- •Показатели работы компании «к»
- •– Глава 5 – риск и доходность: основные понятия
- •5.1. Основные понятия: риск и доходность
- •5.2. Доходность инвестиций
- •5.3. Автономный риск
- •5.4. Вероятностные распределения
- •Вероятностные распределения доходности акций компаний «м» и «а»
- •5.5. Ожидаемый
- •Расчет средней доходности акций: матрица выигрышей
- •5.6. Портфельный
- •5.8. Сравнение физических и финансовых активов
- •– Глава 6 – риск и доходность: теория портфеля и модели оценки активов
- •6.1. Измерение риска портфеля ценных бумаг
- •Распределение доходности акций e, f, g, h
- •6.2. Эффективные
- •Расчет kР и
- •6.3. Выбор оптимального портфеля ценных бумаг
- •6.4. Модель ценообразования капитальных активов
- •6.5. Линия
- •6.6. Эмпирическая проверка модели ценообразования капитальных активов
- •– Глава 7 – временная стоимость денег
- •7.1. Оценка денежных потоков во времени
- •Ч 0 5% 1 2 3 4 5 исленное решение.
- •Численное решение
- •Численное решение.
- •Численное решение.
- •Численное решение.
- •Численное решение
- •Численное решение
- •Численное решение.
- •7.2. Оценка денежных потоков в условиях инфляции
О портфели
ценных бумаг
6.2. Эффективные
Чтобы построить достижимое множество, потребуется коэффициент корреляции доходности этих активов rAB. Рассмотрим три различных его значения (rAB = +1,0, rAB = 0 и rAB = –1,0) и для каждого случая рассчитаем среднюю доходность kР и среднеквадратическое отклонение доходности портфеля.
Чтобы вычислить kР, используем формулу (6.5), а для нахождения значения формулу (6.4):
. (6.5)
В табл. 6.2 приведены результаты расчетов kР и при = 1,00, 0,75, 0,50 и 0,00, а на рис. 6.2 представлены множества достижимых портфелей ценных бумаг для каждого случая.
При этом важно обратить внимание на следующие моменты.
1. Во всех трех случаях средняя ожидаемая доходность портфеля ценных бумаг возрастает линейно с 5 до 8% с ростом в портфеле доли актива В. Отметим также, что ожидаемая доходность портфеля не зависит от корреляции его активов.
Таблица 6.2
Расчет kР и
Доля актива А |
Доля 1 – актива В |
kP, % |
, % |
||
rAB = +1,0 |
rAB = 0,0 |
rAB = –1,0 |
|||
1,00 |
0,00 |
5,00 |
4,0 |
4,0 |
4,0 |
0,75 |
0,25 |
5,75 |
5,5 |
3,9 |
0,5 |
0,50 |
0,50 |
6,50 |
7,0 |
5,4 |
3,0 |
0,25 |
0,75 |
7,25 |
8,5 |
7,6 |
6,5 |
0,00 |
1,00 |
8,00 |
10,0 |
10,0 |
10,0 |
|
|
|
|
|
|
Рис.
6.2. Построение
достижимого
множества
портфелей
из
двух активов
Ожидаемая доходность kp,
%
Ожидаемая доходность kp,
%
rp
= +1,0
rp
= 0
rp
= –1,0
Ожидаемая доходность kp,
%
CKO,
σp,
%
CKO,
σp,
%
CKO,
σp,
%
2. Какие же из достижимых портфелей следует считать эффективными? Ответ прост: в случае rAB = +1,0 все портфели оказываются таковыми, а в случаях rAB = 0 и rAB = –1,0 эффективной будет лишь часть достижимого множества от точки Y до B. Здесь Y обозначает портфель с наименьшей достижимой вариацией (наименьшим риском). Участок линии от А до Y соответствует неэффективным портфелям, поскольку для любого портфеля на АY найдется портфель на участке YВ с тем же риском, но большей средней доходностью.
Следовательно, ни один рациональный инвестор не будет держать свои активы в портфелях ценных бумаг, изображенных на участке достижимого множества АY.
3. В одном крайнем случае (rAB = –1,0) риск может быть полностью устранен с помощью диверсификации: в этом случае = 0, в то время как в случае rAB = +1,0 диверсификация портфеля не позволяет полностью исключить риск. В промежуточных случаях диверсификация позволяет снизить, но не полностью устранить риск портфеля.