– Глава 5 – риск и доходность: основные понятия
5.1. Основные понятия: риск и доходность
После изучения этой методики вы должны будете понимать, что такое риск, как он измеряется и какие действия можно предпринять для того, чтобы гарантировать, что вы получаете достаточную компенсацию за то, что подвергаетесь этому риску.
Начнем свое изложение вопросов измерения риска с той исходной гипотезы, что инвесторам нравится получать доход и не нравится принимать на себя риск. Следовательно, люди будут вкладывать деньги в рискованные активы, только если они предполагают получать с этого большие доходы.
Как вы увидите, риск можно измерять различными способами, и можно прийти к различным заключениям о риске, связанном с активом, в зависимости от используемой технологии его измерения. Анализ риска может быть довольно сложен, но он будет полезен и плодотворен, если вы запомните следующее.
Предполагается, что все финансовые активы порождают потоки денежных средств, и риск, связанный с активом, оценивается в терминах риска его потока денежных средств.
Риск, связанный с активом, можно рассматривать двумя способами: 1) как автономный риск, когда анализируются собственно потоки денежных средств, порождаемые активом, или 2) риск актива в портфеле, когда потоки денежных средств, порождаемых рядом активов, хранимых инвестором одновременно, объединяются, а затем анализируются совместно. Между автономным риском и риском портфеля есть разница, и актив, имеющий значительную степень риска сам по себе, может показаться менее рискованным, если он будет включен в крупный диверсифицированный портфель.
Риск, связанный с активом, можно разделить на две составляющие: 1) диверсифицируемый риск, который можно устранить включением актива в портфель вместе с другими и который отсутствует у диверсифицированных инвесторов, и 2) рыночный риск, который отражает риск падения акций в целом и который невозможно устранить при помощи диверсификации. Поэтому от рыночного риска страдают все инвесторы, вложившие свои средства в акции. Только рыночный риск является существенным, релевантным, ибо рациональные инвесторы устраняют диверсифицируемый риск.
От актива, имеющего высокую степень релевантного риска, инвесторы ожидают достаточно высокой нормы прибыли – иначе они не станут вкладывать в него средства. Инвесторы в общем случае не расположены к принятию риска (отрицающие риск), поэтому они не будут покупать рискованные активы, если эти активы не обеспечивают высоких прибылей.
В данной методике мы сосредоточим свое внимание на финансовых активах, таких как акции и облигации, но рассматриваемые в тексте понятия также применимы и к физическим активам, таким как компьютеры, грузовики или даже целые заводы.
5.2. Доходность инвестиций
При осуществлении большинства инвестиций человек или предприятие тратит деньги сегодня, предполагая получить больше денег в будущем. Понятие дохода дает инвесторам удобную возможность выражения финансовой эффективности инвестиций. Например, вы покупаете 10 акций за 1 тыс. ден. ед. По этим акциям не выплачиваются дивиденды, но через год вы можете продать эти акции за 1 100 ден. ед. Ваш доход в рублевом выражении – это просто общая сумма прибыли в рублях, полученная от вложения:
Прибыль = Полученная сумма – Вложенная сумма = = 1 100 – 1 000 = 100 ден. ед.
Если бы вы в конце года продали свои акции только за 900 ден. ед., ваша прибыль составила бы минус 100 ден. ед.
Хотя денежная прибыль чрезвычайно проста для расчета, она имеет два существенных недостатка: не учитывает масштаб и срок инвестиций.
Устранить эти два недостатка помогает использование вместо денежной прибыли понятия доходности (нормы прибыли). Например, доходность вложения в акции сроком на один год, приносящего в конце 1 100 ден. ед., составляет 10%:
Это означает, что каждая вложенная ден. ед. принесет 0,10 · 1,00 = = 0,10 прибыли. Если бы норма прибыли была отрицательной, это означало бы, что первоначальные капиталовложения не были даже возмещены. Например, продажа акций за 900 ден. ед. привела бы к доходности в –10%, что означало бы, что на вложенную 1 ден. ед. было получено 0,1 ден. ед. убытка.
Выражение годовой нормы прибыли (доходности), которое обычно и используется на практике, решает проблему распределения по времени. Доход в 10 ден. ед. через один год после вложения 100 ден. ед. приводит к доходности 10% в год, в то время как доход в 10 ден. ед. за пять лет дает доходность только в 1,92% в год.
Пока же важно понимать, что расчет нормы прибыли (доходности) позволяет учесть и масштаб, и сроки инвестиций. Именно поэтому она является наиболее общеупотребительной мерой эффективности инвестиционных проектов.