6. Эффект финансового рычага и его использование при управлении заемным капиталом

Для любого предприятия принципиальное значение имеет правило, при котором как собственные, так и заемные средства обеспечивают отдачу в форме прибыли. Если предприятие в своей деятельности использует как собственный, так и заемный капитал, то рентабельность собственного капитала может быть повышена за счет привлечения банковских кредитов. В теории финансового менеджмента такое повышение рентабельности собственного каптала называют эффект финансового рычага.

В качестве примера рассмотрим два акционерных общества с одинаковым уровнем рентабельности активов, но не одинаковой структурой пассива баланса.

Исходные данные для расчета рентабельности собственного капитала

Таблица

Показатели	Акционерное общество
	№ 1	№ 2
1. Рентабельность активов, %	20	20
2. Пассив (без кредиторской задолженности), млн. руб., в том числе 2.1. Собственный капитал 2.2. Заемный капитал	54 54 -	54 27 27
3. Прибыль до налогообложения (стр.1·стр.2:100)	10,8	10,8

Допустим, что оба акционерных общества не платят НП (находятся в СЭЗ). Тогда акционерное общество № 1 получит 10,8 млн. руб. прибыли исключительно благодаря использованию собственного капитала, который покрывает активы баланса. Рентабельность собственного капитала акционерного общества № 1 равна 20 % (10,8:54·100), то есть совпадает с рентабельностью активов. Акционерное общество № 2 из той же суммы прибыли должно выплатить проценты по задолженности. При условии, что средняя ставка за кредит 19 %, финансовые издержки по задолженности составят 5,13 млн. руб. (27·0,19). На возмещение других расходов остается 5,67 млн. руб. (10,8-5,13). Тогда рентабельность собственного капитала равна 21 % (5,67:27,0·100).

Следовательно, при одинаковой рентабельности активов в 20 % имеются различия в рентабельности собственного капитала, полученные в результате иной структуры баланса. Эта разница 1 % называется эффект финансового рычага.

Эффект финансового рычага - приращение к рентабельности собственного капитала, полученное благодаря использованию кредита, несмотря на его платность.

Далее рассчитаем эффект финансового рычага с учетом выплаты налога на прибыль.

Таблица

Показатели	Акционерное общество
	№ 1	№ 2
1. Прибыль до налогообложения, млн. руб.	10,8	10,8
2. Финансовые издержки по задолженности	-	5,13
3. Текущий финансовый результат	10,8	5,67
4. Сумма НП	2,592	1,3608
5. Чистая прибыль	8,208	4,3092
Рентабельность собственного капитала, %	8,208:54·100=15,2 %	4,3092:27·100=15,96 % или 21 %·0,76=15,96 %

Из полученных расчетов следует, что у акционерного общества № 2 рентабельность собственного капитала на 0,76 п.п. выше, чем у акционерного общества № 1.

Выводы.

1. Акционерное общество № 1, использующее только собственный капитал, ограничивает его рентабельность 76 % о рентабельности активов.

Р_ск1 = 0,76Р_а

2. Акционерное общество № 2, привлекающее кредит, повышает (понижает) рентабельность собственного капитала исходя из соотношения между собственным капиталом и заемным капиталом в пассиве баланса и величины средней процентной ставки за кредит. Тогда и возникает эффект финансового рычага:

Р_ск2 = 0,76Р_а + ЭФР

Итак, эффект финансового рычага возникает из расхождения между рентабельностью активов и «ценой» заемного капитала. Иными словами, акционерное общество должно предусмотреть такую рентабельность активов, чтобы средств хватило на уплату процентов за кредит и НП.

27

Э ФР = (1 - 0,24) (20 - 19) · = 0,76 %

27

Таким образом, при управлении заемным капиталом необходимо учитывать:

1. Если новое заимствование приносит предприятию рост уровня эффекта финансового рычага, то оно выгодно.

2. При этом необходимо отслеживать состояние дифференциала: при увеличении коэффициента финансовой активности банк вынужден компенсировать возрастание кредитного риска повышением «цены» заемного капитала.

3. Риск кредитора, выражается величиной дифференциала: чем выше дифференциал, тем меньше кредитный риск у банка, и наоборот.