33. Модель движения капитала в условиях неопределенности валютных курсов
Вводятся новые условия:
– неопределенность обменных курсов;
– другие виды риска (риск неплатежей, политические, экономические шоки) не учитываются.
Доход, получаемый от единицы внутренних инвестиций в облигации в стране А, равен (1+i). В свою очередь, доход, получаемый от единицы внешних инвестиций в облигации в стране В с учетом внешней процентной ставки равен:
В условиях
неопределенности развития обменного
курса (плавающего, подверженного
девальвации или другим изменениям)
можно говорить лишь об ожидаемом обменном
курсе
В данной ситуации ожидаемая доходность
зарубежной облигации равна:
(1+
i*)/
е, действительный доход
(1+ i*)/
е. Если,
=
,
то ожидаемые и действительные доходы
равны.
Однако в реальной экономике отмечается неравенство ожидаемого и действительного обменных курсов, а значит, и неравенство в доходах.
34. Непокрытый и покрытый процентные паритеты. Условия реального процентного паритета
Ситуация, когда инвесторы нейтральны к риску, ведет к установлению равновесия в условиях непокрытого процентного паритета. Это уравнение представляется в следующем виде:
1+i=
;
Отсюда внутренняя процентная ставка равна сумме иностранной процентной ставки и ожидаемого темпа обесценения курса валюты.
Таким образом, приобретение зарубежного актива предполагает инвестирование в ценные бумаги, по которым получается доход согласно процентной ставке, и в зарубежную валюту, доходность от которой определяется повышением или падением обменного курса.
Если инвесторы учитывают риск по внутренним вложениям, то
где Pr – премия за риск. Условие Pr>0 означает, что инвесторы желают более высокой доходности по внутренним активам, чем по иностранным.
Проблемы с изменением обменного курса можно разрешить, если прибегнуть к форвардному контракту. Инвесторы в начале периода заключают контракт на продажу валюты через год по установленному сегодня форвардному курсу еF. Это цена форвардной продажи в период t+1, но определена она в период t. В данной ситуации зарубежное инвестирование почти полностью покрыто, риск минимален. Такое условие рыночного равновесия называется покрытым процентным паритетом (ППП):
;
Тогда внутренняя
процентная ставка i
равна сумме иностранной ставки процента
i*
и форвардной
оценки
Форвардная оценка может быть различной: если еF > еt, то имеет место скидка и i > i*; если еF < еt, то будет премия, i* < i.
Соединив уравнения, получим
Отсюда
форвардный курс есть сумма ожидаемого
обменного курса следующего периода и
произведения текущего обменного курса
и выраженной в процентах премии за риск,
связанный с вложениями во внутренние
ценные бумаги вместо зарубежных.
Условия реального процентного паритета
Рассматривается для долгосрочного периода. Согласно международному уравнению Фишера rt = rt*, для оценки долгосрочных периодов используется реальная процентная ставка, которая одинакова во всех странах и не зависит от изменений валютных курсов.
Доказательство:
где r – внутренняя реальная процентная ставка; r* – мировая реальная процентная ставка; π – уровень инфляции.