.2, происходит только одно изменение в первый день. В этот день компания, как обычно, получает 1 000 руб. от продаж, про­изведенных 3 дня назад. Поскольку оборота не существует, компания также получает деньги от продаж, имевших место два дня назад, день назад и в текущий день, добавочные 3 000 руб. Общие поступления сегодня составят, таким образом, 4 000 руб. вместо 1 000 руб.

Таблица 6.15

Эффект ликвидации оборота

День	t	t +1	t +2	…
Начальный оборот	3 000 руб.	0 руб.	0 руб.	…
Полученные чеки	1 000	1 000	1 000	…
Оплаченные чеки (доступные средства)	-4 000	-1 000	-1 000	…
Конечный оборот	0	0	0	…

Как видим, предприятие приобретает путем ликвидации оборота дополнительные 3 000 руб. В каждый последующий день предприятие получает 1 000 руб. наличными так же, как и до исключения обо­рота. Если обратиться к нашему определению действительных денежных потоков, то единственным изменением в денежных потоках компании от ликвидации оборота будут эти 3 000 руб., которые приходят немедленно. Никакие другие денежные потоки не затронуты, так предприятие стало богаче на 3 000 руб.

Другими словами, NPV от ликвидации оборота просто равна общему обороту. Предприятие могло бы заплатить эту сумму в качестве дивидендов, инвестировать ее в активы, при­носящие проценты, или сделать что-нибудь

еще. Если бы исключение оборота стоило 2 000 руб., то NPV была бы равна 3 000 руб. – 2 000 руб. = 1000 руб., т.е. предприятию следовало бы это сделать.

Сокращение оборота. Предположим, что вместо ликвидации оборота предприятия может сократить его. Какова максимальная цена, которую предприятие готово было бы заплатить за это?

Если предприятие может сократить оборот с трех до одного дня, то объем оборота снизится с 3 000 руб. до 1 000 руб. Из вышеприведенного обсуждения мы сразу видим, что NPV при этом равно сокращению оборота на 2 000 руб. Следовательно, предприятие готово было бы заплатить за это 2000 руб.

Далее предположим, что крупный банк готов оказать услуги по сокращению оборота за 175 руб. в год, выплачиваемых в конце каждого года. Действительная дисконтная ставка составляет 8%. Следует ли предприятию принять эти условия? Ка­кова NPV инвестирования? Как интерпретируется эта дисконтная ставка? Какова наи­большая цена в год, которую предприятию пришлось бы платить?

PV для предприятия остается 2 000 руб., 175 руб. должны в будущем выплачиваться каждый год для поддержания сокращения оборота; следовательно, издержки постоянны и PV составит = 2187,50 руб. NPV будет равна 2 000руб. –2 187,50 руб. = –187,50 руб.; следовательно, это невыгодная сделка.

Если не принимать во внимание возможность возврата чеков, дисконтная ставка более всего соответствует здесь издержкам краткосрочного займа. Причина состоит в том, что предприятие могло бы занимать у банка 1 000 руб. всякий раз, когда чек депонируется, и выплачивать задолженность три дня спустя. Издержки составляют те проценты, которые предприятие вынуждено платить.

Наибольшую цену, которую предприятие готово было бы заплатить, составляют затраты, которые приводят к обнулению NPV. Это происходит, когда доход в 2 000 руб. в точности равен PV издержек, т.е. когда , гдеС – годовые затраты. Решив уравнение, мы получим С = 0,08 × 2000 руб. = 160 руб. в год.

Следует отметить, что «Система ускорения – замедления платежного оборота», решая проблему сбалансированности объемов дефицитного денежного потока в краткосрочном периоде (и соответственно повышая уровень абсолютной платежеспособности предприятия), соз­дает определенные проблемы дефицитности этого по­тока в последующих периодах. Поэтому параллельно с использованием механизма этой системы должны быть разработаны меры по обеспечению сбалансированности дефицитного денежного потока в долгосрочном периоде.

В системе оптимизации денежных потоков предприятия важное место принадлежит их сбалансированности во времени. В процессе оптимизации денежных потоков во времени используются два основных метода – выравнивание и синхронизация.

Выравнивание денежных потоков направлено на сглаживание их объемов в разрезе отдельных интервалов рассматриваемого периода времени. Синхронизация денежных потоков основана на ковариации положительного и отрицательного их видов. Методами оценки равномерности и синхронизации денежных потоков являются:

1. Среднеквадратическое (стандартное) отклонение:

(6.64)

где σ – среднеквадратическое (стандартное) отклонение денежного потока;

R_i– конкретное значение объема денежного потока в каждом интервале рассматриваемого общего периода времени;

– среднее значение денежного потока по интервалам рассматриваемого общего периода времени;

P_i -частота (вероятность) формирования отдельных объемов денежного потока в различных интервалах рассматриваемого общего периода времени;

n – число наблюдений.

2. Коэффициент вариации. Он позволяет определить уровень колебания объемов различных денежных потоков во времени, если показатели среднего их объема различаются между собой:

CV= (6.65)

где CV – коэффициент вариации денежного потока;

σ – среднеквадратическое (стандартное) отклонение денежного потока;

– среднее значение денежного потока по интервалам рассматриваемого общего периода времени.

3. Коэффициент корреляции положительного и отрицательного денежных потоков во времени. Он позволяет определить уровень синхронности формирования этих видов денежных потоков предприятия в рассматриваемом периоде времени:

(6.66)

где КК_ДП – коэффициент корреляции положительного и отрицательного денежных потоков во времени;

Р_п,о– прогнозируемые вероятности отклонения денежных потоков от их среднего значения в плановом периоде;

ПДП_i– варианты сумм положительного денежного потока в отдельных интервалах планового периода;

– средняя сумма положительного денежного потока в одном интервале планового периода;

ОДП_i– варианты сумм отрицательного денежного потока в отдельных интервалах планового периода;

– средняя сумма отрицательного денежного потока в одном интервале планового периода.

Ликвидный денежный поток. Одним из показателей, оценивающих финансовое положение, характеризующих изменение чистой кредитной позиции предприятия является ликвидный денежный поток. При решении вопроса о возможности выдачи краткосрочных кредитов банк интересует ликвидность активов предприятия и его способность генерировать денежные средства, необходимые для платежей по кредитам.

Ликвидный денежный поток (или изменение в чистой кредитной позиции) является показателем дефицитного или избыточного сальдо денежных средств предприятия, возникающего в случае полного покрытия всех ее долговых обязательств по заемным средствам.

Отличие показателя ликвидного денежного потока от других коэффициентов ликвидности состоит в том, что полная, абсолютная и быстрая ликвидность характеризуют способность предприятия погашать свои обязательства, то есть, является в большей степени важным для внешних заинтересованных лиц (в основном кредиторов). А ликвидный денежный поток характеризует абсолютную величину денежных средств, получаемых в процессе деятельности предприятия, и потому является более «внутренним», тесно связанным с эффективностью функционирования предприятия. Следовательно, он является более важным для менеджеров и владельцев предприятия, потенциальных инвесторов. Отрицательные значения ликвидного денежного потока свидетельствуют о его недостатке, положительные – о способности предприятия погасить обязательства за счет вновь привлеченных кредитов. Кроме того, этот показатель включает в себя объем всех заемных средств предприятия и поэтому показывает влияние займов и кредитов на эффективность деятельности предприятия с точки зрения генерирования денежного потока.

Формула для расчета ликвидного денежного потока выглядит следующим образом:

ЛДП = ((ДК_к + КК_к – ДС_к) – (ДК_н + КК_н – ДС_н)), (6.67)

где ЛДП – ликвидный денежный поток;

ДК – долгосрочные кредиты;

КК – краткосрочные кредиты;

ДС – денежные средства;

к – конец периода;

н – начало периода.

Рассмотрим следующий пример по предприятию: ликвидный денежный поток (ЛДП) в 2011-2013гг. соответственно равен:

ЛДП₂₀₁₁₌(0+0–3163)–(0+0–1114)= –2 049 тыс. руб.

ЛДП₂₀₁₂=(10438+0–2006)–(0+0–3163)=11 595 тыс. руб.

ЛДП₂₀₁₃=(7161+2046–555)–(10438+0–2006)=220 тыс. руб.

Показатель ликвидного денежного потока в 2011г. принимает отрицательное значение (–2049) тыс. руб. В данном периоде не привлекались ни краткосрочные, ни долгосрочные кредиты. Это свидетельствует о том, что чистая кредитная позиция предприятия уменьшается. Чистая кредитная позиция компании в 2012 и 2013 гг., напротив, имеет положительное значение. Соответственно в этот период предприятие обладает более высоким уровнем кредитоспособности.

Показатель ликвидного денежного потока отражает не только дефицитность или избыточность привлечения заемных ресурсов. Он является сигналом о том, насколько активно предприятие использует заемные средства и информирует о возможных проблемах в исполнении обязательств. Следовательно, при увеличении положительного значения ликвидного денежного потока необходимо оценить перспективную платежеспособность предприятия, так как рост может быть вызван не только увеличением денежных средств, но и увеличением задолженности по кредитам. Порядок расчета коэффициентов представлен в табл.6.16. (где (+ДП) - положительный денежный поток, (- ДП) - отрицательный денежный поток).

Таблица 6.16

Порядок расчета показателей ликвидного денежного потока

№	Показатель	Определение	2011 г.	2012 г.	2013 г.
1	2	3	4	5	6
	Соотношение чистого денежного потока (ЧДПоп) по операционной деятельности и прибыли от продаж		0,56	0,25	–0,03
1	Показатели качества денежных потоков
1.1	Уровень денежного притока по текущей деятельности		1,00	0,88	0,95
1.2	Уровень денежного оттока по текущей деятельности		0,94	0,82	0,94
2	Показатели сбалансированности денежного потока
2.1	Коэффициент оседания денежного потока		0,04	–0,01	–0,02
2.3	Коэффициент достаточности ЧДП		0,42	–0,07	–0,08
2.4	Коэффициент покрытия оборотными активами краткосрочных денежных обязательств		5,53	5,63	6,05
3	Показатели ликвидности денежного потока
3.1	Коэффициент ликвидности денежного потока по текущей деятельности		1,04	0,99	0,98
3.2	Общий коэффициент соотношения дебиторской и кредиторской задолженности		0,81	1,14	1,33
4	Показатели эффективности использования денежных средств
4.1	Коэффициент эффективности денежных потоков по текущей деятельности		0,11	0,06	–0,004
5	Показатели рентабельности
5.1	Рентабельность оборотных активов, %		36,36	45,10	16,28
5.2	Рентабельность собственного капитала %		36,56	41,57	13,95
5.3	Рентабельность оттока денежных средств, %		13,1	12,5	6,5
5.4	Рентабельность притока денежных средств, %		12,6	12,7	6,6
5.5	Рентабельность продаж, %		20,74	24,37	14,11

Рассматривая показатели, сгруппированные в таблице 6.16, можно сделать следующие выводы:

- отрицательная величина ЧДП_ОП в 2012 г. –274 тыс. руб. при наличии прибыли от продаж 8 528 тыс. руб. свидетельствует о том, что формирование оборотного капитала требует больших финансовых вливаний. Причины кроются в низкой рентабельности продаж (снижение до 14,1%), больших затратах на формирование капитала;

- доля денежного притока от основной деятельности в 2011–2013гг. составила соответственно 1; 0,88; 0,95, доля денежного оттока по основной деятельности соответственно 0,94; 0,84; 0,94. Полученные данные указывают на то, что на предприятии превалирует основная деятельность;

- коэффициент оседания денежного потока имеет значение меньше единицы, причем в 2012, 2013гг. значение этого показателя приобретает отрицательную величину. Это свидетельствует о том, что чистого денежного потока недостаточно для покрытия краткосрочных обязательств; низкие значения коэффициента достаточности ЧДП 0,42; –0,07; –0,08 соответственно в 2011, 2012, 2013 гг., характеризует недостаточную способность организации финансировать кредиторскую задолженность, финансировать запасы, а также дивиденды компании;

- коэффициент соотношения денежного притока и оттока по текущей деятельности (ликвидности) составил 1,04; 0,99; 0,98, за 2007 г. величина более единицы, что свидетельствует о достаточности финансирования оборотного капитала, в 2012 ,2013 гг. получены коэффициенты немного менее единицы, поэтому в этом году были трудности при финансировании оборотного капитала;

- коэффициент соотношения дебиторской и кредиторской задолженности в 2011 г. меньше единицы 0,81, это означает, что предприятие имеет больший период отсрочки платежей перед поставщиками, чем дебиторы за отгруженную продукцию. В 2012, 2013гг., соотношение меняется на противоположное;

- снижение рентабельности израсходованных и поступивших денежных средств является отрицательной тенденцией, за анализируемый период произошло снижение рентабельности притока денежных средств на 48%, рентабельность оттока снизилась на 50%.

Условия абсолютной ликвидности баланса:

A_l≥П₁;

А₂≥П₂; (6.68)

A₃≥П₃;

А₄≤П₄.

В случае, когда одно или несколько неравенств системы имеют противоположный знак от зафиксированного в оптимальном варианте, ликвидность баланса в большей или меньшей степени отличается от абсолютно. Оценка ликвидности приведена в табл. 6.17.

Таблица 6.17

Анализ ликвидности баланса на основе данных бухгалтерской отчетности компании на конец периода 2011–2013 гг., тыс. руб.

Актив	2011 г.	2012 г.	2013 г.	Пассив	2011 г.	2012 г.	2013 г.
1	2	3	4	5	6	7	8
1.Наиболее ликвидные активы А1	3 163	2 006	555	1.Наиболее срочные обязательства П1	5 105	4 131	4 200
2.Быстро реализуемые активы А2	3 988	6 587	4 478	2.Краткосрочные пассивы П2	0	0	2 046
3.Медленно реализуемые активы А3	15 892	20 342	28 776	3.Долгосрочные пассивы П3	0	10 438	7 161
4.Трудно реализуемые ак­тивы А4	4 497	20 046	19 131	4.Постоянные пассивы П4	22 334	34 052	39 158

2011 год: А₁< П₁; А₂>П₂; А₃>П₃; А₄< П₄.

2012 год: А₁< П₁; А₂>П₂; А₃>П₃; А₄< П₄.

2013 год: А₁< П₁; А₂>П₂; А₃>П₃; А₄< П₄.

По данным таблицы 6.17 баланс предприятия в анализируемом периоде соответствует не всем критериям абсолютной ликвидности. Условие абсолютной ликвидности не выполняется лишь по наиболее ликвидным активам. Предприятие в 2011–2013гг. покрывает свои обязательства по краткосрочным и долгосрочным пассивам. Наиболее срочные пассивы не покрываются на протяжении всего периода.

Разность между текущими активами и текущими пассивами характеризует чистые оборотные средства, показывающие, что останется в обороте предприятия, если погасить всю краткосрочную задолженность:

ЧОС = итог разд. II баланса «Оборотные активы» – итог разд. V баланса «Краткосрочные пассивы» (6.69)

ЧОС₂₀₁₁= 23043–5105= 17938 тыс. руб.;

ЧОС₂₀₁₂= 28935– 4131= 24804 тыс. руб.;

ЧОС₂₀₁₃= 33809– 6246= 27563тыс. руб.

Из этого сравнения видно, что с каждым годом при погашении всей кредиторской задолженности в обороте предприятия остается оборотных средств больше, чем в предыдущем году, а краткосрочные пассивы полностью покрываются оборотными средствами.